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中國顯現信用評級被全面調降的跡象

2016年03月04日 中國安邦集團研究總部（ANBOUND）

就在3月2日評級機構穆迪將中國主權債券評級展望從穩定下調為負面後，3月3日穆迪又將中國多家金融機構和國企的評級展望下調至負面。今後，中國信用評級被全面調降的跡象開始出現。

對於為何將中國主權信用評級展望調降至負面，穆迪給出的幾點理由包括1）不斷上升的政府債務水平、2）資金流出導致的外匯儲備下滑以及3）改革面臨艱巨挑戰、政府為解決經濟失衡而實施改革的能力存在不確定性。盡管穆迪仍將中國政府債券的投資評級維持在了AA3（與標準普爾的AA-評級相當），但仍表示，如果發現中國放慢了旨在促進經濟可持續增長和政府財政穩健的改革步伐，可能下調中國評級。

穆迪主權風險部高級副總裁瑪麗•迪龍（MARIE DIRON）稱，1月新增人民幣貸款創下紀錄以及剛剛宣佈的下調銀行準備金率，表明中國政策制定者正把短期刺激置於結構改革（包括努力控制債務水平）之上。他表示，“這是個把握平衡的問題。改革確實有可能在短期內抑制增長。如果改革指向的是去杠桿和提高資本配置效率，那麽我們就會視其為正面因素。未來中國還會推出更多重大財政和貨幣刺激措施來維持穩健的經濟增長。如果這些刺激措施使得改革延後，那麽我們便認為這是負面信號。”

到了第二天（3月3日），穆迪更進一步，公示了對中國企業的評級展望變化。據報道，它將7家中國內地和香港保險公司評級展望從穩定調整為負面，並將1家中國內地保險公司評級展望從正面調整為負面。受影響的保險公司包括：中國人壽保險股份有限公司、中國人壽保險（海外）股份有限公司、中國人壽財產保險股份有限公司、中國人民財產保險股份有限公司、中國人民人壽保險股份有限公司、中國太平洋財產保險股份有限公司、工銀安盛人壽保險有限公司和中銀集團人壽保險有限公司。同時，穆迪將還將25家中國非保險金融機構的評級展望也調整為負面，包括3家政策性銀行、12家中資商業銀行、3家不良資產管理公司、3家金融租賃公司、3家證券公司和1家資產管理公司。另外，穆迪還將38家中國國有企業的評級展望下調至負面，多為鐵路、發電企業。

穆迪表示，中國銀行體系風險不斷累積，主要反映在持續強勁的信貸增長。高且不斷增加的杠桿擴大了企業部門受風險沖擊的可能性，銀行業資產質量的脆弱性也在增加。此外，中央政府和地方政府在更廣泛基礎上支持國有企業、金融機構的能力可能會弱於其此前評估。政府或有負債持續增長。穆迪也同時表示，如果中國的主權評級展望重新上調到穩定，對上述企業的評級展望也將重新上調至穩定。

值得註意的是，在穆迪調降中國主權信用預期後，中國媒體普遍發出了質疑的聲音。有的說穆迪是明顯誤判中國經濟形勢，有的認為穆迪這回對中國的評估存在誤區，還有的將這看作為海外機構對中國經濟的某種習慣性看空。大家給出的反駁理由，歸納起來主要包括1）國經濟運行在合理區間，6.5%左右的增長水平在全球範圍內也是數一數二；2）中國經濟整體實力較強，經濟規模居全球第二，政府有能力應對可能出現的風險；3）在地方政府預算體制改革和存量債務置換不斷推進的背景下，中國的整體風險狀況穩定可控；4）中國政府的大多數債務都對應著相應的資產，遠遠不能與其他負債國家相比；5）中國外儲規模仍然龐大，滿足國家對外清償能力綽綽有餘，外儲減少表示我國“藏匯於民”和對外資產結構改善等，雲雲。

安邦咨詢（ANBOUND）研究團隊認為，不論是增長的乏力、應對經濟下行和結構調整手段的乏善可陳，還是實體經濟盈利能力的不斷惡化、綜合債務狀況的沉重，以至金融體系的不穩定和長期預期惡化，穆迪調降評級的理由很公允，確實反映了我們經濟中存在的很多問題。雖然美國的評級機構存在一些評級問題，有一些商業利益考慮，但是總體上這些評級機構的市場反映還是相對可信的，因為其生存的根本就在於其信譽，然後才是商業。

