〈鉅亨主筆室〉解決「景氣不好」的基本思維？
鉅亨網 首席經濟學家 邱志昌博士2018/07/04 07:002
壹、前言
近幾年以來報章雜誌報導，有關於台灣旅遊地區人潮下降，及來客數減少情勢；原因多歸咎於兩岸關係不好，及當地餐廳消費不合哩、CP 值非常低。6 月 21 日聽說在台北大直地區，又有一家大型遊樂設施將結束部份服務。這使得社會大眾對經濟景氣，從原來的「無感」更聞到士氣低迷味道。台灣不知道從什麼時候開始，很多較為負面產業或是生活信息，多會被詮釋、或隨口補上一句「景氣不好」。何謂「景氣不好」？這問題就跟天氣很熱是一樣，精確地提問與表達應該是，到底溫度是攝氏幾度？所有事務如果沒有量化與比較標準，在意思的表達上會很模糊、甚至會錯意不完整的；每個人對天氣、或外在環境的敏感度差異甚大。因此對經濟景氣的描述也要有一個、或一套完整量化指標。標註經濟景氣指標是要有科學依據，這就跟身體好不好的描述道理相同。體溫過高到 39 度、血壓到 180 以上、副甲狀腺素高到 600 以上，這多是不對的現象；即使你還覺得很自在，但其實疾病已確實潛伏在體內。
貳、所有理論多因運用、數學與電腦程式而一日千里！！
探討這個問題或許不必如此小題大作，從一般家庭或個人，在生活費用類別拆解分析也可獲知。人與家庭每天的生活不外乎食、衣、住、行、育、樂六活動。以家庭為單位，其中以住宅成本與教育支出費用的支出會最大。居住與教育是家庭資本支出，長期不能斷裂、而且是必需一定要的支出。民眾對景氣不好的定義，不是薪資減少了；是以薪資所得扣除掉住宅與教育費用後，可支配的所得減少。在這些支出之後，如果再加上食物類的物價上揚，侵蝕到三餐支出；即使薪資是微幅增加、但無法避免的支出增加幅度更大，家庭或個人的「可支配所得」(Disposal Income) 還是減少。
這樣邏輯是與個體經濟學「廠商理論」(Firm Theory) 推理相似，運用該項邏輯，很清楚鑑別為何台灣庶民，老愛說景氣不好的描述到底是怎麼一回事？個體經濟學內容約為，消費者、廠商、賽局、及勞動市場等。所有的商學其實就是針對消費 (C) 與投資 (I)、政府公共支出 (G)、貿易順差 (X-M) 等，做最視當的行為論述。本文研究發現，在這些多面向的理論中，多有一種非常標準模式，那就是行為者的可運用資源多是有限，但是行動目標多需要達到最大化。例如消費者 C，他的標準行為模式是，在固定的預算之下、要獲取消費者的效用最大化。廠商投資 I，是在固定的變動成本與固定成本下，獲取產品利潤最大化。政府 G 是在有限的稅收預算下，求取給予人民福利的最大化。金融市場投資者是要在有限風險下，獲取投資利潤最大化。
就數學函數的意義而言，這些行為模式多有「主函數」與「限制式」。運用 Lagrange-Euler 函數將這兩函數串聯起來。然後以各個自變數對應變數一次與二次微分；如果二次微分的 Hassen Matrix 符合規定，則一階偏微分等於零的自變數求解組合，就是消費者、廠商與政府效用、利潤、福利的最適當 Solution。就是它可以告訴我們，我們應該如何分配消費資源、如何分配生產行為、如何配置人民福利。個體經濟學所用的這個 Lagrange-Euler 函數，是兩位 18 世紀數學家；在 1776 年於柏林科學院推導出來，也被稱為 Lagrange multiplier method。
叁、從理論與實務比對發現：美國總體經濟痛苦指數似乎不低？
個體經濟將廠商生產原料區分為，「變動成本」(Variable Cost) 與「固定成本」(Fixed Cost) 觀念；支配所得等於來自於扣除資本支出後的收入，就是付出租金、或稱居住貸款成本與教育費用之後的淨所得。扣除後淨所得的減少、若再加上物價上揚，則將會產生購買力雙向減少窘迫。住宅與教育是「固定支出成本」，而食、衣、住、行是「變動支出費用」。就總體經濟學概括定義，它實際上指的就是「痛苦指數」(Misery Index)，是通貨膨脹比率加上失業率。前者是 CPI 消費者物價指數年增率，後者是失業率、沒有工資薪資所得。「痛苦指數」是 1970 年美耶魯大學經濟學家亞瑟 ‧ 奧肯 (Arthur Melvin Okun) 提出，該指數也稱為「奧肯法則」。當「痛苦指數」上揚後，隱含這經濟體的消費者物價上揚、失業率同步增加。由政府的政策面檢視；對付這樣的經濟情勢，就是運用緊縮貨幣政策、搭配擴張財政政策。
