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名家觀點／別把央行當商業銀行…

李賢源

台灣政府有一個錯誤的迷思，長期以來，都把中央銀行當成營利事業。央行每年都必須將外匯存底操作收益當成繳庫的盈餘，其實這就等於是把央行的操作視同為商業銀行的行為，對國家而言，我認為是很大的災難。

央行操作外匯存底主要是靠買進高報酬率的國外資產，來實現獲利，但必須注意的是，如果碰上新台幣匯率升值、其他外幣貶值的情況，央行外匯存底的收益就會縮減，甚至也有出現虧損的風險。

從1998年開始，台灣外匯存底就不斷累積，但在相同時間，利率卻一直下降，加上央行長期以來把存款準備率壓在5%上下，相較於中國大陸20%、菲律賓21%，明顯偏低，導致新台幣的利潤不斷被壓低。

我估算從1998年起到目前為止，約有新台幣3兆元的資金被浪費掉了，這個架構，顯然有盲點必須處理。

最近以來，「21世紀資本論（Capitalin the Twenty-First Century）」這本書當紅，裡面有一句話，我認為講得很好：「把錢拿給政府花，是最沒有效率的。」

分析台灣目前的利率環境，絕大部分的實質存款利率是負的。台灣的10年期公債利率比美國、德國還要更低，有時候還低過日本。日本的經濟狀況從90年代開始就生病了，難道台灣要和日本看齊嗎？

央行的任務方向需要調整，從房地產的價格也可以看出來。處於現在的低利環境，如果我是投資客，一定會設法大量借錢買房，而且還要倍數貸款，因為我的風險是丟給銀行，利率低、成本就低，用高槓桿才賺得多，這也是房地產價格跌不下來的主要原因。

當然，房價高漲的原因很多，不能把責任全部推給央行，也不能把利率政策看成是讓房價高漲的唯一因素。但不可否認的，央行營造出來的低利環境，是很重要的原因之一。

從1998年到現在，政府推出了很多優惠房貸措施，估計貸款給房貸族的資金至少3兆元，但這種低利率狀態下的房地產市場，我們要注意，台灣房市是否那天也會出現美國次貸風暴的狀況，必須未雨綢繆。

另外，關於台灣的債券市場，如果不算短天期的公司債和金融債，台灣長期債券總額在新台幣5兆元以上，平均利率約2%。我們看到美國聯準會明年有可能啟動升息，如果央行2015年跟著升息，那些持有到期的債券投資人，會遇到巨大的虧損。

把利率壓低是劫貧濟富的行為，因為這都是存款戶的利益，讓企業主賺走。我也注意到，央行的資產組合不透明，2009年央行的繳庫盈餘，比前一年多了700多億元，這700億元是怎麼來的，沒人知道。當然，外匯存底有其國家安全考量，但是，不見得外匯存底收益都要進入央行的資產負債表，台灣還有很多財務工程可以做，這都可以再討論。最後我要重申，央行不能是營利事業，政府把央行當作商業銀行的思維，絕對是很嚴重問題。

（本文為台大財金系教授李賢源口述）