財經觀點／人行降準波瀾不驚
2015-05-01 03:14:37 聯合報 記者孫中英整理
為刺激經濟，中國大陸確定寬鬆貨幣政策，中國人民銀行降準（人民幣存款準備率）、降息動作頻頻。人行日前降準1個百分點，市場預期金融體系可釋出1.5兆人民幣，但近期陸股形勢大好，股市吸取大批自銀行出走的資金，市場流動性仍嫌不足，人民幣短率及長率間的「倒掛」狀態，也無太大改善。
人行「降準」，是降低銀行存款準備率提存成本，陸銀可將存放在人行的資金拿出運用，此舉對銀行有利。但「降息」，讓銀行存、放款兩頭都少賺，對銀行很不利。此次人行雖一口氣降準1個百分點，但因為先前已兩次降息，效果相互抵銷。再加上，陸股近期火熱，又吸走大批資金，只能說此次降準效果「中性」，對市場並無太大影響。
觀察大陸市場流動性，還要看人民幣匯率。大陸政府為了「一帶一路」、亞洲基礎設施投資銀行（亞投行）及爭取人民幣納入IMF「提別提款權（SDRs）」貨幣，花了很大功夫穩定人民幣匯率。為支撐人民幣匯率穩定向上，也從市場抽走不少資金。
一般來說，各種幣別的長期利率多高過短期利率，但人民幣長、短期利率，始終處於「倒掛」狀態，例如人民幣的短率約7%、長率僅5%，這是因為市場流動性過緊，資金成本居高不下。雖然人行降準，就是要釋出流動性，但長、短率至今仍處於「倒掛」狀態，不見改善。
很多人認為，大陸因為經濟趨緩，實施貨幣寬鬆政策，今年銀行大概都沒什麼賺頭，今年首季大陸銀行業「不良率（逾放比）」也在惡化，在浙江甚至有銀行的不良率高達20%以上，今年大陸市場，對銀行經營來說，的確是個挑戰。
以富邦華一銀行來講，我們目前資金成本4%，與陸銀和其他外銀相比，像中國銀行資金成本僅1%、本地匯豐銀行資金2%，我們因為還無法在此地吸收人民幣，現階段的確不具太大優勢。
但從另一個角度看，大陸政府已表態，最終要讓資本市場自由化，境、內外資金可自由流通且利率自由化；我們與其他陸銀不同處在於，華一現在就已提供「市場利率」，因此，不怕自由化政策帶來的衝擊。
（本文由詹文嶽口述）
關鍵字：寬鬆貨幣政策、降準、資金成本
美元連七貶後市恐無力
2015-05-01 03:51:05 經濟日報 編譯葉亭均／綜合外電
看漲美元的投資人日益擔心美元的漲勢會後繼無力。美元匯價4月30日連續第七天貶值，創2011年4月來最長貶勢，4月全月也可能出現去年6月來首見的月線收黑，原因是聯準會暗示可能會因經濟成長減緩而延緩升息步調。
美元兌歐元4月30日盤中貶至1.125美元兌1歐元，為兩個月來首度貶破1.12美元關卡，且連續第六天走貶；美元兌歐元4月來已貶值4.1%，中止先前九個月累計狂漲28%的連續漲勢。美元指數盤中也跌破95關卡至94.66，為連七天下跌。
相形下，亞幣4月創2013年9月來最大漲幅，其中馬元與星元4月分別升值4%與3.8%，表現最強勁，韓元與新台幣則分別升值3.5%與2.2%。
美元的跌勢讓投資人大感意外，因為投資人看漲美元的程度為至少六年來最高。聯準會尋求升息，加上今年來全球20多家央行降息，政策分歧原本讓押漲美元幾乎是穩贏無疑。
保德信金融集團固定收益部門策略長提普說：「美元回檔可能有段漫漫長路，必然遠過我們目前所見。市場信心正大幅搖擺。」
摩根士丹利歐洲外匯策略部門主管史丹納也認為，美元短期可能持續修正，兌歐元有可能跌至1.15美元價位。
美國商品期貨交易委員會（CFTC）的資料顯示，投機型投資人上周押漲美元的淨多頭部位已減至32萬4,940口合約，為六個月低點。拖累美元走勢的主因為美國經濟展望疑慮升高，數據顯示第1季經濟疲軟，讓投資人預期聯準會將暫緩升息直到今年底。
不過花旗集團策略師英葛蘭德表示，美元轉弱的原因之一是全球對固定收益、貨幣與商品的風險胃納再起，而通常被視為是避險資產的美元因此走軟。
關鍵字：美元、升息
伊爾艾朗專欄／史上最寬鬆的緊縮政策...