由美國政府目前的貨幣與財政兩種政策使用情況，不就是這樣呈現？Fed 不但退出 QE、還將聯邦資金利率拉高、再收縮 Fed 自己資產負債表。2017 年川普總統又提出擴張財政政策。這樣的對比研究突然讓我們恍然大悟，莫非美國政府所有經濟決策智囊多認為，美國是一個「痛苦指數」偏高國家？再由此往下想像；若以生活面向檢視，就是美國多數民眾的日常生活中，原本教育價格就很貴；現在又因為房地產違約後，被 QE 救援成功、居住成本還是趨於偏高。近幾年以來再加上食物類價格也上揚，人民痛苦指數增加。或許也可以想見，美國民眾個人與家庭可支配所得，陷入房地產市價上揚，但擁有者卻無福享受財富虛增陷阱中。這是可以運用經濟學家皮谷「財富效果」(Pigou Effect) 詮釋；經濟學家皮谷認為，不是名目所得、而是平減物價之後的實質所得影響財富，這才是消費者購買力。當物價趨於下跌之際，消費者會感覺它的購買力、或是消費 CP 值增加了。相反的在物價上揚之後，消費者也會感到 CP 值降低了。當然在以兩位數 GDP 成長的國家，通常會發生明目所的不斷快速增加，而物價也一起成長；但是前者永遠高於後者。
由投資學的立場檢視，消費者的恆常所得最重要，這一部份的所得多是細水長流；有這項所得沒有富有感，但沒這樣所得卻會有失落感。就如同泡沫經濟下的情況；房屋價格不斷上揚，感覺是財富效果增加了、於是消費信心超強；但最後房價崩盤，所有的人才恍然明白。其實在實際生活上是，在資產價格上揚過程下，房子帳面價值只是虛幻增加；在會計處理上是接近應收帳款；根本沒有真正現金流入。但是在生活上，花出去的錢卻是真正的現金支出。這一來一往等同財富最後是減少的，除非房子不是拿來自己住、當成買賣商品；在低價買進房子，高價時賣出獲利了結。
肆、結論：房產價格合理化邏輯就是：將其非商品化！
因此要阻擋房價不合理上揚，就要將住宅綁定一個最後的基本連結。這個道理與美國前總統尼克森 1970 年時宣告，黃金與貨幣要切開連結關係道理剛好相反。金價與貨幣切割成為商品後，從 1970 年 8 月 15 日到 2011 年，41 年時間金價由 35 美元 / 盎司，上揚到 19,12.41 美元 / 盎司、財富成長 54.64 倍。所有的商品第一個價值是流動性；房屋與流動次數連結轉賣次數越多、印花稅或契稅越高，會嚇阻流動性。所有有形或是無形資產，第一步價值所在是流動性。當我們拆解房價的真正人生價值時，首先確認的是它為我們工作後休息而服務，也就是為我們的生活而服務。工作機會或就近服務我們工作，這是第一個價值；工作收入是永續性的現金流量。第二個價值是安全與管理，提供家中退出職場、或是尚未就學與就業的家人，一個安全方便的過日子環境。
如果透過法規與公權力提升居住管理層次，則房價的地區差異性會降低；對於以豪宅為訴求的房價穩定會有平衡效果。當所有房子多非常氣派之後，接下來就是比誰管理機能強；如果一般的公寓也架設出高規格的管理機能後，住的品質差異度降低、房價的變異數就會降低。房地產價格合理化最簡單的思維是，將它非商品化。皮古也提出，即使是股票與債券等金融資產市價增加，也會讓消費者感受到財富效果、進而刺激消費信心，使經濟體系恢復活力。這也是為何為了恢復 2008 年泡沫經濟，2009 年 3 起美國股市上揚使消費信心恢復原因。但是當股市進入成長停滯後，財富效果可能出現反向變化，這是否也會使經濟步入停滯？而且當實質資產房產、與股價一起出現成長停滯後，最後是否步入需求不足？更深入的問題有待驗證的是，財富效應的升與降速度、與幅度是否也是呈現上下對稱？
升息之路：新興市場央行打敗仗的一場戰役
鉅亨網編譯黃意文2018/06/29 12:320
為了捍衛本土貨幣，新興國家央行與市場進行戰役，被迫進行升息以穩定匯率。美國聯準會升息、強勢美元、油價走升以及對全球貿易戰的擔憂，皆使新興市場承受更多壓力，政策制定者尚須投入更多努力。
以下為各國新興市場央行在今年的利率決策：
印尼
