〈分析〉5月美國非農 真有這麼差？四個小細節帶你觀察
鉅亨網編譯陳秀宜2019/06/08
週五 (7 日) 公布的美國非農就業人數之低，出乎市場意外，對 Fed 降息的期待更加攀升。市場已經押注 Fed 將會「快速降息」。根據 CME FedWatch 顯示，6 月立刻就降息的機率，一天之內提高了 10% 至 27.5%，7 月降息的機率，更超過 85%。
然而，5 月的非農報告，真的有像看起來的這麼糟嗎？
服務業為影響主因 但與 ISM 調查數據完全不一致
5 月新增非農就業為 7.5 萬人，大幅低於市場預期的 17.5 萬人，也低於前月的 22.4 萬人。「服務業」是影響這次報告最大的因素。
服務業就業人數變動，由前月的 17 萬人放緩至 8.2 萬人，主要來自醫療與教育產業的雇用放慢。不過，這與 ISM 服務業的雇用指數有相當大的出入。
5 月 ISM 非製造業的雇用指數，進一步攀高至 58.1，優於前月的 53.7，包括醫療等 12 個產業表示，為因應出色的需求，增聘了許多新職員。
再看製造業的話，就業增幅由前月的 3.5 萬人放緩至 8 千人，主要因營建業雇用放慢所致。相對的，可能受到貿易戰波及的汽車產業，反而一改前兩個月縮減雇員的格局，5 月增加雇用 2800 人。
就業不足指標改善
經濟學家 David Bell 和 David Blanchflower 研究，認為除了觀察失業率，一個可能更貼近循環變化的指標是：就業不足指標 (underemployment indicator)。這個指標是觀察就業的人數中，因經濟因素被迫從事臨時工的比重。
藍點: 就業不足指標 橘線: 三個月平均 (來源: Barron's)
2009 年金融海嘯後，這個數字來到 6.5% 的高點，爾後開始改善。今年初，因政府關門等因素，略為彈升，然 5 月份這個指標再度降至 3% 以下，較前月改善，顯示在就業率不變之下 (5 月維持在 60.6%)，原先被迫從事臨時工的勞動人口，找到全職的就業機會，實屬好消息。
黃金年齡的就業率維持穩定
所謂的黃金年齡 (Prime Age) 即 25 歲至 54 歲的青壯年「主力型」的就業人口，2009 年金融海嘯後，主力勞動人口的就業比率，來到 75% 的新低，之後穩步上揚。目前此比率已經接近 80%，與 2007 年的循環高點接近，小幅低於 1999 至 2000 年的 81.5%，顯示就業市場依舊穩定，且仍有進步的空間。
黃金年齡的就業率 (%) (來源: Barron's)
薪資增速保持水準
通膨也是 Fed 目前最在意的問題之一。5 月份整體薪資年增率略降至 3.1%，非監督勞動人口薪資則持穩於 3.35%，與去年 10 月以來的平均增速相當，顯示目前的就業市場，處於就業穩定、通膨無虞的格局，實屬正面。
藍: 非農薪資年增率 紅: 非監督勞工薪資年增率 (%) (來源: FRED)
下一個問題：就業市場有差到撼動 Fed 降息嗎？
Payden&Rygel 首席經濟學家 Jeffrey Cleveland 表示，今年的每月就業人數，平均增幅為 16.4 萬人，與去年的 22.3 萬人相比，的確放慢，但是去年是個相當輝煌的一年，以此為基準有失公允。
同時，他認為：「美國今年已經步入經濟擴張的第十年，每個月都期待增加 20 萬人，不叫正常」。
惠譽信用評等公司的首席經濟學家 Brian Coulton 表示，雖然工資增長緩和，但過去三個月的平均就業增速，並不令人擔憂。這顯示美國經濟也許變得溫和，「但並不是從懸崖上掉下來」。聯準會即便要刺激經濟，也可能由擴大資產負債表先著手，要轉為降息趨勢，可能言之過早。
〈分析〉是否借鏡現代貨幣理論？日本也有爭論
鉅亨網編譯劉祥航 綜合報導2019/06/08
