美銀美林警告：一切都像極了1998年亞洲金融風暴時期
華爾街見聞※來源：華爾街見聞2018/09/08 22:1927
美銀美林首席投資策略師 Michael Harnett 在最新的研報中發出警告，現在的全球市場，和 1998 年亞洲金融風暴時期非常相似，新興市場崩盤危機可能通過歐洲向全世界蔓延。
Harnett 表示，今年至今全球股市（剔除美國科技股）已經累計下跌了 6.2%，他追蹤的 1150 隻新興市場股票中至少有 809 隻跌入熊市。
但 Harnett 擔心的並不是股票，而是債券。尤其是美國 BBB 投資級如今的年化收益為 - 3.2%，為 1988 年以來第二差。Harnett 認為，這才是真正的「煤礦里的金絲雀」。
（註：這裡金絲雀是指危險的信號。金絲雀對瓦斯這種氣體十分敏感。空氣中哪怕有極其微量的瓦斯，金絲雀也會停止歌唱。工人們每次下井都會帶上一隻金絲雀作為「瓦斯檢測指標」，以便在危險狀況下緊急撤離。）
現如今金絲雀依然在歌唱（至少美股依然漲），主要是因為全球 QE 效應的餘波未散。正如 Harnett 所說「當央行買入時，你應該跟着買入；當央行賣出時……」。
但即便加上美國經濟 4% 的強勁增速，1.5 兆美元的減稅紅利，1 兆美元的庫藏股，2018 年來市場的回報依然不高。
這背後的原因大家並不陌生：全球過剩的流動性正在逆轉。Harnett 計算，全球央行 2016 年購買 1.6 兆美元資產，2017 年 2.3 兆，2018 年僅剩 0.3 兆，到了 2019 年將轉為凈賣出 0.2 兆。從明年 1 月起，全球流動性將出現負增長。
正是在這個大背景之下，全球已經開始出現「滾動熊市」（指不同板塊、行業或資產輪流出現下跌），Hartnett 指出，今年比特幣等數位貨幣正是第一塊倒下的多米諾骨牌。
而目前下跌潮已經蔓延到了土耳其里拉，委內瑞拉玻利瓦爾，阿根廷比索，印度盧比，巴西里亞爾，南非蘭特等新興市場貨幣。更危險的是，新興市場的風險正在通過匯率、利率和企業利潤傳遞至歐洲，甚至美國。
Hartnett 再次強調了他最喜歡的危機指標——巴西里亞爾。他認為目前歐元兌巴西里亞爾已經創下歷史新高，而從歷史來看這往往伴隨著危機事件。
此外，美國與全球其他市場的分化也是一個重要的信號，歷史上這個信號曾多次出現，尤其是 1998 年。Hartnett 認為，如今的環境在以下五個方面都和 1998 年一樣：
- 聯儲處於緊縮周期。
- 美國市場與其他地區分化。
- 殖利率曲線變平。
- 新興市場崩潰。
- 槓桿量化策略表現不佳。
所有信號都和 1998 年完美吻合，除了一樣：傳染性。1998 年，新興市場的危機通過日本的資產向全球擴散，但這次似乎還沒有這樣的跡象。
不過 Hartnett 認為，這一次歐洲可能扮演 20 年前日本的角色，推動危機蔓延。如今，德國海外訂單的下滑（過去 7 個月下降了 12%）正是危機的預兆。
如果這一推論成真，那麼今年秋天歐元將會出現大幅波動，這也同時意味著新興市場崩潰將轉化成全球市場的去槓桿風暴。
Hartnett 指出，歐洲波動只是危機蔓延的第一步，接下來發生的將是第二步債務危機：
歐洲的債務占 GDP 的比例為 258%，中國為 256%，新興市場為 194%，美國投資級債券已經從 2008 年的 1.08 兆美元猛增至 4.93 兆美元。我們將密切關注這些過度負債地區信貸風險的蔓延。
Hartnett 最後發問，目前「FAANG+BAT」這 8 家科技股中已經有 4 家跌入熊市區域，最終泡沫破滅的時候他們會有倖存者嗎？因為隨著全球危機的蔓延，投資者終將失去他們擁有和喜歡的一切。
覆巢之下，焉有完卵。
『新聞來源／華爾街見聞』
〈鉅亨看世界〉AI結合5G時代
鉅亨網編譯凌郁涵2018/09/09 10:000
我們正處於時代轉型的尖端，並由兩個重大的科技趨勢所驅動：AI 和 5G。這兩大技術共同創造了一些從未存在過的東西，最好的例子就是自動駕駛車輛的興起，儘管近期自駕車出現了一些打擊，但市場預期，全自動自駕車仍將會是 AI 和 5G 科技的縮影。
當你進入一輛自駕車時，沒有司機也不需要方向盤，車輛自己就會為你駕駛，你可以完全放鬆。為了實現這一點，汽車必須不斷利用數千個傳感器、數十個攝影鏡頭和眾多設備收集數百萬個數據。
這些數據被用在高度複雜的運算，來成完導航並指示汽車安全駕駛，這便是智慧汽車的自動駕駛 AI 系統。
如果採用傳統的 AI 方法應用於自動駕駛，從車輛收集的數據將被運送到雲端進行處理，作出指令再發送回車輛。但是，面對緊急狀況，通常需要在幾秒鐘內做出決策，這樣的方法根本行不通。傳感器到接受動作指令的時間必須極短。
智慧型的汽車所採用的 AI 系統將會是分散式架構，傳感設備將不僅具有收集數據的能力，還能在關鍵的時間迅速決策。
由於摩爾定律、設備進步、物聯網設備等發展，現在將有足夠能力和功率來運行 AI 運算。而雲端仍然會是 AI 系統的關鍵部分。AI 運算的開發、培訓和微調仍將在雲端中進行。只是學習能力將轉移到邊緣設備以進行快速決策。這種架構有助於擴展並支持未來數兆的 AI 設備。
如果分散式架構是 AI 的完美解決方案，我們會需要 5G 來連接數據傳播。不過，為什麼是 5G 呢？
首先，這個連結管道必須非常有效率，以擴展至數兆的設備。
其次，雲端與分散式系統的通訊是多維度的。某些應用程式，像是 AR / VR 的應用程式，需要極高的速度來提供上千兆位數據連接。其他應用來看，無人機監控也需要大量的網路寬頻。5G 能帶來前所未有的容量，延遲只在毫秒以內，比 4G 速度快上 10 倍。
最重要的是，現今的科技要支持所有的應用程序需要各別提供單獨的網絡。但是，憑藉 5G 擁有的統一接口和網絡訊號切割功能，可以在同一網絡中更有效地利用基地台容量，並支持所有應用程式功能。請記住，未來將要面對的是數十億甚至數兆個只有 5G 能夠支持的物聯網 (IoT) 設備。
5G 支援龐大應用程式 (圖: Seeking Alpha)
總體而言，我們這個時代的兩大科技趨勢，即 5G 和 AI，正在聯手創造出以前無法實現的應用程序和體驗。為了充分結合兩者優勢，AI 相關科技勢必往邊緣運算和分配式架構的方向前進。
〈鉅亨主筆室〉古典學派：貨幣真的只是層面紗！！
鉅亨網 首席經濟學家 邱志昌博士2018/08/29 07:000
壹、前言
從法國政府的觀點來看；它所想要的歐盟、或是歐元區，是一個以「經濟治理」發展為主的體制。因此所有歐盟的周邊組織，例如歐洲央行 (ECB) 管理委員會，歐盟 (EU) 高峰會議等多是為了，充實 1992 年馬斯垂克條約機能。一、從煤炭共同體、歐洲經濟共同體到歐盟；1999 年歐元的誕生，真正為歐洲帶來金融繁榮。貿易關稅的互相免除、自由經濟區這多是實體經濟，但歐元貨幣的橫行普遍運用，帶動了南北歐國家資產價格上揚。以前地中海是日耳曼帝國內海；歐元使得地中海北岸南歐邊陲地帶，與北海邊陲的愛爾蘭等開發中國家，資產價格大幅上揚；這些國家因為還擁有低價土地、勞力等，使得全球製造代工業者趨之若鶩，就如愛爾蘭。二、還有一些邊陲國家，如冰島與塞浦路斯等，因為金融體系的存款利率較高，以此附加吸引了歐元區其它國家，將資本帳或是金融帳資金流入這些國家。但是這些國家的財政基礎脆弱，無法持續負擔國家到期外債，於是當資產價格泡沫化。外資先拋售資產、而後續接手買盤、又因為資產價格下跌、被追繳貸款的擔保，最後引爆金融機構風險。三、如果一個金融體系無法滿足投資需求、為了加速回收放出去的資金、就不斷重複運用同一筆放款金額、創造存款資金放款乘數。在此誘因下創造衍生性商品；將債權集合變形為「與房地產連動債券」，固定收益債券。「與房地產連動債」是表外融資，其功能在於銀行資金的活用，但是因為它與實體經濟、尤其是與房地產價格是正向緊密聯繫的。四、投資者認為商品價格是一種長期趨勢，尤其是當時歐洲未來經濟融合遠景燦爛。但是商品價格是有供需的，而資產價格也多有循環起伏。當資產價格由高檔滑落後、與房地產連動的債券，其次級市場交易價格下跌。而金融機構不動產抵押貸款客戶，無法繳交高額房貸債務，因此為保住債權、銀行拍賣住屋收回貸款；而房地產景氣不振又影響到實體景氣投資意願，資金需求降溫，連帶使得該國公債信用下降；多數國家多有此複雜難解問題、再透過骨牌效應就使得歐元匯率大貶了。
