Eco Talk╱人民幣貶值…三種可能原因
2014.04.25【經濟日報╱鍾偉】
2014年以來，人民幣逐步貶值，截至4月中旬，人民幣兌美元的貶值幅度，已將2013年全年的升值消耗殆盡。
筆者認為人民幣貶值的原因比較複雜，有三種可能：套利、對賭和唱空做多。
從國際收支看，是否存在支持人民幣貶值的解釋因素？筆者認為不存在。就外資流入、經常帳戶順差、外債和外儲的情況看，並不支援人民幣貶值。
就外資對中國的投資而言，目前FDI流入仍然穩定在每月100億美元，2014年第1季的FDI流入為410億美元，其中3月為105億美元。外商在大陸累計投資已達2.3兆美元。次貸危機期間，對大陸FDI曾下滑，但目前並未出現類似情況。外商在中國已沒有繼續獲得超額利潤的蜜月期，但其仍然十分重視中國市場的穩定增長。
就經常專案結售匯而言，2014年第1季經常項目實現結售匯順差1,592億美元，其中3月結售匯順差為402億美元，有學者猜測3月就可能出現巨額熱錢外逃，結售匯從大幅順差逆轉為逆差，這種情況並沒有出現。國際收支狀況不支援人民幣貶值。
如果我們仔細觀察結售匯和收付匯的變動時，可能會陷入迷惘，兩者本應基本同向變動，為什麼目前南轅北轍？這個差額顯示，中國目前存在著難以解釋的過多的外匯流入，以及過少的外匯流出。
結售匯和收付匯的巨大差異的緣由，筆者認為可能指向龐大的機構套利，尤其是在海外有成熟據點的央企。
如果結售匯和收付匯的差異是套利導致的，那麼它意味著，現在真實的貨物出口，比出口統計數據更為糟糕。未來在套利套匯空間收縮之後，人民幣貶值的幅度可能更大。
當然，結售匯和收付匯的巨大差異，也可能指向金融機構熱錢流入。那麼，人民幣短暫的貶值，可能是央行正與其對賭中。
回顧1997年的香港金融危機，在金融阻擊戰中，香港特區政府一度資金不足，不能持續承接英美資本拋售的港幣和股票，中國政府出面，以幾乎無限購買的姿態持續買入。導致做空投機者信心完全崩潰。
這就是巨大的以資金、以意志為背景的對賭。也許它可以解釋，為什麼在國際收支--無論是資本帳戶還是經常帳戶均為順差的背景下，人民幣卻貶值了。
這是央行對機構熱錢的一種警告，一種人民幣只可適度投機但不能過分投機的警告。
售匯和收付匯的巨大差異，還有一種可能是，指向國際資產配置的大變局，即外資可能唱空人民幣做多A股。
現在中國外匯領域發生的這種巨大差異，不能排除一種可能：外資金融機構對A股的興趣日益濃厚，欲將退潮後的資本注入在全球顯得頗為廉價的A股之中。因此，從2013年下半年QFII倉位逐步上升、外資表現出對中國經濟金融前景無以復加的悲觀，也許都是吸收廉價籌碼的包裝技巧。
（作者是北京師範大學教授，本文摘錄自第一財經日報）
關鍵字：人民幣貶值、套利、外匯、熱錢
三個影響台灣出口動能的關鍵指引
2014.04.25【經濟日報╱社論】
經濟部公布3月外銷訂單成長5.9%，增幅比1~2月大，證明國際景氣好轉，開始拉動台灣經濟。不過，細項數據顯示，訂單成長多來自海外生產比重高的資通訊產品，且來自前兩大出口市場中國及美國的訂單仍相當疲弱。更值得注意的是，聯準會的前瞻指引（forward guidance）、美股的企業指引（corporate guidance）及中國大陸的經濟指引（economic guidance）若失靈，極可能轉為觸發外需動能下行的三個風險。
先就影響全球資金流向的前瞻指引來看，鑑於美國失業率統計失真及貨幣政策彈性空間趨小，使聯準會在3月時移除升息門檻的條件，改以承諾量化寬鬆（QE）完全終止後「一段時間」才開始升息。但從過去一個月的發展可知，市場對新的指引適應不良，並對會後聲明內容及主席葉倫的發言，產生升息預期，平添市場波動風險。倘若市場與聯準會間的溝通落差持續加大，去年5~8月間金融市場大幅動盪的情形可能二度上演。
再以企業指引觀之，去年起主要股市漲勢凌厲，美股及美國企業獲利也頻創新高，讓市場認為在景氣回溫下，企業獲利仍將高速成長，估計今、明兩年標普500的企業每股盈餘將成長7.7%及11.4%。若此獲利預期成真，當下看似過高的股價便無太大風險。但企業獲利真能維持高速成長嗎?