據《彭博》報導，近期經常成為爭議焦點的「現代貨幣理論 (Modern Monetary Theory, MMT)」，總喜歡以日本為例，表示政府持有大量公債毫無問題。但隨著日本正積極準備加稅，說明政府並不想被看成這個理論的遵循及實驗者。
現代貨幣理論認為，有權發行法定貨幣的國家，不應該擔憂赤字，只要通貨膨脹得以控制，代表政府貨幣仍受到信賴，可以持續印鈔，以負擔各種財務支出。
這些理論家最愛以日本為例，日本持續了超過 20 年的赤字預算，大批的債務都持有在中央銀行手上，而且通膨率偏低，說明這種情況並沒有太大的問題。
日本多數公債由央行持有 (圖表取自彭博)
但實際上，日本貨幣政策的施行者，並不以此為傲，同時一直在尋求削減預算赤字，避免過大的政府債務負擔，而預計 10 月提高的銷售稅，就是相關計畫中重要的一步。
政府斥 MMT 是異端邪說
日本央行總裁黑田東彥過去也不忘記與現代貨幣理論畫清界線，表示這種理論不可接受，幾乎稱得上異端邪說，沒有考慮到負擔龐大財政赤字的危險性。
對於日本議會一些現代貨幣理論的倡導者，財政部長麻生太郎也在近期強調，與其說 MMT 是一種理論，其實它更是一種爭論，日本需要調高稅率，才能確保福利制度，以及評級被下調的可能性。
不過日本 MMT 的支持者認為，現在應該重新思考稅收及政府支出，目前日本的債券市場沒有任何不良的跡象，在這種時候，沒有必要關注赤字和債務指標。
MMT 伴隨高度風險
過去曾任安倍晉三經濟顧問 6 年的 Satoshi Fujii 就認為，MMT 的主張沒有問題，他呼籲延後加稅 3 年，並推出每年 15 兆日圓的額外公共支出，來推升通膨。
日本 2014 年增銷售稅時帶來經濟下滑 (圖表取自彭博)
但是主流經濟學家即使支持以政府支出帶動經濟成長，幾乎都不忘警告 MMT 的做法，可能會讓公共財政失控，極為危險。麻省理工學院的 Olivier Blanchard 主張，只有在利率為零的時候，才有可能透過印鈔來彌補巨額赤字，而不引發通膨。
日本公債目前之所以沒有大問題，更傳統的看法是，目前公債約 90% 由國內持有，與其他國家很不相同，才避免了失控的情況。
日本展現了 MMT 理論？
相較之下，澳洲 Newcastle 大學教授 Bill Mitchell 則是 MMT 理論的先驅與支持者，他認為，即使麻生、黑田否定 MMT，但實際上，日本就是個建立 MMT 原則的實驗室。
與安倍同樣政黨的議員 Hiroshi Ando 也相信，MMT 可以適用在日本，他為其他支持赤字預算的同事組織學習課程，來更了解 MMT 的主張。
Ando 表示，如果人們理解這個理論，便能得到結論，說日本的財政處於危急狀態，是完全不真實的看法。
〈鉅亨看世界〉一窺亞馬遜全新送貨無人機
鉅亨網編譯凌郁涵2019/06/07
不少人認為，無人機送貨必將改變現今的航空物流產業，同時也重塑物流體系，許多科技大廠也因此陸續推出相關的無人機送貨計畫。美國電商巨頭亞馬遜 (AMZN-US) 則是在日前的 Re:Mars 大會上推出了最新版本的送貨無人機 Prime Air。這是一架顛覆傳統，能夠垂直起降，並持續向前飛行的混合動力飛機。該公司也宣布，將未來幾個月內推出無人機送貨服務。
亞馬遜全球消費者業務執行長 Jeff Wilke 在 Re:Mars 大會上表示：「只有系統足夠安全，客戶才會放心地接受無人機送貨。」此外，他也表示，亞馬遜新推出的無人機「就像商用飛機一樣堅固穩定」。
新型無人機使用熱像攝影機，深度相機和聲納等來檢測危險，同時藉由機器人學習模型，機載的運算系統可以自動偵測並辨識障礙物，然後繞道而行。亞馬遜也利用 VSLAM 技術，來建構出無人機目前位置的地圖，以彌補失去 GPS 時的情況。不過有別於一班的無人機，Prime Air 在飛行時看起來會是傾斜的狀態。
「從滑翔翼、電源線到後院的小狗，這架無人機都能安全地偵測並躲避。」Wilke 說道。