貳、ECB 將於 2019 年 6 月 14 日宣示：歐元 QE 權衡寬鬆政策結束！
如圖二，歐元兌換美元外匯價位，在 2008 年 3 月出現停滯現象；多頭於 3 個月後，2008 年 6 月由 1 歐元兌換 1.5754 美元急速敗退，不到一年時間、暴跌到 1.34 美元以下。由此可以見到歐元強勢到頂之後的潰敗，它與 1997 年亞洲貨幣潰散風暴一樣；不同的是當時亞洲貨幣，是從 1997 年 8 月 2 日開始、由泰銖匯率開始崩跌，是一個接一個；而不是像歐元這樣一瀉千里。歐元 2008 年 6 月的情況，其實要比 1997 年亞洲金融風暴還慘。而更嚴重的是歐元是，一種貨幣橫跨全部歐洲國家；即使瑞典克朗與英鎊多與歐元緊密聯繫，不同貨幣但升貶值卻是一致的。對於歐元區而言，6 月一向是最敏感的時刻。因為 ECB 每年重大貨幣政策決策，幾乎多是在 6 月；而且大約多在 6 月 14 日。歐元統一了歐盟貨幣，但無法統合各國財政；在金融風暴無法完全熄火之際，未滅的火種在 2012 年，又引燃希臘政府第二次主權債務危機。歐洲央行被迫及時建立 EMS(歐盟財政穩定機制)，配合 IMF 危機救援機能全力投入。ECB 在 2014 年 6 月，推出的負存款準備率政策，被商品投資機構視為通貨緊縮強烈信號，開始減少對原油需求；連帶使北海布蘭特油價從 112.36 美元 / 桶，一路暴跌到 2016 年 1 月 27.1 美元 / 桶。而今 2018 年 6 月 ECB 反市場預期，暗示目前仍將繼續歐元寬鬆政策；這使得在平台整理等待，準備「均數復歸」的歐元匯率應聲貶值下跌。
如果 2019 年 6 月 ECB 將宣示，退出權衡寬鬆貨幣政策；則 2019 年第二季開始，外匯市場將會事先預期歐元兌換匯價走強，美元指數屆時也將會走弱。所有的未來事件多非定點與靜態，ECB 將要退出歐元 QE 寬鬆轉變之前，全球的貿易局勢卻在 2018 年 3 月開始改變。美國自 2018 年 2 月 27 日認定「中國經濟侵略」後，也在當年 3 月指控德國操縱匯率，同時要求歐洲輸美鋼鐵提高關稅；而中美之間貿易對峙，更使歐盟內部對美國心生芥蒂，轉向與中國經濟加深往來。其實早在 2014 年，現在準備脫歐的英國，就首先率領歐盟國家投入，支持中國為「一帶一路」所發起「亞洲基礎建設銀行」(AIIB)。在全球經濟的發展歷史中，科學技術研究創新大多源起於美國；但貨幣、股票、債券、共同基金、保險等，標準建立與發源多在歐洲。銀行所以稱為 Bank，是因為在義大利等候存放款時，消費者所坐下的椅子就字音就叫 Bank。全球規模最大基金是英國貝萊德公司、最大金融隔夜拆款市場在倫敦、第一張股票是荷蘭東印度公司。至於以黃金為最後兌換的英鎊紙鈔、美元、即使是人民幣，最後本位多是英國所制定的黃金。英國對全球金融業發展深具專業眼光，應該是專家中的專家。
叁、歐元區一談到財政整合？就涉及主權問題！
房地產貸款、演成金融風暴、資金逃竄；資本帳的危機、演成金融機構呆帳、最後釀成國家主權債務危機。如圖所示，歐盟會員國的平均主權評等多是 AA + 或是 AA 等級，但是內部國家財政情況參差不齊，南歐國家希臘或是東歐的國家、克羅埃西亞、波蘭、匈牙利等國，其主權信用等級多在 BBB + 以下。義大利還在今 2018 年 4 月差點釀出主權信用風險。「馬斯垂克條約」可以用各國 GDP 規模占比，做為與歐元兌換標準；但每一個歐元區國家的主權信用等級，或是標準公債殖利率，多無法綜合取到一個財政標準。財政政策所涉及的範圍，由教育、國防、健保、福利層面廣泛，如何統合在一個標準之下？是要以各國「吉尼係數」、「痛苦指數」、或是「工資水準」、編制出一個類似對應歐元的「財政指數」？歐元區是一個經濟區，目前強調的是經濟、不是國家治理。但是一個貨幣統一的連結，卻是連結了政府公債；而從債券價格、或是殖利率的波動，連結到國家主權信用。以所謂主權信用等級的標準，AAA 等級的國家、財政收支狀況應該是最好的；而 BBB + 以下的國家、債券價格應該是最低。
(圖四：歐洲國家主權債務信用評等，鉅亨網金融)
財政指標應該包含：一、一個企業的短期償債能力，在財務報表分析中，極短期的償債能力是「速動比率」，以可馬上變現的現金、應收帳款與應收票據；在極短一季期間中、就可變成現金的有價證券，除以負債總額。以一個國家而言，就是所有國家可能國內稅收、加上持有的美元、或境外歐元債券等，除以該國的各級政府總負債。二、而短期償債能力則是以「流動比率」，在「速動比率」的分子再加上一個企業的存貨。一個國家的存貨資產應該是指未來一季、或全年可能賺進的貿易順差金額；分母則仍然是負債總額。三、以「吉尼係數」為指標，是可照見每個國家貧富不均差異。而再配以該經濟體的「痛苦指數」，物價 CPI 上揚年增率與失業率總合；便可以約略理解歐元區之中，每一個國家經濟體的人民福利差異程度。
其實對於財政統一的工程而言，如果不考慮上述這些各國政府收支、與人民所享受生活福利差異。最直接做法應該就是，彼此多有租稅協定、課徵同樣的稅種與稅率。歐元區國家在貨暢其流、統一貨幣歐元下，區內免除關稅避壘後，慢慢會出現比較利益的產業分布。由目前的現狀，這種分配可能的未來是，以德國為技術與創新中心，愛爾蘭為產品代工、西班牙是造船與生產汽車大國。依維基百科記載，2008 年 IMF 統計資料，義大利是全球第七大、歐洲第四大經濟 GDP 規模國家；但義大利官僚制度卻較無效率。因此自 1964 年前後 GDP 成長率達 8% 後，節節走下坡、降到 2% 以下，義大利是歐洲的中小企業王國。
肆、結論：以歐元發行的各國公債、就是歐元區財政整合首大工程！
美國、中國、日本、德國、英國、法國、義大利，是目前全球前七大經濟體；在這些國家中，以義大利主權信用等級較低、是為 BBB 穩定。歐洲國家如何統籌分配各國的財政預算？這將會是歐盟繼續向前，不得不面對問題。尤其對於發行各國公債籌措預算，各國的社會階級結構與歷史背景異常分歧；但是問題根本是，各國多是使用歐元貨幣舉自己國債。任何一個國家財政的不穩，就會影響歐元匯率波動。而歐元卻又是目前全球第二大準備貨幣，歐元已經創造歐洲繁榮、甚至是經濟泡沫；讓歐洲財政發展穩定的首要是，各國國債市場順利運行，不再有債市危機；也就是公債殖利率多要處於 7% 以下水準。EMS 是權衡救援的措施，而若要統一收稅？統一發債？及統一處理收支預算？這又該如何達成？難怪英國要脫歐？因為這不僅涉及到主權、更牽連到民族主義情緒。
〈鉅亨主筆室〉縮表後Fed、美元、金、油何去從？
鉅亨網 首席經濟學家 邱志昌博士2018/08/22 07:001
壹、前言
(圖一：黃金現貨價格日曲線圖，鉅亨網期貨)
