官方強拉 人民幣中間價走升
2016-03-02 02:36 經濟日報 記者林則宏、李仲維／綜合報導
大陸昨（1）日正式調降存款準備率的第一天，官方強勢拉升中間價，中國人民銀行（大陸央行）副行長陳雨露也出面喊話，強調人民幣不存在持續貶值基礎，而且貶值也無助中國出口，成功穩住人民幣匯率，讓在岸即期匯價昨天以平盤作收。
大陸前天晚間宣布調降金融機構人民幣存準率2碼後，當晚在岸與離岸夜盤人民幣一度重貶超過1分。
為了防人民幣貶值預期加重，由官方公告的人民幣兌美元匯率中間價昨天報6.5385，較前一交易日上漲67個基點（0.67分），結束先前連續五個交易日下跌走勢。
這個價位也比前一個交易日的即期匯率收盤價高出87個基點，顯示出人行捍衛人民幣的企圖心。
昨天在岸人民幣匯率開盤後就直線上漲，一度升值近0.1%。
新華社昨（1）日披露，2015年政府工作報告確定的經濟社會發展主要目標任務，25項量化指標任務中，24項如期完成，僅進出口增長未能達到全年預期目標。陳雨露指出，人民幣貶值對刺激出口作用有限，加上人民幣實際有效匯率至少被高估10%左右，人民幣沒有大的貶值空間。
去年10月由中國人民大學校長轉任人行副行長的陳雨露，昨天在「2016中美央行高端對話」會議上演說時，也重申大陸官方對匯率的一貫說詞，強調人民幣不存在持續貶值基礎。他並強調，從全球價值鏈分工角度來看，人民幣貶值對於刺激中國出口的效果也很有限。
陳雨露說，當前全球貿易中60%屬於中間財貿易，而中國的中間財貿易占全球的30%，占亞太地區的60%~70%。
中國不僅是全球最大的製造業國家，也是全球最大的「中間商」。
表面上看，人民幣貶值能增加製成品出口，但同時也提高了中間財的進口價格。因此，貶值對於刺激中國出口的作用有限。此外，中國貿易收支狀況較好和通膨水準較低，也利於保持人民幣幣值穩定。
陳雨露指出，2015年中國經常帳戶順差仍高，其中，貨物貿易順差將近6,000億美元，創歷史新高。
2015年中國居民消費價格指數（CPI）為1.4%，相對於美日歐2%的通膨目標，中國的通膨率仍處於較低水準。
陳雨露強調，未來人民幣匯率仍將對一籃子貨幣維持基本穩定，並加大參考一籃子貨幣的力度，這是未來人民幣匯率形成機制的主基調。
在官方強勢呵護下，人民幣即期匯價昨天最後以和周一相同價位6.5472收平，安穩度過降準後的第一個交易，但夜盤又逐步走弱至6.5500附近。
關鍵字：存款準備率、貶值、出口
人行政策拿捏…陷兩難
2016-03-02 02:37 經濟日報 記者李仲維／綜合報導
中國人民銀行前天無預期宣布降準，華爾街日報分析認為，人行陷入兩難困境，在繼續放鬆信貸以支持經濟增長，和維持人民幣穩定的公開目標之間，艱難地尋求平衡。
報導指出，根據銀行高管參加的1月人行會議的會議紀要顯示，為了避免給人民幣造成下行壓力，人行當時決定不調降存款準備金率。人行行長助理張曉慧當時曾表示，降準會釋放過於強烈的寬鬆信號，人行在管理流動性時需要高度關注人民幣匯率的穩定。
如今人行決定降準刺激信貸，顯示大陸官方的匯率立場或有轉變。
報導引述康乃爾大學教授、前國際貨幣基金組織中國區主管普拉薩德稱，人行此舉預告人民幣市場將出現進一步的波動，因為市場人士試圖了解人行對人民幣的態度，以及人民幣貶值本身是否會被用作促增長的工具。
接近人行的一位官員稱，對人行而言，不斷加劇的流動性短缺對整個金融體系的穩定構成威脅，目前這已經取代人民幣匯率穩定成為最大擔憂。