印尼央行在 5 月的兩週內進行了兩次升息，但由於美國和中國的貿易緊張局勢不斷升溫，印尼盧比再次承受壓力，在 28 日跌至自 2015 年 10 月以來的最低點，29 日暫報 1 美元兌 14377.6 盧比。政策制定者將於 29 日召開會議，決定是否進行今年第 3 次升息，大多數經濟學家預測該國央行將把利率上調至 5%。
印尼央行預計在本週進行今年第三次升息
菲律賓
即使菲律賓央行將利率上調至 3.5%，仍難阻止貨幣貶值頹勢，菲律賓比索兌美元跌至 12 年以來最低點，29 日暫報 1 美元兌 53.4130 比索。分析師表示，央行預計今年的通膨率將達到 4.5% 水平，因此預期將需要更多次的升息以支持陷入困境的貨幣。
儘管菲律賓央行今年已升息兩次，比索仍下跌至 12 年新低點
印度
由於原油價格的回升，以及新興市場資產遭拋售影響該國貨幣，印度盧比在 28 日跌至歷史新低。該國大約 3/4 的石油需求來自進口，原油價格走升將使通膨惡化，貿易逆差程度加劇。
印度在 4 年以來首度商調回購利率
馬來西亞
自 2014 年以來，馬來西亞央行首次在 1 月 25 日提升利率，馬來西亞令吉因此下跌。而近幾個月來，由於新政府政策的不確定性，令吉持續下滑，29 日美元兌令吉暫報 4.0405。
馬來西亞令吉在央行上調利率後仍下滑
土耳其
為了穩定里拉的匯率，土耳其央行自 4 月份以來大幅上調利率 500 個基點，里拉兌美元今年已下跌達 1/5，並持續創下歷史新低點。因該國經常性帳戶赤字問題嚴重，以及極度依賴外資，貨幣特別容易受到美國利率上漲的影響。
在土耳其央行上調利率 500 個基點之後，里拉開始穩定
巴西
巴西里爾今年貶值超過 10%，全國卡車司機罷工導致食品和燃料短缺和價格上漲，巴西央行面臨升息壓力。目前，政策制定者透過提供貨幣損失的對沖，以防止里爾持續貶值。與此同時，他們不再堅持將利率維持在 6.5% 的歷史低點。
巴西央行承受上調歷史低點利率的壓力
墨西哥
墨西哥央行上週上調利率，並且可能會延長貨幣緊縮的週期，以控制總統大選和政治不確定性所帶來的通膨風險。
墨西哥央行今年升息兩次以控制通膨與支撐比索
阿根廷
阿根廷央行在 5 月初將基準利率上調至 40%，共升息達 1275 個基點，以支持暴跌的比索，但支撐力道仍然有限。
阿根廷央行在單周內上調利率 3 次
薪雖高於支出 能買的「滷肉飯碗數」卻變少！
記者 華舜嘉 / 攝影 李偉華 報導
2018/06/28 22:54
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台灣長期以來面臨低薪問題，如果光就數據來看，薪資增加速度似乎還是比消費支出金額來的高，但其實是因為大家忽略了核心物價增幅。我們以滷肉飯來說，漲價前後不同年份的平均薪資能夠買的碗數明顯減少，代表鈔票變薄了。
工讀生婧榕：「您好請參考看看。」
頂著大太陽在街邊發傳單。
工讀生婧榕：「抱歉打擾了，請您參考看看。」
今年大四的婧榕，最多一口氣打2到3份工，因為求職經驗並不好。
工讀生婧榕：「(曾經有雇主)一開始他是說時薪110元，是那時候的最低薪資，可是等我去的時候，老闆說現在只能給你85元。我一天只有大概做晚上6點到晚上10點，4個小時，可是就變成都85元，所以我中餐午餐晚餐買完，我就一天最多只有85元可以留著存起來。」
時薪總跟網路上看到的不一樣，明明有基本工資規定，但就是有雇主鑽漏洞。低薪難解，因此新的求職平台上線，專門針對學生打工而來。
如果有任何工作疑問，就能透過即時訊息尋求解答，號稱6成雇主一小時內就會回覆，現在更針對暑假6月20日到7月底，提供百萬補貼活動，雇主刊登的工作，只要時薪超過160元，工讀生單月薪資他們將全額補貼，最高每個企業補助3萬，果然讓平台上時薪160以上職缺，增加到3成左右。
學生打工APP平台主任游家盈：「那我們發現其實有2成7的學生，還是有提到，他們其實現在是沒有拿到符合最低薪資的門檻，對我們來講，我們產品一推出，就是希望可以薪資透明化，沒有超過140元的薪資不能在網站上刊登。」
為何提高薪資這個議題，總被拿出來討論？如果光就薪資數據來看，民國90年包含無工作能力的人在內，平均每人每月消費支出15200元，105年提升到2萬1，增加5800元，而平均名目薪資則是增加6700元，帳面上數字，薪資增加超過消費支出，但大家卻忘了最關鍵的核心物價。
