2018：人民幣資產吸引力增強
更新於2018年3月9日 07:23 周茂華 為FT中文網撰稿
周茂華：隨着美國等市場波動加劇，人民幣資產「避風港」吸引力有所提升，但人民幣資產流動性遜於美元等資產，及外資流入規模尚難催生國內趨勢牛市。
2018年美聯儲有望延續漸近式收緊策略，前緊後松加息三次。美聯儲收緊策略對中國市場影響好壞參半，具體可歸結為：兩個平穩、兩方面壓力和一個利好。
美聯儲政策收緊節奏及市場走勢
美國就業持續趨緊，家庭財務槓桿處於低位，顯示美國內需仍穩健；薪資增長、能源商品擺脫低迷格局，通脹壓力偏於上行；長期超寬鬆金融環境，美國局部資產泡沫風險有所顯現；疊加特朗普稅改對消費、投資提振預期。美國經濟、通脹、金融風險均指向美聯儲貨幣政策正常化。
2018年美聯儲並無加快收緊政策的壓力，美聯儲將延續漸進收緊策略，前緊後松加息三次，3月、6月、12月加息的概率偏高。
首先，美國通脹尚未顯露失控跡象。美國就業與薪資聯繫偏弱，美國人口老化、貧富懸殊等結構性問題仍在，中國等新興經濟體通脹溫和等，2018年美國通脹中樞溫和抬升，且全年呈現前高後低走勢，預計全年CPI同比在2.4%左右，核心PCE同比在1.8%左右。
其次，防範金融環境收緊過激。截至2018年1月美股持續9年牛市，但值得關注的是，全球通脹中樞在抬升，全球退出非常規政策趨勢已明，2018年全球的流動性拐點已現。美國利率持續走高，美國聯邦基金利率由0-0.25%升至1.25-1.5%，10年期國債收益率由2016年7月1.5%（歷史低點）升至2018年2月2.9%附近。隨着全球流動性持續收緊與市場利率走高，高估值資產壓力將逐步顯現，美聯儲若加快收緊節奏無異於火上澆油，市場一旦陷入恐慌，其調整將是慘烈的，美聯儲需要防範金融環境收緊過快引發金融風險拖累經濟復甦。2018年特朗普團隊面臨中期選舉，金融環境收緊過激，部分金融泡沫刺破將在一定程度拖累選民信心。
第三，美國財政赤字與政府債務壓力。特朗普減稅及可能推出的基建投資計劃，至少在短期內將推升美國財政赤字與債務，美國政府稅收減少、債務增加，財政缺口將增加公債供給，市場利率仍存在進一步上行壓力，美聯儲需要防範長端利率過快上升對經濟拖累。
2018年美國市場走勢？
美國基本面穩健，企業有望保持盈利，全年美股有望收漲；美聯儲前緊後松加息三次，美股全年有望呈現先抑後揚走勢，但全年市場波動偏劇烈；美債市場方面，美聯儲持續收緊政策，美債曲線料將跟隨通脹中樞略態勢，上半年趨平，下半年受風險偏好升溫及美聯儲放慢加息步伐，曲線略修正；受全球同步復甦，美國雙赤字壓力及全球貿易保護主義威脅的制約，美元指數全年將延續弱勢格局。
美聯儲政策節奏對中國市場的影響
一般而言，美聯儲政策對中國外溢效應主要通過利率、匯率及市場情緒三個渠道。2018年美聯儲政策對中國外溢效應整體保持溫和，中國經濟降速提質，金融高槓桿風險降低，經濟韌性增強，中美保持較寬利差等均降低美聯儲政策對中國市場的影響。但值得警惕的是，2018年美聯儲加息節奏及美國市場波動可能推升中國市場波動率和部分企業再融資壓力。
兩個平穩：首先是利率整體保持平穩。一般而言，美聯儲延續貨幣政策正常化路徑將抬升全球市場利率中樞或中國利率下行空間受到抑制，主要由於美聯儲收緊政策制約中國央行政策空間，國內市場利率易升難降。但2018年美聯儲收緊政策的節奏溫和，目前市場基本消化2-3次加息，中國跨境資本流動有望保持平穩，中國央行將繼續實施穩健偏中性政策，市場流動性保持鬆緊適度，以及中美仍保持較寬的利差，中國市場利率大幅上升的可能性偏低。
目前市場關注年內中國央行是否與美聯儲同步加息？中國央行調整市場利率一個重要因素在於，政策利率是否明顯落後於市場利率，若美聯儲或外部衝擊導致國內市場利率大幅上升且具有一定趨勢性，央行將適度調升基準利率以反映市場資金供需狀況，但前提是匯率與國際資本流動趨勢、預期平穩。目前國內與外部環境均利多人民幣，中美利差保持較高水平，央行加息的可能性偏低。
其次是人民幣匯率有望保持穩定。從歷史經驗看，美元加息周期引發新興市場本幣貶值、資本外流，甚至引發金融市場動蕩，新興經濟體需要滿足一定的內外條件，部分新興經濟體「雙赤字」問題嚴重；部分新興經濟相關制度安排；新興經濟體與美國周期（經濟、金融）不同步；美聯儲加息節奏激進且伴隨美元短期飆升等。2015年中國匯改，國內經濟、金融失衡問題有所暴露，國際投機力量鵲起，國內外匯、資本市場波動劇烈，國內短期資本（熱錢）外流明顯，造就人民幣貶值、資本外流、經濟放緩循環思維，因此，一旦美聯儲啟動加息，市場上便會出現人民幣貶值，資本外流加速的聲音。
