經濟／大陸房市泡沫 危及深化改革路線
2016-10-17 04:09經濟日報 經濟日報社論
大陸國務院總理李克強日前在國際會議上透露第3季大陸經濟好轉跡象超乎預期，但弔詭的是，近來大陸房市泡沫復燃現象愈演愈烈，知名大陸房地產商王健林更公開警告，中國房地產市場是「歷史上最大的泡沫」。很顯然房市泡沫是目前支撐大陸經濟未繼續下滑的主力，但這明顯悖離北京以「去槓桿」為核心的經濟改革方向，儘管大陸各省市近來紛紛祭出抑制房市過熱措施，但效果有限；如脫韁野馬的大陸房市如果重蹈去年陸股暴跌覆轍，勢將重創大陸經濟，並危及習李楬櫫的深化改革路線。
大陸房市出現「歷史上最大的泡沫」，並非危言聳聽，因為這一波房市泡沫是十數年來北京在房市飆漲、嚴厲打房、房市走緩、放寬信貸及嚴管措施、房市泡沫重燃的惡性循環所造就，北京打房無效的市場邏輯，正帶動最後一波的房市暴衝，接下來可能就是一場經濟的大災難。
早期大陸房價飆漲肇因於2000年後市場化發展，以及平均每年高達兩位數經濟成長所引發的強大購屋需求，但2005年後隨房市炒風蔓延，房價飆漲和經濟基本面悖離現象愈來愈嚴重。2008年金融海嘯後大陸房市雖短暫沉寂，但隨後因為4兆元人民幣振興經濟措施及同步實施的信貸放寬措施，催化房市新一波迅猛飆風，也迫使北京當局從2010年開始祭出一連串的房市調控政策。然而，因為房市牽涉到地方政府、國企、國有金融機構等根本利益，也是大陸經濟增長主要動能之一，隨著近年大陸經濟不斷下滑，北京為避免「硬著陸」風險，又大幅放寬信貸，並陸續放鬆甚至取消限購令等打房措施，從而為房市泡沫再起創造了有利條件。
在北京「供給側改革」新政下，去年第4季開始推出房地產市場調控的「去庫存」措施，出人意表的是，這項措施意外觸發今年大陸房市新一波飆漲，而且漲勢從一線城市向二、三線城市快速蔓延，根據官方最新統計，大陸70個大中城市房價已連續十多個月上漲，8月更大漲1.5%；年漲幅更創下9.2%的近年新高，北京、上海、廣州、深圳四個一線城市年漲幅高達21.2%到37.8%，還有部分二線城市如鄭州、廈門漲幅更逾四成。
而大陸房價和經濟基本面脫節情況更令人瞠目結舌，根據國際貨幣基金（IMF）新發布全球房價觀察報告，2016年上半年全球各大城市「房價收入比」，排名前十位的中國大陸就占四個，分別是位居第一的深圳（38.36）及第五、六、十位的北京（33.32）、上海（30.91）、廣州（25.85）。
這樣離譜的房價帶來的經濟風險也愈來愈高，由於房市泡沫規模及金融槓桿遠超過股市，一旦崩潰勢必造成大陸經濟「硬著陸」、信貸違約及金融機構壞帳飆升等極大風險，而且許多家庭投入畢生積蓄及承擔高額房貸購置住屋，若房價重挫也勢必造成嚴重社會問題。更令人憂慮的是，房市泡沫更延滯、拖累市場改革，如北京力推去化過剩產能政策，但鋼鐵等建築有關行業受惠房市擴張出現異常榮景，造成今年「去產能」政策較預定目標大幅落後，出現很多「殭屍企業」殭而不死的怪現象。
鑑於問題嚴重性，北京已指示須抑制資產泡沫，各項緊縮房市信貸及嚴厲打房措施又紛紛出爐，大陸十一長假前後，有十多個一、二線城市政府部門先後發布房市調控措施，但過去經驗顯示，以限購、限貸為主的調控措施治標不治本，且效果有限，所以，北京終須面對大陸資金泛濫的根本問題，未來人民銀行為刺激短期經濟的寬鬆貨幣政策可能再度轉向，但為避免房市重演去年股災崩盤的覆轍，貨幣政策調整將漸進而緩慢，這樣做是否能讓房市泡沫軟著陸？或者製造出更大的泡沫？看來北京也只能走一步算一步了！
關鍵字：房市泡沫、房價收入比、過剩產能
為何全球貿易成長會走緩？
作者：黃維德編譯 2016-10-13 經濟學人
