強勢進化人民幣全球擴張
2013.06.25【經濟日報╱記者劉永祥／專題報導】
今年2月，兩岸貨幣清算機制正式啟動，國內人民幣業務鳴槍起跑，為台灣發展人民幣離岸中心勾勒願景。但對照香港、上海與深圳的前海，台灣的離岸中心是否僅止於憧憬、或可實現的美景？本報特製作「人民幣來了」系列，為讀者剖析。（系列報導四之一）
今年初，兩名台灣旅客走進越南首都河內的舊城區，映入眼廉的是路旁小攤招攬客人的廣告，上面用簡體中文寫著斗大的「牛肉麵，人民幣15元」。
幾天後，這兩人來到越南西北部熱門旅遊地點沙霸（Sapa），向商家詢問乾果的價格時，店內的老婦人二話不說，直接用人民幣報價。
這雖然只是台灣旅客在旅行過程中碰到的小花絮，卻相當程度呈現人民幣在中國大陸周邊國家逐漸擴展的「國際角色」。
儘管在匯率及利率未自由化及資本帳未開放的狀況下，目前人民幣仍無法成為真正的國際貨幣，不過隨著大陸經濟高速成長、與周邊國家貿易額激增，人民幣已逐步「區域化」，在部分區域發揮國際貨幣具有的「計價單位」功能。
國際貨幣的計價單位功能表現在兩方面，一是成為其他國家確定本國貨幣匯率的參考貨幣，一是做為私人間債權及債務關係的貨幣。
美國知名智庫彼得森國際經濟研究所兩名研究員去年10月發表的研究報告，就直指人民幣已成為多數東亞國家的匯率「參考貨幣」，「人民幣區」（RMB bloc）已在東亞成形。
傳統上，東亞國家貨幣匯率與美元有較高連動性，但該報告指出，2010年7月至2012年8月間，東亞10國中的南韓、印尼、台灣、馬來西亞、新加坡及泰國等國的貨幣，與人民幣的連動程度已超越美元。在前述期間內，若美元匯率波動1%，東亞10國貨幣的匯率平均同向波動0.38%；但若是人民幣波動1%，10國匯率平均同向波動0.53%。
另一方面，近年來，人民幣的境外使用日益普及。大陸民眾赴東協國家旅遊，在許多場合都能用人民幣消費；人民幣已成為緬甸北部主要交易貨幣，柬埔寨和越南也廣泛使用人民幣。
全球第三大經濟體日本也感受到人民幣的熱度。去年6月，日圓與人民幣直接兌換正式啟動，不再以美元為中介，減少匯兌成本，也有助雙邊貿易進一步擴展。
在大陸當局積極推動下，去年跨境貿易人民幣結算額達人民幣2.94兆元，較2011年成長41.3%；雖然占貿易總量的比重仍低，但仍反映人民幣作為支付貨幣的需求持續增加。
近年來兩岸經貿關係持續深化，花旗環球證券台灣區研究部主管谷月涵日前撰文點出，過去五年來，新台幣與人民幣的連動比全球其他貨幣都來得密切。
台灣對中國大陸及香港出口占整體出口的比重，已從2001年26.6%升至去年39.4%；同一時期，對美國出口的比重，從22.3%降至11% 。
今年2月兩岸啟動貨幣清算機制，才短短幾個月，台灣人民幣存款餘額就已達700億元。以每個月成長100億元的速度推算，今年9月就能衝破千億大關。
在貿易之外，台資企業持續在大陸進行大量投資；另外，每年超過兩百萬人次的大陸觀光客來台，加上兩岸甫簽署服務貿易協議，陸資來台投資可望大幅增加。這些因素都意味，面對人民幣「區域化」的發展，台灣將無法置身事外。
關鍵字：人民幣、計價單位、境外使用、匯兌成本、貨幣清算機制
專家把脈／爭取出線兩大關鍵
2013.06.25【經濟日報╱特派記者林則宏／北京報導】
大陸國家發改委宏觀經濟研究院副院長陳東琪指出，配合「大國經濟」發展需要，人民幣國際化是必然的趨勢。至於台灣能否成為人民幣離岸中心，取決於兩岸共識與雙方金融監理機關的評估與選擇。