但我們認為，三大因素利好人民幣匯率，2018年人民幣匯率有望對一籃子貨幣保持相對穩定，投資者對人民幣預期更趨於平穩，人民幣匯率雙向波動不斷增強，人民幣國際化或略為加快。
一是，國內失衡問題改善。2018年中國經濟供給側改革取得成效，消費、服務業成經濟支柱，以及全球需求改善將利好國內經濟。國內經濟對信貸、投資依賴降低，管理防風險、去槓桿取得進展，國內金融風險降低，例如，國內金融去槓桿強監管與抑制樓市泡沫化等舉措，明顯降低了系統性風險。
二是，美元受到多方制約。2017年美元走弱，主要是受到歐元等非美貨幣表現強勁，美國雙赤字憂慮和特朗普貿易保護主義傾向的影響。2018年美元恐難有趨勢性牛市，除了受全球復甦同步、美國雙赤字及貿易保護主義威脅影響外，美聯儲漸進加息策略市場也已經有較為充分的消化。另外，美聯儲物價目標與特朗普美國優先政策均與強勢美元有所衝突。
三是，跨境資本流動趨於平穩。2017年美聯儲加息3次且啟動縮表，但中國資本跨境流動趨於平衡，銀行結售匯逆差收斂，月度數據波動收窄；央行外匯儲備趨於穩定，數據顯示，2017年2月以來，央行外匯儲備資產結束趨勢下行格局。我們認為，2008年以來歐美非常規政策引發大量套利熱錢流入中國等新興經濟體，隨着歐美經濟逐步走出危機，利率步入正常化軌道，尤其是2014-2015年中國經濟、金融失衡問題暴露，熱錢短期內大量流出。隨着熱錢逐步出清，中國失衡問題改善，跨境資本流動將趨於穩定。
兩方面壓力：首先是股市波動增強。2014年國內金融市場對外開放步伐加快，滬港通、深港通、A股被納入MSCI新興市場指數。可以預見，未來滬倫通將推進中國資本市場更大開放；中國債券市場也加快對外開放步伐，2015年以來管理層放寬境外機構投資限制，人民幣被納入國際債券指數，開放債券通等，國內金融市場改革開放是大勢所趨。李克強總理3月5日在做政府工作報告時說，推動形成全面開放新格局，進一步拓展開放範圍和層次，完善開放結構布局和體制機制，以高水平開放推動高質量發展。數據顯示，2016年以來，中美股市的聯動性在增強，今年2月中國股市受美國股市波動情緒影響尤為明顯，主要是這期間從基本面、政策面、市場流動性、股市估值、匯率等角度無法對股市調整做出令人信服解釋，而且這期間中美股市調整節奏較為同步。
2018年美股波動加劇或對中國股市存在外溢效應，不排除國內股市短期波動劇烈，但中長期慢牛格局未變。主要是由於國內資本市場開放步伐穩健，避免國際資本大幅波動的風險；國內投資者先後經歷市場大幅波動「洗禮」，投資者逐步向理性回歸；國內供給側改革，強監管、防風險、去槓桿取得效果，國內經濟轉向高質量發展，內需潛力挖掘等，基本面仍將利好中長期股市；從全球主要股市估值看，中國股市估值優勢明顯。
其次是，部分企業在融資壓力上升。數據顯示，2014年6月以來中國外債融資規模快速上升，截至2017年3季度末，中國外債餘額達到1.6兆美元，較2014年1季度末8800億美元，增加90%，其中短期債務增加4000億美元，隨着美聯儲進一步加息中國償債成本將上升。但中國外債占外匯儲備規模仍低（2017年3季度短期外債占外匯儲備約35%），全球需求改善增強企業盈利能力與美聯儲漸進式加息節奏，中國外債風險整體可控，需要關注的是部分企業再融資壓力。2018、2019年中國企業海外融資將出現集中兌付小高峰，尤其是高負債的房地產行業面臨內部融資環境收緊，境外融資面臨兌付高峰與融資成本上升三重壓力，部分實力偏弱的企業資金鏈壓力較大。
一個利好：人民幣資產吸引力略有增強。
從中國內外環境看，2018年五大因素利好人民幣資產。包括人民幣匯率有望保持平穩，人民幣匯率雙向波動進一步強化；人民幣國際化與金融市場進一步開放；國內供給側改革與防風險舉措取得進展；中國股、債等資產估值優勢明顯；2018年美國市場波動或較為劇烈。也可以理解為：中國基本面改善、金融風險降低、本幣匯率保持平穩、資本項目進一步開放，以及全球普遍都缺乏安全資產的背景下，人民幣資產無疑是道亮麗的風景線。數據顯示，截至2017年12月，境外機構和個人持有中國債券、股票餘額分別達到1.2兆元和1.17兆元，較2016年12月末的8.5兆元和6.5兆元分別增長40.6%和80.9%。我們預計，2018年隨着美國等市場波動加劇，人民幣資產「避風港」的吸引力將有所提升。
