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名家觀點／國際金融中心面臨洗牌

2016-06-27 03:23 經濟日報 王儷容

上週五英國公投的結果代表英國將於兩年後正式脫離歐盟，自立門戶。在此次公投中，「留歐派」勝出之主要地區除了過往一直爭取獨立之蘇格蘭與北愛爾蘭地區外，還有在英格蘭地區作為金融中心的倫敦大區。此一結果顯示，英國之金融界認為，留在歐盟較有利於英國維持其國際金融中心之地位，而脫歐公投結果勝出後，將對於倫敦金融中心之地位帶來何種及多大之負面衝擊？而其對亞洲地區又具何種意義？以下試探討之。

首先，英國脫歐後，再也不能享受歐盟成立所標榜之四大自由：貨物、人員、服務及資金。貨物不能自由流通，對於占其GDP達15%之製造業不利；人員不能自由流動後，固然可將英國人不喜歡之難民阻絕於外，但也將有礙於英國對外吸引人才；服務不自由，對於占其GDP超過75%以上之服務業產值，影響尤其不可小覷；最後，資金流動無法如過往自由，對於英國此一國際金融中心，那就是彗星撞地球了。脫歐公投出爐後也不過幾天，已有許多英國人紛紛探詢遷徙或設籍於其他歐盟國家之可能，就是怕失去享有歐洲公民身分之相關諸多利益。

目前英國金融服務業年產值達1,800億英鎊，約占英國經濟產值12%。倫敦金融城外匯交易占全球總額約為41%，至於店頭衍生性金融商品交易則占49%。至於脫歐對英國金融業之影響，舉例而言，英鎊貶值可能對其製造業之出口有利，但對於英國之金融服務業弊大於利，除了許多財富管理資金可能立即外流外，其長久以來作為全球資金運籌樞紐之地位，也將因英國資金進出歐盟國度之自由度可能下降，而逐漸減弱。

假若英國之全球匯市交易重鎮的地位受到威脅，則倫敦當地金融業者可能大舉遷往法蘭克福等歐洲重要金融樞紐，甚至於著眼於其他地區之吸引力，而遠渡重洋移至紐約、香港、新加坡等金融重鎮。

究竟亞洲受到之影響為何呢？根據衡量國際金融中心競爭力的重要刊物--全球金融中心指數（Global Financial Centre Index, GFCI）之研究，多年來倫敦一直與紐約名列前茅，新加坡與香港則隨後亦步亦趨。此一由倫敦金融城Z／Yen公司編制，囊括了對於全球98個國際金融中心的研究，每半年更新一次。針對脫歐之影響，筆者想起幾年前訪談新加坡時，當地智庫提及，歷年來新加坡往往是全球／區域動盪時之受益者。如自50至70年代纏鬥多年之越戰，因其涉及寮國柬埔寨越南等多國，故區域資金紛紛湧入新加坡避難；97回歸，香港資金大逃亡，以及96年台海導彈危機，資金皆大量湧入星國。由於脫歐事件發生在歐洲，未來整個亞洲地區之金融中心，包括目前排名24名之臺北，是否皆可能受益，值得關注。

最後必須提及的是，倫敦率先在歐美市場開展人民幣清算業務，為歐洲最重要的人民幣交易中心和離岸人民幣市場，對人民幣國際化具有舉足輕重的地位。由於歐盟為中國大陸最大出口地，假若英國脫歐未來造成骨牌效應，可能不只倫敦，甚至於法蘭克福、盧森堡等歐洲重要離岸人民幣金融中心之地位，都要受到波及，而影響到人民幣國際化之進程。（作者是中華經濟研究院研究員）

英國脫歐對中國利大於弊

更新於6小時前 上海證券首席宏觀分析師 胡月曉 為FT中文網撰稿

胡月曉：對中國而言，英國脫歐可能會使人民幣國際地位提高，暫時資本外流壓力和國際政策調整壓力也會緩解。

2016年6月24日14時許，英國脫離歐盟公投結果最終定局——英國與歐盟延續了43年的“婚姻”正式宣告終結！受此影響，全球市場，尤其是海外金融市場出現短暫性急跌，日經225指數一度跌破8%，香港恆生指數一度跌破6%，不過隨後都有較大幅度回升；中國股市表現也是如出一轍。外匯市場被認為是受英國脫歐事件沖突最為直接的市場，隨著公投進展的進行，市場一如預期地出現歐元和英鎊跌、日元和美元漲的局面，但當脫歐公投結果最終定局後國際外匯市場也出現了企穩格局。筆者認為，由於經濟層面的真實沖擊很小、且各國央行已事先準備了應對預案，英國脫歐對國際金融市場的影響有限；對中國而言，更是利大於弊。

