人行發布報告首度探討錢荒…催升利率
2014.01.29【經濟日報╱記者吳父鄉／綜合報導】
中國人民銀行（大陸央行）昨（28）日發布「2013年金融市場運行情況」，首度分析提到貨幣市場的利率上移明顯（業界稱「錢荒」），利率波動幅度加大，導致貨幣市場利率上升、短期資金成本直追長期。
人行報告共分為債券市場、銀行間市場、市場利率、境外投資人、商業銀行櫃檯業務與開戶數、利率衍生性商品及股市等七大部分。
為推動利率市場化進行，大陸近來大力發展債券市場，希望以債券交易形成市場利率。去年，大陸共發行人民幣9兆元（約新台幣45兆元）的債券，較上年同期成長12.5%。
銀行間市場的交易明顯減少。去年，銀行間市場拆借、現券和債券回購累計成交235.3兆元（約新台幣1,267兆元），較上年同期衰退10.7%。
受「錢荒」事件衝擊，導致貨幣市場利率區間明顯上升。報告稱，去年貨幣市場利率共發生兩次較大波動，在6月20日，7天質押式回購加權平均利率上升至11.62%，達到歷史最高點。12月23日，7天質押式回購加權平均利率上升至8.94%，創下半年利率新高。
貨幣市場利率波幅加大，國債殖利率曲線平坦化向上移動。去年12月底，長短天期的國債殖利率，平均比上年同期上升98-132個基點。
關鍵字：貨幣市場、利率
聚焦中國／陸客品牌忠誠度低外企頭痛
2014.01.28【經濟日報╱記者 劉永祥】
中國的13億人口一直是各國企業難以割捨的市場，中國政府積極推動以內需帶動經濟成長的經濟轉型，更讓生產及銷售消費品的企業充滿期待。美國加州大學聖地牙哥分校中國消費市場專家Karl Gerth直指，「中國急速邁向消費主義，將深遠影響世界的未來」。
英國「經濟學人」周刊點出，美國消費者在1950、60年代帶動了全球經濟，現在中國將成為下一個消費強國。中國已超越日本成為全球第二大消費國，其3.3兆美元的民間消費總額僅占全球消費的8%，還在起步階段。
里昂證券中國策略分析師Andy Rothman表示，在2011至2013年間全球消費成長中，中國的貢獻程度高居全球首位。
在政府鼓勵國內消費及推動城鎮化政策的帶動下，中國消費市場可望持續大幅成長。諮詢公司麥肯錫預測，中國城鎮家戶的消費總額將由2012年的人民幣10兆元，擴增至2022年的27兆元。
中國民眾的消費方式更讓人印象深刻。諮詢公司IDEO調查發現，很多月薪不到人民幣5,000元的年輕勞工，願意花一個月薪水購買iPhone 。全球在建的購物中心有一半位於中國，而且許多是在較小城市，原因就是收入不高者也勇於消費。
但對外資企業而言，中國日益擴大的消費市場卻不必然帶來業績持續提升。中國的消費熱潮一開始就與網路購物熱潮結合，消費者透過網路搜尋最新商品資訊，並進行國內外比價，這使得中國成為品牌商最激烈的競爭戰場。
外企除了要長期因應其他國際品牌競爭外，現在更得面對逐步國際化的大陸本土企業。小米及華為已生產具國際水準的智慧手機，三一重工製造的挖土機也開始搶攻Hitachi及Caterpillar等公司的客戶。
中國消費者缺乏品牌忠誠度的特性，加大了外國品牌商的挑戰。銷售水晶產品的施華洛世奇研究發現，超過四分之三的中國消費者熱中於嘗試新品牌。諮詢公司貝恩的一項調查顯示，在2011至2012年間，中國十類產品的前五大品牌流失了30%至60%的客戶。