國際金價從 2018 年 3 月以來，至今出現一路緩慢下跌走勢；雖然台灣金飾店或是銀樓，它的報價方式與國際行情未盡完全一致，但業者認為目前交易相對冷淡。如果拿金價與原油價格對應相比，影響金價因素比較單純。如將它視為奢侈品，則是有著炫耀的效用；因為價格長期高貴、才會吸引消費或投資。而若以貨幣供給，如果只以黃金當成本國貨幣發行準備；則金價的高貴將能夠讓該國央行，發行更多的本國貨幣；以此刺激經濟 GDP 成長率、不至發生惡性通膨。以商品市場而言，如果該商品期貨、與現貨價格出現正價差，且正價差保持穩定、或呈現擴大趨勢；則可判定該種商品可能成為保值標的。所謂「保值」是指持有的期間越久，它的正價差越大；金價是在 2011 年 8 月出現天價 1,912.42 美元。經過整兩年高檔震盪後，由 2012 年 9 月 1,773.99 美元 / 盎司突然驟跌，之後一年內似乎一路沒停過、跌到 2013 年 6 月，跌破 1,400 美元 / 盎司才止歇。從此之後呈現 1,060.20 美元 / 盎司，到 1,396.10 美元 / 盎司大幅盤整格局。
貳、探詢尾部風險可獲取價格變動特徵！
金價的大盤整格局迄今多年，多空會跟隨大環境變遷分出勝負，不是向上升、就是往下墜。要判斷到底將往何方？瞭解金價特徵是非常重要。黃金每盎司計價標準是美元，而在過去只以美元為準備貨幣時，金價官定價格只有 35 美元 / 盎司；但自 1944 年到 1970 年間，美元在全球貨幣供給大幅擴張宛如脫韁野馬，誰也沒法管住它。直到 IMF 將準備貨幣範圍擴增種類後；1972 年之後黃金漸漸成為單純奢侈商品，價格慢慢走入豪放行列；消費者越是有錢越愛買黃金與古董。美元的貨幣供給量是由 Fed 貨幣政策，與實體經濟所決定。以統計學迴歸分析與國際金融實務驗證，金價受到寬鬆貨幣資金推升效果最為顯著。金價對通膨與經濟成長預期指標效果，遠優於對地緣政治風險預期。如果將金價「期間報酬率」(Period Return Rate)，當成多元「迴歸分析」模型的「應變數」Dependent Variable，而將 GDP 成長性的通膨保值當成第一個「自變數」(Independent Variable)；將地緣政治風險視為第二個「自變數」，將 FOMC 的指標利率視為第三個「自變數」。則第一個自變數對金價影響可能在 70% 以上，第二個自變數對金價影響程度可能只佔 20%，利率部份則或由債券殖利率等代表約為 10%。第一與第三個因素多與貨幣政策、企業資本支出有關；而第三個自變數則可用公債殖利率替代表達。要在缺乏計量經濟學模型之下，探究自變數與應變數之間關係，替代的方法就是，檢視長期至少 10 年的月資料樣本，該數據所呈現的資料敘述統計量的極端現象。
一、極低的金價 1,060.20 美元 / 盎司，就是發生在 Fed 終止 QE 之後次月 2015 年 12 月。金價對美元貨幣供給量預期效果，是最具有領先量化指標。金價由多轉空速度，遠比所有金融商品與有價證券對貨幣供給先行與敏感。2011 年 8 月是第三次，也是最後一次 QE 宣告後；Fed 確定的宣告，馬上使金價迅速衝到最高峰；之後就開始展開利多即將出盡的停滯。二、而在 2013 年 5 月 Fed 明確宣示 QE 的確要退場之際，金價已經跌到 1,234.8 美元 / 盎司。而在此之後 Fed 的貨幣政策，由攻擊與中性態勢、轉為明確守勢與緊縮；在終止 QE 與升息、乃至於宣告收縮資產負債表時，金價已出現大幅盤整格局。在升息之前它已經將價格，跌到最低價 1,040.54 美元 / 盎司；差一點破 1,000 美元 / 盎司。這個價格可能已將升息、收縮資產負債表、及 FOMC 的 Federal Fund Rate 要升高到 2.2% 水準，這些利空完全反應殆盡。三、以空頭的立場去看，如果金價要再向下跌破，第一個箱型底線 1,200 美元 / 盎司；那所需要的利空是，Fed 宣告將 Federal Fund Rate，目標調高到 3.25% 以上；這在一兩年之內是不可能的。因為 2018 年才達到 2.25%，2019 年最重要的是讓所有企業，適應 2.25% 以上的高利率環境，並且以收縮資產負債表強化升息循環。
(圖二：Fed 的資產負債表，鉅亨網引用自 Fed 網站)
叁、縮表之後的 Fed，貨幣政策何去何從？
收縮資產負債表將是針對過去 QE 期間，Fed 在美國金融市場購入的 2.5 兆美元國債、與 1.8 兆美元 MBS，進行「不再投資」行為。美國政府國債部份，Fed 將由每季 60 億美元開始、未來每一季升高 60 億美元方式，遞增到收縮上限 300 億美元。而在 MBS 部份則由 40 億美元為基礎，而每季增加 40 億美元、最後升高到 200 億美元為止。當時在 2017 年 6 月 Fed 會議討論時，現任主席鮑爾認為最後資產負債表應收縮到 2.5 兆美元以下。但考慮到資本出需求可能隨著景氣復甦而上揚，因此葉倫與柏南克多認為，這是無法達到的理想境界。即使面對收縮資產負債表利空宣告，也是未再跌破 1,040.54 美元 / 盎司。升息對利率具有從短期傳導到中期、長期同步效應；但收縮資產負債表卻是直接帶動短、中、長期利率上揚。但無論是升息或是收縮資產負債表，只是對短期 10 年期有效；目前尚未發揮「傳導效果」，對 30 年期美債殖利率是無效的。30 年期美債殖利率代表企業資本支出的資金需求，以目前此一指標檢視，美國短期訂單與出貨無虞，但長期產能擴張似乎力有未逮。2019 年後，當 Fed 的 Federal Fund Rate 達到 2.25% 以後，接下來的貨幣政策是暫時停止再度緊縮？還是轉為暫時寬鬆？在權衡與以利率、價格為指標運作與救援經濟成功後，一般多會回到中性的貨幣政策。而回歸正常貨幣政策並非停止權衡，而是以 Rule 方式讓貨幣供給配合經濟成長需求，也就是由攻勢轉為守勢。Fed 會恢復 Rule 的貨幣學派規則政策，所謂「規則」就是依照 GDP 預期成長率，放出「期間定量」貨幣供給。就是由價格 1994 年的 Tailor Rule 對利率目標的瞄準，轉為恢復對貨幣數量的管理。
(圖三：Fed 主席鮑爾宣告 2017 年底開始收縮資產負債表，AFP)
依照 2018 年 7 月 27 日，美國商務部所公告的經濟數據，2018 年第一季美國 GDP 成長率為 2.2%，而第二季 GDP 成長率高達 4.1%；這是以季為單位，6 年來美國最佳的經濟數據。巴菲特認為，過去 7 年以來，美國的 GDP 成長率多能達到 2% 以上，未來幾年的成長動能將更為強勁。但由循環性的逆向思維，這極有可能還是受 QE 的政策延遲影響效果；一般政策有三種落後，認知、執行與效果落後。小而開放經濟體對於外部經濟因素敏感，但執行效果至少也有半年時間落後。大而開放的經濟體，多是為了因應系統風險而大動干戈；因此在金融市場會出現預期與 Overshooting。在對實體經濟影響上會有至少一年的落實過程，因為生產流程的轉嫁過程長。
相對比較起來，股市空頭是在 2013 年 5 月接收到 Fed 暗示，QE 必將退場時才發生過一次大地震，這似乎比油價還慢；油價代表凱因斯「有效需求量化」指標，是比 PMI 或 ISM 更領先的指標。油價的反應則是在 2014 年 6 月，與歐洲央行 ECB 宣告負數存款準備率同時。2014 年 6 月至 2015 年預期升息階段，是貨幣政策收尾期間；股市在 2015 年 11 月後開始波段滑落。2016 年第一季與第三季的 G8 會議，開始為全球經濟找到另外一個藥方、就是財政政策；當時在中國杭州與成都 G8 會議中，歐美國家多指向財政政策。財政政策對於金融有價證券，價格效應預期最高峰是在 2018 年 1 月 29 日。道瓊工業指數是在 2018 年 1 月，對財政的利多預期到頂；而開始對貿易高關稅政策利空預期反應。以大空頭角度，從金價到油價約為三年，從油價到道瓊則為 3 年又 7 個月。如果是迷信，投資者或許可以計算到，每三年會有一種商品或有價證券價格跟進泡沫化。
