名家觀點／去槓桿化全球財富移動更快速
2013.05.13【經濟日報╱丁予嘉】
2008年金融海嘯以來，到最近剛落幕的賽普勒斯事件，從宏觀經濟觀察，全球復甦顛簸依舊。
雖全球經濟至今，未產生極端的大蕭條失控或是信貸泡沫衰退危機，但全球公、私部門在過去這段時間，卻持續且積極進行著「去槓桿化」（deleverage）或減債，試圖解決全球金融危機的罪魁禍首，也就是工業大國長久以來，過度借貸與槓桿（leverage）的信用擴張惡根。
如果說，2008年以來的經濟結構震盪，是緣由於世界長期發展失衡後的崩解、與不斷的資產膨脹泡沫破裂結果，那麼，「去槓桿化」就扮演了經濟結構調整相當重要的環節，調整的過程勢必既長且辛苦。
當全球公、私部門正不斷減債同時，世界經濟板塊也默默的進行百年來的結構性變化。由於歐美成熟國家這幾年正苦惱著不斷惡化的財政問題，只能優先以力行撙節政策、緊縮財政為要務，這卻也讓新興國家經濟體有機可趁，正式取代成熟國家扮演全球經濟貢獻的要角。全球投資者，正視新興市場經濟結構的轉變與勢力的崛起，世界財富版圖快速的往此移動，新興市場取代成熟市場，躍升為全球投資新亮點。
民間機構與私部門整頓財務結構的軌跡就更為明確了（如右圖）。過去企業持續借貸，當然是希望透過不斷的擴大投資以增加利潤，但在金融海嘯過後，市場需求不再像從前那樣快速的增長，企業一昧的追求財務擴張的策略已大幅度轉向。在投資去槓桿、消費去槓桿、產能去槓桿的大調整下，企業主對於資產負債表的重視程度，已優於追求損益表數字的表現。
至於個人的去槓桿化，反應在金融海嘯過後的全球財富結構面向，則是衍生了富者越富、貧者越貧的財富集中化的效應。銀行業在新規範的壓力導致貸放縮減，但是全球央行卻又提供長期無匱乏的流動性資金，貨幣刺激又提高了金融業的貸款誘因，在銀行業者陷入貸放兩難考量下，卻讓有實力與財力雄厚的資本大戶，藉機取得了長期便宜又廉價的資金成本，進行投資與套利行為。
成熟國家如火如荼緊縮財政、民間企業轉為重視財務體質調整、全球主要央行則提供著不同形式的量化寬鬆貨幣政策大量灑錢，但反觀全球外貿表現，實質需求卻仍不足。
種種海嘯過後衍生的金融怪象，搭配低利環境的熱錢當道，讓全球投資者飢渴收益、大於過去過度專注追求超額報酬。而我認為，這也是造就了海嘯過後全球債市的大多頭榮景，尤其是近兩年的高收益債券與新興市場債券瘋狂投資的盛況。
過去，一昧追求超額報酬的舊思維，已被追求穩定的長期收益所取代，世界財富版圖移動的面向是，國家風險與信用風險提高、新興市場正式崛起，與資金集中且偏好於財務體質良好的企業投資上。豐沛的熱錢效應與長期去槓桿化過程，早已導致全球投資思維產生新變革，全球少數富裕人士主導投資趨勢，不論是股市、債市到黃金、原物料的商品投資，海嘯過後的金融市場波動性大幅度提高，也讓所謂的市場趨勢難以持久，這也是造成財富與資金的滾動來得更為快速的主要原因。
更值得注意的是，在面對微利時代，金融市場波動大且高，財富管理與資金配置的重要性，在這幾年已躍升為投資主流，如何控制資產波動度與投資下檔風險，已成為海嘯過後投資學最重要的課題之一。 （作者是國票金控總經理丁予嘉博士）
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