中國政府針對外企的若干措施更增加經營阻力。Facebook及Twitter 持續遭封鎖，去年蘋果公司因售後服務問題被迫道歉，星巴克咖啡遭官方媒體指責售價過高。
IBM日前宣布，去年第4季在中國的銷售額下跌23%。美國速食公司Yum Brands去年9月表示，過去一年在中國的同店銷售額下滑16%，部分原因就是中國政府針對其雞肉供應商涉嫌違法使用抗生素進行調查。
部分外企則選擇離開中國，化妝品牌露華濃去年12月宣布全面退出中國市場，全球最大化妝品公司萊雅隨後表示將停止旗下品牌卡尼爾在中國的銷售業務。英國連鎖零售商特易購去年放棄獨資經營計畫，改與國營企業成立合資公司。
經濟學人引述美國奇異公司負責人Jeffrey Immelt指出，「中國市場很大，但經營也很困難」。這句話，充分反映了在中國的外資企業心聲。
關鍵字：消費主義、外資企業、品牌忠誠度、外企
名家觀點／「謹慎女王」當家 QE會慢慢退場
2014.01.29【經濟日報╱梁國源】
隨著全球經濟復甦力道增強、美國聯準會（Fed）啟動第三次量化寬鬆（QE3）減碼，各調研機構新近提出的市場展望報告顯示債券殖利率將持續走高、美元可望升值的普遍共識。惟值Fed主席輪替之際，這項奠基於美國貨幣政策轉向的共識是否成真，需要仔細驗證。
無庸置疑，葉倫就任初期，Fed貨幣政策仍將維持寬鬆基調。在2013年11月中旬的國會提名聽證會中，她便指出「我相信當下透過寬鬆貨幣政策支持經濟復甦，正是讓貨幣政策回到傳統做法的可靠路徑。」
同時，葉倫亦表示，美國失業率雖有好轉，但可能是因勞動參與率大幅下滑而被低估，加上年輕人失業率仍然偏高，讓Fed必須竭盡所能地推動經濟強勁復甦，種種看法都暗示，在她確信美國經濟走向穩定復甦前，寬鬆貨幣政策不會過早移除。
而她對市場分析及政策執行的穩健態度，早在1994年11月初任聯準會理事時便可得見。當時，Fed主席葛林斯班主張應出乎市場意料的升息3碼（1碼是0.25個百分點），葉倫便以可能會引起金融市場動盪為由，反對提議。
這樣一位具有鴿派色彩及謹慎性格的Fed主席，對QE3減碼和後續升息等過程，將有深遠的影響。在去年12月18日公開市場操作委員會（FOMC）的會後聲明中，Fed曾表明若經濟復甦符合預期，QE3將以有節制的步伐減碼。
從葉倫對現行美國貨幣政策正常化的過程具有「寧可事先謹慎有餘，不要將來後悔莫及（better safe than sorry）」的想法看來，即使美國經濟數據大致符合預期，Fed仍不會加快終結QE3；且當經濟復甦不如預期時，甚至不排除再次扭開寬鬆貨幣政策的水龍頭。
這樣的政策態度將使美國今年的貨幣政策寬鬆程度可能僅小於2013年，卻仍較2010年至2012年寬鬆。若每次FOMC會期均減碼100億美元，Fed於2014年仍將買進4,645億美元的資產，雖低於2013年的1兆1,027億美元，但比2010、2011、2012年買進的金額較多，更遑論當經濟復甦不如預期時，葉倫可能會跳過一、兩次會期不減碼。
就此軌跡觀之，今年債券與外匯市場恐未必如現今的市場預期。去年5月至8月當柏南克提及QE3可能減碼時，債券殖利率曾出現彈升，美元也相應走揚，致使許多市場觀察家認為，當今年Fed開始執行減碼後，債券殖利率彈升會更顯著，美元也更確立長線走高。
可是，即將就任主席大位的葉倫，其政策意圖與當時的市場預期存在差異，也不易讓Fed再犯與市場溝通出現落差的錯誤。因此，今年的美元可能不如預期般走升，各國債券再次複製去年5月至8月般走勢的機率也不高。