肆、結論：金價與油價多將步入低吟、修生養性階段？
(圖四：北海布侖特原油價格日曲線圖，鉅亨網期貨)
美國季 GDP 的高度成長、或可維持一段時間，但若還想持續成長則主要來自於財政政策落實成果，或比此效應還要早的、持續復甦的有效需求增強效應。美國的幾手策略可否成功？即打貿易戰逼全球大企業前進美國投資，降富人稅刺激消費等等；前者有「秀場兌現成真」的危險，後者在「吉尼係數」升高情況下，真正效果可能有限。對於金融有價證券而言，因為「基數」大盤股價指數已快到登峰造極階段，因此對多頭邊際效果也相當有限。在 Fed 的 Rule 政策下，而 ECB 又將於 2019 年 6 月 14 日停止大寬鬆，未來一年美元指數強攻急漲機率不高。金價驟然跌破 1,040.54 美元 / 盎司機率也低，油價可能落入 70.52 美元/ 桶、與 50.96 美元 / 桶之間盤整。
【胡一帆專欄】中國能度過難關嗎？
胡一帆2018/08/20 14:403
作為中國的政策制定者，需要有高超的「接球技藝」。起初中國需要應對結構性經濟放緩，同時還要承受改革的陣痛。而最近發生的事件，尤其是美國轉向貿易保護主義以及去槓桿帶來的嚴峻後果，令決策者的處境更加困難。
目前看來「接不住球」的可能性有所上升，但是中國政府仍然有實力和技巧來應對所有挑戰。而要做到這一點，最需要的是靈活性和紀律性，最近這兩方面的確有發力跡象。值得注意的是，儘管風險不斷加大，中國 GDP 繼去年成長 6.9% 之後，今年仍可望達到 6.5% 的官方目標。
首當其衝的一個風險是中美貿易衝突不斷升級。美國政府正在考慮對 2000 億美元中國商品徵收 25% 的關稅，而不是原先計劃的 10%。此前，美國已對價值 500 億美元的中國商品加征了 25% 的關稅。白宮每一次的新措施 — 無論是實質行動還是威脅 — 都引發了北京方面的對等報復。
目前幾乎沒有跡象表明短期內中美貿易緊張局勢會緩和，雙方似乎都在準備迎接一場曠日持久的交鋒。貿易衝突發生的時機對中國來說相當糟糕，第二季數據顯示，一直驅動國內經濟成長的投資出現大幅下滑，境內債券市場的違約率也有所上升。
經濟放緩可能是去槓桿導致的結果。尤其是，對影子銀行的打擊導致流動性枯竭，重要的融資管道關閉。決策者因此做出一些調整，以緩衝去槓桿對經濟的影響。最顯著的變化是，政策立場在上半年偏緊縮後，下半年轉向「積極寬鬆」。
具體而言，政府呼籲「有序」去槓桿。央行的流動性立場轉變為「合理充裕」，其貨幣政策措辭已從「審慎中性」調整為「穩健」。這些微妙變化意味著央行可能會採取更多寬鬆措施，比如進一步下調存款準備金率 150 至 250 個基點，以及加大中期借貸便利（MLF）的挹注力度等。
中國政府還尋求透過積極的財政政策來改善經濟狀況。例如，考慮到今年上半年的發行規模（約 4000 億元人民幣）低於年度發行額度（1.35 兆元人民幣），地方政府將加快發行專項債券，以支持在建的基礎設施項目，更多減稅措施也有望推出。
除此之外，為了改善信貸條件，政府將設立國家融資擔保基金。該基金的目標是，每年支持 15 萬家小微企業，提供 1400 億元人民幣貸款。政府還鼓勵銀行透過各種措施增加貸款投放，包括擴大中期借貸便利擔保品範圍、放寬對銀行的宏觀審慎評估要求以及下調債轉股股權的風險權重等。
在政府的大力支持下，中國經濟應該抵擋得住內外部壓力，繼續保持穩健的成長步伐。因此，儘管還會出現新的挑戰，但是在一段時期內中國仍能見招拆招，從容應戰。
「你為什麼要西進？」：這裡不是我的家、我只是個打工仔
職場精力湯2018年8月17日 下午2:00
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作者：莎米特Summit／換日線專欄
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一大早在飯店梳洗整理，化上淡妝，從容地吃著早餐，還有一杯咖啡的時間。準時 9 點鐘在飯店門口，專車等待接往任務地，戴上 AirPods 在車上開始 Con-Call，開啟了新的一天。
來到中國一年半的時間，我想不是每個人都像我有這樣的機會，走過這個世界強國的大部分城市。我從上海出發，到了北京、南京、重慶、成都、廣州再到深圳⋯⋯中間停駐的更多二線城市，就不逐一條列了。
我不是「仇中憤青」、也不是「媚中商人」，只是在因緣際會下來到這個國家工作——對我來說，我很清楚這裡依然不是我的家，我只是個打工仔。
實際來到中國後，改變了我很多過去的想法
我可以感受到這個國家的「強大」和「富足」，感受到這裡的人所說：「鄧小平式的資本主義」。來到這裡，也改變了我很多過去的想法：
之前，僅僅每年出差時間短短的逗留，只覺得大都市中新穎建築林立、看到政府著手於基礎建設的架構。但來到中國實際生活體驗之後，更發現當地許多人眼中「落後」的人文素質，其實已多有進步。
有別於過去認為「大陸文化素養落後台灣十幾二十年」——如今我從都市中的青壯世代、和更新一代的中國年輕人身上，可以清楚看到其不同於老一代，文化水平已大幅提升的趨勢——他們多半為獨生子女，從小被富養，文化水平亦然。我也可以感受到上海人的驕傲，北京人的文化，重慶人的自在與深圳外來客的勤奮。
中國大陸幅員廣大，走過一個省會，可能都得花上大半天的時間。多數二線以上都市地廣人稠，往來工作者亦多習慣長途跋涉。近十餘年來快速完善的基礎建設，成為人流、物流的堅強後盾：一台一台的連結貨車、一船一船的貨運船舶，就像是鈔票墊起來的金流。
大都市的生活便利更不在話下：一支手機可以搞定生活中所有大小事，從繳房租、水電費、打車、日常消費到網路購物，舉凡食衣住行育樂，已幾乎沒有手機搞不定的事⋯⋯。
但同時間，它當然不是「只有優點」。以我所居住的上海為例，中國大都市的生活消費水平，已經高於世界上許多大都市——根據經濟學人的《全球生活成本調查》（Worldwide Cost of Living Report 2018），上海的生活成本排名全球第 21 高，台北為第 53 （新加坡連續 5 年第一）。但該調查並未計算「居住成本」——若加入上海目前的高房價，生活壓力指數只會更高。
因此，跟其他各國的大都會一樣，年輕人一樣面對著高房價、高物價，與變動快速的消費市場——所謂「鄧小平式的資本主義」跟「帝國主義式的資本主義」，說實在也沒什麼兩樣。
只是這邊的「計劃經濟」更明顯、「規模經濟」更龐大，槓桿比更高，邊際效應更加明顯。
台灣人才，來這裡「練就生存之道」
目前，依據 2016 年 10 月「兩岸和平發展論壇」上公布的數字，目前居住、或密集往返中國大陸的台灣民眾總計約為 200 萬人——包括赴陸工作者眷屬與留學、交換生等，將近台灣總人口數 9% 。「西進」的臉孔，也從過去的台商、台幹，轉變為年輕化與白領菁英化。
我認識很多非常優秀的台灣人，也認識許多優秀的中國海歸子女，畢業後直接回流投入這裏的就業市場——在這一個人才濟濟的大都會，其實「台灣人到上海發展」，已沒有大太的優勢。
但面對這強烈的競爭，不知不覺中你就得練就一身「生存之道」。