景順首席策略師瓦爾德納表示，對市場而言，人行降準不屬於許多投資人期盼的積極寬鬆行動。
他說，大陸銀行系統的資金短缺反映出普遍的壓力，單靠調整貨幣工具是不太可能解決的。
但中國避免人民幣大幅貶值的壓力並沒有消失，特別是在中國公開承諾不會讓人民幣大幅貶值之後。調降準備金率會鼓勵銀行放貸，增加人民幣供應量，往往會讓人民幣承壓。
分析師和經濟學家表示，這意味人行可能需要持續干預外匯市場，將人民幣保持在合理範圍之內。
經濟學家朱超平認為，人行當前面臨困局，如果持續干預以穩定人民幣匯率，那麼更多資金會被抽出金融系統。
這會迫使人行進一步放鬆政策，從而又給人民幣帶來更多貶值壓力。
關鍵字：放鬆信貸、人民幣
日10年期公債 標出負殖利率
2016-03-02 03:17 經濟日報 編譯任中原／綜合外電
日本政府1日首度以負殖利率標售出10年期公債，金額共2.2兆日圓，平均殖利率為-0.24%，表示日本政府借錢還能收到利息；且競標率達3.2倍，凸顯市場需求強勁，及日本銀行實施負利率對債市的影響。
這次標售公債的票面利率為0.1%，結果以101.25日圓的平均價格賣出。換言之，標到1萬日圓公債者，每年要付2.4日圓給政府，才能得到借錢的權利。
10年期公債的市場殖利率2月9日起已跌到零以下，但3月1日是新標售10年期債首次出現負殖利率。
標售結束後，10年期市場殖利率最低曾降到-0.075%，20及30年期公債殖利率也分別降到0.46%及0.765%的空前低位。
由於日銀可能再擴大購債，使市場預期殖利率將持續下降。美銀美林銀行利率專家大崎順彥表示，「需求出乎預料之強，且預料整個3月的公債需求均強；但市場可能過於投機，將使震盪加劇」。
巴克萊銀行專家認為，10年期日債已經過熱；日興證券公債專家竹山指出，「市場沒有多少公債可買，供給不足更加嚴重；投資人害怕拋出後買不回來，因此不願出手」。
經濟學者表示，殖利率下降使日本政府有機會擴大財政支出，以刺激經濟。
安倍內閣前經濟顧問竹中平藏表示，政府今年稍晚時將準備實施約500億美元的擴大支出計畫，「政府應發行必要的公債；只有在經濟恢復健康後，財政才能健全」。
日債強勢，但美債3月卻可能回檔。
經濟學者預測，3月底時10年期美債殖利率將由目前的1.7%回升到1.84%，價格約下跌1%，主因油價及股市已趨穩定，市場對「安全資產」的需求減弱，且預料2月美國就業將繼續增加，投資人將體會到美國有通膨壓力。
關鍵字：公債、市場需求、負利率
央行看淡經濟 可能擴大降息
2016-03-02 03:11 經濟日報 記者吳苡辰、陳熙文、陳美君／台北報導
中央銀行總裁彭淮南昨（1）日表示，近幾次全球經濟成長率發表預測，每次都比上一次低，目前來看今年全球經濟成長率「頂多與去年相同」；且過去全球貿易成長幅度高於經濟成長幅度，目前貿易成長率卻低於經濟成長率，對台灣經濟成長相當不利。金融圈主管推測，3月24日召開的央行第1季理監事會，降息訊號相當明確。
金融圈原先普遍預期，央行24日將三度降息半碼（0.125個百分點），使重貼現率降至1.5%；彭總裁昨日在立法院備詢，對景氣前景看法保守的一席談話，讓行庫主管調整看法，認為在目前全球央行採行降息與負利率趨勢下，不排除央行本季將擴大降息幅度至1碼。