首先，英國脫歐並不等於英國終止和歐洲在經濟、金融方面的一體化政策，更不等於歐盟解體。英國脫歐對歐盟的沖擊，遠不如先前蕞爾小國威脅退出歐元體系如成真所致影響，如冰島、希臘等。歐元解體對歐洲金融體系的沖擊是基礎性的，歐洲的經濟和金融、乃至全球經濟和金融都會受到沖擊，而此次英國脫歐更多的影響是心理層面上的。英國脫離歐盟體系後，英國和歐洲大陸間的經濟和金融政策不會改變，兩者間貨幣本來就是獨立的，影響有限。由於歷史和文化傳統的關系，英國事實上只是歐盟技術上的國家，國民情感和認識上，英國和歐洲大陸的法、德總是心有“芥蒂”。歐元危機後，歐洲加快了全面一體化的步伐，硬是想在財政、勞動力、政治等諸方面實現統一，結果在移民政策上“引爆”了各國的民族情結，導致各國出於對本國社會和經濟安全等方面的憂慮，各各“高築牆”。

其次，全球主要央行事先已制定了協調救助預案。事件發生後，包括中國央行在內的全球主要央行紛紛表態已做好應對預案。實際上，日本央行早在2周前就對英國脫歐的沖擊進行了應對準備。日本央行多次在不同場合表示，為應對英國脫歐帶來的美元流動性緊張和日元上漲局面，已與歐洲央行官員進行了充分的溝通，並和美國聯邦儲備理事會（美聯儲/FED）、歐洲央行等其他央行之間，就彼此提供貨幣互換以應對市場沖擊，做了預先安排。2008年美國金融危機的教訓，讓全球主要央行認識到了協調行動的重要性，面對此次英國脫歐公投事件，各國央行實際上都進有了較為充分的準備。比如，市場認為，中國近期的幾次人民幣中間價大幅度下調，實際上是為英國脫歐事件的沖擊而進行的預先吸納美元行為！

第三，英國脫歐利好人民幣，有助於中國在國際經濟事務中話語權的提升。認為英國脫歐將造成人民幣貶值壓力的理由，是因為歐洲貨幣貶值，而人民幣指數的構成籃子中，日元等非歐洲貨幣比重遠不及歐洲貨幣，因此英國脫歐直接帶來了人民幣指數下跌；另外美元走強也壓制了人民幣。不過，筆者認為，人民幣匯率的這種影響只是臨時性影響，人民幣國際化是否受到沖擊，才是判斷事件對人民幣影響有利否的基礎。很顯然，英國脫歐後英鎊和歐元的國際地位都下降，人民幣的國際地位相對上升，人民幣國際化推進將在無形中得到增強的基礎。另外，英國脫歐後，歐盟內部必定受到一定程度沖擊，中國在和歐洲在國際經濟事務談判中將增加不少有利條件。比如，近期中國和歐洲正在談判的市場經濟地位問題、其它貿易問題等，中國受到的阻力將會減少。

第四，事件漣漪於中國有利的居多。在當今國際金融領域，競爭已轉向吸引國際資本，而不再像上世紀如亞洲金融危機期間的匯率貶值競爭。全球經濟一體化的發展，跨國公司和全球主要經濟體間相互投資的發展積累，使得當今世界國際經濟、金融的競爭重點由商品競爭轉向了資本競爭，在競爭方向上由促進出口變成為促進流入。對美國而言，強勢美元是符合其根本利益的——它使得國際資本流入美國有了強勁基礎；除非在美國金融體系流動性出現危機的非常時期，如2008年危機期間，FED不會採用弱勢美元政策，並大可高調宣佈不搞貨幣競爭！英國脫歐客觀上增強了美國吸引國際資本的能力，減少了美元加息的必要性，畢竟加息有損美國國內經濟增長。因此，英國脫歐對全球金融領域的影響是，延長了全球貨幣寬松的時期。至於投資者最為擔心的示範效應，如英國國內蘇格蘭的獨立呼聲、其它歐盟國家獨立傾向的刺激等，市場心理層面的沖擊是肯定存在的，但同樣不影響業已取得的各經濟體間的一體化合作，畢竟合作是共贏的，徹底的“割裂”，如某些國家退出歐元體系，對各方來說都是不可承受之重。歐洲的“離心離德”，顯然不利於其在對外經濟交往國際間政策協調中爭取有利地位。因此，可以說英國脫歐的後續反應對中國的影響是：美元暫難加息了，資本外流的壓力緩解了，國際交往中的談判壓力減輕了！

綜而言之，英國脫歐並不意味著歐洲經濟一體化進程的逆轉，盡管會對金融市場造成一些漣漪，但整體影響有限；對中國而言，或因人民幣國際地位提高而受益，暫時的資本外流壓力和國際政策調整壓力也會緩解！對資本市場投資而言，英國脫歐造成的美元強勢將使人民幣對美元匯率短期承壓，國際金融市場的短期動盪造成避險貨幣（日元、瑞士法郎）和避險資產的升值；但筆者認為中國宏觀經濟見底、微觀效益回升的趨勢，決定了A股的趨勢。