許多優秀的台灣人才來到這個國家「淘金」，不外乎是為了更好的未來、更高的薪水與更大的舞台，卻也同樣背負著思鄉的情緒。
有很多人懷抱著夢想躍躍欲試、來了之後才發現自己無法適應鎩羽而歸；也有很多人謀定後動耕耘許久、沈潛數年後一鳴驚人。有很多人原先任職台灣的外商、卻因公司發展規劃外派來此；也有很多人在上海累積了資歷和金錢後、很快地找到回台的「出場點」⋯⋯。
其實，就像世界上各大都市一樣。如今有無數頂著高學歷丶豐富經歷的專業人才來到這裡尋找機會，卻也在這個深不見底的職場中載浮載沉。
為什麼要「西進」？
《換日線》上之前有篇文章，來自現在移居海外的前中國公務員，他問道：「台灣人為什麼想西進？一個『人治大於法制』，到處都講『政治站位』的國家，能給到這裡來的台灣人，帶來什麽真正的安全、自由和發展呢？」
我想回應的是：台灣確實是一塊很美好的土地，最美的風景是人。我也以拿著台灣護照為榮——那一本綠綠的小冊子，讓我可以進出多個國家悠遊自如，也常讓我身邊的大陸同事們羨慕不已。這的確是我們值得驕傲的地方！
但面對著國內缺乏創新的產業與職場文化、尤其是十幾年不漲的薪資，卻讓人覺得既可笑又悲哀。
所以台灣許多優秀的年輕人才「外流」，到上海、到紐約、到香港、到倫敦⋯⋯競爭自然更為激烈、也更有許多文化適應的問題，但為的無非是一個更大的舞台，一個自己的專業能更被重視（不管是薪資或發展空間）的地方。
台灣有許多年輕人，出去後便「找不到回家的路」——不是因為不愛台灣，而是此刻在台灣，實在找不到同樣的機會、同樣的薪資、同樣的發展空間。
在上海這裡，台灣人常會找台灣人聚在一起——因為只有在這一刻，可以感受到同鄉情懷，並透過分享資源、經驗交流，淡化彼此思鄉的情緒。
我仍相信台灣是個寶島不是鬼島——只是現在我暫時回不去。如果將來完成了在這裏的階段性目標，可以回去為台灣這塊土地做一點事，我想我仍是願意的。
我不是憤青，也不是生意人。我很清楚這裏不是我的家，我只是個高級打工仔。
※本文由換日線網站授權刊載，原標題為《 「你為什麼要西進？」——不仇中也不媚中，這裡不是我的家、我只是個打工仔》，未經同意禁止轉載
英國與歐盟只是「離婚不分家」？英國脫歐如何影響你的錢包
BBC中文網 2018-09-17 21:00
一對中國的新人在英國倫敦一處抗議脫歐者放置的歐盟旗幟下拍攝婚紗照。（BBC中文網）
在英國脫歐進程中，國際資金、人才、技術的最終流向將決定這場世界級分手的成敗，自然會影響到你的錢包。
雖然兩年多前英國決定脫歐消息公布，震驚全球金融市場和傳統的地緣政治觀察家們，但兩年多過去，世界各國逐漸發現英國決定脫歐並未撼動其原有地位。
英國脫歐至今對其投資、留學和移民有何衝擊？最新的脫歐進展又會有何影響？脫歐後，世界貿易組織難道能重新要求英國談判？或者能把主張國際自由貿易的英國排除在外？
「離婚不分家」
英國政府在公民投票決定脫歐後就給脫歐定下主調：英國永遠是歐洲國家，繼續和歐盟保持密切關係。
歐盟終於也認識到英國的重要性：歐盟委員會主席容克近日在法國斯特拉斯堡歐洲議會發表「盟情咨文」時說，將與脫歐後的英國保持緊密聯繫。容克表示，在2019年3月29日英國「正式脫歐」之後，英國也將永遠是歐盟在政治、經濟和安全方面「一個非常親密的鄰居和伙伴」。
但容克說，歐盟不會在關鍵議題上讓步。英國這邊雖然執政黨、在野黨和社會上仍有各種說法，比如前首相布萊爾近期呼籲再來一次公民投票重新加入歐盟，還有執政的保守黨內以前外相約翰遜為首一派反對政府脫歐政策，但各黨各派在脫歐最終目的是維護英國利益的問題上沒有分歧。所以英國政府宣稱談判將毫不讓步：準備和歐盟「無協議分手」！
英國和歐盟「離婚」，要找「新伴侶」，日子不僅要過，還要過得更好！英國發揮其國內外一切優勢和影響，依靠其靈活的外交文化和政治影響，英國國內開放的市場環境和優良政策，打造一個新未來。
同時，和歐盟的談判按部就班繼續進行。作為原來歐盟的領導之一，英國不僅相信不會因這場分手受到衝擊，相反要化危機為機遇，打造一個具有新世界影響的英國。
投資熱點
在英國決定脫歐兩年多後，倫敦作為國際金融中心之一的地位並沒有被說德語為主的法蘭克福和說法語為主的巴黎取代。
相反，以亞洲投資者為代表的巨量國際資金相繼湧入倫敦等英國市場。
以商業房地產為例，雖然中國大陸資本投入商業房地產較早，但韓國後來居上，2018年以比大陸多3倍的巨額資金進入倫敦商業房地產市場。脫歐兩年之後，股神級別的美國金融投資家華倫·巴菲特近日宣佈，他也看好倫敦的房地產市場，已經和英國合夥方簽署協議設立倫敦地產機構。
從科技和其它產業市場看，2017年英國在科技領域的外國直接投資超過了德國、法國和荷蘭三個國家的總和。英國宣佈脫歐這兩年，卻正是美國一批科技企業乘機湧入英國的兩年：蘋果、谷歌、臉書（Facebook）相繼在倫敦建立其歐洲總部。
一帶一路
英國是目前中國人留學、投資和移民的熱點之一。但同為聯合國五個常任理事國中的兩個，英中關係的意義和影響遠遠並不局限於這幾個較小領域。即使在經貿領域，核電站等重大資金和技術項目尚在起始階段。
作為最早響應中國發起支持一帶一路政策、帶動一大批國家加入亞投行的西方國家，英國對中國機構和個人投資者的吸引力不僅沒有因為英國脫歐減少，相反在過去兩年裏不斷增加。
從中國出發、橫跨中亞和歐洲大陸的中歐班列將浙江和倫敦直接連通，在中國與英國之間開闢了一條安全、快捷、高效的陸路貿易通道，給「一帶一路」建設具有重要意義：這條通道比海運時間更短、速度更快。
一名中歐班列的高層管理人員曾對BBC中文表示，如果不是一路上在中亞歐盟通關耽誤的時間，還可以更快、效率更高。
這就是一向主張自由貿易的英國人要求脫歐的原因之一：假如沒有了歐盟的關稅壁壘，英國將更方便與世界其它國家建立直接的貿易關係。
英澳新加英聯邦
在加強和包括中國在內的東方國家的聯繫的同時，英國也在利用其各種外交文化影響，拓展和世界其它國家地區的關係，互聯互通。比如英美特殊的歷史人文政治關係早已將兩國在多領域和多層次聯繫在一起。
作為大英帝國曾經擁有的國土、現為英聯邦的廣大美洲亞非拉地區，英國發揮出的政經人文等多方面影響和作用遠超歐盟。
很早以前，就有人提出作為享有共同文化和社會制度的英語國家應該實現人員自由流通、貨物貿易自由流通等互聯互通的設想，除了美國人認為自己是世界第一大國不感興趣外，最接近的英國和澳大利亞、紐西蘭、加拿大四國不僅歷史文化同源於英國，在經濟發展水平、政治制度上差距不大，有望成為「四國聯盟」。
據此，早在2014年英國脫歐前就有人成立了有關非政府組織，推動四國不僅人員貿易自由流動，還要互認其公民為本國公民。
在論及這方面的互聯互通問題時，自然要提及英國與作為歐盟重要成員國的愛爾蘭早已難分難解的關係。
就英國北愛與愛爾蘭本土這一早已互聯互通、宛如一國的地區未來如何劃定邊界？如何徵稅？愛爾蘭邊境問題就成為英國與歐盟分手中的一個難題。不僅對英國難，對歐盟一樣難。
也許，目前英國脫歐提出的口號、制定的目標和願景，還需要時間和實踐情況的最後考驗。
中美貿易戰延燒 施俊吉：將為台灣創造出大量轉單利益，台廠利多於弊
中央社 2018-09-18 12:43
美中貿易戰升溫，美國總統川普擬擴大對中國關稅制裁，行政院副院長施俊吉說，川普顛覆了傳統的經貿思維，未來就算川普不當總統，美國也不可能回到過去的開放政策。
施俊吉接受中央社專訪說，川普不但對中國開戰，也跟歐盟發生摩擦，連日本都被他列入「黑名單」，但這段期間，美股迭創新高，陸股則持續破底，可見川普雖然遍地點火，但美國經濟成長腳步並未因此變慢，川普的民調也沒有大幅滑落，這些都意味著一直以來的自由經濟思維已被顛覆，新的價值正在誕生。