全新的 Prime Air 無人機可以進行 15 英里的全電動飛行，並在 30 分鐘之內向客戶送貨 5 磅以下的包裹。這可能聽起來只是很小的載荷量，不過亞馬遜表示，目前平台上有 75-90% 的購買物品都在這個重量限制之內。此外，亞馬遜聲明將在未來幾個月內通過這個機型推出送貨服務，不過目前尚不清楚實際的服務範圍與數量。
競爭者方面來看，谷歌 (GOOGL-US) 旗下、獲得美國聯邦航空總署許可載送貨物的無人機公司 Wing 預計相關的送貨測試就快便會啟動。知名物流公司 UPS(UPS-US) 也已和無人機新創 Matternet 達成合作協議，將在美國地區利用無人機在多家醫院之間運送藥物及樣品。
神車RAV4賣得愈好，為何台灣愈多人擔心失業？
文 劉光瑩2019-06-05
同樣都是百萬等級休旅車，該買CR-V還是RAV4？消費者一個看似單純的購車決定，卻可能牽動台灣汽車產業鏈10多萬個工作機會。進口車步步進逼，國產車市佔率從最高峰的八成降到如今剩五成多，「死亡交叉」已近在眼前。
6月4日上午，來自台灣六大汽車公司，包括國瑞、裕隆、福特六和、本田、中華、三陽的勞方與資方近百人，聚集在立法院紅樓的「搶救車輛業勞工工作權」公聽會。他們點出的危機，是國產車市佔率節節敗退。
狀況有多慘？國產車市佔率從2008年的超過八成，去年只剩54%，今年恐怕就會看到「死亡交叉」。（延伸閱讀：專家：美汽車關稅恐重傷全球經濟）
看去年台灣休旅車銷售的數字更加明顯，國產與進口休旅車都有著三成左右的銷售差距。儘管台灣本田去年推出神車CR-V，但比起價格相近的進口休旅車RAV4，今年前四月的銷售仍有明顯差距。
國產車銷量低迷，直接反映在雇用員工數上。根據台灣機械業工會聯合會資料，六大車廠現在的員工人數，平均比全盛時期少了四成。減少最明顯的是福特六和，從全盛時的3700人，如今不到900人，減少73%。
進口零件關稅未降低，國產車成本高
國產車為何賣不過進口車？主要原因在關稅。公聽會上，機械工會聯合會理事長段維中指出，主要因為台灣加入WTO後，整車進口關稅降低，但進口汽車零組件卻未跟著降低，導致國產車生產成本偏高。
「關稅已經影響到國產車的生存空間，」他強調，台灣進口小客車原本關稅為30%，WTO之後降為17.5%，但是汽車零件並未跟著降低，例如最高的引擎關稅要17.5%，而進口整車關稅與零件相同，讓進口車與國產車價格愈來愈相近。
立委吳志揚指出，去年中國大陸將進口整車關稅從最高25%降至15%，但零組件進口關稅也同時降低，從最高的15%降為6%，等於降低進口車關稅，同時也照顧到國產車的生產需求。（延伸閱讀：外國汽車在中國賣不動 豐田：有嗎？）
另個原因是產能利用率低落。據車輛公會統計，國產車廠產能共65萬輛，但近年來產能利用率都低於六成，去年更不到四成，甚至有車廠產能利用率僅一成，競爭力難以提升，造成惡性循環：愈賣不動，產能利用率愈低；產能利用率愈低，競爭力差，愈賣不動。
整車龍頭半年內3度放無薪假
去年下半年，就連整車製造廠龍頭國瑞汽車，都三度放無薪假，影響2000多位員工。有業界人士預估，無薪假恐成為汽車製造業未來的新常態。
在三陽汽車服務35年的馮文煥指出，他們生產的現代汽車，一個月只賣出約1000多輛。從明年開始，汽車生產線的工人，會視情況調去做二輪車，「因為有汰舊換新減免貨物稅，二輪車最近還賣得不錯，」他略顯無奈說。
機械工會要求，為了拯救國產車市佔率，在短期希望將23項零組件（關稅從5%至17.5%不等）關稅減半，施行滿三年後免稅，與會的工業局副局長楊志清也附議。
「台灣車業恐怕步上澳洲後塵，」段維中憂心說。
澳洲在2000年後陸續降低進口車稅率至5%，再加上澳幣升值、生產成本增高等因素，車廠陸續宣布撤出。從2008年的三菱汽車、2013年的福特、到2017年豐田和通用霍頓（Holden）撤出，澳洲從此告別汽車工業，總計超過五萬人口失業。