另一方面，儘管歐洲央行（ECB）於2013年11月再次降息，卻仍抗拒推出量化寬鬆政策，使Fed今年的資產規模膨脹速度仍將較ECB為快，讓歐元獲得支撐；再者，若美元不會明顯走強，金價發生去年般重挫的機率也降低。
至於新興市場方面，許多新興經濟體仍存在長期的結構性問題，但隨著Fed貨幣政策軌跡更明確且依然維持寬鬆下，再出現金融危機般恐慌的可能性也不高，甚至有可能因國際景氣回升而出現轉機。
葉倫接任聯準會後，很可能打破原先市場對今年許多金融資產價格走勢的共識，包含債券殖利率與美元明顯走升、歐元走貶、金價大跌及新興市場出現金融危機，需要後續密切關注其施政思維的變化。
（作者是元大寶華綜合經濟研究院董事長、台灣大學經濟學系兼任教授）
關鍵字：QE3、寬鬆貨幣政策、債券與外匯
新興市場防「資金吸塵器」
2014.01.29【經濟日報╱編譯季晶晶／綜合外電】
阿根廷披索上周爆發恐慌性賣壓，凸顯波動性重返新興市場，投資人開始擔心狀況是否會惡化；面對撤資潮，新興市場央行正承受沉重的升息以抗通膨壓力及資金外流。
金融時報報導，市場對中國成長放緩和美國聯準會縮減購債的不安情緒已經擴散，展現在阿根廷披索、南非蘭德和土耳其里拉重挫，以及新興股市和全球主要股市走跌。
新興市場現在面臨的大挑戰是，巴西央行總裁東比尼形容的已開發國家利率上揚後的「吸塵器效應」。新興市場可能被抽走更多資金，迫使央行藉升息來抗通膨。
部分經濟學家點名土耳其、印度、印尼、巴西、南非和危機當前的阿根廷和烏克蘭，已面臨沉重升息壓力。
土耳其央行28日晚間召開緊急會議，強烈暗示可能緊縮貨幣政策。里拉兌美元匯價日前跌至空前新低，但傳出央行開會消息後，27和28日連兩日升值。
法國興業銀行全球新興市場策略主管艾安指出：「新興市場當局現在很緊張，短期金融穩定再度成為優先要務。」
資本經濟學公司（Capital Economics）首席新興市場經濟學家席林說，新興經濟體現在面臨不同程度的升息壓力。如果情勢惡化，去年已升息的印度和印尼可能發現不得不再調升利率。
南非一直力抗緊縮貨幣政策的壓力，但Investec資產管理公司基金經理人查爾斯和肯特說，升息時機已到。南非通膨嚴重，中央能源基金下月將調升油價，每公升漲28至30美分。
市場也認為，去年4月來已升息325個基點的巴西通膨達6%，高於4.5%目標，可能再次升息。
不過，滙豐銀行新興市場研究部主管葛柏說，投資人仍傾向買進已開發市場的資產勝過新興市場，現在沒有提高風險胃納的良方。
關鍵字：新興市場、通膨、吸塵器效應
銀行業急需跨境經營與併購人才
2014.01.29【經濟日報╱社論】
本報昨日報導，台灣的中國信託銀行擬收購大陸的中信銀行國際（中國）100%股權，而後者的母公司大陸中信銀行將參股台灣的中信金控5%股權，兩岸金融發展從各設分支機構，走向相互參股的階段；同時體現出併購是我國銀行業走向海外之必需手段。
然而，從之前富邦金控收購大陸華一銀行80%股權，以及大陸工商銀行擬參股我國永豐銀行20%股權的價格來分析，我國銀行業併購大陸銀行業所費不貲，而大陸銀行業參股我國銀行業卻相對便宜許多。
本次中國信託銀行擬收購中信銀行國際（中國），根據報導，收購價格是後者股東權益帳面價值的3至3.5倍，而之前富邦金控、台北富邦銀行收購華一銀行的價格，是華一銀行股東權益帳面價值的2.6倍；但是大陸工商銀行擬參股我國永豐銀行的價格，僅是永豐銀行股東權益帳面價值的1倍。雖然前二者是有包含拿到子行牌照、擁有經營權，而後者沒有，但是這三個案例值得細部分析兩岸金融發展對我國銀行業的效益。