施俊吉說，不管未來美國總統是不是川普，美國都不可能回到過去的開放政策。
那麼台灣要如何因應美中貿易戰爭？施俊吉指出，美中貿易戰若變成持久戰，全世界都是受害者，但就短期來看，美中大打關稅戰，台廠是利多於弊，因為「關稅」須由進口商負擔，川普提高關稅，首當其衝的是美國進口商，如果加稅的成本不能轉嫁給消費者或中國出口商，很多美進口商就會轉向其他國家或地區進口、例如台灣。
施俊吉表示，美中貿易戰爭為台灣創造出大量轉單利益，為因應新增的訂單，台廠原本許多高附加價值的加工、以及組裝等業務，也會因此留在台灣，或者進一步投資擴廠以提高產能。
不過，施俊吉同時指出，轉單效應恐使得台美貿易順差持續擴大，目前台對美出超約170億美元，尚未達「200億美元」上限，若放任不管，台灣可能再被列入「301觀察名單」，如何平衡台美貿易問題，降低轉單的負面影響，是未來必須注意的課題。
至於中美貿易戰是否掀起台商「出走潮」、「撤資潮」？施俊吉強調，「我們早就ready(準備)了」，政府早已建置各種機制，以便協助企業排除投資障礙，行政院歡迎台商返鄉投資，也歡迎優質產業回台尋求升級投資。
川普為何執意要跟中國打貿易戰？學者：美國當初的錯誤決策，讓大量製造業工作流失到中國
美國之音 2018-09-18 14:12
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中美貿易戰開打，誰比誰狠？誰的損失大？（美聯社）
川普政府宣布對價值2000億美元的中國商品加徵關稅的措施，而中國威脅，如果美國對中國實施新一輪的關稅措施，中方將拒絕參加擬定於9月晚些時候舉行的新一輪美中貿易談判。美國之音記者林楓最近就美中貿易戰的根源和出路專訪了華盛頓保守派智庫—美國企業研究所（American Enterprise Institute）資深研究員、經濟和貿易專家史劍道（Derek Scissors） 。以下是這次專訪的第一部分—美國為什麼要和中國打貿易戰？
記者：史劍道先生，非常感謝您接受美國之音專訪。美國對價值2000億美元中國商品加徵25%關稅的公眾評論期已過。人們現在都在猜測下一步會發生什麼。有人說，美國會分批次加徵關稅，也有人說新關稅不會立即實施。您的分析是什麼？（記者註：此次專訪的時間是2018年9月6日。）
史劍道：首先需要了解的是，現在的美中貿易和歐巴馬總統甚至小布希總統時期相比有了很多變化。現在是總統最後拍板。之前，歐巴馬總統不怎麼關注美中貿易，也包括小布希總統。而現在，川普總統非常關注貿易。因此，每當人們說，我認為這個會發生，但實際上是總統在最後一刻做出決定。這也就意味，人們的預測可能不準確。貿易問題現在由總統親自做決定，而過去不是這樣。那麼我認為可能會出現的局面是，美國還是會加徵關稅，但不是全部加徵25%的關稅。稅率可能沒那麼高，也許是對2000億美元商品的一部分加徵，可能會先宣布對600-700億美元的商品加徵。這個我不能確定。或許是一部分加徵25%，一部分加徵15%，另一部分加徵10%。新關稅可能會在10月1日前生效。美國會宣布，將在近期完成對整個2000億美元中國商品的關稅措施。但我不認為，整個2000億美元中國商品的關稅加徵措施會立即生效，而且我也不認為會全都是25%的稅率。但據我了解，對2000億美元加徵25%關稅的計劃沒有改變。但是川普總統也許會改主意，那樣的話，就將是很大的變化。
記者：如果假設這些關稅明天就全部生效，那麼它或多或少是川普政府的一種談判手段，還是說，川普總統就是想給中國商品加徵關稅，逐漸地給中國施壓。川普總統到底想要達到什麼目的？
史劍道：這是兩個問題。我想說，第一，美國是佔有優勢的。白宮內部一部分人想給中國施壓，並以此作為談判手段，而另一部分人則希望乾脆減少美國與中國的貿易量，他們不在乎談判是否有效。兩派的共識是他們都喜歡關稅，無論是希望減少對華貿易還是藉關稅給中國施壓。但美方的不足之處是我們在加關稅的目的上沒有共識。那麼，如果中國真的開出了一個很好的條件，它會讓美國內部產生分歧，貿易戰美國還打不打了。目前，川普政府看上去認為，給中國施壓是個好主意。但我們在施壓後想得到什麼，我認為我們還不是很清楚。
記者：在美中貿易戰上中國內部，包括決策層、學術界，和民間的社交媒體上都有很多討論。中國官方和有官方背景的學者基本認為，美中貿易失衡責任在美方，主要是從宏觀經濟角度，認為美國儲蓄率低、聯邦政府預算赤字、消費文化等等，美國不應把貿易失衡的責任歸咎於中國頭上。您認為中國官方的說法是否成立？中國政府是否抓住了問題的要害，也就是本屆美國政府與往屆政府有所不同。
史劍道：我認為，中國並沒有搞清楚本屆政府和往屆政府的差異之所在。他們沒有觀察到，現在的變化是總統直接參與決策。中方認為，他們和副財長談了，達成了共識，就大功告成了。現在的情況不再是這樣了。我認為，中方所說的美中貿易失衡在一定程度上是宏觀經濟結構所致，這一點是成立的。美國的經濟體量比中國大得多，也更為富裕，因此傾向於進口多於出口。我們也有龐大的政府預算赤字。我們也鼓勵進口。但中國所沒有看到的是，有一個很大的盲點，就好比我用手擋住了一隻眼睛。他們只說對了問題的一半。他們沒有看到的另外一個因素是中國的國有企業永遠不破產。這限制了美國的出口。你永遠也競爭不過中國中央控制的大型國企。這意味，美國對華出口的貨物和服務受到了限制。沒錯，宏觀經濟因素確實導致了美中貿易失衡。而中國也可以說，雙邊貿易失衡沒什麼了不起的，這也有道理。但雙邊貿易失衡的另外一個因素是中國限制外國企業在中國市場的競爭，因為你打不過中國的國有保險公司，打不過國有鋼鐵企業，等等。這些是中國應該承擔的責任。
您認為，這場貿易戰的根本原因是什麼？
史劍道：根本原因嗎？根本原因是美國讓中國加入WTO，導致大量美國製造業就業機會流失到中國。這就是根本原因。這場貿易戰實際上是在為2001年、2002年和2003年打。當然有很多很多因素，但是如果你問我根本原因是什麼，根本原因就是中國入世，導致美國製造業工作流失到中國。
記者：據說，在上輪美中貿易談判中，中方反復強調中國的做法並沒有違反世貿組織規定，也沒有違反中國的入世承諾。對於美國來說，為什麼不訴諸世貿組織解決問題？
史劍道：因為WTO不能發揮作用。如果你在WTO起訴中國，說在這個問題上中國做得不對，你不能說中國做得全都有問題，那是不對的。中方在這一點上是有道理的。那麼，你說中國在這個措施上是不對的，不能繼續下去了。中國的做法是，它稍作調整。那麼好了，中國說，我已經不再做那個了。但是我現在做的和原來那個幾乎是一樣的，但不是原來的做法。那麼你就需要再去WTO發起一個新的訴訟。這樣周而復始。我認同中國的說法，也就是說中國並沒有大範圍地違反其入世承諾。但在中國的問題上，WTO發揮的作用有限，因為中國的目標是躲開很多入世承諾，躲開世貿組織原則。WTO的基本原則就是互惠。中國的很多市場是不對外開放的，是只開放給自己的國企的。中國說，反正我們也沒有承諾過要開放這些市場。沒錯。但那也意味，世貿組織的基本原則無法適用於美中貿易。中國的立場是，我們沒有違反入世承諾。他們可以為此辯護。那麼美國的反應就是，那我們就退出WTO，我們就不受任何約束了。從技術角度來說，中方的說法有道理，但毫無建設性。它意味著，美國會說，既然是這樣，那麼只能說WTO是沒用的。
呂紹煒專欄：海嘯10年後迎來的新興市場風暴！
呂紹煒 2018-09-19 06:20
