全球化：收入下降別怪我
更新於2016年9月14日 06:41 英國《金融時報》 克裡斯•賈爾斯 倫敦 , 肖恩•唐南 華盛頓報道
英國最新研究發現，剔除中國等異常因素後，近幾十年全球收入增長其實相對均勻，富國下層中產階級境遇並不差。
一項針對收入的研究得出結論認為，貿易和全球化不公平地背著英國退歐和唐納德•特朗普(Donald Trump)崛起的“黑鍋”。該研究駁斥了一種流行觀點，即一個互聯互通程度更高的世界導致富國下層中產階級的生活水平陷入停滯。
有觀點認為，過去30年新興市場和中國的崛起以及全球富豪的收入增長，令普通人受到不公平的打擊。傳播這一觀點的，是世界銀行(World Bank)前高級高員、經濟學家布蘭科•米拉諾維奇(Branko Milanovic)繪制的所謂“大象圖表”。
發展專家歡呼這是“詮釋當今世界的圖表”。但是，以支持中低收入人群為宗旨的英國慈善機構“決議基金會”(Resolution Foundation)的一項新研究推翻了大象圖表的結論。
決議基金會對米拉諾維奇提供的全球收入數據進行了詳細復制和分析，據此對米拉諾維奇所謂全球化和貿易損害富國中產階層利益的結論提出挑戰。
與此同時，米拉諾維奇在接受採訪時表示，他對2008年至2011年數據所作的更新也似乎顯示，其間收入增長較大的人群，正是之前30年遭受收入停滯的人群，而全球收入最高的1%人群的收入增幅則小得多。他的數據更新還展現了全球金融危機對各國富人造成重創，實際上起到了縮小不平等的作用。
他對英國《金融時報》表示：“可以說，此次危機有效地減少了不平等。”
決議基金會發現，由於新興市場人口增長更快，讓人很難比較下層中產階級收入水平隨時間的變化，因為他們在全球收入排名中的位置發生了改變。中國家庭數量較大，使美國貧困人群2008年在全球收入排名中的位置顯得高於1988年。
如果各國收入持平，僅此人口影響就會造成與富裕國家貧困人群有關的全球收入排名顯示出下降25%。決議基金會表示，這就形成了獨特的“大象”形圖表。
一些異常因素也加劇了上述結果，比如東歐的前蘇聯國家，其收入本來在同等水平，但在共產黨政權倒台後出現崩盤。
根據恆定人口調整上述圖表，再去掉中國、前蘇聯國家和日本後，可看出全球收入增長相對均勻。中國是一個明顯的異常因素，其表現十分強勁。
決議基金會負責人托爾斯滕•貝爾(Torsten Bell)表示：“不能將世界上所有弊病都歸咎於全球化。雖然全球化對低收入家庭帶來了一系列挑戰，但我們必須清楚，收入增長疲軟通常源於國內政策，將此歸咎於全球化就讓政府躲避了壓力。”
決議基金會的分析似乎表明，下層中產階級收入的命運因國家不同而變化巨大，而且即使許多地方不平等加劇，富國下層中產階級的境遇並不太差。
米拉諾維奇是全球收入比較研究的先驅，他表示“（全球化進程）的最大贏家一直是亞洲的貧困人群和中產階層。”
關鍵字：貿易和全球化、中產階級
白宮為美歐貿易談判做最後努力
更新於2016年9月13日 05:53 英國《金融時報》 肖恩·唐南 華盛頓報道
盡管英國退歐等因素讓談判前景暗淡，但華盛頓方面仍努力在今年達成《跨大西洋貿易與投資夥伴關系協定》。
盡管歐洲的政治反對日益強烈，但奧巴馬政府發起最後努力，希望在屆滿之前輓救旨在建立跨大西洋自由貿易區的談判。