但需要指出的是，國內人民幣尚處於國際化初級階段，國內市場深度、廣度較歐美市場仍有不小的差距，人民幣資產流動性遜於美元等資產，以及外資流入規模尚難催生國內趨勢牛市。
特朗普保護主義政策的沉重代價
更新於2018年3月8日 06:50 英國《金融時報》首席經濟評論員 馬丁•沃爾夫
沃爾夫：美國限制鋼鋁進口計劃，是一種「委屈感」與「求勝欲」相結合的產物，其結果將是進一步撕裂全球貿易的脆弱結構。
唐納德•特朗普(Donald Trump)是個不折不扣的保護主義者。這不是空話。上周美國方面宣布，特朗普將於本周簽署一項命令，對進口鋼材和鋁材分別徵收25%和10%的關稅。
這些關稅本身不是那麼重要。但其徵收理由、擬徵收水平及持續時間、打擊親密盟友的意圖以及美國總統關於「貿易戰是好事，贏得貿易戰很容易」的言論一定會令評論界的有識之士憂心忡忡。美國不太可能就此止步；這更可能是由美國創造的受規則約束的多邊貿易秩序走向終結的序曲。
這聽上去可能有些危言聳聽。並非如此。誠然，擬議舉措針對的產品僅佔美國總進口額的2%多一點。如果美國就此作罷，那麼整個世界——以及世界經濟——一定能從容應對。也許，由於當權的特朗普如此反覆無常，從此再無下文。但我們對此沒有把握。
美國保護主義可能蔓延的一個原因是，這項明顯要持續很久的擬議舉措，將對鋼材和鋁材的所有使用者徵稅。相關行業的從業人員遠多於美國鋼鐵業的工人（8.1萬人）。這些用戶將受到「負面有效保護」。結果之一將是進口的鋼鐵和鋁製品將變得相對便宜。「解決的辦法」肯定是對這些製成品的進口也加征關稅。
這種保護主義舉措可能蔓延的另一個原因是，那些受到不利影響的國家可能在其它領域對美國展開報復。不過在實踐中，它們更可能將美國訴至世界貿易組織(World Trade Organization)的爭端解決機制，同時針對鋼鐵和鋁實施所謂的保護措施，以防止受影響的產品轉而流入本國市場。這也是令保護主義措施蔓延的一種方式。
費德斯坦專欄／利率看升 儲蓄者眉頭開了
2018-03-07 03:25經濟日報 費德斯坦
美國長期利率正逐漸走高，過去20個月來10年期公債殖利率已倍增，從1.38%升至2.94%。何以致此？
增加的1.56個百分點中，約一半歸因於實質利率升高，以10年期通膨指數連動公債衡量，其預期實質殖利率已從2016年7月的零，升至現在的0.82%。另一半的增幅反映預期通膨率從1.38%升至2.12%。
利率升高對經濟影響重大，尤其是對股價和房價。過去十年來低利率造成股價漲至空前高點，如今利率轉而趨升，將緩和和壓抑股價。房貸利率反映美國公債長期殖利率，而過去20個月來30年期房貸利率已升高整整1個百分點。
聯準會（Fed）的貨幣政策會對長期利率產生重大影響。Fed傳統上只控制短期聯邦資金利率，但投資人對該利率變化會有何反應，要看他們預期這種變化會持續多久。若調升短期利率被視為持久或指向進一步升息，長期利率也會升高。
Fed已開始調高短期利率，並表示未來數年會逐步升息，預期利率到2020年以後將接近3%。聯邦資金利率翻倍將帶動長期公債利率上揚。
過去十年來，為刺激經濟，Fed也藉「非傳統貨幣政策」干預長期債市，大買公債和抵押擔保證券（MBS），使資產負債表規模從2008年的9,000億美元暴增到約4.5兆美元。導致債券價格上漲、殖利率下降。Fed如今逐漸縮表，迫使市場買更多公債，進而推升利率。
通膨預期改變，也會直接影響長期利率。經濟擴張和失業率下滑助長信心，已升高投資人對未來通膨的預期，帶動10年期公債名目利率上揚。目前通膨率仍非常低，消費者物價過去12個月來只上漲2.1%。但在失業率僅4.1%且美元貶值下，投資人的預期通膨率逐漸升高。通膨連動公債隱含的未來十年預期通膨率，在2016年7月以後的14個月僅攀升0.3個百分點，但在接下來的五個月挺升0.8個百分點。未來通膨上升的證據將反映在長期利率走高上。
預算赤字擴大和國債升高，也會推升長期利率。凡此種種，可望讓儲蓄者開心，因存款利息會開始升高。但利率升高可能造成房貸戶和股票投資人面臨損失。（作者Martin Feldstein是哈佛經濟學教授、Project Syndicate專欄作家／編譯湯淑君）
劉鶴訪美意義與中美經貿關係變局
更新於2018年3月7日 06:45 北京大學國家發展研究院 盧鋒 為FT中文網撰稿
盧鋒：特朗普主政元年中美經貿走勢大體平穩，然而美國政策總體朝鷹派轉向。研判形勢做出系統性應對將成為重要課題，劉鶴急促訪美顯然負有特殊使命。