我們認為，標普、惠譽等評級機構很可能也將跟隨穆迪調降中國主權信用預期和部分企業信用預期。此前在2月17日，標普就曾發出警告，稱中國債務占國內生產總值比率持續上升，或會出現系統性風險，增加評級下調壓力，還指出由於中國的銀行貸款資產透明度不足，難以評估資產質素。而惠譽更是早在3年前就下調了中國主權信用評級至A+（比另兩家機構低一檔、展望也是穩定）。隨著普遍降級的開始，中國主權評級、企業評級、債務評級都會受到調降，這很可能會成為一種趨勢，並導致中國企業的國際融資成本升高。

更重要的是，這給中國貼上了風險標簽，國內外市場對中國經濟的信心不可避免的遭到進一步打擊。在全球經濟復蘇無力、全球匯率市場和金融市場持續震盪的時候，這是很要命的事情。不僅中國股市、匯市波動可能會再度放大，中國公司離岸債也有降級風險，而“兩會”中預計出台的各項經濟運營大政方針是否因此發生變化，更將成為市場密切關註的焦點。

穆迪調降中國主權信用展望和部分企業評級展望的理由很公允，確實反映了我們的很多問題。預計標普、惠譽也將跟隨調降中國主權評級、企業評級和債務評級。這不僅將增加中國企業的國際融資成本，更進一步打擊了國內外市場對中國經濟的信心。

（註：安邦咨詢公司是中國內地一家獨立智庫機構，專註於財經與公共政策研究。本文只代表該機構觀點。）

關鍵字：信用評級、政府債務、外匯儲備、風險

對美元升值 走「兩會維穩」行情

2016-03-04 03:27 經濟日報 記者孫淑瑜／綜合報導

人民幣對美元即期匯價昨（3）日隨中間價同步攀升，下午盤收盤價以6.5428元兌1美元報收，由國際投資者交易形成的香港離岸人民幣（CNH）也呈現明顯升值走勢。路透引述交易員表示，本周中間價彈性明顯增強，市場行情平穩明顯開啟「兩會維穩行情」。

路透援引人行副行長易綱在全國政協會議開幕前表示，今年人民幣匯率會保持對一籃子貨幣的基本穩定，而且大陸還是會維持穩健的貨幣政策。

華爾街見聞報導，人行官網昨天轉載中國貨幣網特約評論員文章指出，2月人民幣匯率走勢更多體現以市場供需為基礎和參考一籃子貨幣的特徵，今後中間價將繼續呈現「收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化」的特點。這也代表人行匯率調控，將更加兼顧市場供需、保持對一籃子貨幣基本穩定和穩定市場預期三者之間的關係。

面對去年811匯改以來人民幣匯率的幾輪動盪，尤其是今年1月第二周到農曆新年假期前，人行僅對人民幣中間價作出微調；而猴年開年兩周，中間價變動幅度平均達0.1%左右，中間價彈性明顯增強。一些分析師對官方人民幣中間價機制困惑不減，彭博資訊援引荷蘭銀行駐新加坡分析師Roy Teo表示，人行可能傾向於更隨機的定價來迷惑投機者。

德國商業銀行大陸首席經濟學家周浩表示，人行與投機者是博弈對手關係，人行怎麼可能把操作性策略都告訴他們？這很大程度上解釋為什麼市場往往對於大陸的匯率政策「讀不懂」的原因，在某些情況下，人行需要這樣的不確定性。

關鍵字：匯價、一籃子貨幣

中國經濟中的“僵屍企業”

2016年03月04日 英國《金融時報》 吳佳柏 上海報道

一個下雨的午後，在中國一家大型造船廠，正在工間休息的焊接工人們三五成群，聚集在尚未造好的船體下方避雨。

盡管航運業普遍面臨運價暴跌局面，但上海外高橋造船(Shanghai Waigaoqiao Shipbuilding)的船塢里卻並不缺生意。尚未造好的船體連成一排，工人可以一直在船體遮擋下騎自行車穿過總長1.1公里的船塢工地。

讓這家造船廠以及其他國有造船廠保持忙碌的是中遠集團(COSCO)，以運力計，它是中國最大的航運企業。去年，中遠訂購了11艘大型集裝箱運貨船。中國財經雜志《財新》報道稱，該集團從上海外高橋造船訂購的那3艘集裝箱船均可裝載2萬TEU，為全球最大集裝箱船。

