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Eco Talk╱人民幣貶值三種可能原因

2014.04.25【經濟日報鍾偉】

2014年以來,人民幣逐步貶值,截至4月中旬,人民幣兌美元的貶值幅度,已將2013年全年的升值消耗殆盡。

筆者認為人民幣貶值的原因比較複雜,有三種可能:套利、對賭和唱空做多。

從國際收支看,是否存在支持人民幣貶值的解釋因素?筆者認為不存在。就外資流入、經常帳戶順差、外債和外儲的情況看,並不支援人民幣貶值。

就外資對中國的投資而言,目前FDI流入仍然穩定在每月100億美元,2014年第1季的FDI流入為410億美元,其中3月為105億美元。外商在大陸累計投資已達2.3兆美元。次貸危機期間,對大陸FDI曾下滑,但目前並未出現類似情況。外商在中國已沒有繼續獲得超額利潤的蜜月期,但其仍然十分重視中國市場的穩定增長。

就經常專案結售匯而言,2014年第1季經常項目實現結售匯順差1,592億美元,其中3月結售匯順差為402億美元,有學者猜測3月就可能出現巨額熱錢外逃,結售匯從大幅順差逆轉為逆差,這種情況並沒有出現。國際收支狀況不支援人民幣貶值。

如果我們仔細觀察結售匯和收付匯的變動時,可能會陷入迷惘,兩者本應基本同向變動,為什麼目前南轅北轍?這個差額顯示,中國目前存在著難以解釋的過多的外匯流入,以及過少的外匯流出。

結售匯和收付匯的巨大差異的緣由,筆者認為可能指向龐大的機構套利,尤其是在海外有成熟據點的央企。

如果結售匯和收付匯的差異是套利導致的,那麼它意味著,現在真實的貨物出口,比出口統計數據更為糟糕。未來在套利套匯空間收縮之後,人民幣貶值的幅度可能更大。

當然,結售匯和收付匯的巨大差異,也可能指向金融機構熱錢流入。那麼,人民幣短暫的貶值,可能是央行正與其對賭中。

回顧1997年的香港金融危機,在金融阻擊戰中,香港特區政府一度資金不足,不能持續承接英美資本拋售的港幣和股票,中國政府出面,以幾乎無限購買的姿態持續買入。導致做空投機者信心完全崩潰。

這就是巨大的以資金、以意志為背景的對賭。也許它可以解釋,為什麼在國際收支--無論是資本帳戶還是經常帳戶均為順差的背景下,人民幣卻貶值了。

這是央行對機構熱錢的一種警告,一種人民幣只可適度投機但不能過分投機的警告。

售匯和收付匯的巨大差異,還有一種可能是,指向國際資產配置的大變局,即外資可能唱空人民幣做多A股。

現在中國外匯領域發生的這種巨大差異,不能排除一種可能:外資金融機構對A股的興趣日益濃厚,欲將退潮後的資本注入在全球顯得頗為廉價的A股之中。因此,從2013年下半年QFII倉位逐步上升、外資表現出對中國經濟金融前景無以復加的悲觀,也許都是吸收廉價籌碼的包裝技巧。

(作者是北京師範大學教授,本文摘錄自第一財經日報)

 

關鍵字:人民幣貶值、套利、外匯、熱錢

  

 

 

三個影響台灣出口動能的關鍵指引

2014.04.25【經濟日報社論】

經濟部公布3月外銷訂單成長5.9%,增幅比1~2月大,證明國際景氣好轉,開始拉動台灣經濟。不過,細項數據顯示,訂單成長多來自海外生產比重高的資通訊產品,且來自前兩大出口市場中國及美國的訂單仍相當疲弱。更值得注意的是,聯準會的前瞻指引(forward guidance)、美股的企業指引(corporate guidance)及中國大陸的經濟指引(economic guidance)若失靈,極可能轉為觸發外需動能下行的三個風險。

先就影響全球資金流向的前瞻指引來看,鑑於美國失業率統計失真及貨幣政策彈性空間趨小,使聯準會在3月時移除升息門檻的條件,改以承諾量化寬鬆(QE)完全終止後「一段時間」才開始升息。但從過去一個月的發展可知,市場對新的指引適應不良,並對會後聲明內容及主席葉倫的發言,產生升息預期,平添市場波動風險。倘若市場與聯準會間的溝通落差持續加大,去年5~8月間金融市場大幅動盪的情形可能二度上演。

再以企業指引觀之,去年起主要股市漲勢凌厲,美股及美國企業獲利也頻創新高,讓市場認為在景氣回溫下,企業獲利仍將高速成長,估計今、明兩年標普500的企業每股盈餘將成長7.7%11.4%。若此獲利預期成真,當下看似過高的股價便無太大風險。但企業獲利真能維持高速成長嗎?