2月27日至3月3日，中央中共中央政治局委員、中央財經領導小組辦公室主任劉鶴訪問美國。據報導，劉鶴主任會見了美國財政部長姆努欽、白宮國家經濟委員會主任科恩、貿易代表萊特希澤等財經高官，就中美經貿合作及其他重要問題舉行了磋商，同美工商界重要人士和知名專家學者分別進行座談交流，還會見了有關國際機構負責人。
過去十餘年，中美在培育發展新型大國關係過程中，已建立若干常規性對話交流機制，兩國財經高官互訪不足為奇。然而這次劉鶴訪美時間節點引人注目：其時中共中央十九屆三中全會仍在進行，十九大後第一次政協人大兩會即將開幕。在中國國內政治生活最重要兩件大事進行之際，劉鶴急促訪美行程顯然負有某種特殊使命。
對應的背景形勢，顯然是特朗普總統就任後，美國對華經貿政策以至於整體方針經歷重要而深刻的調整轉變。特朗普主政元年中美經貿關係走勢在波折起伏中大體平穩，然而美國相關政策總體上朝強勢鷹派方向轉變，兩國經貿關係實際上暗流涌動張力不減。去年底以來美國政府一系列組合政策所傳遞信息，顯示其對華經貿政策方針調整已大體完成布局。
特朗普政府對華經貿新政特點
美國新政策基本取向，是因應其內外環境變化與全球格局演變時代特點，突出聚焦中美經貿和其他領域競合關係中的競爭博弈因素，試圖扭轉美國對華貿易赤字居高不下與對外經濟競爭力在動態比較變化層面上的相對弱勢，並與美國對華整體方針與全球戰略重構相配合，服務其「讓美國再偉大」的目標。初步觀察，特朗普政府對華經貿新政呈現以下幾方面特點。
一是在國家戰略層面進一步強調經濟問題重要性，聚焦中美經貿關係現存矛盾問題，提升相關政策目標優先度。
去年12月發布的新版《美國國家安全戰略報告》提出一個新命題：「經濟安全不僅關係到國家安全，經濟安全就是國家安全」。依據美國官方分析，目前美國經濟表現不佳，既有國內過度管制過高稅收等因素抑制經濟活力等根源，也有外部貿易夥伴不公平競爭導致美方利益受損等原因，重振美國經濟的發展戰略需從內外兩個方面展開。
在特朗普政府看來，雖然很多國家都在利用美國開放體制佔便宜，中國作為主要對象尤其需要聚焦應對。過去一年來美國決策層有關重要文件、報告、演講，對中國競爭手段造成美國巨額貿易逆差與利益損失提出很多抱怨和質疑。今年元月上旬筆者隨團在華府四部會訪談，也具體感受到美國有關官員對中美經貿關係的不滿和責難。
二是在貿易方針上突出強調對等性原則，試圖為對華經貿政策強勢調整提供合理性依據。自由貿易是美國競爭力強盛時信奉宣揚的貿易方針，上世紀90年代克林頓總統仍在倡導自由貿易方針。然而隨着新世紀初年美國國際競爭力相對衰落，特別是美國經濟遭遇金融危機打擊之後，到奧巴馬時代轉而倡導公平貿易。現在特朗普政府進一步後更多強調經貿關係對等性。
2017年3月美國貿易代表辦公室發布的2017年貿易政策議程報告中，就強調美國貿易政策「首要目標」包括「促進與貿易夥伴對等性」。特朗普1月26日在達沃斯論壇演講強調：「我們支持自由貿易，但必須是公平也必須是對等的」。他去年11月在APEC演講中，提到中美之間「當前的貿易失衡是不可接受的」。強調「從今以後要在公平、對等的基礎上競爭」。依據美方詮釋的對等性標準，早先國際經貿關係中各國由於發展階段差異存在的關稅差異不再被接受，貿易不平衡也可被看作不符合對等性原則。
三是選擇從會談對話到貿易制裁各種手段實施政策調整。2017年《美國國家安全戰略報告》指出，「抵制不公平貿易行為：美國將採取一切適當手段，從對話到執法手段，以應對扭曲市場的所有不公平貿易行為。」報告這段文字雖然沒有挑明特定對象，然而中國顯然是美國在經貿領域需要應對的最重要博弈對手。
給定這個強勢政策立場，美國不排除雙邊會談交流，然而對話更可能由於美方一味責難施壓與漫天要價而變得更難取得積極進展。從發布官方文告報告，到領導人與高官頻繁喊話施壓，將成為某種常態性現象。對雙邊投資採取更加挑剔與負面政策立場，年初螞蟻金服收購速匯金、華為與AT&T分銷協議等商業投資與市場合作項目被CFIUS叫停就是具體例證。
通過發起貿易調查與制裁製造摩擦則是更為常用手段。特朗普政府就任後對中國發起數量空前的貿易爭端調查，為後續加大制裁和升級貿易摩擦儲備了大量彈藥。據統計，2017年美方對中國企業貿易爭端立案總數，從2016年44起歷史峰值進一步增長到51起創紀錄水平。根據歷史上立案數與制裁數統計關係推測，今年美方對華貿易爭端制裁數很可能會比去年有較大幅度跳升。