政府以外的中遠股東可能會問，為何這家多數股權由政府所有的公司需要11艘新船。中遠在公司半年報中承認，2015年“航運市場需求總體疲軟”，同時“運力過剩局面延續”。

這些貨船定於2018年交付，在全球貿易滑坡的情況下，這一訂單的時機顯得更加令人意外。根據國際貨幣基金組織(IMF)的數據，去年，全球貿易額下滑12%。多數預測稱，目前的情況不太可能很快改善。

對於中遠而言，好消息是該公司不必花費太多自己的錢來支付這150億美元的購船費用。中國財政部按照2013年的一項規定，為那些報廢舊船、用外高橋造船這種國有造船企業的新船替代舊船的航運企業提供補貼。

中遠是中國效率低下且債務負擔沉重的國有企業所面臨問題的生動寫照。2015年頭9個月，扣除非經常性損益，該公司虧損38億元人民幣(合5.80億美元)。根據中國金融數據庫萬得(Wind Information)的數據，去年9月底，該公司的負債權益比率高達206%，是滬市上市公司平均水平（66%）的3倍多。

經濟學家表示，在中國經濟增速為25年最低之際，解決龐大的國有企業的問題是中國經濟轉型的最重要單一舉措

“國企改革、債務、產能過剩和‘僵屍企業’都是相互緊密聯系的問題，”瑞穗證券亞洲(Mizuho Securities Asia)首席經濟學家沈建光表示，“身處產能過剩行業的民營企業，虧損幾年後就無法繼續經營。企業所有者會把企業關掉或賣掉，但國有企業可以繼續獲得銀行貸款或政府支持。

笨重的巨無霸

中國政府一直在尋求讓中國經濟擺脫對重工業和建築業的過度依賴。然而，國有企業集中在一些污染嚴重的行業，例如鋼鐵、煤炭、造船和重型機械——所有這些行業都與舊的增長模式聯系在一起。這些笨重的企業巨頭不適合去滿足新興服務行業的需求，例如醫療、科技、教育和娛樂行業——這些都是中國經濟中增長最快的行業。

中遠獲得的船隻更新補貼是國有企業享有的數百種補貼之一。萬得根據上市公司公告整理出來的數據顯示，2014年，上市公司獲得的補貼共計300億元人民幣。實際的數字更高：很多補貼流向未上市企業，國有企業還享有非現金福利，例如銀行低息貸款、以及土地和水電價格折扣。

中國政府高層領導人已承諾改革國有企業。去年12月，中國國務院總理李克強主持召開經濟工作專家座談會時表示，要有勇氣對“僵屍企業”、“絕對過剩產能”的企業狠下刀子。

中國人力資源和社會保障部部長尹蔚民最近表示，在化解過剩產能的過程中，預計將有130萬煤炭系統職工和50萬鋼鐵系統職工下崗，不過他沒有說具體將從何時開始。

去年9月，由中國共產黨批準的國企改革綱要性文件出台，列出了多項舉措，旨在讓國有企業符合市場化要求。其中包括股權出售和高管任命去政治化（目前國企高管是由中共組織部選任，而非由普通股東選出的）。然而，一直以來得到最積極執行的戰略是整合——由政府安排大型國企合並。

過去一年，負責監管非金融國有企業的國有資產監督管理委員會批準了至少6家大型企業的合並。其中包括中遠與中國海運(China Shipping Group)的合並，此舉將締造全球最大集裝箱航運企業。

中共領導層認為，規模更大的國有企業在國際上將更有競爭力。長期以來，他們一直把規模經濟效應視為培育國家冠軍企業的關鍵。考慮到大宗商品價格下跌正在沖擊鋼鐵、煤炭、賤金屬和重型機械的利潤率，眼下他們認為規模更重要了。

“（中國國家主席）習近平很可能相信，國企部門更龐大是件好事，”世界銀行(World Bank)前中國業務局局長、卡內基國際和平基金會(Carnegie Endowment for International Peace)高級研究員黃育川表示，“放眼西方，他看到主要企業的規模都很大，而且還在變得更大。當中國領導人的眼光落到海外的所謂‘市場’經濟體身上時，他們沒覺得大企業和大規模並購是不好的。”