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海嘯10年後迎來的新興市場風暴，阿根廷與土耳其紛紛倒下。(美聯社)
在金融海嘯10周年前夕，土耳其央行一口氣把利率再拉升到24%，更早則是阿根廷央行高達60%、舉世最高的利率出世。這場新興市場風暴似乎隱然為「每10年一場金融風暴」的資本主義世界，下了一個最佳註腳。
3年前美國FED升息就種下新興市場風暴種子
這場新興市場風暴從去年開始浮現，今年則發展成有風暴之勢；如果要推更早的根源，則是3年前美國FED（聯準會）啟動9年多來首次升息就種下。
FED號稱全球「央行中的央行」，每次不論是升息或降息、其貨幣政策的軌跡總是全球矚目，更可能引發其它國家的變動，但FED永遠以美國經濟為主要（甚至唯一）考慮點，它國因FED貨幣政策改變反受害，就只能自己消化吸收與承受。
德意志銀行曾作過一份研究指出，每次FED開始緊縮貨幣（指升息），都會在世界上某個地方引發一場重大危機，這個歷史幾乎可推行到40年前，上世紀80年代的FED主席伏爾克，為了把美國兩位數的通膨「擠出經濟體」，把利率調高到近20%。最後是成功的馴服了通膨巨獸，但引發拉美金融危機，墨西哥是第一個債務違約倒下去的國家，其它拉美國家也因而受鉅大衝擊，高通膨、高失業率、經濟萎縮成為常態。接著是90年代初期與末期的緊縮，又分別出現墨西哥危機、亞洲金融風暴、俄羅斯違約、巴西貨幣危機等事件。
阿根廷與土耳其紛紛倒下
這次新興市場風暴的震央在阿根廷與土耳其；阿根廷已經向國際貨幣基金（IMF）求救，貸款額是500億美元，算是已經「倒下去」了。阿根廷貨幣今年就貶值超過6成，通膨超過30%，央行把利率拉高到全球最高的60%，還是未能挽回資金外逃。土耳其情況同樣慘烈，通膨16%、里拉今年貶值超過40%，外債高築。
這些新興市場國家陷人危機的劇情、因素，其實都非常傳統又經典。他們都曾被全球資金看好，享受外資流入的好處，大家高興的借大批外債；但增加的資金未相應增加、提升經濟實力、振興出口，甚至可能經常帳是負數（有貿易逆差）。一旦情勢反轉─可能是外界突然看出問題、看壞後勢，或出現更好的資金去處（如美國升息、經濟強勁，資金就全回美國去），立刻陷入危機。
持續的資金外流讓貨幣貶值，這些國家多是外債過高，如土耳其外債占GDP比重達50%，阿根廷是36%，貶值代表的是企業負債更沈重；而為了支撐貨幣，央行別無選擇的拉高利率，如阿根廷利率到60%、土耳其24%；但高利率代表貨幣緊縮，原本就惡化的經濟又進一步墜入深淵。這是一個螺旋下降緊縮的過程，到最後，幾乎都要靠外援（如IMF貸款）才有脫離螺旋下降的可能。
金融危機是經濟衰退的放大機制
這種金融危機也與金融自由化有關係；著有《800年金融危機史》的美國學者萊茵哈特曾針對全球26次金融危機進行研究，發現其中18次危機發生在金融部門自由化後5年以內。典型的公式也是自由化讓資本持續流入，帶來「資本流動榮景」，但實質經濟表現無能支撐這種榮景，待資本反轉流出時，危機即爆發。
而且，許多人認為金融危機造成經濟衰退，但實際的因果關係未必如此。嚴重的金融危機不是經濟衰退的起因，反而是類似一種「放大機制」─一般人認為2008年海嘯造成經濟衰退，但依照FED的經濟週期研究，美國經濟在2007年就陷入衰退，海嘯這場金融危機則是把其大幅放大到接近蕭條。
接下去大家看的是同樣貨幣貶值嚴重、外債沈重的幾個國家，從南非到巴基斯坦、印尼、甚至馬來西亞，到底那個國家會先倒下去；而新興市場指數也下跌超過20%，算是進入熊市了。這些國家金融危機成因、漫延的方式，確實與亞洲金融危機類似，難怪克魯曼會認為這次新興市場危機，可能成為另一場亞洲金融風暴。
肉腳政客讓國家更難走出危機
至於未來的發展，這些新興市場恐怕很難靠自己力量走出困境；一來螺旋下降中，原本就很難靠本身力量脫困，需有外力（如IMF）協助；二來這些國家會走到這種地步，內部的政治與國家治理幾乎都有程度不等的問題，除了阿根廷的貪腐政治外，土耳其「超級大總統」任命女婿為財長、干預央行，在該升息支撐里拉時還要央行「降息撐經濟」，這些肉腳政客的在位，讓其更難靠自己走出危機。
外界預測9月底FED利率會議中，因為美國經濟仍強勁，因此將再升息一碼。升息會讓美元更強、資金更往美國跑，這也代表新興市場的谷底可能尚未到，還要再承受另一波衝擊。但可堪告慰的是，今年以全球眼光看，算是一個「好年冬」，在貿易戰的陰影中，各大經濟體實現10年來最佳經濟表現，因此對這次新興市場「傳染病」的免役力較高。
對台灣而言，也算是築起一道安全防護網，較需密切注意的是：與台灣經貿關係密切的東南亞國家，如已被點名的印尼、馬來西亞等國家，是否會受到波及。如果東南亞也染上這波新興市場危機病，台灣就必須作好承受較大衝擊的準備。
中美貿易戰，台商怎麼辦？夾縫中台商的生存之道
周岐原 2018-09-19 08:00
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中美貿易戰開打，製造、貿易物流業台商為規避風險，紛紛急忙尋求轉進或第二生產基地。（美聯社）
快過對手，商人才能生存，這是常識。但這一次，商人的動作還得快過美國總統川普，比起和競爭者較量，這個挑戰顯然困難許多。
華爾街日報日前披露，美國最快將於17日宣布，對中國額外課徵2千億美元關稅，稅率為10%。當貿易戰第三階段正式開打的時刻日益接近，無論身份是陸資、台商或外資，只要自家工廠設在大陸、所出口的產品最終又是銷往美國，就有可能淪為川普加徵關稅的箭靶；此刻，每家廠商都在儘速尋求脫困之道，在周邊地區籌建備援體系，是多數業者的合理選擇。
因此我們見到，日商大廠旭化成、三菱電機紛紛轉移生產基地，以三菱電機為例，該公司八月已將外銷美國的加工機具產能，從大連廠轉至名古屋廠，至於內銷中國大陸的產品則繼續在大連生產。
物流業跟著客戶走 進軍東協預做準備
另一方面，「電子五哥」在內的台灣電子加工業者也大舉回台、重啟本地產能，希望避開美國的關稅制裁。其實由電電公會發布的「2018年中國大陸地區投資環境與產業發展調查」，可看出即使沒有貿易戰因素，台商受訪者認為大陸事業淨利今年將負成長者，比重仍高達62.61%，美國從天而降的關稅，此時根本就是雪上加霜的千斤重擔。簡而言之，台商對大陸城市的投資評價下降，投資風險卻在上升。
除了回台，鄰近大陸的東協也是製造業遷廠熱門之選，但是論基礎設施、運輸條件，東協各國普遍沒有大陸來得便利，從事物流服務的台驊控股（以下簡稱台驊）觀察到這股商機，日前已展開併購，準備跟著客戶腳步、擴大在東協的布局。9月13日，台驊宣布併購新加坡物流公司ATP，預計以7,904萬新台幣取得該公司65%股權，未來將引進新的經理人團隊，擴大台驊在東南亞、南亞和紐澳市場的布局。
「ATP是在當地經營多年的老字號，可以強化我們在東協空運市場的版圖」，台驊董事長顏益財指出，ATP過去與新加坡航空關係良好，並在樟宜機場擁有一個佔地兩萬平方米的倉庫，未來可藉此地進行室內裝卸，進一步確保客戶產品的品質不受天氣影響。
「我們是跟著客戶走，」顏益財進一步解釋，客戶轉移到東協各地生產後，難免因為地理位置不同，遇到交貨日期受影響的考驗；他樂觀期待，透過這次併購ATP，台驊將可以完整結合公司既有的海運業務，及ATP深耕當地的空運網絡，提供鄰近客戶「海鐵聯運」及「海空聯運」等更多選擇。
本土需求崛起 龍巖插旗一、二線城市
就在製造業全面轉向之際，也有服務業的台商看好中國大陸的需求浮現，因此決定繼續投入更多資源，國內生命禮儀服務業知名品牌龍巖，是這類企業的代表。
