名家觀點／日圓貶值趨勢 短期不易改變
2013.01.09【經濟日報╱辜朝明 (記者張瀞文、江睿智整理)】
現在歐美遇到的困境，是日本曾經歷過的「資產負債表衰退」（balance sheet recession），貨幣政策已經無用效，擴大政府支出才是關鍵。日本新內閣的當務之急，就是要提出行得通的刺激政策。
所謂資產負債表衰退可以從日本的情況看出，日本企業經歷泡沫破裂、失落十年衝擊，到現在負債多已解決，卻還不願意借錢。因此，日本首相安倍必須提出刺激經濟政策和財政振興計畫，這不是造橋鋪路，而要鼓勵企業借錢，包括加速貶值、減稅等措施來鼓勵企業投資。
安倍晉三上台後，日圓急貶，但這只是觸發點，提醒大家日圓價位太高。事實上，日圓已經偏離合理價位太遠，主要是因為日本不再是貿易順差國。
在2011年311大地震之前，日本還是貿易順差國。但在地震之後日本的貿易逆差愈來愈大，日圓沒有理由維持在如此高的價位。貶值趨勢一旦形成，短期內不太容易改變，日圓可能還會貶值一段期間，將有利日本出口企業的競爭力。
現在歐美遇到的是日本曾經歷過的衰退，雖然各國維持零利率已有4年，全球央行也持續注資到金融系統，但大部分家庭、企業在房市泡沫破裂後，全力降低債務、累積資本，不願借錢、投資、消費，錢卡在金融機構，造成經濟成長停滯。如果歐美政府不在此時增加支出，刺激成長，經濟將陷入惡性循環。
因此要解決美國危機，金融和貨幣政策都已經無效，不論是第3輪量化寬鬆（QE3）或QE4都不會有太大影響，除非美國民間企業開始借錢、開始投資，才可能回復到正常世界。
歐洲的問題不只是資產負債表衰退，而是全球從未經歷過的經濟衰退。當家庭和企業儲蓄進入銀行，無法借貸到市場，還可以進入政府債券，政府從債券市場取得資金，用以投資和刺激經濟，但在歐元區的基金經理人或銀行，敢去買西班牙債券嗎？結果通通去買德國債券，西班牙債券利率高到嚇壞所有人，陷入惡性循環當中。
歐洲需要的是刺激經濟方案，而不是撙節支出。去年11月歐洲央行總裁德拉吉，也首次提出資產負債表衰退，了解歐洲企業目前面臨的真正問題。但整個歐盟決策圈，對問題的了解程度還是不夠，因此，可預期歐洲危機仍會持續上演。
再談美國，美國總統歐巴馬提出再工業化政策，鼓勵企業將製造業移回美國本土，是正確作法。2008年金融海嘯之後，美國與英國都發現，經濟不能過度依賴金融業，不能再玩金融業的零和遊戲，要回歸「實質的產業」。而且，金融業獲利太高，吸引太多人才，製造業就吸收不到太多的人才。
再工業化只會將部分製造業移回美國，降低外包的比例，不會完全影響新興市場的出口。亞洲已成為很大的消費市場，即使薪資高於20年前，很多製造業仍會移到亞洲，才能貼近消費市場，不會全部移回美國。
只要是被追趕的國家，就會有薪資成長停滯的現象。1970年代的美國，由於日本經濟急起直追，在汽車、造船等種種產業迎頭趕上，美國勞工的薪資出現成長緩慢的現象。
同樣的，到1995年之後，日本的薪資成長也開始停滯。被中國大陸追趕的台灣也是如此。
美國花了20年的時間，才解決問題。全球化時代，要解決薪資停止成長的問題，就必須以新的想法、新的概念，跑得更快才行。
（本文由日本野村證券總合研究所首席經濟學家辜朝明口述，他被日本金融界譽為「最受信賴的經濟學家」，根據對美國經濟大蕭條時期與日本長期衰退的研究，曾提出資產負債表衰退（Balance sheet recession）的理論，因此聞名，記者張瀞文、江睿智整理）
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