舉例來說,2013年標普500企業每股盈餘較2008年增加148%,遠高於每股營收27.4%的增幅,市場依此態勢推估,至2017年時企業盈餘將每年增加8.4%,超過3.6%的營收增速。然而,以過去經驗可知,盈餘成長大幅超出營收的情況多發生在景氣復甦初期,景氣復甦一段時間後就會消逝。因此,若將2002年起的美國景氣擴張分成20022004年及20052007年兩個時段,前者每股盈餘成長達52.5%,遠高於每股營收的15.5%增幅,而後者的每股盈餘增加28.6%,則與每股營收的23.8%相差不多。因此,目前市場專家對盈餘的樂觀預期仍有風險。

對於台灣經濟而言,上述兩項指引若未達成,將透過三個管道影響台灣的外需市場。其一,市場投資人會提高持有風險資產的要求報酬率,造成實體經濟的資金成本提高,不利全球經濟成長,特別是對資金成本最敏感的新興經濟體;其二,聯準會的一舉一動與全球經濟氣息相連,其所引發的金融市場動盪若加劇,將影響財富效果,進而減弱各國消費動能;其三,投資人風險趨避意識提高,將使近期回流新興市場的資金再度急速撤出,重創新興市場成長動能,連帶使台灣出口受到衝擊。此外,美股與全球股市高度連動,使美國企業營收及盈餘的變化,間接主導了台股起伏及相關產業的投資意願。

第三個影響台灣出口動能的風險,是中國大陸的經濟指引。在持續調整結構下,大陸經濟成長呈放緩之勢。但考量其計畫經濟體制,以往經濟成長速度從未低於國務院政策目標,使市場仍普遍預期今年大陸經濟成長應可達標。不過,首季大陸經濟數據不佳者居多,反映降溫趨勢並未結束,加以民間債務膨脹速度過快,暗示金融層面藏有潛在危機,使習李調控經濟的難度加大,經濟指引也面臨莫大挑戰。

3月外銷訂單增速略升,使各界放下心頭大石,並寄望台灣出口動能可隨國際景氣回溫而加快。但這次的外銷訂單統計顯示,台灣出口動能不僅需要自救,也需強勁的外力相助,亦即在政府加緊解決出口產業競爭力下滑的結構性問題外,國際經濟上的三大指引能否發揮功效,更牽繫著台灣出口動能的活氧來源。不過,從現況看來,三大指引穩定運作的難度相當大,故各界在看待今年台灣外需動能時,仍應抱持審慎態度,不宜輕忽任何風險的存在。

 

關鍵字:外銷訂單、前瞻指引、企業指引、經濟指引、景氣復甦、資金成本

 

 

 

經濟部鬆口與六國洽談FTA

2014.04.25【經濟日報記者吳父鄉/台北報導】

經濟部次長卓士昭昨(24)在接受立委詢答時,意外自爆我國與各國洽簽經貿協議對象,及可能遭遇的障礙,我國目前至少與馬來西亞、越南、智利、秘魯、汶萊、澳洲等六國洽談自由貿易協定(FTA)。

卓士昭身為經貿談判代表辦公室總談判代表,對相關進展總是「三緘其口」,昨次首度意外鬆口,備受關注。

卓士昭昨日出席立院外交及國防委員會,就「我國加入TPP其成員國對我國加入資格及困境因應對策」接受答詢。

民進黨立委邱志偉詢問,除去美國、日本、新加坡與紐西蘭,我國與跨太平洋夥伴協定(TPP 哪些成員國在接觸?哪些國家談判時比較容易?哪些國家比較困難?卓士昭稱:「這些國家(指TPP成員)都有在接觸,只要能解決雙邊關切的經貿問題,應該都是可以處理的」。

卓士昭說,與馬來西亞談判過程中,對方最關切關稅問題;越南的原產地問題比較嚴重;智利、秘魯則關切水果銷售到台灣的關稅;汶萊問題較少,但我方關切石油和天然氣採購問題;澳洲則關切農業議題。

據悉,關於越南原產地認定問題,起因我方質疑認定標準,擔心原產自中國大陸產品混充成越南製品銷來台灣。

為加入TPP,我國採取的談判策略是,除了尋求美國支持,更積極與其他成員國或潛在成員國接觸,並爭取洽簽FTA,日前已在新加坡、紐西蘭兩國取得突破。

外交部次長石定昨天在報告中稱,由於我國是亞太經合會(APEC)成員國,已具備加入TPP資格。至於具體加入程序,可能需待到TPP第一輪談判結束後,加入條款公開後才較明朗。

經濟部對外統一口徑皆稱,服貿延宕不會「直接影響」台灣加入TPP,但礙於TPP成員國與大陸經貿關係,可能會有「間接影響」。邱志偉質疑,大陸是否透過密使,向台灣傳達其「干擾」的態度;對此,卓士昭斬釘截鐵回答「沒有」。

【記者吳父鄉/台北報導】經濟部對我國洽簽經貿談判進展「口風很緊」,引發朝野立委大為不滿,並質疑對外洽簽自由貿易協定(FTA)是繼服貿後另一大「黑箱」。

據悉,經部為平息怒火,有意對立委「解密」,預計5月中旬以「秘密會議」形式報告有關進展。

 

 

 

關鍵字:FTA、關稅

 

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