彭淮南建議，我國要提升經濟成長率，首先要改善國內投資環境，讓國內超額儲蓄能夠投資在本國市場，如此一來，不但可以創造就業、稅收，甚至引發技術進步的外溢效果；此外，台灣如果加入跨太平洋夥伴協定（TPP）、區域全面經濟夥伴協定（RCEP）等區域經濟整合，也能夠有效促進投資、擴大內需，當然也提供經濟成長的動能。
彭淮南說，央行降不降息，得要等到3月下旬召開理監事會議時，就當前物價壓力、未來預期通膨幅度，和國內外經濟、金融情勢等指標進行通盤考量後，才能決定。彭淮南對於央行是否降息堅不鬆口，認為還不到決定的時候，但他同時針對全球經濟情勢明顯表示悲觀。
金融圈人士推測央行降息有三個前兆，首先，央行昨日受財政部委託標售10年債，提前反應3月擴大降息幅度的預期。10年債得標利率從去年12月的1.158%降至0.83%，劇減32.8個基點（1基點為0.01個百分點），首度跌破1%大關。其次，央行先前已引導隔拆利率下跌，此外，14天期定存單利率下調。
主要國家紛紛擴大貨幣寬鬆規模，行庫主管表示，美國聯準會（Fed）暗示暫緩升息、日本央行採行負利率，中國人民銀行更在前日降準2碼，在此情勢下，台灣央行3月降息的機率大為提升。
大型公股行庫主管認為，若南韓央行3月10日利率決策會議決議降息1碼，央行就可能將降息幅度，從去年的半碼擴大到1碼。
關鍵字：全球經濟成長率、投資、區域經濟整合、降息
近5年台灣出口成長 比經濟成長率差
2016-03-02 03:11 聯合報 記者高詩琴／台北報導
中經院ＷＴＯ中心副執行長李淳昨天表示，全球貿易成長率低於經濟成長率，對於多數國家而言，貿易在經濟成長中扮演的角色不再像過去重要。他說，以貿易為重的台灣會受到衝擊，但新世代的貿易定義也在演變，台灣要跟得上去。
回顧台灣近年統計，可發現，不論是我國的貿易總值（出口加進口加復運資料）或是出口成長率，近五年都明顯比經濟成長率差。二○一二年，我國經濟成長率達百分之二點○六，貿易總值成長率卻衰退百分之三點零五九，出口也是衰退。
就算是近五年經濟成長率最好的二○一四年，貿易總值成長率（百分之二點一五二）或出口成長率（二點七八），也低於經濟成長率百分之三點九二。
但早年，我國貿易總值表現則比經濟成長率好。以二○○四年舉例，我國經濟成長率達百分之六點五一，貿易總值成長率高達廿六點○二七。
李淳分析，美國十年都是貿易赤字，貿易依存度也僅有零點四二、零點四五，但是近年經濟成長率表現不錯。因為美國不再仰賴傳統的貿易型態，而可能改為靠商業授權金等新方式來增加經濟成長動能。
李淳表示，經濟成長有三大支柱，當貿易表現不好，消費與投資動能就更要加油。
關鍵字：貿易依存度、經濟成長率、消費與投資
金融科技專利戰 我恐輸掉先機
2016-03-02 03:12 聯合報 記者陳熙文／台北報導
國民黨立委曾銘宗昨天舉辦金融科技專利公聽會。他指出，各國申請金融科技專利已是風起雲湧，然而國內金融業所申請的專利數少得可憐，僅有24件，質和量都不足，再加上中國大陸電商阿里巴巴和騰訊公司已積極在國內布局、申請金融專利，未來有可能阻礙金融業發展。
國際金融科技專利大戰即將開打，陸方電商也悄悄登台。經濟部智慧財產局數據，阿里巴巴強勢入台，專利總申請數達232件，共有36件金融科技專利案通過。曾銘宗指出，金融科技專利與未來金融服務息息相關，一旦失先機，如要使用專利技術，不但要繳權利金，有時更被迫與對手形成策略聯盟，等於受制於人。