四是在經貿關係領域自設標準，區分「守規矩」與「不守規矩」兩類國家，通過督促各國選邊站對中國施加壓力。2017年《美國國家安全戰略報告》提出，「美國將經濟競爭對手按照是否遵守公平和自由市場原則進行區分。我們將與在經濟領域志同道合的國家展開競爭，特別是存在貿易不平衡的地區，同時認識到，只有當國家間共享價值觀並建立公平、互惠的關係，競爭才是良性的。任何國家違反規則獲取不公平的優勢時，美國將採取強制措施。」
特朗普在APEC峰會演講中強調，「我們必須確保所有人都守規矩，現在人們都不守規矩。守規矩的人是我們最親近的經濟夥伴。不守規矩的，美國肯定不會再對違犯、欺騙或經濟侵略視而不見了。那樣的日子到頭了。」「我將同想成為我們的夥伴並遵守公平、互利貿易準則的印太國家簽署雙邊貿易協定。」在達沃斯演講中，特朗普再次批評不守規矩的國家。
五是去年11月上旬美國商務部發布新版《中國非市場經濟地位》報告，為美方對華反傾銷繼續採用第三國價格和成本這一違背WTO規則做法製造借口。該報告從人民幣匯率與工資形成機制，外資政策、國有企業、政府控制與配置資源、法治和監管透明度等諸多方面，對中國經濟制度、政策與運行方式進行了考察。與2006年同名初版報告比較，新版篇幅從80多頁擴張增加到200多頁擴大一倍多，各類資料文獻注釋1000多個，可見特朗普政府為此下足了功夫。
報告分析闡述的核心觀點，是認為在中國「國家在經濟中作用及其與市場和私營部門關係導致根本性扭曲」，依據這一結論，報告認為中國是非市場經濟，因而「美國商務部不足以允許在進行反傾銷分析時採用中國的價格和成本」。與11年前初版比較，新版更加重視中國經濟制度的某些基本特點，例如強調我國政府和黨指定和引導資源配置以實現經濟規劃目標，派生不同於基本由市場機製作用的經濟結果。值得注意的是，這份報告在去年11月特朗普訪華前夕全文公開發布，顯示美國政府對華經貿政策朝硬化方向調整是既定方針，不會因為一次國事訪問成果如何而改變。
六是質疑二戰後由美國自身及西歐國家主導建立的WTO多邊貿易規則體系，指責中國等WTO成員國利用多邊規則獲取不正當利益，要求在貿易領域獲得超越多邊規則約束的法外施法權力。
中國入世以後開放經濟發展進入新階段，貨物進出口額從2001年5097億美元增長到2017年約4兆美元，16年增長6.85倍，年均增速13.7%，同期中國對美貿易順差也數倍增長。美方對此極為不滿，認為中國等新興國家經濟發展對對WTO規則可適用性帶來挑戰。如特朗普去年底在APEC峰會演說中抱怨：「各國得到世界貿易組織支持，然而他們沒有遵守原則。簡單說，我們在世貿組織受到不公平待遇。」
美國對WTO責難鋒芒所向也涉及包括其盟友在內的很多WTO成員國，集中體現特朗普政府以我為中心與單邊主義政策立場。然而中國是美國瞄準的主要對象。特朗普APEC峰會演講責難：「美國促進私人企業、創新和產業，其他國家卻支持政府主導的產業計劃和國有企業。我們遵守世貿組織關於保護知識產權和保證公平、平等市場準入的原則，他們卻傾銷產品、補貼商品、操縱貨幣並推行掠奪性產業政策。」話里話外顯然劍指中國。筆者近年與美國智庫專家與官員交流對話，不乏聽到美方後悔當初允許中國入世、認為WTO制度設計不適用於中國這樣所謂「國家驅動經濟」的觀點。
特朗普在大選期間曾揚言美國退出WTO。雖然這個被美國媒體評論為「瘋狂」的想法並未付諸實施，特朗普就任後美國一直對WTO施加壓力要求按美國利益行事。去年初美國貿易政策議程報告，強調美國加入WTO並不妨礙其依據國內貿易法實施對外貿易管制，主張在WTO多邊規則之外法外施法特權。美國尤其反感WTO爭端仲裁機制，美國貿易代表萊特希澤抱怨WTO已成為一個專註訴訟的機構，並且對中國等發展中國家過於偏袒。美方一再否決WTO啟動對空缺上訴法官職位的遴選程序，試圖阻擾WTO爭端仲裁機制正常運作。
最後，特朗普施政手法更為靈活多變，對短期和長期利益都來者不拒。特朗普總統可以在私家海湖莊園熱情接待我國領導人表達友好，也可安排孫女小輩朗誦中文演唱華語歌曲顯示對中國文化尊重，然而這些與他對美國現實經濟和戰略利益高調訴求並行不悖。其策略靈活性還突出表現在，對實施「百日計劃」與訪華獲得的短期利益欣然接受並讚賞有加，轉身就會提出更高要價回歸強硬立場，顯示既撈浮財又爭地盤的精明算計特點。