雖然華盛頓方面在研究作出哪些妥協讓談判獲得新的生命力，但美國首席談判代表承認，英國公投退歐等因素減小了談判成功的前景。美國貿易代表邁克•弗羅曼(Mike Froman)表示，華盛頓方面仍致力於在今年達成所謂《跨大西洋貿易與投資夥伴關系協定》(TTIP)。
他堅稱，於2013年7月發起的談判仍在取得進展，盡管歐洲的一些部長級官員發出了一系列質疑言論。
“我們從（歐盟）成員國獲得的清晰信息是，盡管出現了近期這些言論，但各方仍明確希望推進談判，”他說。“你距離談判越近，就越有信心認為，談判事實上在取得進展。”
這個夏季，美國官員們起草了一攬子妥協提議，這些將成為周四弗羅曼與歐盟貿易專員塞西莉亞•馬姆斯特羅姆(Cecilia Malmström)會談的中心議題。盡管德國總理安格拉•默克爾(Angela Merkel)等歐盟領導人近來表達了對談判的支持，但法國和德國的資深部長級官員呼籲暫停談判。
這些質疑言論，加上美國總統競選中日益濃厚的反貿易措辭，使人們質疑協議能否在明年1月美國總統巴拉克•奧巴馬(Barack Obama)下臺之前達成？之後的談判會有什麽未來？
突顯TTIP面臨棘手路徑的一個跡象是，弗羅曼也質疑，主導與美方談判的歐盟委員會(European Commission)能否做出達成協議所需的艱難決定。“我們說，是的，我們準備推進，”他說。“我們做好了完成談判的準備，拿出了這些計劃，這些能帶來結果的有意義計劃。你們呢？”
他說，其他挑戰包括今年早些時候歐盟與加拿大之間達成的一項協議將必須得到歐盟全部28個成員國議會的批準，這將讓未來歐洲所有的貿易談判變得復雜化。
關鍵字：TTIP、歐盟
美、日兩大央行動向 本周須掌握唯一重點
2016-09-19 07:22 經濟日報 記者劉忠勇╱即時報導
本周最需掌握一大重點，就是美、日兩大央行到底是動還是不動？ 這個市場幾周來最關切的問題，即將在本周揭曉。升息或降息，投資人或許心理有數，重點在於接下來何去何從。
聯準會（Fed）決策
Fed不僅周三（台北時間22日凌晨）升息的可能性很低，12月升息的機率也不算高，據彭博調查經濟學家看法，各為15%和54%。美國接連公布的經濟數據不佳，Fed官員談話口徑不一，況且美國總統大選在即，導致市場所反映Fed的升息機率不斷降低。
不過，Fed這次開會公布的不僅是利率決策，市場也關切Fed對美國經濟的最新預測、官員預期未來幾季利率落點的點狀圖，也想聽聽主席葉倫怎麼說。
有的經濟專家認為，調整權衡風險的措詞，將是這次聲明的最大改變。美銀經濟學家認為會更加樂觀。
美銀經濟學家梅耶（Michelle Meyer）認為，Fed聲明如今可能說，「經濟景氣和勞動市場的展望，風險接近平衡」，也強調將繼續觀察這些風險（尤其是全球經濟／金融發展和通膨指標）。
除調整聲明措施外，經濟學家也認為Fed會藉點狀圖（今年仍將升息一到兩次）來表明今年仍不排除升息。葉倫也可能重申升息理由更加充分。
日本銀行決策
日銀周三（21日）預料會維持目前的負利率政策，值得注意的是屆時將公布全盤評估貨幣政策的報告。TD證券策略師艾沙認為，日銀將著重在辯護負利率的功效，為保住顏面，也保留未來運用負利率政策的選項。她提醒，市場對日銀大幅寬鬆的期望很高，到時候失望的程度也大。
野村證券認為，日銀可能藉解除購買日本公債7-10年的限制來拉大殖利率曲線。
關鍵字：Fed、負利率
BIS：資產價格已過度膨脹
2016-09-19 02:48 經濟日報 編譯任中原／綜合外電