我們以滷肉飯當例子，2014年每人每月平均薪資47300元，當時知名滷肉飯一碗賣33元，如果47300全拿來買滷肉飯，可以買1433碗，但到了2017年，薪資雖然提高到近5萬，滷肉飯卻也漲到一碗近40元，薪資全部砸下去只能買1281碗，薪資真的變薄了。
圖／TVBS
文大勞工關係系教授李健鴻：「雖然我們勞工這個名目平均薪資，17年來有增加，但是扣掉物價上漲率之後，其實增加幅度非常有限，甚至沒有增加。」但就怕低薪還衝擊經濟發展。留不住人才也無法招募國外菁英，正要邁向工業4.0的台灣，面臨極大挑戰。學者提出建議，應該要透過自由貿易協定，向外擴大市場需求；同時提升供應鏈位階，因為台灣近8成出口都是中階材零組件，若附加價值提升，企業就能獲利與員工共享；再來就是建置具有吸引力投資環境，投資增加，工作機會需求一旦大於勞動力供給，就能抬升薪資。
台經院景氣預測中心副主任邱達生：「(低薪不改善)會一直每年面臨保2(GDP)，甚至再過幾年之後變成保1的問題，所以現在如果我們要拉抬薪資增長的話，最主要還是要讓GDP成長拉抬起來，那GDP成長拉抬起來的話，你就需要一個典範的移轉，要有充分的技術來迎合未來市場的需求。」
避免物價與低薪惡性循環，或許調薪是個選項，央行也說，台灣薪資有上調空間。但絕非企業端 自己承擔，關鍵仍是整體投資環境改善。
美國商會提彈性工時 勞基法每日工時上限12小時規定 應排除高薪工資者
余柏翰2018-07-02 22:42
美國商會日前公布2018年白皮書，有鑒於《勞基法》「一例一休」政策，導致外商機構經理級白領勞工的工時調配上更為僵化，美國商會執行長章錦華呼籲政府，針對白領勞工另外制定彈性工時規範，國發會主委陳美伶對於這項建言高度重視，建議美國商會與歐洲商會各自擬具「白領勞工」薪資標準，據了解，美國商會原本建議以月薪13萬元作為標準，但國發會認為，應該考慮到公司規模，因此，美國商會最後提出「薪資達全體受僱勞工中位數2倍」或「薪資達同一雇主全體員工薪資前15%以上者」為標準。
美國商會日前召開記者會，對政府提出5項建言，包括訂定經理人等白領勞工彈性工時、縮短私募基金來台投資審核時間、維持充足穩定電力供應。美國商會政府及公共事務部資深總監張韶韵表示，白領勞工訂定彈性工時規範，主要目的是希望台灣在發展知識經濟的同時，在勞工工時規範上，就白領與藍領勞工進行區分。
美國商會表示，美國商會過去一貫態度，就是支持提昇及保障勞工福利，為了促進「創新經濟導向」的勞動法規，專業和管理員工在安排工作時間和地點方面需要 更大的彈性,以滿足新創、知識型經濟的需求。
「律師陪客戶開庭可能偵訊到半夜 很難符合勞基法規範」
美國商會人力資源委員會主委馬靜如表示，高薪經理人與管理階層之所以能獲得較高待遇，是因為他們知道必須在職場上付出更多努力所換取條件，《勞基法》每日工時上限12小時規定，應該排除高薪工作者，《勞基法》第84-1針對「責任制」勞工的適用產業，有非常嚴格的限縮把關，以致無法因應現今知識經濟時代許多勞工對彈性工時之要求，讓很多外商公司沒有辦法符合。
以律師事務所為例，很多律師開庭或陪同客戶偵訊時間很長，可能會偵訊到半夜，《勞基法》第84-1條雖然有包括律師，但是每日的工時上限，還是限制在12小時之內，這讓很多律師事務所，難以符合《勞基法》規範。
對於美國商會建言，國發會過去一段時間與美國商會與歐洲商會進一步協商，並且請二家機構，對於「白領勞工」薪資門檻，提出建議版本，據了解，美國商會提出的薪資門檻為13萬元，即目前台灣勞工平均薪資的2倍。
美國商會提彈性工時 平均薪資中位數2倍以上勞工 適用責任制
不過，上述薪資門檻，如果僅讓薪資13萬元以上白領勞工適用，國發會擔心可能會對外商與大型企業較為有利，本國130萬家中小企業可能無法受惠，因此請美國商會與歐洲商會再提出建議版本。
美國商會今（22）日發布新聞稿，建議在勞動基準法中，擴增特定責任制專業及管理人員得不受工時及加班費之限制，即自動適用勞基法第84條之一的「責任制」規定，至於何謂白領勞工，美國商會建議勞動部，在《勞基法施行細則》訂定相關門檻，凡事「薪資達中位數2倍以上」，或薪資達同一雇主全體員工薪資前 15%以上者，均可適用「責任制」規定。