為何大陸工商銀行能僅以股東權益帳面價值入股永豐銀行？除了入股20%股權並不具經營權之外，永豐銀行擴展大陸業務需要工商銀行通路的協助。工商銀行是大陸最大的銀行，在大陸分支機構與網點1萬多個。再者，台灣銀行業獲利較低，亦壓抑參股台灣銀行業的價格。但是目前工商銀行在台灣並無分支機構的設立，工商銀行可利用此參股案，透過永豐銀行通路開拓台灣市場，此項有利因素應該也列入參股價格的決定考量。
另一方面，為何台灣銀行業願意支付高價格併購大陸的小型銀行？主要原因是我國銀行業積極想在大陸設立子行，擴展分支機構與業務，希望享受大陸銀行業務的高獲利。
除了永豐金控快速得到設立子行允許外，富邦金控、中信金控的作法則採取併購現有大陸外資銀行業，直搗核心；然而受限於本身規模與可併購對象限制，富邦金控、中信金控所併購的對象規模較小，人民幣業務的開展仍受限，華一銀行有四家分行、中信銀行國際（中國）僅有二家分行。
大陸目前約有40家外資子銀行，我國金控業者為求較快速發展，透過併購現有大陸外資銀行是可以理解的作法，但是為了這麼小型銀行，付出那麼高的併購價格，考驗我國業者在大陸後續的經營能力。
一直以來，總有人覺得我國銀行業過於樂觀估計赴大陸發展的獲利空間。雖然大陸銀行業的放款相對存款的利率差達2.7個百分點，約為台灣市場的2倍，但是大陸的外資銀行並未能享受到此高獲利的果實。大陸外資銀行因經營成本較高，而且因分支機構稀少、吸收存款有限，在放款不得超過存款75%的限制下，使得放款業務受限，而且需從海外母行投入較多資本，稀釋外資銀行的權益報酬率。
再者，大陸當局對外資銀行業投入全面人民幣業務所需等待時間較長，而且對於外資銀行擅長的業務會讓陸資銀行先做，等陸資銀行學會後，再開放給外資銀行操作，導致外資銀行優勢消失。而且每年大陸銀監會讓外資銀行可設分行數相當少，限制外資銀行的發展。綜合上述限制，導致大陸外資銀行的獲利大幅落後於本地銀行，平均而言並未優於台灣銀行市場的獲利。大陸整體外資銀行所處的困境，並非短期可以解決，我國銀行業在決定支付高價格併購大陸的小型外資銀行時，應該完全考量到此項不利因素。
面對亞洲經濟的整合，以及中國與亞洲經濟的成長，我國銀行業勢必要前往這些地區發展，而併購是不可或缺的策略，因此如何培植和延攬跨境經營人才、併購分析與整合人才是成功的關鍵，值得所有銀行業者深思以對。而財政部目前規劃中的公股銀行之間合併，需有助上述成功關鍵的建立，方有公公併之必要。
關鍵字：併購、通路、經營成本、人民幣業務
三引擎快轉去年GDP成長保2
2014.01.29【經濟日報╱記者邱建業／台北報導】
出口、消費、民間投資三引擎在去年第4季快轉，推高去年全年經濟成長率上修至2.19%，經濟成長「保二」。主計總處認為，去年第4季經濟表現優於預期，代表景氣已明顯好轉，若國際風險未釀成災，復甦態勢可望持續。
主計總處昨（28）日公布去年第4季經濟成長率概估值，達2.92%，完全翻轉景氣的圖形。去年11月，主計總處預測去年第4季經濟成長率僅1.22%，是去年最差的一季，景氣跌入谷底；沒想到昨天上修成去年四季中最好的一季，對景氣的描述變成「復甦顯著增強」。