但澳洲政府花了近十年慢慢對話調整，避免了大規模社會動盪。（延伸閱讀：來自桃園的隱形冠軍 替豐田RAV4和Altis設計出智慧大腦）
中正大學勞工關係學系副教授劉黃麗娟研究指出，霍頓汽車的退場時程長達三年多，公布時預估影響13000多個工作崗位，確定關廠之後，由政府、資方與澳洲金屬工人聯合會三方坐下來，共同進行轉職培訓計劃，用輪班方式，在工人未工作時間由政府進行轉職培訓，關廠時只剩下955位員工。
汽車工業關乎10多萬就業，更是機械工業之母
假設台灣要跟隨澳洲腳步，跟國產車說再見，將面臨10多萬中高齡勞工失業，包括整車廠1萬2000人，以及協力廠約10萬人。
然而，儘管降零件關稅也許是國產車的強心針，但也會傷害到台灣的零組件廠。參加公聽會的六和機械工會理事長高劍龍就說，他們的利潤已經不到5%，一方面每年被國內車廠砍價，現在又要面臨進口零件降稅，「等於台灣所有汽車零件業，都沒有生存空間，只能回家吃自己，」他無奈說。
國產車供應鏈的存在，除了10多萬的工作機會外，還有更多價值。
福特六和副總經理蘇嘉明指出，近50年前創立於中壢的福特六和，跟台灣一起走過工業發展的歷史，是帶起台灣汽車供應鏈重要的領頭羊。（延伸閱讀：汽車始祖福特驚人決定：退出轎車市場）
他認為，國產車換修零件的價格較低，提供服務也較好。很多人懷疑國產車品質，但他強調福特六和的車曾外銷到美國、日本，品質絕對不比進口車差。「如果國產車消失，未來只剩下進口車，可能會面臨價格拉更高，」他說。
汽車業是機械工業之母。蘇嘉明認為，假若因應世界趨勢，台灣要發展自製新能源車，也需要燃油汽車工業的基礎，不能全盤抹殺。（延伸閱讀：電動車不夠酷！德國「氫燃料網」有多厲害，還吸引中國投資？）
若要退場，須謹慎規劃
劉黃麗娟受訪時也說，國家工業應該多元發展較健康，不應全部押寶單一產業，例如高科技業。她同時強調，台灣車廠幾乎都是國際大廠，向來有勞資對話的良好互動傳統，很有機會向澳洲學習軟著陸的退場經驗，達成勞資政三贏。
平心而論，台灣的市場規模，也許無法撐起六家車廠。而在貿易全球化趨勢下，儘管不該盲目保護國內產業，但政府與車廠、勞工若決定要逐步退場，則應有完整規劃與轉型計劃，讓10多萬勞工能繼續挹注台灣工業的整體競爭力，而非失速墜落，成為無薪假與失業潮的社會不穩定力量。（責任編輯：曹凱婷）
分析〉美債殖利率大跌代表什麼含義？4大面向帶你解讀
鉅亨網編譯陳秀宜2019/05/30
中美貿易戰危機壟罩，資金紛紛逃往債券市場避險，美國 10 年期債券殖利率更一口氣降到 2.21%，跟今年初相比，幾乎低了 50bp，接近兩年新低。殖利率倒掛更明顯了，3 個月與 10 年期債券殖利率倒掛差距，創下 2008 年金融海嘯後最大。
殖利率大跌，背後的意義是什麼？對於混沌的市場，下一步是什麼？
想觀察債市變動的原因與意義，可從 4 個面向來分析：包括心理預期，債券供給，債券需求，以及經濟展望。
心理面：貿易戰恐成持久戰
眼下最大的不確定風險，即中美貿易戰。中美雙方你來我往，互不相讓地升級戰火，為自己取得更好的回饋報酬，類似「囚犯的困境」(Prisoner’s Dilemma game)。這種結果會拉長貿易戰時間，遠高於原先市場預期。而全球避險最佳商品，仍非美債莫屬。而美債上漲再進一步牽動美元升值。
Societe Generale SA 分析師 Subadra Rajappa 認為，過去市場對於貿易結果可能太過樂觀，貿易戰極可能拉長戰線之下，債市正在定價這種風險，10 年期債券殖利率到 2% 也是很有可能的。
供給面：財政部發債情況健康
過去美債最常被討論的問題之一，就是舉債額太高，若財政部大量發債，將造成債券跌價疑慮，殖利率會上升。現在有這個問題嗎？
每月美國債券部發債與債券到期情況 資料來源: U.S. Department of the Treasury. 製表 Cnyes.