整合已持續了10多年。自從國資委2003年成立以來，由國資委控制的企業數量已從189家降至103家，這主要是因為並購。

改革開倒車

大規模的改革始於上世紀90年代末，當時國有企業不良貸款把中國銀行業體系推向了崩潰邊緣。一輪大刀闊斧的改革使得國有企業的職工人數幾乎腰斬，從1997年的7000萬人下降至2005年的3700萬人。

業績最差的國企關閉或私有化之後，國企部門盈利能力有所提升。國企的資產回報率一直落後於民營企業，但是在2000年代初，兩者的差距曾明顯縮小。

2008年全球金融危機後，情況出現了變化。中國為抵消全球經濟放緩的影響而推出的大規模經濟刺激，均依賴於代表國家利益的國企。銀行業按指令向國有企業增加放貸，而後者則盡職地一擲千金，興建新工廠和購買新設備，根本不考慮商業需要。國有部門的“瘦身”計劃暫時擱置。

刺激政策助推了工廠、住宅及基礎設施的建設熱潮。對國有工廠產出的需求曾暫時飆升，國有企業利潤有所增長。

但是國有部門膨脹得過於厲害了，一摔就摔得很重。在人們對企業借貸增加及地方政府債務上升日益擔憂的情況下，銀行和監管機構收緊了貸款；房地產市場開始冷卻，基礎設施建設支出放緩。由於債務負擔不斷加重、市場對新建工廠產出的需求不振，企業停止了投資。

國有企業中國鋁業公司(Aluminium Corp of China)的資產總額從2006年的820億元人名幣飆升至6年後的1750億元，2014年其凈虧損達到170億元，是國有上市公司中虧損最嚴重的。虧損的國企並非僅此一家。官方數據顯示，2013年，約42%的國企出現虧損。去年國企自2001年以來首次出現總利潤絕對值下滑的情況。如今，國企和民營企業在資產回報率上的差距已經達到二十年來的最高水平。

政策制定者已經將“供應側”改革確定為2016年經濟政策的重大主題，但是很多分析師懷疑，將大型企業合並成為“巨無霸”，並沒有找對產能過剩和盈利能力薄弱的病根。早晚有一天，企業可能不得不吞下工廠倒閉和裁員的苦藥。

“打造規模更大的國企很可能會加劇他們已然可怕的財務問題和組織痼疾，”布魯金斯學會中國中心(Brookings Institution’s China Centre)的訪問研究員溫迪•洛伊特爾特(Wendy Leutert)寫道，“央企合並是冒著犧牲長期競爭力和效率提升的風險，來擴大它們的市場份額。”

對於很多西方經濟學家而言，答案是顯而易見的：通過私有化提高效率。不過，中國頂層領導人反對這樣做。

國資委已經謹慎地嘗試了“混合所有制”（出售國企少數股份的委婉說法）。然而，領導層認為，國企改革的答案在於加強執政的中共對國有資產的控制（而絕非弱化其在經濟中的角色），同時使國企更具有競爭力。

社交媒體上流傳的會議詳細記錄顯示，在去年11月23日召開的中共中央政治局會議上，中共領導人決定將改革努力的重點放在“做強做優做大”國企上，拒絕“私有化”。

強強聯合也被認為是消除國企之間“惡性競爭”的方式。2014年底，中國最大的兩家鐵路設備製造商同意合並。新組成的企業有望競標對習近平新絲綢之路計劃至關重要的鐵路項目。該計劃旨在幫助中國企業在亞洲和中東承攬基礎設施項目。

數百萬就業崗位面臨風險

關閉虧損國企的最大障礙是這可能導致大規模下崗，北京方面擔心這會引發社會動盪。在解決產能過剩的問題上，把較弱的國企合並成為實力較強的企業，被視為比迫使虧損企業破產、造成數百萬人下崗的破壞性更小。

“如果較強的企業可以改組較弱的企業，他們可以找到重新安置員工的辦法。他們就不會馬上讓所有人下崗，”中國社會科學院(CASS)研究國企改革的研究員劇錦文稱，“處理產能過剩會帶來失業壓力。這一點必須考慮在內。”中科院是為政府提供建議的智庫。

去年9月，位於東北老工業基地的大型國企黑龍江龍煤集團(Longmay Group)宣佈了裁員10萬人的計劃，這成了頭條新聞。然而，該集團的聲明稱其中很多員工將被調往關聯企業，這表明瞭要求國企保證就業的政治壓力。