國際清算銀行（BIS）指出，金融市場太過依賴央行的寬鬆政策，使資產價格並未充分反映潛在的風險；低殖利率也使投資人為逃離零利率而增購美元資產，使匯率避險需求及成本因而上升。
BIS首席經濟學家布瑞歐指出，「央行顯然負擔過重，且為時過久」，結果使資產價格脫離經濟基本面而過度膨脹。
布瑞歐指出，最近資產價格雖上揚，但感覺是苦頭多於甜頭，資金推動而非價值拉動，且挫折大於喜悅，資產價格全靠央行寬鬆政策支撐。市場最近似乎對資產價值產生懷疑，但結果如何只有讓時間來證明。
全球寬鬆貨幣政策的另一項連鎖效應，則是歐、日公債殖利率超低，促使債券投資人向海外尋求較高的收益，企業則赴海外市場以較低的成本借錢，因而使匯率避險需求增加。
BIS研究人員指出，「尤其是日本壽險業者大舉赴海外尋求高殖利率資產，投資美元債券，使業者更需增加匯率避險操作」。
許多避險操作是透過換匯，讓投資人從一國借入貨幣，同時以另一種貨幣把錢借出。BIS發表的三年期調查報告顯示，今年4月每天的換匯額達2.4兆美元，比三年前增加6%。
由於美國以外國家負利率盛行，美元及美元資產需求因而激增，使投資人以相同匯率買進、賣出美元的成本大幅提高，同時也使擁有美元的大戶得到獲利的機會。
銀行業也需透過換匯，來規避匯率波動對資產負債表帶來的風險。2015年以來日本銀行業由於不易取得整批的美元，因此更依賴換匯。
關鍵字：寬鬆政策、風險、匯率避險需求
經濟／美國升息路徑圖 開啟金融新常態
2016-09-19 01:22 經濟日報 經濟日報社論
近幾周來，全球金融市場受到美國聯準會（Fed）可能升息的預期心理影響而起伏波動，本周三聯準會將發布議息會議決定，升息與否即可明朗。事實上，聯準會早已為升息劃定路徑圖，一個以去槓桿為核心的金融新常態，將取代熱錢充斥的非常態。面對新局勢，我們要有綁好安全帶的心理準備，才能適應逐漸開動的金融新常態列車。
自2008年金融海嘯後，聯準會啟動三輪量化寬鬆（QE）政策，帶動全球央行極度寬鬆貨幣政策浪潮，迄今年8月底止，全球央行降息667次，擁有25兆美元金融資產，較金融海嘯前增加了12兆美元，超過美國和日本GDP總和；全球負利率債券及國債規模分別達12.3兆美元及8兆美元，占全球債券及國債總規模的28%及54%。此等貨幣政策失控的情況，不僅造成全球熱錢亂竄，金融市場失序波動，而且各國藉寬鬆貨幣政策進行變相貨幣貶值，導致金融史上持續最久、最大規模的貨幣戰，讓全球陷入非常態的金融亂象。
解鈴還須繫鈴人，始作俑者的聯準會自2014年開始讓QE逐步退場，2015年12月啟動第一次升息，聯準會目標在終結非典型貨幣政策所造成的亂象，讓貨幣政策恢復常軌，進而引導全球央行重建金融秩序。原本聯準會預估今年會有三~四次的升息，但因為今年初以來金融市場黑天鵝事件不斷，包括陸股暴跌及人民幣遽貶，日本實施負利率、英國脫歐等，迫使聯準會延緩升息腳步。
目前情勢已大幅改變，一般預料，聯準會年底前升息勢在必行，差別只是升息一次或兩次。根據聯準會主席葉倫8月底在「傑克森洞」年會的演說內容，美國經濟已逼近聯準會所訂的充分就業及物價穩定雙重目標，升息條件已日益俱備。隨後聯準會副主席費雪接受訪問時更暗示，最快9月聯準會就會升息，且今年可能升息兩次。雖然美國政府近來公布的總體數據包括零售銷售額、製造業產出及非農就業人數，皆不如預期，使9月升息增添變數，但年底前至少升息一次，幾乎已成定局。