陳東琪表示，大陸如今已經到了金融市場必須開放，必須與國際金融市場接軌的階段，也就是人民幣必須成為主要國際貨幣之一。但要達到這個目標，主要取決於利率市場化與匯率市場化改革進程。
陳東琪預估，未來10年，人民幣資本項下開放的節奏將會加快，人民幣的國際匯兌將更加便捷，資金的流進、流出管制會減少。
對於台灣有意發展成為繼香港之後另一個人民幣離岸中心，陳東琪認為，從推動兩岸經濟便利化角度來看，這肯定是雙方未來的一個選項。況且美國負債過高，美元長期看貶，台灣若能發展人民幣離岸中心，讓兩岸之間的經貿往來減少過多使用美元，有利於雙方避免美元長期貶值的風險。
關鍵字：人民幣國際化、人民幣離岸中心
QE收傘將掀起全球金融變局
2013.06.25【經濟日報╱社論】
美國聯準會主席柏南克在上周議息會議後表示，倘若美國經濟一如預期持續好轉，聯準會可能在今年稍後開始縮減債券收購計畫，並於明年中退場。這是近月來聯準會對QE（量化寬鬆政策）退場方式及時程所作最明確的表態，顯示QE退場已是勢在必行，全球金融市場的變局已揭開序幕。
近月聯準會對QE退場曖昧不明的說法，引發各種市場揣測，並導致全球金融市場的劇烈波動。柏南克顯然是為消除市場預期心理，故對QE退場作更明確表態，雖然聯準會仍將QE退場和美國經濟復甦掛鉤，但已不再強調失業率須降到6.5%以下的退場條件。預料美國經濟若無太大變化，聯準會今年第4季將開始縮減購債規模；明年經濟若依聯準會預測持續增長，年中即會結束購債計畫；寬鬆貨幣政策可能再維持一段時間後，於2015年開始反轉，亦即屆時將進入升息循環。
當然，QE退場的路徑勢必不會如此平順，因為美國經濟復甦動能主要來自QE推升美國股市及房市帶來的財富效果及消費信心增加，QE規模縮減勢必戮破當前美國股市及房市泡沫假象，引發經濟變數，加大QE全面退場的難度。
但QE的局限性無助解決美國就業問題，且各種後遺症不斷擴大，因此，不論未來美國經濟如何變化，QE最終退場仍難避免。
QE退場對全球股市、匯市、資產和商品市場及資金跨境移動皆會產生巨大的影響。美國股市受益QE創下歷史新高，QE收傘勢必造成美股大幅下修壓力，美國房市榮景亦會受到影響甚至反轉，惟全球資金勢將回流美國，美元匯率將持續走強，美元資產的吸引力大增，從而有助推升美國股票、債券、房地產等資產價格，抵銷部分QE退場對金融市場的影響，這可能也是聯準會有恃無恐的重要原因之一。
惟在實體經濟方面，美元升值可能影響歐巴馬總統「重返製造」政策，讓景氣反覆不定的美國製造業雪上加霜，對就業復甦亦有負面影響。美國聯準會預測明年美國經濟成長率將介於3%至3.5%間，但IMF（國際貨幣基金）最近卻將美國經濟成長率調降至2.7%，總裁拉加德更呼籲聯準會至少在年底前維持QE規模不變，顯見美國經濟仍存在很多變數。
歐洲央行（ECB）目前亦實施類似QE的債券收購計畫，QE退場尚不致影響ECB政策，但股市波動及美國債券殖利率的升高，不利歐元區經濟復甦，也勢必推升高負債國發債成本，不能排除歐債危機有再起的風險。
新興市場將是QE退場的最大受害者。過去三年QE引發的龐大熱錢湧進新興市場國家，導致貨幣升值，並刺激股市和房地產價格的飛漲，形成巨大的資產泡沫及經濟榮景假象。QE退場將反轉資金流向，熱錢將大量撤出新興市場，導致貨幣貶值及資產泡沫瓦解，部分高度依賴外來資金及存在貿易赤字國家，尤其是拉丁美洲及部分亞洲國家如印度、印尼等，不排除會爆發地域性的金融風暴。
對於經濟成長仍相對強勁的中國大陸而言，QE退場將舒緩人民幣升值壓力，但大陸經濟面臨出口疲軟、固定資產投資增速下滑、經濟成長持續走緩的困境，若全球金融及經濟因QE退場再現變數，大陸經濟壓力將倍增，存在多年的房市泡沫亦可能加速崩潰，引發系統性金融危機。