在外高橋造船廠，一名姓李的釺焊工很高興能在一家即使在困難時期也很少裁員的企業上班。

“金融危機後，很多人跳槽去了工資更高的小型（私營）造船廠，”他稱，“如今這些廠要倒閉了。現在他們很後悔，但是很難再回來了。”

關鍵字：全球貿易額、產能過剩、增長模式、市場化、企業借貸、下崗

全球通膨升勢 可能維持不久

2016-03-04 04:01 經濟日報 編譯劉品佳／綜合外電

經濟合作發展組織（OECD）的最新數據顯示，全球通膨率已連續四個月攀升，但商品價格自今年初以來已大幅下跌，通膨率上升可能不會維持太久。

OECD 2日表示，34個會員國的1月通膨率年比增至1.2%，高於前月的0.9%，是2014年11月以來新高，也更接近大部分已開發國家央行認定代表經濟健康成長的2%通膨率。

OECD也指出，20國集團（G20）的1月通膨率也增至2.6%，高於前月的2.5%。G20代表全球前20大經濟體，占預估全球經濟產值的85%。

不過，對各國央行來說，通膨率加速上揚可能無法提供太多安慰。這波漲勢主要是去年底能源價格趨穩所致，但目前穩定態勢已不復見。2月數據顯示，歐元區消費者物價已再度開始下滑，全球其他經濟體也可能會面臨通膨壓力趨緩的問題。

為因應通膨壓力趨緩的前景，部分央行已開始實施新一輪刺激措施，最引人注意的莫過於日本銀行（日本央行，BOJ）和瑞典央行（Riksbank）的負利率政策。歐洲央行（ECB）10日將舉行決策會議，預期也將跟進擴大寬鬆。美國聯準會（Fed）在去年底升息後，今年則預期將放緩升息步調。

即使消費者物價在一段期間內維持不墜，各國央行也擔憂低通膨率會防礙經濟復甦。當通膨率低迷時，企業、家庭甚至政府都難以減輕債務負擔，對某些債台高築的歐元區國家來說，這尤其是問題。雖然通膨率持平或下滑有助提高實質收入，但也會抑制家庭和企業支出。

關鍵字：全球通膨率、負利率政策、經濟復甦

各國央行負利率政策...恐幫低通膨倒忙

2016-03-04 04:02 經濟日報 編譯任中原／綜合外電

經濟學家指出，各國央行雖警告通膨預期持續低迷，但央行採取的「負利率」政策，並使公債殖利率降到負數時，反而可能只會把通膨預期壓得更低。

目前歐洲及日本的名目通膨率都接近零，甚至更低。一些經濟學家現在預測，2016年歐元區整體通膨率將為負值，不再認為負通膨只是短暫現象。

學者指出，對低通膨或通縮的憂慮，會扭曲消費者及企業的行為，並延後消費以等待未來價格更低時再買，因此各國央行致力於將通膨預期拉向2%的目標。

央行認為唯一能用的方法，就是儘可能放鬆貨幣政策，試圖讓民眾相信央行終究會成功。多國央行已將利率壓到負數，堅持必要時將再壓低。市場普遍認為，歐洲央行下周會將存款利率從目前的負0.3%，至少再壓低10個基點。

然而各界日益擔心，負利率不僅無法拉高通膨預期，反而可能使問題更嚴重，因為負利率會傷害銀行獲利能力，使財務惡化，並降低放款意願，甚至會鼓勵民眾窖藏現金，金融市場對未來也更緊張。專家指出，日銀及ECB採取的負利率已產生反效果。