概估去年第4季實質國內生產毛額（GDP）較去年第3季增加2.43%，如果成長速度不變，排除季節因素後的季增年率高達10.08%，創下2011年第2季以來新高，復甦力道顯著增強。
儘管去年景氣倒吃甘蔗，主計總處對今年復甦仍審慎看待。主計總處綜合統計處專門委員梅家瑗指出，當前國際景氣屬於「復甦和風險並存」的狀況，即使當前全球經濟成長力道增強，不確定性因素仍相當高。
梅家瑗指出，美國量化寬鬆（QE）政策退場速度、歐洲的通縮疑慮、日本今年4月提高消費稅後對民間和企業消費的衝擊，以及中國大陸等新興市場成長放緩等風險，都可能影響今年復甦。不過，若這些風險都沒發生，復甦態勢應能持續。
去年第4季經濟成長率快速彈升不是單一因素造成的，主因當然是財政部找到消失的出口值。主計總處指出，財政部補登記原本未納入的22億美元（約合新台幣651.9億元）出口值，還有，基本金屬及機械設備零組件出口動能回升，推高整體輸出成長較原先預測高出2.86個百分點，達3.95%。
此外，去年第4季民間消費也因股市上漲引發財富效果，刺激餐飲、零售等消費增加，加上進口車買氣在第4季爆發，使民間消費大增3.25%，較原先預測高出1.24個百分點。
關鍵字：經濟成長率、國際風險、QE
復甦步伐增快上月景氣亮綠燈
2014.01.28【聯合報╱記者林毅璋／台北報導】
國家發展委員會（前身為經建會）昨天發布，去年十二月景氣對策信號綜合判斷分數為廿四分，較前月增加三分，景氣燈號重新亮起代表「景氣穩定」的綠燈，結束自去年七月以來連續五個月的黃藍燈。
國發會主秘高仙桂解讀，國內景氣已脫離過去的滯緩，復甦步伐增快，「景氣回溫跡象明顯」。
但這次綠燈能亮多久？國內景氣自二○一一年八月起揮別連五個月的綠燈後，接下來廿八個月都陷在代表「景氣轉向」的黃藍燈與代表「景氣低迷」的藍燈中掙扎，僅去年六月短暫亮過一顆綠燈，曇花一現。
高仙桂認為，綜觀國際局勢，美國量化寬鬆政策（ＱＥ）規模縮減，應不會造成東南亞新興國家的金融危機，中國大陸經濟也不至於「硬著陸」（即經濟成長大起大落）。她說，若國際情勢沒有意外，國內景氣綠燈應能持續下去。
具有預測未來景氣變動功能的領先指標，十二月指數為一○一點八，連續十六個月上揚；反映當月景氣狀況的同時指標，十二月為一○○點六一，連續第四個月上升。領先指標持續上升，同時指標漸脫離水平、增幅擴大，顯示景氣復甦力道增強，經濟穩定回溫。
整體而言，十二月金融面指標維持穩定，生產面、貿易面、消費面與市場信心調查指標逐漸回穩，但勞動市場表現未盡理想。
上升項目包括「工業生產指數」與「製造業營業氣候測驗點」由黃藍燈轉為綠燈、「機械及電機設備進口值」由綠燈轉為代表「景氣轉向」的黃紅燈，以及「製造業銷售量」由藍燈轉為黃藍燈。
此外，「貨幣總計數Ｍ1Ｂ變動率」維持綠燈，「非農業部門就業人數」、「海關出口值」與「商業營業額」續亮黃藍燈。「股價指數變動率」是唯一分數下滑的一項，由黃紅燈下降轉為綠燈。
關鍵字：景氣對策信號、勞動市場
新版IFRS 銀行業負擔變重
2014.01.28【經濟日報╱記者邱金蘭／台北報導】
金管會昨（27）日敲定明年採行2013年版國際會計準則（IFRS），新舊版本差異最大的有三大項，其中退休金支出強制一次認列影響最大，企業成本將增加，尤其對銀行業衝擊最大，金額恐達數百億元，金管會已請銀行提報影響數額。