目前來看 (上表)，美國每個月發債額，近幾個月都在 1 兆美元上下，雖然略高於 2018 年每月平均的 8 千億美元，但相對的，今年債券到期金額，每月平均也在 9 千億美元，高於去年水準。算下來，發債的「淨額」增速反而降低。
美債流通量 (bn USD) 資料來源: U.S. Department of the Treasury. 製圖: Cnyes.
整體美債規模也因此持穩於 15.8 兆美元，較 3 月略為下降。目前 5 月份前幾周，發債狀況也相當良好。因此，供給面相對健康，對債市不但沒有構成壓力，供給減少還有可能增加殖利率下降的機會。
需求面：市場債券需求穩定
需求上可以分兩塊來看。首先，是初級市場發債的投標情況。
美國 7 年 10 年 30 年債券投標倍數 資料來源: 美國財政部
這可以觀察投標倍數 (Bid-to-Cover Ratio)*。以美債中長天期 (7~30 年) 的投標倍數來看 (上圖)，近幾年都維持在 2.5 倍左右，短天期 (2-5 年) 投標倍數也在 2.5~3 倍。儘管近五年美債總額從 13 兆增至 15 兆美元，投標倍數仍相當穩定，反映美債仍獲多數國家與機構青睞，市場需求穩健。
* 投標倍數 (Bid-to-Cover Ratio) 是指「投標總額（需求）」除以「標售額度（供給）」的數字，數字越高，表示市場需求越積極。反映市場對新標售公債的需求強度，也反映市場對利率走勢的看法。
另一個角度，是觀察聯準會。
聯準會在 QE 時期，可說是美債的「大戶」。然聯準會在五月的會議紀錄中再次提到，希望再降低持債的存續期間 (Duration rate)*。這對債市有什麼影響？
Fed 持債天期狀況 資料來源: Crushthestreet
首先，在 2009 年起 QE 量化寬鬆時期，Fed 大量買入長債 (上圖 黃線 + 淺藍線) ，等同拉長存續期間，目的在壓低長債利率，引導市場利率如房貸利率等下降。但當經濟回升後，持續上漲的股價與房價，已有過熱情況。這樣的價格，不是單純由市場「無形之手」所形成的， 而是人為「Fed 之手」干預的結果。
所以 2015 年 QE 結束，Fed 在縮表同時，減少長天期債 (黃線 + 淺藍線)，但增持短天期債 (紅線 + 深藍線)，等同縮短存續期間。所以，儘管聯準會將持續減持 7-10 年期以上的長債，但速度緩慢，不致明顯推升殖利率上行。爾後，若經濟再次下滑，聯準會除了可以降息引導短率下降，他還可以買入長債 (再度拉長存續期間)，來刺激經濟。
* 存續期間 (Duration rate) 是債券價格對利率變動敏感度指標，也是持有者收回債券投資的資金所需的時間。存續期間越長，債券價格對利率變動越敏感。
經濟面：景氣與通膨面臨下行風險
目前最重要的訊息，就是 3 年期、5 年期與 10 年期美國公債殖利率，都低於聯準會目標利率均值的 2.38%，且 3 個月與 10 年期債券殖利率持續倒掛。
統計過去 1970 年以來 7 次的景氣循環，平均在走入循環末端「之前一年」，3 個月與 10 年期債券殖利率都曾出現倒掛，且越靠近景氣循環末端，出現次數越頻繁。
在通膨指標部分，未來 5 年之 5 年期預期通膨率 (5-Year,5-Year Forward Inflation Expectation Rate，簡稱 5y5y) 昨日再度走低至 1.88%，低於聯準會目標利率。10 年期平衡通膨率 (10-Year Breakeven Inflation Rate) 昨天也降至 1.73%。表示對未來 10 年的年通膨率僅在 1.73％。