關鍵字：通膨、負利率、公債殖利率、貨幣政策

路透專欄／油市復甦的火苗…

2016-03-04 04:02 經濟日報 編譯林奕榮

沙烏地阿拉伯決定提高對亞洲主要客戶出口原油的官方售油價格（OSP），這可能只是油市確實步上復甦道路的跡象之一。

沙烏地阿拉伯石油公司（Aramco）宣布，4月阿拉伯輕原油對亞洲客戶的OSP每桶調高0.25美元，將比阿曼／杜拜平均油價每桶低0.75美元，3月是每桶低1美元。

近六個月來沙國對亞洲OSP有上漲趨勢，亞洲煉油廠買家占了沙國石油出口的三分之二，所定價格通常也反映了全球指標布侖特原油和地區指標杜拜原油之間的價差變化。

布侖特／杜拜期貨轉掉期（EFS）近幾個月來一路走升，趨勢比OSP上漲趨勢還久，表示沙國最近才更確定亞洲需求將長期提升，因而調高價格。

調高價格的另一個原因，是當前OSP遠低於以往布侖特／杜拜價差高於每桶3美元的時期。

2014年1月，布侖特／杜拜EFS平均為每桶3.96美元，當時阿拉伯輕原油的OSP較阿曼／杜拜原油溢價達3.75美元。

這顯示，對於亞洲煉油廠而言沙國原油價格仍處於相對較低水準，也反映沙國決定不以減產維持市場均衡，寧願以低油價維持市占的原因。

然而，原油需求是否真的強勁到足以支持沙國讓OSP正常化，仍待觀察。全球第二大原油進口國中國1月進口較去年同期下滑4.6%至每日628萬桶，但或許是因農曆新年假期影響，湯森路透預估2月將回升到每日726萬桶。

印度的需求也正強勁增長，1月燃料消費量較去年同期增加12.7%，為三個月來最大增幅，1月原油進口量為每日425萬桶，較去年同期增加1.5%。

亞洲兩大石油進口國的需求增長看似強勁，似乎有理由認為油價將從需求面獲得支撐。

但在伊朗及伊拉克仍在打算增加石油出口之際，供應面依然是油價上漲的主要障礙。價格走勢和需求資料暗示，亞洲原油市場仍處在復甦長路的起步階段。

（Clyde Russell是路透商品專欄作家）

關鍵字：OSP、市占、原油需求

熱錢湧入 台幣創今年新高

2016-03-04 02:46 聯合報 記者沈婉玉／台北報導

歐日祭出負利率政策使資金湧出，台北股匯市昨天在熱錢湧入下聯袂大漲。新台幣匯價昨大升近2角，以33.179元兌1美元作收，創今年以來新高。匯銀表示，此波熱錢是提前反應市場對歐美寬鬆政策的預期，建議美元「逢低趕快買」。

台股昨天漲破8600點大關，激勵新台幣勁揚，盤中再見32字頭，大升逾4角。匯市交易員說，昨天熱錢湧入的「狠勁」迫使一向忍到尾盤才出手的央行，不得不在午盤前就出手「維持秩序」，作價1.2角，尾盤再作價1.99角，一日共作價3.19角，強壓新台幣升幅。終場新台幣匯價升值1.91角，收在33.179元，仍創今年新高。

熱錢不僅搶進台灣股匯市，也湧向其他新興市場。外匯交易員表示，昨天亞幣「和新台幣一樣活跳跳」，過去貶幅較大的韓元漲最兇，大漲1.06%。歐元及人民幣昨天兌美元也分別升0.09％及0.11％；日前走勢偏強的日圓則漲幅收斂。

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關鍵字：新台幣匯價、寬鬆政策

濫頭寸 連2個月破9兆

2016-03-04 02:46 聯合報 記者孫中英／台北報導

各方預測，央行本月下旬理監事會議中，將再降息。但投資專家認為，近年各國央行以低利率、零利率甚至負利率等手段刺激經濟「都沒有發揮作用」，利率再低，經濟仍然不振，卻造成市場資金過剩。

金管會前天才公布，到去年12月底時，國銀存、放款金額差距已達9.056兆元、「存放比」為73.8%。金管會昨公布今年1月最新數字，國銀存、放款差距到今年1月底，又提高到9.092兆元，市場閒置資金再增加近400億元，存放比則再下壓到73.69%的新低。

市場濫頭寸已連續2個月破9兆大關，存放比也「月月創新低」，讓銀行很煩惱。有銀行說，若央行3月底再降息，濫頭寸未來只會節節升高。

還有銀行說，國銀平均存放比在2005年時高達90%，代表收100元可放出90元，但現在低到只有73%，這代表即使央行去年2度降息，企業仍無太大資金需求，「利率再低，他們也不會來借錢」，只會讓市場被濫頭寸淹沒。國泰金控旗下、康利亞太區首席執行長柯瑞保說，在過去，低利率的確是件好事，因為借款利率低、融資負擔成本就低，但這幾年市場表現卻證明「低利率並沒有發揮刺激經濟的作用」。