2015-05-01 03:51:07 經濟日報 彭博資訊專欄作家
聯準會（Fed）29日的聲明支持一種看法，認為Fed打算展開升息循環，將是近代史上最寬鬆的政策緊縮。也就是說，展開升息的時間點不確定，升息幅很淺，而且升息終點的利率將低於歷史平均值。這項做法其實是國內外情勢使然。
Fed擔心美國經濟減緩，今年第1季經濟意外僅成長0.2%，凸顯這項疑慮。
在國內，美國企業願意承擔風險的意願仍低，尤其不願投資新產能與設備，這與金融市場瘋狂冒險呈鮮明對比。消費者不願掏出因低油價省下的錢，增購其他商品服務。出口商則遭逢美元去年夏季開始升值帶來的衝擊。這一切使惡劣天候與港口關閉等暫時因素對第1季的負面影響加劇。
外部情勢仍變化莫測，不穩定的經濟環境伴隨危險的地緣政治情勢。歐洲再度面臨希臘危機，日本尚未全面實施經濟復甦計畫中「第三支箭」的結構性改革。在新興市場，巴西與俄羅斯等國仍面臨下滑風險，中國則無力恢復做為全球成長動力火車頭的角色。
在此背景下，Fed聲明符合市場預期，認為美國央行在實施逾六年超低利率後，將以特別謹慎的行動升息。
首度升息時間點仍相當不確定。Fed藉由移除前瞻政策指引內的時程參考，讓6月升息可能性浮上檯面。然而Fed實際目標是保留大幅彈性，視經濟數據作決定。最可能啟動升息的時間是9月，但也依然不確定。
一旦展開升息，Fed將努力說服市場接下來升息的步伐將緩慢而且能夠調整，藉此試圖抑制市場會以升息周期終點的利率進行定價的傳統做法。結果，前瞻政策指引也可能對利率目標進一步造成壓力。
兩個重要因素讓這一切很合理。第一，雖然年度經濟成長率將接近2.5%至3%，但供需不平衡將阻礙更強的復甦；第二，通膨壓力仍可能沉寂一段時間。
Fed的難題還包括太寬鬆的緊縮政策可能無法阻止金融市場過度涉險，這會因缺乏實質強勁成長支撐而崩壞。這項疑慮更因市場普遍對流動性的錯覺而放大，市場誤認有足夠流動性可讓過度曝險的投資人重訂合理價格。但在法規與市場力量雙重作用下，券商吸收風險的能力可能會低於投資人認定與過往的範圍。
由於Fed想讓環境重返正常，上述情況不會很快發生。當目前格外低的利率時期終將在今年稍後開始告終時，既有實驗性質且非比尋常的升息周期可能接踵而來。
（作者Mohamed El-Erian是安聯公司首席經濟顧問）
關鍵字：Fed、金融市場、地緣政治、通膨
經濟／大陸產業崛起台灣兩招反制
2015-05-01 02:08:09 經濟日報 經濟日報社論
近來中國大陸電子業正加緊布局腳步，從金沙江集團收購飛利浦旗下LED廠Lumileds，到京東方宣布加碼投資10.5代及8.5代大型面板廠，另外積極研議投入DRAM產業，太陽能產業也持續進行大規模整併與淘汰。過去這些領域被台灣稱為「四大慘業」，如今產業才剛恢復一點生機，中國的大動作，無疑又為台灣帶來很大的競爭變數。
大陸大舉投入電子業上下游並對台灣形成壓力，早就不是新聞，但在對岸頻頻出招之際，台灣產業要如何進行內部調整，以應對中國不斷帶來的挑戰，才是此刻最重要的當務之急。
仔細檢討目前台灣四大產業的不足之處，有兩點是台灣企業最該優先做的事。首先，產業應該進行整合與併購，而且不論國內或國外，都應該加緊進行，尤其是針對台灣最缺乏的條件與資源，更應透過合併與收購取得，以建立下一波勝出的競爭優勢，這些條件除了專利技術外，還有品牌、通路、客戶及人才等。
以發光二極體（LED）產業為例，其實飛利浦早已有意出售Lumileds股權，台灣先前也有公司與其洽商，但都失之交臂，相當可惜，最後被大陸金沙江集團收購，大陸藉此突破國際大廠的專利保護傘，未來不只取得進軍國際市場的門票，也會對產業產生相當大的破壞力。