需要指出，美國對中國經貿政策調整不是僅限於經貿領域的孤立變化，而是美國對華整體戰略轉變的重要組成部分。特朗普就任以來，美方對華整體戰略方針正在偏離過去幾十年總體合作的方向軌道。在特朗普政府看來，美國傳統對華政策「基於這樣一種假設：即與競爭對手的接觸以及將其納入國際機構和全球貿易，將使他們成為良性的參與者和可信賴的合作夥伴。在很大程度上，這個前提被證明是錯誤的。」基於所謂「有原則的現實主義」方針，特朗普政府聳人聽聞地指出，「一度被稱為上個世紀現象的大國較量再度出現。」
為此別出心裁地給中國和俄羅斯戴上一頂「修正主義」帽子，指責中俄「為代表的修正主義勢力」是對美國全球主導地位和國際秩序的首要挑戰勢力。雖然美方也意識到「競爭並不總是意味着敵對，也不一定會導致衝突」。「中俄兩國的意圖不一定一成不變。美國隨時準備在兩國共同關心的領域進行合作。」但是美方對華強硬戰略已和盤托出，去年初美國眾議院議員提出「台灣旅行法」，到今年2月28日完成兩院立法程序，如果特朗普總統簽署就有望變成法律，是顯示美國對華整體方針階段性轉變的具體表現之一。
劉鶴訪美意義何在
可見目前中美經貿領域矛盾，不同於小布什與奧巴馬政府時期，美方在對華總體合作政策方針前提下，雙邊就匯率、知識產權、貿易不平衡發生意見分歧和爭議對話，因而可能通過就事論事的政策調整，或者中方一次較大規模組團採購得到階段性化解。目前美方對華經貿政策轉變，成為美國對華政策整體調整的重頭戲，發展下去有可能對中美經貿和整體雙邊關係形勢帶來全新考驗。如何全面研判形勢做出系統性應對，將成為兩會後中國新政府面臨的重要課題。
這次訪美提示劉鶴將是未來中美經濟對話中方牽頭人。從過去十多年中國政府領導分工情況看，劉鶴大概會在新政府中分管對外經貿與金融工作。劉鶴早年曾就讀於美國哈佛大學肯尼迪政府獲得公共管理碩士，對開放宏觀與全球經濟有長期豐富的研究和參與高層決策經驗。在目前中美經貿關係面臨新考驗環境下，劉鶴臨危受命對管控分歧並推動形勢朝符合雙邊根本利益方向發展，應是一個利好因素。
在特朗普政府率性而為甚至魯莽衝動的政策轉變形勢下，中國當然不會一碰就跳跟着美方鼓點節奏起步跳舞。依據中國對美政策一貫方針，應會堅持不衝突不對抗立場，面對變化環境首先冷靜低調處理，努力尋求通過對話合作解決矛盾分歧的管道。中國外交部發言人對劉鶴此行定位也是「為下一步深入合作創造了必要條件」。劉鶴訪美的第一點意義，在於釋放了中國方面力求穩定中美關係大局的善意。
另外，在特朗普政府對很多國家揮舞貿易制裁大棒廣泛樹敵形勢下，劉鶴暫時放下國內繁忙重要的政治日程，願意對美國安排一次急促訪問，本身就有助於向國際社會顯示，在中美經貿衝突風險增長環境下，中國秉持合作諒解與人為善的政策立場。得道多助失道寡助，劉鶴訪美有助於中國未來應對政策在國際社會得分。
最後，劉鶴訪美也應有實地摸底的作用。春節前一段時期以來，中國學界對美國相關政策轉變多有討論。如筆者所在工作單位，元月21日和29日分別召開內部座談會和公開報告會，討論中美經貿關係問題。有關形勢演變當然會在中國決策層密切關注之中。劉鶴訪美與美國官方及社會各界廣泛交流，了解一線信息和實地感知情況，對中國決策層在知己知彼基礎上制定應變方略政策，顯然具有積極意義。
在美方政策轉變為中美經貿以及雙邊整體關係引入前所未有不確定因素背景下，劉鶴訪美並非意在馬上全面解決中美經貿關係分歧和問題，而是要對雙邊關係演變究竟出現了什麼問題做出更為準確的研判；他大概並未帶去一攬子解決方案，而是要明示中國政府一貫立場：就是不論發生什麼情況，總要在堅持不衝突、不對抗、相互尊重、合作共贏方針前提下尋求解決之道。面對中美經貿關係新考驗新形勢，預期兩會後新一屆中國政府會相應出台高招、妙招加以應對。
特朗普鋼鋁貿易戰「八問」
更新於2018年3月7日 06:45 趙洪岩、盛柳剛 為英國《金融時報》中文網撰稿
趙洪岩、盛柳剛：美國將對鋼鋁進口徵收高關稅，對中國的直接影響有限。誰是最大的利益獲得者，對中國的影響有多大？中國將會如何應對？
2018年國際貿易進入了一個貿易保護主義硝煙四起的時代。美國政府接連放出大招，一月選擇對太陽能板和洗衣機進口徵收高額保護性關稅；二月美國商務部終裁決定對進口中國鋁箔征反傾銷反補貼的高額「雙反」稅；三月初特朗普宣布將對美國的鋼材和鋁材進口分別徵收高達25%和10%的關稅，更是向國際貿易和全球金融市場扔下一個重磅炸彈。對貿易保護主義升溫的擔心導致全球股市大幅下挫和波動加劇。美國為什麼要對鋼鋁進口徵收高關稅？對鋼鋁的高關稅能夠改善美國的貿易赤字嗎？特朗普為什麼高舉貿易保護主義？誰是最大的利益獲得者？誰是受損者？對中國的影響有多大？中國將會如何應對？我們列出了市場最為關心的關於特朗普鋼鋁貿易戰的八個主要問題並作出簡短答覆。