台灣亦無可避免會受到QE退場的衝擊，但受衝擊的大小，在一定程度上，是繫於台灣本身經濟的強弱，如果出口競爭力持續衰退，內需動能不斷削弱，則台灣可能和部分新興市場國家一樣，被外資看衰，那麼，受QE退場的衝擊勢必加大。
所以，政府當務之急，須全力做好金融面的預警及防範措施，同時更要加大、加快振興經濟的各項作為，調整產業結構，改善企業體質，才能將QE退場的衝擊降至最低限度。
關鍵字：QE、升息、股市、匯市、資產和商品市場、歐元區、貿易赤字、泡沫
路透專欄／雙B縮手世界經濟剉著等
2013.06.26【經濟日報╱史派瑟（Jonathan Spicer）】
投資人雖走過金融危機的黑暗歲月，也經歷接下來經濟復甦停滯的幽暗日子，總是還有可以倚靠的兩大源頭：一個是柏南克，一個是北京。
當其他支柱都變得不可靠時，他們實施了刺激措施，用各樣的方式注資於美國和中國經濟。
這有助於解釋，為什麼當雙B（柏南克和北京）上周不想再讓人過度倚賴時，全球股市竟受如此重創。
聯準會 (Fed)主席柏南克上周開會立下縮減購債計畫的時程，預期明年中結束計畫。
同時，中國人民銀行（央行）策劃一場資金緊縮，藉此向放貸過多的銀行示警。在此之前，中國央行向來會在融資吃緊時提供市場流動性。
如今情勢如何演變，要看美中任一方的作法對全球經濟會有多少傷害，是否嚴重到破壞企業和投資人信心，進而波及支出、企業獲利和就業。
道明證券（TD Securities）利率研究全球主管葛林說：「原本認定是資金永無限制的交易環境，如今可要重新評估。」他說，眼看聯準會即將終止寬鬆貨幣的政策，很少有人願意在價格下跌時進場。
在中國，短期拆借利率竄升至歷史高峰，應有助於節制所謂的「影子銀行體系」，即非銀行金融機構的借貸。但是也有失算的風險，一不小心有可能爆發全面的金融危機。
惠譽主管朱夏蓮說：「這的確帶給金融機構間不小償付風險，不無可能產生意想不到的後果。」
聖路易聯邦準備銀行博拉德（James Bullard）也憂心聯準會恐有失算的風險。他抱怨柏南克上周太早對縮減購債表態，並建議要先等低迷的通膨有明確上漲的跡象，才是「較為審慎的作法」。
問題在於，長期以來以低利率並藉購債大舉注資、人為支撐經濟的作法，如今要回復正常，幾乎沒有先例可循。就這樣整碗捧走，恐怕說得太過輕鬆。
風險在於，隨投資人因憂心未知前景而紛紛退場，接下來幾個月金融市場難免更多大幅震盪。利率升高，股債價值縮水，消費者和企業因而減少支出，連實質經濟也會開始受影響。
全球市場已充滿不確定感，上周又爆出最不該出現的狀況──中國金融體系穩定性堪慮。
中國人民銀行拒絕注資於貨幣市場，放任短期利率飆升至異常高位，有的機構隔夜拆借利率一度升到25%的水準。
這段插曲讓投資人更加憂心，認為中國經濟過度擴張授信。今年前五個月融資總額已較上年同期增長52%，尤其令人憂心的是，保證高收益的理財商品正大行其道。
上周末巴隆周刊（Barron's）頭條文章以「中國隱現信用危機」反映這個負面心理，文章著重提到中國企業和地方政府不計後果的貸款行為。
歐美企業近年來來自中國的獲利越來越重要，若中國有什麼閃失，影響會更加嚴重。
（作者Jonathan Spicer是路透記者／編譯劉忠勇）
關鍵字：刺激措施、市場流動性、實質經濟
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