全球貿易的處境十分嚴峻。1985-2007年間，全球貿易量的成長速度約為全球GDP的2倍，但從2012年開始，前者就只能勉強跟上後者的腳步。情況似乎已更為惡化；9月27日，世貿組織將2016年的商品貿易成長率從2.8%下修至僅1.7%，也就是說，這可能是15年來貿易成長首度低於GDP。
貿易讓各國得以專業化、讓理念得以傳佈，也有助帶動良性競爭。重視經濟成長的決策者，也都該思考為何貿易成長會如此衰弱。
貿易取決於各國的需求和供給，它可能會受到保護主義的影響，也會因為經濟衰落而下滑（進出口皆有賴需求）。此外，貿易亦取決於一些較為良性因素；1990和2000年代的貿易成長極高，是因為兩股力量推升了貿易的動能──跨國業務成本降低，以及中國步入全球經濟。
成本下滑帶動供應鏈網路形成，讓原本在國內生產的零件，可以改在國外生產和組裝；現在，成本下滑的速度不如過往，這股力量也可能已經走到了盡頭。
中國在2000年代的驚人經濟成長，是由投資大增帶動，大量吸收了石油、鋼鐵等進口品；而在中國經濟轉往消費導向之際，貿易成長自然會減緩。
中國轉型影響了亞洲出口
國際貨幣基金組織（IMF）在2016年世界經濟展望報告中，試圖區別各項因素的影響力。亞洲出口在2014-15年間走緩，約1/6與中國轉型有關，但中國轉型對其他地區的影響就不是那麼大。
該報告指出，由貿易和需求的歷史關係來看，全球經濟不振才是最為重大的原因──IMF亦預期2016年全球GDP將降至3.1%，明顯低於2年前的3.4%。與2003-07年相較，2012-15年的貿易成長走緩，約3/4源於全球需求衰弱。
投資成長走緩的影響尤其大，在先進和新興經濟體皆是如此。2012年至今，保護主義等其他因素，對全球實質出口成長走低的造成影響，全都不如需求衰弱。
這必定會讓決策者挫折無比。刺激需求理論上很不錯，但實際做起來並不是那麼容易，貨幣政策決策者也已經發現了此事。不過，決策者並非無能為力；GDP成長和貿易成長常會相互強化，因此，小幅推升貿易或許就能啟動良性循環。
方法之一，即為簽署並實施國際協定以降低貿易壁壘，例如跨大平洋夥伴協定、區域全面經濟夥伴協定等。
在這個反全球化情緒遍佈的時刻，推動這些協議需要政治決心，也得說服部分心懷不滿的選民。
關鍵字：全球貿易、全球需求、國際協定
北京瞭望／人民幣不准再跌?
2016-10-17 02:36經濟日報 香港特派員 李春
當前中國各方乃至國際市場都關注的話題，是人民幣匯率的持續下跌，其中到上周人民幣兌美元匯率連跌七天，被稱為罕見的「七連跌」，而有人預言的人民幣兌美元的「6.7鐵底」也被跌破，直到上周五人民幣兌美元中間價上調139個基點，才結束「連跌」。未來人民幣還會「跌跌不休」嗎？
今次人民幣匯率下挫的來因，有各種不同看法。一種看法是，人民幣納入國際貨幣基金的SDR一籃子貨幣之後，以一種不能自由流通的貨幣而成為國際貨幣，承受了較大壓力，令其持續下挫。
但中國的匯率政策叫做「有管理」的匯率浮動政策，眼前匯率持續下挫，貨幣當局因何不出手來「管理」？這又有兩種說法，一種說人民幣加入SDR一籃子貨幣之初，各方都盯著中國貨幣當局，中國央行這時要沉穩持重，放手讓人民幣起落；另一種說法則指中國央行對人民幣有效匯率高估心知肚明，這回是借勢令其下調，叫做把可能的威脅「出清」，為下一步的匯率改革鋪平道路。
當然還有一種說法，說是因為杭州操辦的G20峰會以及人民幣正式納入SDR等關鍵事件已結束，中國的「政策制定者」希望人民幣匯率貶值。
這種主動貶值論被中國外匯專家痛罵為「信口開河」，因為中國領導層現在對人民幣匯率是如履薄冰，怕緊要關頭有人出來做空，怎會有主動貶值之舉？