另外，美國商會也建議，勞工工作著重特殊技能或才能之工作，也應該適用「責任制」規定，所謂特殊技能或才能，則是指工作內容由其籌備、研發、設計、與他人共同或親自執行，工作成果與他人或其個人負責成敗；工作所需之時間、地點及人數由其規劃或調整者。
依美國商會標準 台灣勞工薪資超過81224元即可適用責任制
根據主計總處公佈2017年台灣受僱員工薪資調查，台灣勞工的薪資中位數為40612元，依據美國商會之標準，勞工薪資超過81224元，即可適用「責任制」，不受「7休1」與「連續工作12小時」之工時上限規定。
美國商會強調，上述訴求旨在追求一個勞資和諧的創作空間，以吸引外資來台，共同打造蔡總統所提倡之以 5+2 新創產業為主的知識型經濟，「不僅是為了企業的成長，更是為了台灣長遠的欣榮。」
貿易戰升溫〉羅斯駁斥鮑威爾說法：美國比中國更有本錢打貿易戰
鉅亨網新聞中心2018/06/22 15:464
美國商務部長羅斯 (Wilbur Ross) 週四受訪時，駁斥 Fed 主席鮑威爾 (Jerome Powell) 所說，貿易戰使美國企業更擔憂前景、並造成投資和招聘因此推遲的言論。
據《彭博》報導，羅斯說：「認為經濟遭到破壞的那些人，並不知道他們自己在講什麼。」
他表示，關於川普政府的報導都是負面的，也讓面對關稅問題的中小企業因此遇到麻煩。
川普在上週表示，將於 7 月 6 日起，對 340 億美元的進口中國商品，課徵 25% 關稅，剩下 160 億美元稍後行動。並在週一加碼，指中國若採行動報復，會再對 2000 億美元商品課徵 10% 關稅。
受貿易戰擔憂波及，道瓊工業指數週四連續第 8 天下挫。川普政府的說法也帶來聯準會主席鮑威爾擔憂，他表示，貿易爭端影響經濟前景，部分企業因此延緩投資及招聘。
道瓊日線走勢圖
羅斯則說，他不認為這種情況會出現。羅斯強調，美國在與中國的貿易緊張局勢中占據優勢，可以追求比現行更多的關稅。「如果真的演變為一場大戰，我們比其他任何國家都有更多的子彈。」
高盛集團 (Goldman Sachs) 首席經濟學家 Jan Hatzius 在週三稍晚的報告中指出，貿易緊張局勢可能進一步加劇，主要是為了使關稅在談判策略中有用，要使貿易夥伴相信風險真實存在。如果真是如此，對貿易的擔憂還會在未來幾個月進一步上升。
哪些股票可以參加除權息?!
鉅亨新視界 2018/06/15 09:00 【鐘國忠專欄】
各上市櫃公司股東會將召開完畢，接下來就是進行一年一度的「除權息行情」，但不是所有公司都可參與除權息！
身分不同 持股策略就不同
雖然目前有部分公司已除完權息，但仍有一些公司股東會尚未舉行，而 6 月底之後，所有上市櫃公司將依規定召開完畢，接下來就是各公司將宣布除權息日。但在未到 6 月底前，市場已開始將焦點放在台灣市值最大公司台積電，因為台積電 6 月 25 日將除息，接下來就陸續有包括台塑集團等公司將分批進行除權息，因此也幾乎可說端午節過後，台股就要正式進入「除權息行情」。
然而每次的除權息行情將因每個人身分而有不同做法，如大股東或高所得者，因稅率較高，為了降低稅負，有些人就會選擇在除權息日前減碼，但有些人因稅負較輕，如買進可扣抵稅率較高者，反而有節稅效果，加上今年內外資稅率差距將降低至 5.6%，因此每人將因個人條件而開始要作理財規劃。
這些股票可以考慮買進
如果排除剛剛所述個人因素，未來投資人可考慮哪些股票可以參加除權息？以下將提供幾個面向供投資人作參考：
高股息殖利率：很多投資人都知道這方向，的確，當民生物價上漲時，如果您手中的投資報酬率低於物價上漲幅度，當然財務就會縮水，由於台灣長期股票股息殖利率均值約有 4%，因此這方向要找到合適股票並不難。
可扣抵率較高：不管個人所得為何，這部分愈高，節稅效果就愈高，一般而言，傳統產業可扣抵稅率較電子高，因此操作也較電子類穩定。
今年獲利持續成長：這是一個非常重要的方向，因為您現在參與除權息，這都是去年以來該公司獲利後給股東的一個回饋，去年如果獲利好，當然今年除權息股利政策就好，但如果今年上半年若該公司獲利比去年同期大幅衰退，則應該考量是否要參加，以免賺股息卻賠價差。