聯準會勢必重啟升息路徑圖，主要基於幾個關鍵因素：第一，美國經濟好轉的總體情勢迄未改變，且8月消費者物價指數（CPI）增速加大，尤其核心CPI年增率已逾2%，顯示通膨壓力增大；第二，全球經濟風險趨緩，尤其近來中國大陸經濟逐漸走穩，股市回升，人民幣貶值風險降低；第三，主要央行對持續極度寬鬆貨幣政策皆有所保留，如歐洲央行未依年初宣示增大歐版QE規模；日本銀行日前宣稱將對貨幣政策中期可持續性進行評估，中國人民銀行近來又開始注意房市泡沫問題；第四，從5月到9月七國集團（G7）及20國集團（G20）兩次峰會，各國對減少貨幣政策依賴，採取綜合性振興經濟對策，已有很高共識；第五，近月全球股市再次上演熱錢派對，金融風險問題再次浮現。所以，美國重啟升息幾乎已無懸念，事實上連最鴿派的聯準會官員也都認為升息宜早不宜遲。一旦升息循環啟動，金融去槓桿勢必成為新常態，熱錢四處流竄的金融非常態也將走到盡頭，吹起熄燈號。從好的一面來看，美國升息路徑圖，可以作為全球央行政策指引，避免貨幣政策失控造成的全球金融風險，逐步逆轉日益擴大、畸形的零利率及負利率現象，也讓各國匯率及利率政策重回正軌，減少訴諸貨幣戰的壓力。
另一方面，升息勢必終結全球股市熱錢派對，並將導致另一波資金移動，全球股匯市波動很難避免，尤其對新興市場國家將構成可觀衝擊。所以，不僅政府須及早綢繆因應對策，降低台灣金融及經濟的衝擊，而且投資人也要提高警覺，做好風險管理，才能肆應即將面對的全球金融新常態。
關鍵字：升息、寬鬆貨幣政策、熱錢、負利率
銀行體系 滿手爛頭寸
2016-09-19 05:47 經濟日報 記者韓化宇／台北報導
金管會最新統計顯示，截至今年7月底，全體本國銀行存放比降至72.54%，創十年以來新低，而存放款差距進一步擴大至9.6兆元，反映銀行體系爛頭寸滿溢。
金管會銀行局長王儷娟表示，存放比下滑主要是經濟狀況不佳，銀行放貸不易所致。而且，銀行吸收的存款，不見得都當成貸款放出去，也會投資金融商品等，使存放比下降。
存放比是指銀行放款占存款的比重，存放比愈高，代表銀行存款被充分用於放貸，也反映景氣熱絡企業融資需求旺盛，但反之則代表銀行存款運用效率不彰，企業借貸需求不振。
以個別銀行而言，以傳統放款業務為主的銀行存放比愈高，像是土銀、彰銀、台企銀的存放比高達80%以上；兆豐、華銀也有75%以上。反觀以手續費收入為主的銀行，如花旗、渣打等外商銀行，存放比只有40%、50%。
關鍵字：爛頭寸
英鎊貶值一成 會影響通膨嗎？
作者：黃維德編譯 2016-09-19 Web Only
今年夏天，每個出國渡假的英國人，在買東西的時候都會忍不住皺皺眉頭。
自6月23日英國脫歐公投至今，英鎊已貶值1/10，也讓外國的商品變得更加昂貴。
如果說渡假者感受到的痛苦立刻又明確，那麼，英國貶值對通膨帶來的衝擊，就是緩慢又難以分辦。
9月13日公佈的數據似乎顯示，英國人對此不必太過擔憂。
8月通膨為0.6%，與7月相同。不過，目前亦有理由相信，英鎊走弱終將產生的「轉嫁」效應，會對消費者物價指數產生十分巨大的影響。
經濟學家是利用經驗法則，來預估貨幣價值對通膨帶來的衝擊。一般認定，英鎊貶值10%，最終會使消費者物價上升2%。
證據顯示，英鎊匯率的轉嫁效應可能會比過去更大；1980年，英國的進口總值為GDP的25%，現在則為31%，進口品在總銷售的佔比上升，通膨也會更受匯率變動的影響。