「人口達一定規模、消費動能足夠的大城市，只要社會風氣較進步、民眾逐漸能理解專業的禮儀服務概念，我們就會列為初步研究的對象」，龍巖董事長劉偉龍說。
龍巖跨入大陸市場，首先在浙江溫州插旗。「溫州商人」的名號流傳已久，當地因為經商文化盛行，民眾平均持有資產較高、觀念也較為開放，因此2016年初，公司與溫州市政府正式簽約，在瑞安市投資開發名為「人文公園」的墓園項目，以高達2億美元的總投資額、取得土地使用權，準備開發面積多達670畝（約13.5萬坪）的用地。
落實溫州投資案，只是龍巖的第一步，去（2017）年龍巖宣布，與陸資遠洋集團旗下的遠洋地產合資、各持股五成成立「龍洋生命」，劉偉龍解釋，遠洋集團是中國首屈一指的中國人壽、安邦保險的轉投資，借助戰略夥伴掌握業界動態及熟悉不動產法令的優勢，推動龍洋生命加速布局大陸、港澳地區的生命禮儀服務市場。
更重要的是，劉偉龍表示龍洋生命經營上軌道後，將赴香港或上海A股掛牌，對照本益比約12倍的龍巖，股票在香港掛牌的同業-福壽園，本益比約有25倍，龍洋生命的營運進度，顯然將在數年後成為市場關注龍巖的焦點。
到了今年8月，龍巖再度出招，宣布以2,750萬美元投資河北石家莊、重慶市各一家公墓公司，進軍更多一、二線城市市場。「石家莊是河北省的省會，地位重要，人口1千2百萬，重慶是直轄市、規模更不用說了，人口3千3百多萬...」，劉偉龍扳著手指數，他自信的說：「龍巖在台灣已經是第一品牌，但市占率還不到2%，發展空間還很大，真要說風險，龍巖自己做不好，才是最主要的風險！」
當然，機會與挑戰從來並存，劉偉龍坦言，對「水很深」的大陸不動產市場，龍巖從不自恃台灣第一名的發展經驗，而是放低姿態、盡量借重遠洋地產專業，力求降低投資風險，並且縮短開發過程。
「我們一直很注意風險，從來不會只看到機會那一面，」劉偉龍強調，在大陸尋找墓園用地，流程比照台灣，先交給專業團隊通盤考量，評估審核、確認機會成熟後，再呈報董事會進一步討論，力求符合公司治理精神。
當我們既見到外資陸續將生產線撤離大陸，又見到服務業繼續深耕當地，不難察覺，中國自2001年加入世界貿易組織（WTO）後奠定的製造業大國地位，在成本飆升、美國發起貿易戰等主客觀條件快速匯集下，原本的規模經濟早成昨日黃花；未來想留在大陸的製造業，除了面對更嚴苛的環保、勞動法規限制，如何甩開低毛利率、只拼產量的舊思維，創造讓人無法拒絕的附加價值，才是生存的不二法門。
中美貿易戰》環時不再喊「以牙還牙」：中國人好勤勞，全球第二大經濟體是壓不垮的！
國際中心 2018-09-19 11:00
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美國總統川普在當地時間17日宣佈（北京時間18日上午6時許），24日起將執行對2000億美元中國進口商品加徵關稅，第一階段稅率為10%，明年1月1日起更將增加為25%。中國官媒新華社對此事一直沒有報導，直到下午3點多才有一篇商務部「深感遺憾、不得不進行反制」的低調回應。中國官媒《環球時報》19日終於「恢復信心」，高呼「2000億美元的貿易訛詐，壓不垮中國」。
《環時》在社評中指出：「特朗普（川普）政府企圖通過極限施壓迫使中方接受他們提出的不切實際的條件，轉移其面臨的國內政治壓力，比如緩解美國股市緊張情緒、安慰受到貿易戰負面影響的選民等。」對於美方的咄咄逼人，「中國始終給予了克制理性、有理有節的回應，美方的『關稅大棒』並沒有讓中國懼怕、後退」。
《環時》宣稱，自己在這場中美貿易戰中並未屈居下風，因為「一些掌握著數據的經濟學家們開始計算，那些朝太平洋對岸扔出去的『飛去來器』什麼時候會折回來，因為大家都意識到了，中國已不是當年那個任人欺辱的中國」。不過《環時》也再次呼籲美國，「誰都承受不起『零和博弈』，美國要發展，中國同樣要發展，雙方理應通過合理、合情、合法的途徑解決在發展過程中出現的問題」。中美關係的未來不應該是「你死我活」，而應該是「攜手共進」。
《環球時報》向來是中國民族主義的鷹派陣地，過去在回應中美貿易戰時，也多次強調「以牙還牙」的重要性，諸如今年6月的一篇社評還說「在世界貿易史上，對貿易保護主義的做法，也從來都是『以牙還牙』，唯有此才能震懾『貿易獵食者』的進一步冒險」。
不過《環時》這回倒是收斂起「以牙還牙」的罵街狠勁，而是強調「中國始終保持冷靜克制，但中國所堅守的底線不會改變，也不可能改變。為人民謀幸福，為中華民族謀復興，中國不會因為前進道路上的一點坎坷而驚慌失措，更不會因為來自外部的壓力而屈服」。
《環時》不再強調中國將「迎頭痛擊」之後，改為對全體國民（或許還有外資外企）信心喊話中國「肉厚不怕打」：「任何遏制中國發展的企圖都終將失敗，因為今天的中國已經是全球第二大經濟體，有著無可替代的龐大市場、完整高效的全產業鏈條、便利優質的基礎設施，更重要的是，中國有著14億勤勞奮進的人民。2000億美元的貿易訛詐，壓不垮中國。」
【胡一帆專欄】寬鬆政策以應對經濟放緩
胡一帆2018/09/19 08:290
7 月份中國主要經濟指標進一步放緩。自 7 月以來政策立場轉向寬鬆，以減緩貿易摩擦和經濟減速帶來的影響。社保新政如果嚴格執行，可能令企業盈利以及居民消費承壓。
7 月主要數據繼續走弱
7 月份中國經濟繼續放緩。1-7 月固定資產投資按年增速創下 19 年來新低 5.5%，主要受基建投資持續走軟拖累。7 月份零售銷售增長也跌至 15 年來新低 8.8%，消費全面疲軟，尤其是汽車、消費品以及家電行業。由於表外信貸持續萎縮，7 月份社會融資規模增速降至 10.3%，為 16 年來最低。M2 貨幣供應增速仍在 8.5% 的歷史低點徘徊。7 月消費者價格指數（CPI）位於 2.1% 的溫和水準，為政策寬鬆留出空間。7 月份宏觀政策轉向寬鬆，以緩衝經濟放緩以及貿易摩擦帶來的影響。從去年開始中國經濟處於放緩軌道，我們預期今年下半年 GDP 增長將從上半年的 6.75% 降至 6.4%。中國無意打貿易戰，但是針對美國咄咄逼人的行動會採取多方面反制措施，包括非關稅措施等。
政策寬鬆進行時
下半年政策轉向寬鬆已帶來多方面的變化。貨幣政策立場變為 “穩定”，這從“去槓桿” 轉變為 “穩槓桿”，從流動性保持“基本穩定” 轉變為 “合理充裕” 等措辭中可見端倪。我們預期未來幾個月存款準備金率還將下調，央行將通過中期借貸便利（MLF）為市場注入更多流動性。財政政策也變得更加積極，例如，地方政府專項債券年度發行額度（1.35 兆元人民幣）必須在 10 月底前完成，而上半年只發行了 4000 億元。政府敦促銀行積極支持基建項目。信貸政策也變得更為積極，中央政府成立國家層面的小微企業融資擔保基金，每年為 15 萬家小微企業提供 1400 億元人民幣的貸款。針對銀行的宏觀審慎評估以及股票風險權重要求也都得到鬆綁。
社保新規可能拖累盈利與消費
中國政府在 7 月 20 日宣佈，從 2019 年 1 月 1 日起，稅務部門將取代社保機構負責徵收社保費。繳費金額將基於實際工資水準，而不是按最低工資來算。過去許多企業都以最低工資作為繳費基數。據估計，此舉將導致社保負擔增加 2 兆元人民幣，而 2017 年整體企業盈利也就 11.2 兆元。我們預期社保新規，再加上最近個人所得稅改革（2019 年 1 月 1 日起正式實施）以及其他稅務改革（房產稅、遺產稅等），將進一步加快中國的消費下行趨勢。
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