來因爭論不休，去勢也有待探討。說到去勢，無非是兩種觀點，一種叫「走穩派」，一是「續跌派」。 中國建制內的學者多為「走穩派」，認定人民幣匯率不僅不會持續下跌，還有可能止跌回升。
一個理由是，中共領導層需要經濟走穩，而目前中國的貨幣政策開始轉向穩健中性，匯率政策和匯率的調控，對穩定中國經濟增長有重要影響。
另一個理由，是說以前中國有嚴重的通縮壓力，最近通縮減緩，中國央行和國務院方面不再需要借人民幣貶值來刺激出口，穩定經濟。反而當經濟開始走穩回升，當局需要適度的價格回升，工業生產又需要增加進口，人民幣不會再貶。
「續跌派」的理由聽上去也不是沒有道理。一種理由是，中國一方面是房地產價格居高不下，一方面有「資產荒」出現，再加上有美元加息走強的前景，資金有外流的壓力，企業還會延緩換匯結算，這將給人民幣匯率形成較大的壓力。
另一種理由，是說中國各項成本的不斷上升，特別是人工成本、物流成本、土地房屋的成本上升，令港台企業和外資企業都有轉移撤退，加上之前憧憬人民幣升值的熱錢，因應美元走強和加息流走，令人民幣有進一步的貶值壓力。
還有人相信，人民幣有效匯率高估是中國出現高槓桿的根本來因。現在去槓桿的政策出台，人民幣對美元匯率缺乏彈性下必然有所貶值，直到其走向自由浮動。
這些走穩和續跌各有各的理由，但看中國的人民幣不能只用匯率理論，不能只看供求關係，不能只考量內外均衡，還得看政治。本周開始，進入中共十八屆六中全會的倒數一周，中共六中全會開過之後，將開始政治動員中共十九大準備，這是一個重要的政治背景，也是人民幣不准再跌的基本來因。
關鍵字：SDR、人民幣匯率、房地產、美元
美國「觀察名單」兩套標準 阻貶可以、阻升不行
2016-10-17 08:57經濟日報 記者劉忠勇╱綜合報導
原來美國「持續單向干預匯市」是阻貶可以但阻升不行。（彭博資訊）
美國財政部公布半年一次的「主要貿易夥伴外匯政策」報告，雖不再點名台灣央行在尾盤干預匯市，但仍以台灣「持續且單向干預匯市」為由，留在「觀察名單」。
美國財政部估計，台灣為阻升台幣，今年上半年持續淨買入外匯，倒是台灣央行4月開始減少尾盤干預的頻率和交易量。
不過，報告卻認為，中國近18個月來干預匯市阻擋人民幣貶值，使人民幣貶值不致失控，對其他國家有利，報告中說，「中國干預匯市旨在阻止人民幣貶值過速，以免對中國和全球經濟有不良後果。」
美國財政部從外匯存底餘額來估計兩岸干預匯市的力道。報告估計中國8月止一年內拋售外匯資產5,700億美元，台灣9月止外匯存底較去年底增加110億美元。
從外匯存底來看，中國也「持續單向干預匯市」，並為此付出外匯存底5,700億美元的代價，但中國卻未列為「持續單向干預匯市」的國家。
「觀察名單」的指標是美國財政部自己訂給美國國會看的，指標是死的，解釋卻是活的，美國不希望看到的阻升，而非阻貶。
台灣央行已收斂很多，如美國所敦促僅限於「市況失序的異常狀況」。美國仍以台灣外匯存底不斷增加為由，仍將台灣列為「持續單向干預匯市」的國家。
既然持續被列為「持續單向干預匯市」的國家，台灣如今恐怕是「觀察名單」六個國家中，最有可能「滿足」三個指標的國家，因為經常帳順差占GDP比高達14.8%，遠超過門檻3%；而對美貿易順差136億美元，離門檻200億美元其實不遠。
那央行該怎麼辦？也只能如央行官員所說，持續與美方溝通，若溝通不了，央行只有放寬「市況失序的異常狀況」下的干預尺度，讓台幣更大幅波動了。
關鍵字：干預匯市、人民幣
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