據了解，根據金管會初期試算，退休金部分，對一般企業影響金額不大，受影響較大的銀行業，某家民營金控影響數額甚至上百億元，因此，銀行業是否全面跟進適用，金管會尚在評估。
我國從今年開始採行的IFRS是2010年版本，至於較新的2013年版本，將在明年（2015年）採行，金管會昨天業務會報已通過這項推動時程。
金管會官員表示，2010年版本與2013年版本的差異，主要有三大項，第一是有關帳務處理部分，退休金支出，舊版可由企業自選分年認列或一次認列，新版則強制一次認列。
如此一來，企業的成本可能因此增加。不過，官員表示，證期局曾找幾家企業試算過，影響金額均不大。
唯一尚有變數的銀行業，若依當年採2010年版本時的試算來看，明年採用新版後，銀行業退休金認列若完全採納IFRS 新版本規定，銀行淨值將大幅減少。
因此，金管會銀行局還在評估是否完全跟進新版作法，銀行局已請各家銀行評估影響金額，以利政策面評估參考。
據了解，銀行目前採用的舊版規定，在認列退休金部分，經過去金管會與銀行業協調結果，只認列已退休員工部分，至於也享有優惠存款的在職員工，為降低對銀行淨值衝擊，並未認列。
新版與舊版IFRS第二項差異是，附註資訊的揭露項目更多，企業對相關資料的蒐集須更完整。
關鍵字：IFRS、揭露項目
OBU金融商品年後大開放
2014.01.29【經濟日報╱記者邱金蘭／台北報導】
農曆年關前，金管會大幅鬆綁國際金融業務分行（OBU）業務及商品，境內不能銷售的商品，農曆年後在OBU都可以買得到，尤其大陸註冊基金、人民幣計價境外基金等尚未經核准的境外基金，頗受矚目，銀行可推出更多元化創新商品，擴大商機。
此項開放，預期將引起資金流向台灣的效應，也為台灣發展財富管理中心跨出重要的一步。銀行業者表示，過去因國內限制多，一些高資產客戶多跑到香港投資，OBU大幅開放後，將可擴大金融業務能量，吸引大陸及國外投資人；大陸限制民眾投資境外基金，不少大陸投資人跑到境外買基金，OBU對外人開放，商機大增。
銀行局副局長邱淑貞表示，今日將發布相關函令，大幅放寬OBU辦理信託業務限制，跟境內信託業務管理脫勾。
未來OBU信託業務跟商品，幾乎沒有限制，對於不同專業程度的客戶要求，也一併取消，由銀行自行規劃，還有，目前境內的信託業務，不可對客戶推薦、廣告行銷，以後OBU也不受上述限制。
當信託業務及商品，完全沒有限制後，過去一些管制的商品或業務，農曆年後都可在OBU買得到。
以境外基金為例，目前國內不能銷售的大陸註冊基金、投資大陸股市逾30%的境外基金、人民幣計價境外基金、設立未滿一年的境外基金，以及投資黃金、商品及不動產的境外基金等，都可以銷售。
按現行規定，投信業者在國內銷售的外幣計價基金，台股就不能投資。這次也將開放，但投資台股比率須低於30%。
目前境外結構型商品不論是在OBU或境內銷售，都必須先經過公會的審查，以後只要是在OBU銷售，完全不必經過審查。
金管會表示，未來OBU除可接受境外客戶委託投資各種境外金融商品外，也可自由設計「共同信託基金」或「集合管理帳戶」等財管商品，鼓勵銀行創新發展各式理財商品。
一般國人 不能開戶
銀行主管強調，國際金融業務分行（OBU）業務與外匯指定銀行（DBU）最大的差異，在於OBU依規定不得涉及新台幣，且能在OBU開戶的是「境外」個人、「境外」法人，一般國人無法在OBU開戶。
關鍵字：OBU
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