一、特朗普鋼鋁貿易戰第一槍是如何打響的？
根據美國《1962年貿易擴展法》第232條款，美國商務部於2017年4月分別對鋼鐵和鋁產品進口是否損害美國國家安全啟動調查。2018年2月16日商務部向總統提交報告，判定鋼鋁進口傷害國家安全，並對鋼鋁進口分別提出三條建議：
（1）對所有美國進口鋼材徵收24%的關稅；或者（2）對包含中國、巴西、韓國、俄羅斯等12國徵收至少53%的進口關稅，同時對其他國家的進口設置不高於2017年進口的配額；或者（3）對所有向美國出口鋼材的國家設置等於2017年進口量63%的配額。
（1）對所有美國進口鋁材徵收7.7%的關稅；或者（2）對來自中國、香港、俄羅斯、委內瑞拉和越南的進口鋁材徵收23.6%的關稅；或者（3）對所有向美國出口鋼材的國家設置等於2017年進口量86.7%的配額。
特朗普3月1日在白宮會見鋼鐵和鋁業企業代表時宣布將對進口鋼鐵和鋁材分別徵收25% 和10% 的關稅，並且關稅將維持「很長一段時間」，白宮表示細節將在3月5日這一周內公布。按照法律程序，特朗普原本將在今年4月中旬前做出是否採取或採取何種貿易保護措施的決定。他的突然提前公開表態，引起了美歐亞股市的普遍下跌；同時由於美國從110多個國家進口鋼鋁，許多鋼鋁出口國和國際組織紛紛表示反對美國單邊的貿易保護措施。美國在貿易保護的單邊主義道路上會不會越走越遠，其他國家和中國該如何應對，引起了市場的極大關注。
二、美國為什麼要對鋼鋁進口徵收高關稅？
美國鋼材產地主要集中在東部緊密相連的四個州：印第安納州貢獻了全美27%的粗鋼產量，俄亥俄州緊隨其後貢獻了12%的產量，密歇根州和賓夕法尼亞州則分別產出了6%的粗鋼。這四個州的粗鋼產量已經超過了全美產量的一半。其中，賓夕法尼亞州、俄亥俄州和密歇根州這三個傳統民主黨的票倉在2016年反轉並為幫助特朗普拿下總統寶座立下了汗馬功勞。他們投票給特朗普的一個目的就是希望特朗普當選以後能夠利用貿易保護措施來保護他們當地的傳統產業如鋼鐵業。特朗普為了連任和在2018年的中期選舉保住共和黨在眾院的優勢，為了滿足選民需求必然會採取貿易保護措施。因此特朗普在本周正式決定和簽署對鋼鋁的貿易保護措施是個大概率事件。
三、對鋼鋁進口徵收高關稅能改善美國的貿易順差嗎？
雖然美國是發達國家，但由於環保和成本因素，本國的鋼材產量並不足以滿足國內消費需求，因而長期依賴國際鋼材的進口。近幾年其鋼材表觀消費量的三分之一都來自於進口。鋁材對國際市場的依賴度則更高，2016和2017年表觀消費量的53%和61%來自於進口。因此美國在鋼材和鋁材上都是貿易逆差。但由於鋼材和鋁材的進口總額並不高，比如鋼材進口在2017年只佔美國所有商品貿易進口額的1.6%，鋁的進口額只有0.7%，所以對美國的貿易逆差貢獻非常有限，分別佔比為2.7%和1.3%，因此通過提高鋼材和鋁材關稅降低貿易逆差的願望恐怕是難以實現的。
四、為什麼國際社會和金融市場對鋼鋁貿易戰反應這麼大？
首先，美國是世界上鋼材進口量最大的國家，據全球鋼材貿易監測統計，2016年美國總共進口了約三千萬噸鋼材，佔世界鋼材總貿易量的7%，遠超排名第二第三的德國和韓國的進口量。所以雖然美國不是鋼材市場上主要生產者，但它在國際鋼材市場上卻舉足輕重。
其次，美國從110多個國家進口鋼材，主要來源地包括加拿大、巴西、韓國、墨西哥、俄羅斯、土耳其、日本、台灣、德國和印度，遍及世界各地，涉及面比之前的洗衣機和太陽能板貿易夥伴要廣的多。
第三，美國商務部此次借「國家安全」之名對鋼鋁進口採取貿易保護措施，面向所有或主要進口國，不像「反傾銷反補貼」那樣一般是針對某個特殊產品和特殊國家，也不需要尋找替代國來計算傾銷和補貼額度，隨意性比較大，比較容易引起貿易夥伴的報復。因此國際市場對美國點燃全球性的貿易保護主義產生擔憂，貿易政策的不確定性將嚴重威脅2017年剛剛開始復甦的全球貿易。
五、誰是最大的利益獲得者？
鋼鋁行業生產者和工人會是此番關稅提高的受益者。美國主要的鋼鐵、鋁製品生產商的生產、就業、利潤將會因為關稅提高而有所改善，股票價格抬升。美國前六大主要的鋼鐵製造商有Nucor Corporation, ArcelorMittal USA, United States Steel Corp.,Gerdau North America ,Steel Dynamics Inc. ,AK Steel Corporation。美國主要的鋁製品企業是Alcoa和Century Aluminum。不過鋼鐵行業和鋁製品行業的就業規模不大，鋼鐵業大概有15萬工人，鋁業約為2.8萬工人，因此對整體就業的改善有限。