有人說，台灣在國際併購上輸給大陸，是因為資金實力不夠，但其實台灣電子業過去30年累積了豐厚資產，絕對有能力進行跨國併購，問題不在資金，而是企圖心，企業主是否拿出當年拚搏的創業精神，才是決勝負的關鍵，尤其是排行前十強的電子集團，擁有最好的資源與條件，更應成為海外併購的領頭羊。
除了國際併購外，台灣內部的整併，也迫不及待。以面板、太陽能及LED產業為例，目前台灣仍充斥著過多的公司重覆做一樣的事，導致經濟規模不夠、資源浪費甚至淪為殺價競爭，絕對需要進一步整併或淘汰。此外，合併能否促成，關鍵在企業主的心態，若領導者願意捐棄成見，把眼光放遠，忍受「大權旁落」，將公司交給經營能力更好的人，通常是「能捨才能得」，果實反而更甜美。
當然，合併無法解決所有問題，經濟規模只是競爭的基礎之一，企業除了要做大，更要做強，有沒有特色與差異化，才是競爭最重要的利器。因此，面對大陸企業的來勢洶洶，台灣應該努力的第二件事，就是如何在原來比大陸更成熟的產業基礎及管理能力上，以先進技術與管理創新規格，進一步提升價值並厚實企業競爭力。
例如，以四大產業中表現較佳的面板業為例，從金融海嘯至今，台灣面板業由於財務壓力與缺乏像韓商的產業鏈整合，導致市占率流失，獲利能力也受到重擊，但即使屈居劣勢，台灣面板業仍然在部分產品與技術上做到領先，例如最先推出4K2K高解析度面板，以及精算切割出特殊面板尺寸，達到更好的性價比與更高的利潤率，發揮台商以小搏大的精神，也讓經濟規模更大的韓商不再專美於前。
此外，曾經讓台灣及日本都遭遇流血殺戮的DRAM業，如今全球已整併至只剩三星、美光、海力士等三大集團，大陸若想切入這個行業，勢必要有五至十年的長期抗戰準備，台灣在DRAM行業已累積20餘年的經驗，若能爭取技術與管理輸出的機會，也不啻是產業發展遇到瓶頸後，一個轉進求生的良機。
回顧四大產業發展史，可以發現產業從日、韓、台灣一路發展到大陸，因為不斷有新加入者，激烈競爭一直沒有停歇，如今大陸大舉投資擴廠，正如十幾年前的台灣，而對比過去日本遭遇台灣的挑戰，如今已有不少企業因不堪競爭退出市場，台灣若無法努力轉型，難免步上日本後塵，這恐怕是此刻台灣產業界最該警惕之處。
關鍵字：電子業、整合與併購、技術
銀行經理人薪酬彭淮南盯
2015-05-01 04:06:06 經濟日報 記者韓化宇、陳美君／台北報導
部分銀行經理人薪酬制度不合理，被中央銀行總裁彭淮南盯上，央行昨（30）日向金管會反映，希望進一步規範這些銀行的薪酬制度，金管會允諾將盡快展開調查。
央行昨日與金管會舉行業務聯繫會議，由金管會主委曾銘宗主持。央行在會議上表示，部分銀行經理人薪酬給付，未符合銀行公會的自律規範「銀行業公司治理實務守則」（下稱守則）。
央行認為， 經濟合作暨發展組織（OECD）國家訂有「金融業薪酬制度穩定原則」，對銀行的經理人薪酬有很嚴格的規範，而台灣銀行公會訂定的守則也對經理人的薪酬訂定原則規範。
銀行公會自律規範規定，經理人酬金支付的時間，應配合未來風險調整後的獲利，避免銀行支付酬金後，卻蒙受損失，因此規定酬金獎勵的一定比率，必須遞延給付。例如，經理人從事一筆交易，三年後若沒有為銀行帶來風險，才能領取獎金。
另外，銀行經理人的薪酬也要與風險連結，避免經理人追求酬金，做出超過銀行承擔風險能力的行為。最後，經理人固定薪資與變動薪資（獎金）要維持適當比率，變動薪資比率不能過高，否則等同於鼓勵經理人追求高風險高報酬的投資行為。
央行在會中暗示，歐盟國家的銀行經理人，其固定薪資與變動薪資比率為一比一；獎金的四到六成要延遲給付。
針對央行所提的具體建議，金管會表示，將進一步研究，讓我國銀行業的薪酬制度符合國際潮流，並兼具社會觀感。
央行還在會中提醒，雖然目前金控設有薪酬委員會，但無法有效規範旗下銀行經理人的薪酬。
對此，金管會官員說，金控未在子銀行設立薪酬委員會，並未違反法規，但實務上，如果在重要子銀行設立薪酬委員會，比較能夠有效落實薪酬的制定與規範。
關鍵字：薪酬制度、承擔風險
