本月初，聯邦公開市場委員會 (FOMC) 一致投票決議調高短期利率一碼，為今年第四次升息。FOMC 委員並表示 2019 年將再升息二次。此一宣布，隨即引來各方反對。

批評者指出，本季經濟成長減緩，Fed 偏好的通貨膨脹指標跌落至 2% 目標之下。既然 Fed 說過，利率政策將依據數據而定，為何還要持續升息？

FOMC 在發布的會後聲明中，並未對持續升息的政策，做出明確解釋。華爾街分析師則認為 Fed 升息的背後，可能有三大理由。

第一，目前的實質利率明顯偏低。根據消費者物價指數 (CPI) 衡量的最新通貨膨脹年率為 2.2%。若將該通貨膨脹率由 2% 的名目聯邦基金利率扣除，則實質利率小幅為負，近來升息後，實質利率則接近零利率。

在經濟不佳時，實質利率為零，或許無可厚非。但今年 GDP 成長逾 3%，失業率僅 3.7%，極度偏低，則實質利率為零，便有所不宜。

第二，FOMC 需要較高的利率水平，在下次經濟下滑時，才有降息空間，以刺激經濟。自 2009 年 6 月以來，美國經濟擴張已持續了 114 個月。目前已出現警告訊號 -- 包括股市下跌，房屋市場疲軟，歐洲國家經濟下滑，及美國出口不佳 -- 顯示下一波的經濟衰退可能於未來二年內開始。

第三，FOMC 可能有意升息，讓實質利率重返中性水平，即不會增加，也不會壓低整體需求的利率水平。有經濟學家說，近幾年，中性利率已大幅下降。其實，中性利率與一般通貨膨脹率算法不同。中性利率必須使用複雜的經濟模式，加以估算。Fed 主席鮑爾與其他委員都曾強調，很難了解中性利率的真正水平。

自 2010 年起追蹤最低工資數據的經濟政策研究所 Economic Policy Institute (EPI) 的數據顯示，美國員工將在 2019 年的第一天看到更高的最低基本工資。

EPI 高級經濟分析師 David Cooper 提道，「自從我們提高聯邦最低工資標準以來已經很長時間了，如果國會不這樣做，州立立法者就會被迫這樣做，甚至是在地的立法者」。

EPI 為一個較左派的研究小組。「最低工資是一種簡單、直接的方式來，改善人們的薪資」。

自上次美國調整聯邦最低薪資已有大約 10 年之久，當時的最低薪資為每小時 7.25 美元。而至今，已有 29 州將最低薪資提升至聯邦標準之上。

雖然美國最低薪資與眾多國家比算高，但其生活費及稅率不低，而成本成長的速度往往高於調薪幅度。

從 12 月 31 日開始，擁有超過 10 名員工的紐約市企業將調薪至最低每小時 15 美元，而更小的企業還有 1 年的緩衝期。紐約州整體最低薪資將於 2 年後提升至每小時 12.50 美元。

據審計長 Scott Stringer 的一項分析預計，紐約市將最低工資提高到 15 美元可能會使年薪資增加 100 億美元，並使近 150 萬人受益。

該報告還預測，15 美元的也將為納稅人每年節省 2 億至 5 億美元的食物券和醫療補助支出。

據《彭博》報導，雖然貿易戰爆發是在 2018 年，但全球經濟受難的時刻，可能是在 2019 年。

今年貿易數字受影響有限，很可能是廠商趕在關稅生效之前提前動作，隨著這股熱潮消退，彭博的全球貿易追蹤指標正在走弱，因為出口訂單已逐漸減少。

傷害已經顯現。GoPro Inc. 預計明年夏天前，將大部分生產轉移到中國以外的國家，成為首批採取類似行動的名牌廠商。FedEx Corp. 最近則大幅下調獲利預期，並削減國際航空運輸量。

舊金山 Prologis Inc. 在全球擁有近 4000 處物流設施，執行長 Hamid Moghadam 表示，任何對商業的干涉都相當於對經濟課稅，由於這個原因，世界經濟可能會放緩。

金融市場也已受到打擊。美銀美林估計，貿易戰的消息對今年標普 500 指數，貢獻了 6 個百分點的跌幅。中國股市在 2018 年市值減少近 2 兆美元，如今仍陷於熊市中萎靡不振。

最近的數據，則強化了貿易將拖累明年美國經濟成長的擔憂。美國消費者對經濟樂觀的程度，來到 1 年低點，小企業對經濟改善的樂觀情緒，降至兩年低點，企業預計 2019 年的利潤將小幅下滑。

彭博經濟學家 Tom Orlik 認為，貿易戰的威脅並未消失，只是暫時不被提及。有 3 大風險特別值得留意：首先，中美之間 90 天的會談可能會以失敗告終，代表此後的關稅會更高；其次，即使沒有增加關稅，2019 年的出口量有些已預先在 2018 年提前動作；最後，除了貿易戰之外，PMI 調查的預警信號，及 FedEx 的獲利預警，已標誌著需求疲軟。

IMF 預測 2019 年的貿易增量，將從去年的 5.3% 及今年的 4.2%，到 2019 年降至 4.0%，他們還警告，貿易壁壘變得更加明顯。

美中雙方同意於明年 1 月 1 日起，貿易戰將停火 90 日，給予彼此時間達成貿易協議。然而，許多專家認為，美中貿易戰停歇並不會持續太久，以貿易涉及的廣度，90 日之內要達成協議非常困難，部分新興國家將受到貿易戰轉單所帶動。

有「新興市場之父」之稱的墨比爾斯 (Mark Mobius)，週一 (3 日) 接受美國財經媒體訪問表示，他認為美中之間的貿易休戰是好消息，但他認為貿易戰尚未結束。