經濟部指出，近五年我國申請金融科技專利共計有5,245件，其中本國企業申請達4,216件，佔80%，但屬於廣義型專利，在金融科技專利核心的「支付架構類」和「金融保險類」部分則分別為311件和255件，可見國內業者在主戰場上相對弱勢。反倒是阿里巴巴及騰訊公司積極搶攻。
智財局局長王美花表示，阿里巴巴和騰訊近五年專利案以「支付架構類」和「商業類」為主，擴及行銷、購物、拍賣和電商。
阿里巴巴近五年共計申請119件金融科技專利案，有支付類22件、商業類81件、金融保險一件；騰訊近五年共計申請50件專利案，支付類29件，商業類11件。對比國內最大支付類專利申請者中華電信僅22件，其餘業者，包括鴻海集團、飛捷科技和全家等，皆低於10件，可見我國布局有待加強。
不僅國內形成兩岸競逐，國際上增加的專利數也慢慢築成「專利壁壘」。王美花表示，美國銀行業的金融科技專利數相當多，國內業者在該國發展很容易就觸碰專利地雷，不但要熟悉各國專利法規，以免觸法，更要積極發展自家專利。曾銘宗指出，國外所申請專利極多觸及基礎型專利，業者如果不及早防範，很有可能處於被動。
關鍵字：金融科技專利、專利壁壘
央行一柱難擎天 財政何時出手？
作者：盧沛樺 2016-03-01 天下雜誌592期
量化寬鬆、降息，甚至負利率等央行政策輪番上陣，鈔票愈印愈多，但經濟始終不見起色。該是各國領導人開始和央行並肩作戰的時候了。
金融海嘯以來，各國央行一直扮演救經濟的救火隊，功過尚未到蓋棺論定之時。唯一可以確定的是，央行一柱難擎天。
長達八年的非傳統貨幣政策實驗，全球成長依舊低迷，通膨也沒起色，各界對貨幣政策的信心正在動搖。
一月底，日本採行負利率政策，貶值僅一日，隨即升值，截至二月二十二日，日圓兌美元勁升七．三％。
央行政策為什麼沒用？
第一，美國復甦不振，升高市場避險需求。美國聯準會主席葉倫在二月十、十一日出席國會聽證會，承認美國經濟風險升高，市場解讀為，聯準會將放慢升息腳步。
外匯交易員指出，去年底美元走強，市場上投資人做多美元，借日圓、買美元，但隨美國升息預期不再，投資人「雙率套利交易」（carry trade）的意願下降，促使日本資金回流，帶動日圓升值。
第二，巨大熱錢遠勝於央行影響力。中國人行行長周小川接受陸媒《財新週刊》專訪時分析，國際投機力量成為影響人民幣的主因之一，「以前這種投機力量較弱，經過全球金融危機各大經濟體大幅量化寬鬆後，閒錢實在是多得驚人。」
巨大熱錢，讓單一央行的利率政策難以奏效。
中研院經濟研究所研究員陳明郎提醒，全球人口老化，人愈活愈久，退休基金愈長愈大，基金也藉著炒作通貨賺取利潤。「基金要賺錢，想哪裡會升值，都移過去，不該貶的也貶了，」他說。
第三，負利率讓市場喪失信心，民眾更節儉。瑞銀投信投資研究部主管張繼文指出，負利率讓投資人更悲觀，「當大家感覺景氣不好，資產縮水，即使存款很多也不想花。」
關鍵字：非傳統貨幣政策、避險需求、巨大熱錢、負利率
歡迎來到經濟大停擺時代
作者：賀桂芬 2016-03-01 天下雜誌592期
利率和通膨都非零即負，但大家為何還是不花錢？企業接連破產鬧倒閉，經濟成長吃力保正值。該如何救經濟，才能進而求解套、退而求不滅頂？
現今的世界，是一個延後了七十八年才實現的預言。
大蕭條後、二戰前的一九三八年。時任美國經濟學會主席的漢森（Alvin Hansen），首次提出「長期停滯」（secular stagnation）這名詞。他認為，經濟活動萎縮、技術原地踏步，加上最致命的一擊：人口成長減緩，將使經濟失去昂頭向上的動力，陷入長期遲滯的泥沼。