舉例來說，2013年標普500企業每股盈餘較2008年增加148%，遠高於每股營收27.4%的增幅，市場依此態勢推估，至2017年時企業盈餘將每年增加8.4%，超過3.6%的營收增速。然而，以過去經驗可知，盈餘成長大幅超出營收的情況多發生在景氣復甦初期，景氣復甦一段時間後就會消逝。因此，若將2002年起的美國景氣擴張分成2002～2004年及2005～2007年兩個時段，前者每股盈餘成長達52.5%，遠高於每股營收的15.5%增幅，而後者的每股盈餘增加28.6%，則與每股營收的23.8%相差不多。因此，目前市場專家對盈餘的樂觀預期仍有風險。
對於台灣經濟而言，上述兩項指引若未達成，將透過三個管道影響台灣的外需市場。其一，市場投資人會提高持有風險資產的要求報酬率，造成實體經濟的資金成本提高，不利全球經濟成長，特別是對資金成本最敏感的新興經濟體；其二，聯準會的一舉一動與全球經濟氣息相連，其所引發的金融市場動盪若加劇，將影響財富效果，進而減弱各國消費動能；其三，投資人風險趨避意識提高，將使近期回流新興市場的資金再度急速撤出，重創新興市場成長動能，連帶使台灣出口受到衝擊。此外，美股與全球股市高度連動，使美國企業營收及盈餘的變化，間接主導了台股起伏及相關產業的投資意願。
第三個影響台灣出口動能的風險，是中國大陸的經濟指引。在持續調整結構下，大陸經濟成長呈放緩之勢。但考量其計畫經濟體制，以往經濟成長速度從未低於國務院政策目標，使市場仍普遍預期今年大陸經濟成長應可達標。不過，首季大陸經濟數據不佳者居多，反映降溫趨勢並未結束，加以民間債務膨脹速度過快，暗示金融層面藏有潛在危機，使習李調控經濟的難度加大，經濟指引也面臨莫大挑戰。
3月外銷訂單增速略升，使各界放下心頭大石，並寄望台灣出口動能可隨國際景氣回溫而加快。但這次的外銷訂單統計顯示，台灣出口動能不僅需要自救，也需強勁的外力相助，亦即在政府加緊解決出口產業競爭力下滑的結構性問題外，國際經濟上的三大指引能否發揮功效，更牽繫著台灣出口動能的活氧來源。不過，從現況看來，三大指引穩定運作的難度相當大，故各界在看待今年台灣外需動能時，仍應抱持審慎態度，不宜輕忽任何風險的存在。
關鍵字：外銷訂單、前瞻指引、企業指引、經濟指引、景氣復甦、資金成本
經濟部鬆口…與六國洽談FTA
2014.04.25【經濟日報╱記者吳父鄉／台北報導】
經濟部次長卓士昭昨（24）在接受立委詢答時，意外自爆我國與各國洽簽經貿協議對象，及可能遭遇的障礙，我國目前至少與馬來西亞、越南、智利、秘魯、汶萊、澳洲等六國洽談自由貿易協定（FTA）。
卓士昭身為經貿談判代表辦公室總談判代表，對相關進展總是「三緘其口」，昨次首度意外鬆口，備受關注。
卓士昭昨日出席立院外交及國防委員會，就「我國加入TPP其成員國對我國加入資格及困境因應對策」接受答詢。
民進黨立委邱志偉詢問，除去美國、日本、新加坡與紐西蘭，我國與跨太平洋夥伴協定（TPP） 哪些成員國在接觸？哪些國家談判時比較容易？哪些國家比較困難？卓士昭稱：「這些國家（指TPP成員）都有在接觸，只要能解決雙邊關切的經貿問題，應該都是可以處理的」。
卓士昭說，與馬來西亞談判過程中，對方最關切關稅問題；越南的原產地問題比較嚴重；智利、秘魯則關切水果銷售到台灣的關稅；汶萊問題較少，但我方關切石油和天然氣採購問題；澳洲則關切農業議題。
據悉，關於越南原產地認定問題，起因我方質疑認定標準，擔心原產自中國大陸產品混充成越南製品銷來台灣。
為加入TPP，我國採取的談判策略是，除了尋求美國支持，更積極與其他成員國或潛在成員國接觸，並爭取洽簽FTA，日前已在新加坡、紐西蘭兩國取得突破。
外交部次長石定昨天在報告中稱，由於我國是亞太經合會（APEC）成員國，已具備加入TPP資格。至於具體加入程序，可能需待到TPP第一輪談判結束後，加入條款公開後才較明朗。
經濟部對外統一口徑皆稱，服貿延宕不會「直接影響」台灣加入TPP，但礙於TPP成員國與大陸經貿關係，可能會有「間接影響」。邱志偉質疑，大陸是否透過密使，向台灣傳達其「干擾」的態度；對此，卓士昭斬釘截鐵回答「沒有」。
【記者吳父鄉／台北報導】經濟部對我國洽簽經貿談判進展「口風很緊」，引發朝野立委大為不滿，並質疑對外洽簽自由貿易協定（FTA）是繼服貿後另一大「黑箱」。
據悉，經部為平息怒火，有意對立委「解密」，預計5月中旬以「秘密會議」形式報告有關進展。
關鍵字：FTA、關稅
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