美中雙方在週末達成貿易戰休戰協議，使美股和新興市場股市上揚，達到兩個月以來的新高，iShares MSCI 新興市場 ETF 週一 (3 日) 攀升 2.02% 至 41.91 美元。

墨比爾斯一直很看好新興市場，在該市場面臨動盪後，他在 7 月時表示，新興市場股票很便宜，且將受益於美中貿易戰。

在貿易戰沒明顯結束跡象之下，墨比爾斯再度重申看好新興市場的看法，他指出，除了中國之外的新興市場可能將受惠，因為一些於中國的生產，將移轉至其他國家。

新興市場中，墨比爾斯最看好巴西，因為該國與美國位於同個時區，且有「不錯的生產能力」。此外，孟加拉將受益於服裝製造業，越南則將受到鞋業製造商帶動。

美中貿易戰下一關注時間點

美國智庫戰略與國際研究中心 (CSIS) 的中國研究中心副主任 Scott Kenned 指出，12 月 18 日為中國改革開放 40 週年大會，市場可關注北京當局是否在此特殊的日子，宣布重要經濟事項。

Kennedy 認為，若中國在當天沒有任何宣布任何重大事項，則可能代表著中國的經濟方針和工業政策並沒有太大變化，在此情況下，90 日休戰之後，美中貿易戰可能將再度升溫。

美國方面，Kennedy 表示肯尼迪表示，他將關注川普內閣能否更有系統的運作，例如，較溫和派的美國財政部長 Steven Mnuchin 和強硬的美國貿易代表 Robert Lighthizer 可否開始合作，很大部分將決定華府對中國的施壓程度。

受到週日 (2 日) 美中領導人在 G20 上達成貿易戰暫時停火之協定，以及聯準會 (Fed) 2019 年升息速度將減緩的引導，週一 (3 日) 美債 5 年期與 3 年期之利差驚人地出現「倒掛」，創下自 2008 年金融海嘯以來首見。

美債殖利率曲線「倒掛」，意指在美債殖利率曲線上的長天期債券殖利率減去短天期殖利率，相減之後的利差為負值，即稱之為倒掛，經濟學家多數解讀此現象為市場對未來的經濟前景，看法是趨向保守。

因長天期債券的到期天期較長，所以未來通膨與經濟前景較短天期債券而言，更具不確定性，故長天期債券通常被拿來作為檢視一國經濟與通膨前景之指標，而一般而言，市場會對長天期債券要求更高的風險貼水，使得長天期債券殖利率高於短天期債券。

長、短天期債券殖利率相減之後的利差，亦代表著殖利率曲線上之斜率變化，同時長短天期利差更可彰顯一國景氣的四個階段：

1. 經濟衰退時期：

在一國經濟體陷入經濟衰退時期時，央行將實行降息調降此前的高利率水準，以刺激經濟復甦，短率在此時期將快速走低，使得長短天期債券利差擴大，拉升殖利率曲線斜率。

2.經濟復甦時期：

此時期一般出現於一國剛經歷完經濟衰退，央行為繼續支持經濟發展，會選擇較為寬鬆的降息循環，如零利率、負利率政策等貨幣政策，使得短率繼續下行、長短天期利差持續擴大，引導殖利率曲線斜率陡峭。

3. 經濟擴張時期：

由於在經濟擴張時期，一國通膨也將同步呈現上揚，此時央行會執行升息循環，使得短率走升速度高於長率、長短天期債券的利差收斂，形成殖利率曲線斜率趨平。

4. 經濟過熱時期：

在經濟擴張的高檔末端，由於實體經濟的通膨預期將表現強勁，央行的升息步伐也需隨之加快，引導短率快速上行，長短天期利差更進一步收窄或為負值，使得殖利率曲線斜率加速趨平，甚至「倒掛」形成負斜率。

如下圖所示，週二 (4 日) 的美債殖利率曲線與一年前同期相比，即出現了斜率加速趨平之變化。

週一 (3 日) 美債 5 年期與 3 年期之利差出現「倒掛」，也意味著債券市場並不看好未來的美國通膨預期以及景氣表現，雖然 5 年期、3 年期利差並不是一般常用的殖利率曲線指標，10 年期與 2 年期利差才是一般經濟學界慣用的「經濟衰退」觀測風向球。

但值得注意的是，事實上無論是 5 年期、3 年期利差，亦或是 10 年期與 2 年期利差，殖利曲曲線斜率皆是有完全正相關之相關度，雖然目前 10 年期與 2 年期利差尚未倒掛，但估計距離倒掛的時間點，也已是越來越近。

Fed 不信長短期利差倒掛，預示經濟衰退？

在今年 6 月 28 日，Fed 發布了一份標題為「不必害怕殖利率曲線 (Don't Fear The Yield Curve)」的內部研究報告，認為市場應重新看待「殖利率曲線倒掛」之意義，以 Fed 觀點認為，「殖利率曲線倒掛」應重新理解成市場對於未來貨幣政策之預期，Fed 不支持利用殖利率曲線長、短天期利差來判斷未來一年經濟前景。

Fed 指出，過往市場使用 10 年期、2 年期美債殖利率利差是否倒掛，作為觀察「經濟衰退」之風向標，或許應該重新理解。

Fed 看法認為，若要觀察「經濟衰退」，使用 6 季預期殖利率與 3 個月期殖利率之利差，將更能描述市場對「經濟衰退」之預期，因短天期殖利率利差，更能反應短期央行貨幣政策走向，若短天期利差亦出現趨向於 0% 的倒掛發展，這顯示市場預料寬鬆的貨幣政策，是要應對即將到來的「經濟衰退」。