後來的發展，月亮依舊有圓缺，花落必有花再開，景氣依然有落必有起，讓漢森受到不少訕笑。說他的預言如彗星撞地球般荒謬。
二十一世紀的前七年，除了日本之外，全球經濟空前成長，富有國家更富有，開發中國家也快速成長，「金磚四國」、「展望五國」等各式各樣的名稱相繼出籠，標舉著新興國家的高成長，假以時日必將趨近富有國家，讓經濟學家開始大談「輳合」（convergence）。
正當世人沉醉在前景一片瑰麗的美好當中，金融海嘯鬼魅般悄然而至。景氣隔年卻又在一片悲觀當中強彈，戲劇性的發展，又一次應驗 了景氣依舊有循環。
海嘯遠颺七年之後的今天，「大停擺」的預言花了七十八年，竟然真真實實地走到了世人面前，兩名重量級經濟學家，諾貝爾經濟學獎得主克魯曼和前美國財長、哈佛教授桑默斯，雙雙向全世界昭告，再怎麼不樂意，漢森描繪的悲慘世界，終究還是來了。
歡迎來到經濟大停擺時代：利率和通膨都非零即負，但消費者還是不花錢，經濟成長幾近停擺，全球經濟都卡在慢車道動彈不得，卻沒有人知道該怎麼辦。
亞洲風暴，隱隱成形
景氣下滑和原物料價格重挫，已經對亞洲許多國家造成嚴重打擊。東南亞最大的律師事務所，新加坡立傑律師事務所指出，原來只有大宗物資、煤炭和石油生產商有破產進行重組，如今連建築業和零售業也出現愈來愈多債務違約甚至倒閉的情形。過去兩年，東南亞地區企業破產的家數已增加了三○％，隱隱有演變成系統性風險的態勢。
《彭博社》統計數字顯示，東南亞地區的鋼鐵、金屬、採礦和能源業的負債，目前已高達一千億美元，比起兩年前的四七○億增加一倍多。這些債務的債權人，總共有三七六家是上市公司，牽連甚廣。
中國企業的倒閉潮，更是讓人怵目驚心。溫洲有六成工廠倒閉或面臨倒閉，廣東珠江三角洲的許多勞工，十一長假和農曆春節放假回廠，卻發現工廠已經關閉，人去樓空。
希望之所繫：美國
美國房地產市場和新工作機會等部份指標雖尚稱穩健，但不妙的是，有些衰退的魅影已開始一一出現：經濟成長速度，從去年第二季起就沒起色，企業獲利在下降，股市表現不佳，金融機構對大型企業的放款趨緊，至關緊要的製造業採購經理人指數（PMI）連續第四個月低於五十，非製造業的採購經理人指數更是已經降至兩年最低，企業庫存上升，……。
很多人開始擔心，美國經濟不但不能把全球經濟帶起來，甚至自身難保。八年前，沒人想得到，美國利率竟會停留在零附近如此之久、歐洲和日本甚至降到零以下，「如果經濟學家早知道，當時定會嚴厲警告通貨膨脹必將為禍，因歷史定不會饒過我們，」克魯曼說。
然而無論美國還是全球，通膨不但沒有為禍，甚至成為許多國家可求而不可得的奢望。經濟不但成長得有氣無力，就是力保為正值都有些吃力。
笨蛋，問題在政治！
我們是怎麼會走到這般田地的？為什麼過去救經濟的方法不再管用？大停擺的新現實下，如何能夠進而求解套、退而求不滅頂？
全世界的眼光如今都放在各國央行的寬鬆政策：量化寬鬆、降息，甚至負利率，但似乎效果都十分有限。（見八十頁）
包括桑默斯、克魯曼等經濟學家和《經濟學人》、《外交政策》和《彭博BusinessWeek》等媒體都指出，政府財政政策和政治人物的不作為，才是讓「大停擺」預言得以實現的主因。
金融海嘯時期美國的國債鐘，以及其後歐債風暴時期希臘的破產危機，令人聞債色變。美國公共債務佔GDP比率，從二○○八年的六四％增至一○四％，歐洲從六六％增至九三％，日本從一七六％增至二三七％，台灣的公共債務佔GDP比率雖然也一路攀升（見表），但截至一四年底為止，亦僅四一％，未及歐美的一半和日本的五分之一。