產業前景長期佳：如果有些公司股價漲很多，因此本益比往往都很高，這最主要是因股價先反映未來，然有不少投資人會常常買到套牢，最大原因可能是買到產業前景衰退，或沒有競爭力的公司。一家有成長公司其股票早晚會被市場所發現，長期下來持有除了可配息以外，股價也容易呈現上升走勢。
ETF：有些投資人擔心前面所提稅負或者持有公司的獲利變化，如要化繁為簡，則可考慮持有相關 ETF，如此可減少一些不要的困擾，同時又有機會打敗銀行定存。
轉虧為盈：有些公司去年獲利不佳，雖然今年股利政策比去年來得差，但如果今年公司 Q1 獲利就已靠本業超越去年全年獲利水準，可想而知，明年股利政策，不僅比今年來得好以外，甚至於有機會高出好幾倍。這類型也是最有潛力上漲者，主要因為這部分是長期規劃佈局，不過這類型投資者往往是投資高手或者處在該產業中工作者，因此能提早一大段時間作佈局者。
固定配息者：有些公司因營運變化不大，但又是在產業中有競爭力，加上市場需求又不減者，因此公司長期獲利很穩定，這類型就以民生用品、電信或產業龍頭公司等為主，持有者不易見到這些公司獲利大躍進，但卻因為獲利穩定，每年配息也很穩定，如果公司股價波動又不大者，幾乎可說是比錢放在銀行來得好。
整體而言，美國雖然近日又升息會影響國際資金動向，但台灣仍有不少上市櫃公司長期有穩定的股利政策，只要長期持有布局而參與除權息，相信投資人仍可在即將到來的除權息行中獲利！
〈鉅亨主筆室〉全球經貿陷入「修昔底德」陷阱！！
鉅亨網 首席經濟學家 邱志昌博士2018/06/13 07:008
壹、前言
「修昔底德」是指在國際政治理論，與軍事「恐懼」與「利益」的取捨與糾纏。其實就是「現代投資學理論」，馬可維茲「效率前緣曲線」下「風險」與「預期報酬」的選擇與糾葛。美國現在需要冒著與中國經濟、政治、軍事的翻臉風險，但又要從中國身上攫取經貿與政治利益。至 2018 年 6 月初為止，中美貿易談判已三次交鋒，情勢顯示美國對中國工業 2025 針對性越來越強；似乎不達目的不放手。美畏懼中國工業 2025 原因，來自中國共產黨國家治理團隊穩定，及根本沒有經濟硬著陸跡象出現；如果不做出阻擋策略，10 年後美企業可能就要與國企正面廝殺。
根據維基百科紀載，「修昔底德」是古希臘歷史學與思想家，其著作以「伯羅奔尼薩撒戰爭史」聞名後世，敘述在公元前五世紀斯巴達與希臘雅典戰爭歷史；被尊為政治學現實主義鼻祖。修昔底德最重要理論強調，個人政治行為及其所引發國際政治關係基礎，多建立在「恐懼」與「利益」之上，而恐懼又與利益交叉運作；就如同川普對與朝鮮的新加坡會談相似，就在恐嚇中要奪取政治利益一樣。修昔底德理論與著作，廣為軍事與政治研究之用。以財金投資角度檢視，恐懼相當於投資風險，利益則等同預期報酬。政治操盤也與金融有價證券投資無異，在風險與預期報酬中取捨，兩者愛、恨、情、仇糾葛一團。川普這一年多以來的政治行為，被中國大陸領導人稱之為「修昔底德陷阱」，意思是川普陷入了恐懼與利益難題 Dilemma 中；恐懼中國經濟與軍事崛起，但又想從中國經濟發展中獲取利益。其實中國在經濟崛起後，也一樣擔心美國的反制；但又要從美國獲取科技技術與貿易利益，也是同樣現象。
貳、不到 2025 年中國就會領先全球 5G 產業？
中國國務院是於 2015 年第二季時，就全力推出中國製造 2025 計畫；經濟設計運作團隊以工信部為主產業發展計畫，預計用 10 年時間提高中國產品技術競爭力；以期趕上德國與美國等開發國家。工信部門希望未來在創新技術、綠色製造質量上取得優勢。中國經濟運作團隊認為，如果它無法在未來 10 年取得，10 個產業技術競爭優勢；則在日益升高環保意識條件要求下，它的 GDP 規模會被歐盟或是德國取代，落為全球第三大經濟體。這 10 大產業為生物醫藥、新一代通訊技術、快速運轉電腦、智慧機器人、綠色能源、電動車、進步的航空飛行器等等。工信部認為，為促使這些產業能夠帶動中國工業革命，需要塑造消費性知名國際品牌，由有效需求帶動後面的供應鏈 2025 工業生產。換言之，除技術外也要有知名消費電子品牌，否則無法帶動技術的前進。北京政府曾派出北大、清華與上海交通大學碩、博士，分批到德國西門子公司研究學習工業 4.0，並到美國波士頓麻省理工學院等，學習 AI 人工智慧。