報稅季開跑…房稅增所得稅減
2015-05-01 04:06:16 經濟日報 記者陳美珍／台北報導
今（1）日起進入個人綜合所得稅、房屋稅兩大稅的開徵月，約600萬個家庭、822萬戶房屋要在6月1日前完成報繳稅的手續。
受到囤房稅、夫妻各類所得均可全部分開計稅等影響，納稅人今年將會明顯感受「房稅增、綜稅減」的課稅效應。多屋族稅負將會增加；夫妻如屬執行業務者，或是高收入的金字塔族群，所得稅則會下降。
財政部指出，103年度所得稅自5月1日起開徵，今天勞動節稅捐機關並未放假，納稅人仍可辦理相關申報與查調所得等手續。不過，網路申報與查調所得十分方便，納稅人不必出門，在家上網操作即可完成報稅。個人綜所稅申報今年都許多重大變革，例如夫妻所得不再限制僅有「薪資」部分可以分開計稅。財政部表示，自今年5月開始，夫妻可選擇全部所得均分開計稅。
另外，因為累計物價指數漲幅達到連動調整的水準，高所得家庭的最低稅負（即所得基本稅額）申報門檻，也由原本的600萬元，提高到670萬元。全戶103年度的應稅與免稅收入總額超過670萬元者，才需報繳最低稅負。
房屋稅部分，今年5月啟動「囤房稅」，本人、配偶及未成年子女在全國持有三戶以上房屋或非自住房屋，稅率至少改由1.5%起跳。以台北市為例，因對非自住房屋採差別稅率，持有非自住房屋三戶以上，按最高3.6%稅率課徵。
報稅方式今年也有許多突破，財政部指出，所得稅雖採自動申報制，政府會針對所得來源單純、選擇採標準扣除額報稅的民眾，寄發稅額試算書表。納稅人只要確認書表，即可完成申報手續。今年與往年不同的是，稅額試算書上新增一組查詢碼，納稅人若要自行申報，亦可直接利用查詢碼查調所得自行報稅。
房屋稅單今年新增行動條碼專區（QRCode），納稅人可以使用手機或平板電腦掃瞄條碼，點選信用卡或存款帳戶繳稅，不用出門，在家即可24小時上網繳稅。
關鍵字：綜合所得稅、房屋稅
閉鎖性新創企業法制大鬆綁
2015-05-01 04:06:16 經濟日報 記者林安妮／台北報導
行政院會昨（30）通過公司法增訂閉鎖性公司專章，新法賦予創業者多項鞏固經營權與降低現金出資壓力工具，可謂公司法最大一次「看齊」英美流行做法。
有助鞏固經營權工具包括，准做一股多權、黃金股等特別股設計，准許締結表決權拘束契約；降低現金出資壓力，如可發行無面額股票、可轉換公司債，及有條件放寬技術、勞務入股。這些多是現行公司無法享受的優惠。
行政院長毛治國上任以來大力推動創新經濟與網路經濟，在法制修正上，第三方支付專法、股群式群眾募資平台剛剛上路；有限合夥法草案正待立院審議；公司法增訂閉鎖性公司專章，則是最後一張法制鬆綁王牌。
經濟部在本次修法開宗明義說，要提供閉鎖性公司較大的自治空間、多元籌資工具及具彈性的股權安排，以便吸引更多國外創業者來台成立公司。依照定義，閉鎖性公司是指股東人數不超過50人，並在公司章程訂有股份轉讓限制的非公開發行股票公司。
政務委員蔡玉玲表示，過去新創公司擔心的各種創業障礙，如擔心經營權遭「金主」吃掉、第一桶金不夠深，及盼針對不同階段引進的股東，做差異化股權安排等，在這次修法中全數排除。
舉例來說，一股多權，可讓股東相互約定，例如有些股東可以「一股抵五股或十股」；黃金股的設計，則是讓一些股東在重大事項上，有絕對的話語權，「只要他們說不，就不能推動」。
值得注意的是，新法首度引進英美相當流行的「締結表決權拘束契約」，讓某些股東可以共同行使一致的表決權，來維持經營權穩定。
例如，公司創辦人可與擔任金主的創投公司締約，未來會共同支持某人擔任董監事，此舉可讓創辦人鞏固經營權，創投公司也不用擔心日後有其他的策略性投資人出現，會被排擠。
關鍵字：閉鎖性公司專章、創業障礙
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