桑默斯：財政非擴張不可
德國十年期公債利率更已降到○．五％，日本○．二％。美國十年期公債利率只剩下二％，這代表資本市場預期目前這種通膨與利率雙低的情況，「會持續很多年，」 桑默斯指出。
桑默斯分析：全世界現在有七兆美元的政府公債甚至已經是負利率，意思是政府發債向民間借錢，買公債的人還要付利息給政府。這個時候，政府舉債成本再低不過了，而且很多國家事實上還有不少的舉債空間，比方像德國。「偏偏德國還一逕主張撙節，那不是把經濟往死裡踹嗎？」桑默斯說。
有愈來愈多經濟學家認同，央行獨力難回天，必須搭配擴張性的財政政策和結構性的改革。
而政府增加支出，錢該用在哪裡？能夠大幅提升社會運作效率，或能生財具自償性的公共投資；跳過銀行和企業，把錢直接塞進消費者口袋裡；以減稅為誘因，引導薪資全面上調等藥方，都各有經濟學家支持，這些方法都各有風險，且各國情況和條件不同，沒有標準答案。
正如《經濟學人》所說，真正的問題，在於政治人物的不作為。真正該擔心的，是萬一市場崩跌、經濟陷入死水，民粹主義政客將趁機坐大，經濟政策走向偏激，一切訴諸民粹。
關鍵字：長期停滯、利率和通膨、原物料價格、公債、財政政策
中國GDP跌破五？
作者：賀桂芬 2016-03-01 天下雜誌592期
中國資金用腳投票外逃，外匯存底一下縮水了五千億美元，這是破舊立新的過程，還是硬著陸的預言成真？
去年底，中國國家主席習近平下達未來五年GDP成長不得低於六．五％的指令。同時在二十六日上海舉行二十國集團（G20）財金首長會議之前，撤換了闖出熔斷大禍的證監會主席肖鋼，避免被矛頭齊指拖累全球經濟。
但中國經濟在破舊立新途中的踉蹌甚至硬著陸，已被公認是全球經濟的最大風險。
金融市場的二○一六年，由「中國因素」和油價暴跌揭開混亂的序幕，《日本經濟新聞》還為這現象創造新詞「Chil Shock」，意指「中國＋原油雙風險，震昏世界」。
華爾街意見領袖，黑石集團副總裁韋恩（Byron Wien）甚至於年初公布他認為發生機率超過五○％的猴年「十大驚奇」，其中之一便是中國經濟成長率今年跌破五。
23年來首見！外匯存底減少
日本一橋大學經濟學家伍曉鷹更直斷，中國發布為六．九％的一五年GDP成長率，其實只有四％。這項估值，已被世界大型企業聯合會（The Conference Board）發表的《全球經濟展望報告》採用。
《日經新聞》報導，在深圳經營企業的李錚，最近正計劃將個人存款全部取出換成港幣。他近期從新加坡獲得的投資資金，也會立刻從人民幣換成美元。
一五年十二月，中國外匯存底暴減一○七九億美元，為歷來單月最大減幅。一五年全年則縮水了五千億美元，是二十三年來首見減少。
但據民間估算，從中國流出的資金，每月超過一千億美元。
國際貨幣基金（IMF）總裁拉加德曾說，一個國家的資金，將觀察一個國家的實體經濟、政府力量，以及政策的可預見性，然後決定進行投資、暫停投資，還是離開。
用這觀點判斷中國，硬著陸之說也許並非無稽之談。
儘管中國總理李克強日前在山西太原考察二十多家鋼廠時還強調，中國必「以壯士斷腕的勇氣化解產能過剩，」同時表示不會用強刺激投資來擴大內需。
然而如果中國經濟真如伍曉鷹的估計已然硬著陸，中國經濟的破舊立新，已經面臨兩難。
關鍵字：外匯存底、經濟成長率
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