六、誰是最大的利益受害者？
美國如果對鋼材和鋁材徵收高額關稅，那麼美國主要的鋼材和鋁材進口國和美國鋼材和鋁材的下遊行業及消費者將會受到損害。
美國鋼材市場對加拿大、墨西哥和巴西尤為重要，因為他們的主要鋼材目的地就是美國。比如，2016年間美國分別佔加拿大、墨西哥和巴西鋼材出口的88%、73%和34%。如果特朗普真的對鋼材徵收25%的進口關稅，對這三個國家的鋼材出口必然造成沉重打擊。所以這些國家對美國的鋼鐵保護進口關稅措施特別敏感、反應尤為強烈。
美國鋼材和鋁材的下遊行業會受到成本提高的負面影響，就業和企業利潤都會下降。相關的下遊行業主要有交通運輸、建築、電子產品和機械設備，特別是汽車和航空業。目前還很難對鋼鐵消費行業所受損失作出準確估計，但回顧2002年3月布什政府對鋼鐵業的保護有助於我們分析消費者承受的成本。當時布什政府對將近一半的鋼材產品進口也實施了最高達30%的關稅和配額，但對部分國家進行了豁免，主要受到影響的是歐盟、中國和日本。半年後美國鋼價比歐洲的鋼價高約30%，CITAC Foundation的一項研究表明，高企的鋼價使得鋼鐵消費行業在2002年失去了將近20萬就業，這一數字已經高於2002年鋼鐵行業的總就業人數，相當於40億美元的工資收入損失。彼得森國際經濟研究所的一項研究也表明鋼鐵關稅保護下的消費者成本非常高，每保住一個鋼鐵業的工作，消費者要付出約每年36萬美元。相比之下，特朗普對鋼鋁高關稅很可能是對所有進口國一視同仁，而且是對所有鋼鐵和鋁進口產品，覆蓋面更大，因此此次消費者承擔的成本會高於布什政府時期的鋼鐵進口關稅。
進口鋼材和鋁產品的價格提高會推動鋼材和下游產品的價格，不過鑒於鋼鋁製品在整體消費品籃子比重不大，對下遊行業的價格傳導也不會太強，因此對美國整體的通脹影響預計不高。
七、美國鋼鋁貿易戰對中國的影響有多大？
對中國總體來說影響非常有限。中國雖然是世界上最大的鋼材生產國，產量佔了世界鋼材總產量的將近一半，但對美國的鋼材直接出口卻非常小，2017年鋼材成品出口不到100萬噸，約佔美國鋼材總進口的3.2%，半成品出口量也不多，而且美國市場在中國鋼材出口的比重也日漸下降。但是，中國通過全球價值鏈最終向美國消費者提供的鋼鐵產品可能要比直接出口高的多。比如，韓國60%的鋼鐵進口來自於中國，而其12%的鋼鐵出口到美國，因此如果美國對來自韓國的鋼鐵進口徵收高關稅的話，必然影響韓國從中國的鋼鐵產品進口。為了維持全球生產鏈，中國應該積極反對美國的單邊貿易保護主義。
八、中國該如何應對？
美國對鋼鋁行業徵收高關稅，雖然對中國的直接影響微弱，但是通過全球價值鏈以及其他國家可能進行的貿易報復，同時中國作為最大的鋼材生產國，此次事件對中國鋼鐵和鋁業的負面影響不可低估。與此同時，上周以劉鶴為首的中國代表團訪問美國對兩國貿易摩擦的談判並沒有帶來積極樂觀的信號，中美貿易糾紛加劇在2018年是大概率事件。針對鋼鐵和鋁材行業，中國政府可能採取「對內對外兩手一起抓，兩手都要硬」的策略。
面對全球性的產能過剩和日漸升溫的貿易摩擦，中國政府「對內」會繼續強調去產能，尤其是對低質量小企業生產的地條鋼的產能。金屬價格的回升會掩蓋產能過剩的狀態，並使得各種地條鋼產能死灰復燃，政府必然會堅定立場去鋼鐵產能，不然在未來幾年由於貿易戰導致鋼鐵出口需求下降，產能過剩問題會更加突出。因此，在剛剛出爐的政府工作報告中李克強總理也強調要繼續削減鋼鐵行業產能3000萬噸。同時，減少出口退稅和各級政府的各種隱性補貼，增加一帶一路國家的基建和交通投資，帶動鋼鐵和鋁材的出口，分散出國目的地。
在「對外」貿易政策方面，中國政府努力的方向是「合眾弱以攻一強"的"合縱"策略。特朗普此次計劃對鋼鋁徵收高關稅，而且採取並不考慮豁免任何國家的「無差異」對待，已經引發了各國的不滿，很可能引起歐盟和其他鋼鋁出口國的貿易報復。中國在與其他國家商談貿易報復時應該採取「有差異」針對性的反對美國這一貿易單邊主義，避免貿易戰擴大化傷及自身，並通過美國的鋼鋁消費行業對特朗普施加壓力，迫使美國儘早放棄對鋼鋁的關稅保護。
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