中國國務院這項規劃顯然已擺脫，所謂社會主義第十三、或是十四「五年計畫性經濟」。更令美國緊張的是，在 18 大共產黨會議中，通過中共政治局反貪腐行動；至今已將極權解體、與經濟硬著陸風險引信幾乎完全拆除。從 18 大持續到 19 大這段期間中，習近平團隊政治與國家治理氣勢越趨強大，且運作手法更趨穩定。2017 年 19 大，中國共產黨上下更通過習近平可以不按照舊例，無限制續任總書記與國家主席、軍委會主席等。在這種經過整肅團隊運作下，2025 年中國產業發展，競賽壓力會令美國更難以抵擋。習近平可以無限期續任後，讓美國經貿官員神經緊張。
因為美國對共產黨與共產主義並不陌生。回顧共產主義的崛起、成功與失敗歷程；馬克思主義下蘇聯是為典型。1922 年蘇聯因權力集中與致力於重工業發展，迅速擠身為世界強權國家。蘇聯崛起適逢二次大戰，雖然蘇聯仍然不敵德國工業優勢；但由於日本發動珍珠港偷襲，美國參戰後同盟國贏得戰爭；蘇聯順勢以戰勝國之姿接收與瓜分德國、朝鮮半島等、庫頁島等地區。1960 年後美蘇在軍力與區域地盤上形成對立，迫使美國軍方不斷發展新型武器以備萬一。但 1960 年之後蘇聯共產強權，由於強盛後貪污腐敗不堪；在 1980 年後在東歐國家，紛紛棄守共產主義氛圍，與不敵自我毀滅與美國圍堵下，在 1990 年宣告解體。蘇聯解體是美國戰略上，運用圍堵與武器競賽策略勝利。以同樣的競賽邏輯辨識 2008 年之後，現在美國對手已是中國經、貿、軍強權。雖然在尼克森時代，中國就已不是美國主要的敵對國家。但在競爭意識形態上，資本主義的邊際效益出現瑕疵；尤其由資本主義再邁向福利經濟之路後情勢急轉直下，歐洲主權債務危機風暴，就讓資本主義邊際效益呈現遞減。對於 1989 年鄧小平經濟改革成就，美國多數經濟學家剛開始多懷疑，這種爆發性經濟成長到底還能撐多久？2008 年後著名投資銀行經濟學家羅比尼，至今還不斷對中國經濟喊出「完美風暴」；就是認為中國經濟將在債務纏身、資產泡沫、極權貪腐之下步入「硬著陸」。至少會出現類似 1985 年日本通縮世代、或是蘇聯共產解體、或東歐共產黨垮台。羅比尼在金融投資、總體經濟、政治體制，對中國大陸完美風暴觀點，儼然就是修昔底德思想宣示。但是這一切多被中共，經濟或是政治體制破解。攜帶著舊包袱的中國傳統產業，依然可以在幾次「供給側改革」、與跳躍式科技學習中成長；一邊拆掉舊房子，一邊可以就地蓋新房子。
叁、債務危機落空？信貸危機解除？反貪肅腐？美國急了！
會促成 1985 年之後日本通縮，是因為資產泡沫破裂；破裂原因來自總體經濟學 Tobin 教授所言，外部資金為追求匯差收益，對日本資產市值與重置成本倍數反應過度。就這樣持續造成日本資產狂熱，最後外部資金退潮後，金融體系出現企業債務風暴。過去中國社會主義經濟改革，並沒有完全步入日本後塵；主要的原因是人民幣升值非常緩慢，人民銀行與政策最後引導者，對 GDP 成長與貨幣與資本市場發展速度，多以低調但有信心心態進行。
或許在對弈的經貿戰略上，美國一直在期待中國經濟硬著陸。但 2015 年習近平進行肅清貪腐、雷厲風行後，美國發現情勢不妙。搞垮資本主義的工具是，通貨膨脹、貨幣貶值資金逃亡、或是資產價格泡沫破裂，這在習近平主政下多沒發生。而在極權主義經濟運作上惡例，是一黨專制的貪污與腐敗；最後會出現權貴階級被平民盛怒鬥垮。但自從習近平當權後，先是喊出「穩定壓倒一切」、繼而以「反貪肅腐」，清理共產黨腐敗問題。傳聞 2010 年至今，被進行「雙規」中國共產黨員已近 150 萬人以上。
由於信息不對稱，在外部資料上僅見一些大人物，如周永康、徐才厚、孫正材等中箭落馬；但不見其它數以百萬計的黨員被調查。極權政治要清除特權第一步，就是先掃除國營事業裙帶關係。在資本主義眼光中，極權國營事業是最沒有經營績效的企業；但 2010 年後中共以政治局為中心進行整肅，國營事業的 CEO 竟然還需要到跑去上吊，才能解決被雙規問題；這種風聲鶴唳的貪腐整肅令人悚然。中國東北特殊鋼鐵公司董事長楊華，因公司債務到期確定無法償還，於 2016 年 3 月 24 日在大連住所上吊身亡。這位共和國鋼鐵工業之子，就在主持撫順特殊鋼鐵公司近一年後，悽慘走完人生路。這種六親不認地清理貪污改革，使美國更深感這個政權效率越來越來越可怕。
肆、結論：誰會從陷阱中脫穎而出！！