就算是用短一點的時間尺度來看，匯率變動對通膨的衝擊程度仍舊有可能改變。英格蘭銀行的弗布斯（Kristin Forbes）認為，貨幣升貶的脈胳極為關鍵；他指出，英鎊受到各種「震撼」的影響，包括貨幣政策、生產力變動、全球經濟事件等，而造成英鎊在1992年貶值的震撼，也與2007-08年貶值的因素不同。這或許有助解釋，為何兩次貶值之中，通膨的反應相當不同（1992年後期為壓抑，2008年中期為突增）。
那麼，今日的震撼呢？
脫歐公投震撼了國內供給；與歐盟協商帶來的不確定性，可能會阻礙投資，拉低已然衰弱的生產力成長。
英鎊下跌會造成進口價格上升；若生產力成長不振，企業將難以吸收此額外成本，傾向於把成本轉嫁至顧客。英國消費者可能也會在不知情的情況下助長此過程；近期的零售數據持平，代表至少到目前為止，消費者願意承受較高的價格。
因此，英鎊走弱的轉嫁效應可能會高於經驗法則的預估。
英格蘭銀行最新的通膨報告已然預期，原物料價格停止下跌之際，2017-18年的通膨可能會超出2%目標許多。不過，就算是這樣的預估，也可能過於保守；記得在啤酒和火腿也漲價之前，先準備好足夠的存貨。（黃維德編譯）
關鍵字：貶值、通膨
杭州G20成功了嗎？
作者：鄧凱元譯 2016-09-14 天下雜誌606期
杭州G20的議題包山包海，卻似乎沒有特別關注各界矚目的全球經濟困境，但至少從經濟創新、全球化爭議的課題上，確認了各國還在正確的道路上。
二○○八年金融海嘯後，催生二十國集團（G20）第一次領導人會議，用來展現各國的團結精神。八年後的今天，領導人們從貿易紛爭、央行政策，一直談到全球化爭議，似乎已沒有當時的明確目標。
在會議前夕，中國與美國展現合作的意願，雙雙簽署了《巴黎協定》。接著各國領導人從貿易紛爭、央行的弱化、跨國企業逃稅、一路談到反全球化浪潮。最後的共同公報高達七千字，這還不包括各種附帶文件。
有些與會者認為，目標應該放在經濟成長。因為IMF預測二○一六年全球平均經濟成長率，將低於三．七％——是連續五年低於這個數字（金融海嘯前，近二十年的全球成長平均數）。G20成員在一四年訂下的成長目標，也很可能無法達標。
但如果單用經濟成長來評價G20的成果，也不盡公平。美國、德國、中國在刺激成長之外，國內各自也都有要優先處理的問題。
樂觀來看，發散式的討論也不盡然都是負面。至少成員國都正朝向解決全球經濟問題的方向邁進，雖然實際成果仍十分有限。
另一個G20的優勢是，因為沒有常設秘書處，主辦國反而能更有彈性調整議程。
以此次的峰會來看，中國以「創新」為會議主軸，就是一個適切的選擇。第一，相較於關切財政與貨幣政策，長期而言，經濟成長更需要的是以現有的資源來提高生產力。第二，反全球化浪潮再起，原因和科技的進步很有關係，例如人工智慧。
這不是容易解決的問題。但至少G20承諾和開發中國家分享科技成果，並且協助訓練勞工。經濟強國願意共同商討創新可能的後遺症，已經是不錯的進展。
不過，在鋼鐵產能過剩的議題上，並沒有太多進展。各國提出的解決方案，是經由論壇形式的機制，監管產能過剩。這也是國際間難以達成共識時慣用的機制。
另一方面，G20也凸顯出了目前沒有更好的機制，能解決全球經濟所面臨的困境。
中國傾力辦這場會議，關閉工廠確保空氣品質，還淨空杭州。雖然會議內容沒有這樣的魄力，但G20還會繼續辦，也應該繼續舉辦。（鄧凱元譯）
關鍵字：G20、全球化
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