川普所代表的美國陷入「修昔底德陷阱」後，必需由友好的歐盟與競賽的中國，這兩大經濟體取得經濟與貿易回報。而當昔日的敵對蘇聯、今日的俄羅斯，態度由與歐盟對立走向親中靠山後；美國在歐盟的大西洋公約武力，會被限縮只是對付中東與歐洲恐怖主義；對歐盟的牽制與影響力將漸漸變小。而成為中國後院的東協 ASEAN，與美國的後院拉丁美洲國家相比；ASEAN 與中國關係顯然比美國與拉美要好。中國當然知道 ASEAN 是它能否與歐洲、美國抗衡的關鍵與緩衝地帶；協助 ASEAN 是中國正確的政治抉擇。在 ASEAN 中有親美與親中勢力，政治軍事南海主權爭議上，菲律賓與越南是親美；但同樣在一帶一路與 AIIB 建設上，卻多與親中泰國、馬來西亞、柬埔寨、寮國決策一致、先後加入獲支持。
ASEAN 同樣有修昔底德心態，既要美國的武力、又要中國的經濟財力。這也是中國一方面在 ASEAN，大肆進行經濟開發合作；一方面也在南與東海展示軍力。所有的國家領導人多精通大國崛起關鍵，就是所有大小國的際戰爭，絕對不能發生在本土上。中國刻意在南與東海秀肌肉，就是引導未來萬一發生的軍事衝突，就要在南海與東海解決；不要扯到中國境內本土。而對於一帶一路或是 ASEAN 的經濟合作，也只會加速行駛、沒有後退理由。也唯有這樣持續運作，中國才不會被川普「修昔底德」策略作掉，也才能有機會成為第三大強權，與美國、歐盟同時鼎立。
【胡一帆專欄】中國宏觀：增長放緩在所難免
胡一帆2018/06/12 10:551
4 月份中國宏觀經濟數據喜憂參半，投資大幅放慢，消費有所減速，但出口和工業生產數據有所改善。在房地產市場降溫、基建投資放緩、去槓桿持續推進的背景下，下半年經濟增長放緩將更趨明顯。中美在 5 月中發表聯合聲明後，貿易緊張關係有所緩和，但是關鍵分歧仍未解決。
下半年將遭遇更大挑戰
4 月份中國經濟數據喜憂參半。1-4 月固定資產投資按年增速從第一季的 7.5% 下降至 7.0%，主要受基建投資疲軟拖累。零售銷售按年增幅也從 3 月的 9.7% 下滑至 9.4%。政府打擊影子銀行仍在持續之際，社會融資規模和 M2 貨幣供應按年增長依然乏力，分別位於 10.5% 和 8.3% 的低點。但另一方面，4 月份中國出口按年增長 12.9%，一舉扭轉 3 月份負增長 2.7% 的頹勢，但由於高基數效應以及中美貿易摩擦仍揮之不去，未來出口增速仍有放緩之虞。消費者價格指數（CPI）通膨率按年增長 1.8%，較 3 月的 2.1% 有所放慢，主要由於食品價格持續走低，但是降速趨緩。我們預期在房地產市場降溫、基建投資放緩、去槓桿持續推進的背景下，下半年中國經濟增長放緩之勢將更加明顯。
政策力求在去槓桿和穩增長之間達成平衡
從中國央行第一季貨幣政策執行報告來看，貨幣政策仍保持審慎中性。去槓桿仍是政策重點，更多監管措施有望出臺。在一系列強化監管的措施之下，融資成本上升、融資管道收緊，有可能導致今年信貸增長放緩，違約率升高。與此同時，央行應該會保持相對穩定的流動性，以防範系統性風險。例如，從 6 月 1 日起，中期借貸便利（MLF）的合格擔保品範圍將擴大至評等較低的債券，以增加流動性，支持小微企業。我們預期，如有必要，今年央行還將降低存款準備金率，並提供更多借貸便利工具。財政政策方面，我們預期如果經濟形勢惡化或者美國實施對華關稅措施，中國政府將推出更多積極應對的舉措。
中美貿易談判將繼續
中美貿易談判在今年 5 月取得一些進展。雙方於 5 月中旬發表聯合聲明，強調將大幅減少美國對華貿易逆差。之後美國工作小組於 6 月初來北京進行按照行業削減貿易逆差的討論。雖然有建設性進展，但依然存在不確定性。就在雙方達成一定共識之後，美國總統川普突然重申，仍會按照 301 條款對價值 500 億美元的中國出口商品徵收 25% 的關稅，最終徵稅商品清單將在 6 月 15 日公佈。如果加徵關稅果真成行，中國很可能採取報復措施。總之，中美關係已進入 “新常態”，雙方摩擦不僅關乎貿易逆差和匯率問題，而且關乎遊戲規則、市場開放以及智識財產權，甚至價值觀、國家治理、地緣政治衝突等方面。因此，中美衝突有可能持續多年，其間將經歷多個回合的打打談談。
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