觀察 5y5y 等通膨預期指標有什麼作用呢？這有兩個重要的預測意義。
綠: 5y5y 藍: 10 年期美債殖利率 黃: Fed Fund Rate. 資料來源: Bloomberg
首先，在景氣步入循環末端，公債殖利率 (上圖藍線) 通常與 5Y5Y(上圖綠線) 有逐漸貼合的現象。反映市場對未來景氣的憂慮，對通膨看法偏向保守。這是景氣下行的一種警訊。
再者，當 Fed 一直升息，升到利率 (上圖黃線) 與 5y5y(上圖綠線) 貼合一段時間後，Fed 升息循環通常到了尾聲。若通膨預期持續走低，5Y5Y 穿過目標利率往下，景氣循環通常接近末端，聯準會就可能轉為降息。
綜合而言，目前美國債市於供給需求面上，並無大礙，主要促使殖利率下跌的疑慮，在心理層面與經濟擔憂面上。短期上，中美貿易冷戰有擴大且拉長時間的走向，對於市場不確定性加深 (心理面)。中長期上，全球企業信心不足，已經開始縮減資本支出，若之後仍未看到終端需求回升，對勞動市場的影響就會開始出現，景氣下行的循環就不會太遠了 (經濟面)。因此，須密切觀察後續經濟數據的變化，同時，對於風險性資產的布局多加謹慎。
〈觀察〉別以為貿易戰與你無關 變成貨幣戰就要小心物價飆
鉅亨網記者陳蕙綾台北2019/05/26
沒投資台股、沒投資基金，就以為貿易戰與你無關嗎？錯！貿易戰造成一波亞幣競貶，雖然新台幣週五 (24 日) 轉向小幅升值，但是外資持續賣超，尤其美國總統川普的步調時鬆時硬，因此還是不可掉以輕心，因為，匯率貶值會導致進口物價上漲，進而影響消費力與內需成長動能，只要演變成貨幣戰，影響所及便是每個人的荷包，所以別以為貿易戰跟一般民眾無關。
美中貿易戰升級，由人民幣為首，掀起一波亞幣競貶的態勢，人民幣逼近「破 7」，新台幣也疲軟不堪，貶破 31.5，甚至有聲浪喊下探 32 大關。雖然貨幣貶值短期確實有利出口，但若各國都貶值，也就相當於沒有貶到，反而是匯率貶值會導致進口物價上漲，進而衝擊國人購買力，影響消費與內需成長動能，所以，別以為你沒投資，貿易戰就跟你無關，一旦升級到貨幣戰，貨幣的升貶可說是一刀兩刃必須非常小心。
其實，過去每當經濟不佳、出口衰退時，就會有企業大老向央行喊話要新台幣貶值，而前央行總裁彭淮南也常被質疑為救出口「阻升不阻貶」，直到美國總統川普當選美國總統，並將台灣列入匯率操縱國觀察名單，才讓彭淮南在最後任期放手。
不過，隨著央行周四 (23 日) 在臉書信心喊話表示「新台幣沒有大幅貶值」，加上「美國股市的熱度決定川普的硬度」，由於美股連跌，讓川普又放軟態度，因此，亞幣貶勢有所趨緩，但是川普不定時炸彈的個性難測，且外資賣超動作仍不收手，出現連 13 賣創一年半來最長連賣紀錄，新台幣匯率是否就此止穩，依舊充滿不確定性，正式回升的訊號還是得看川普和外資臉色。
回顧新台幣升貶，在 2017 年 11 月底，新台幣重見「2 字頭」，一直維持到 2018 年 5 月，到 5 月底因為貿易戰而出現情勢大逆轉，美元走強，亞洲貨幣兌美元開始趨貶，新台幣也不例外，從此貶破 30 元一路不回，此次川普 5 月初再起戰火後，更摔破 31.5 元心理關卡。
新台幣貶值對經濟的影響，一般認為有利出口，因為出口價格變便宜了，相對有競爭力，但亞洲貨幣都在競貶，尤其台灣的競爭出口國韓元也在貶，貶值固然短期有利出口價格，但一來大家都在貶，就抵銷了貶值的優勢；更重要的是貶到一個程度對經濟就不好了，因此不能大貶。
不僅如此，貨幣貶值也會導致進口物價上漲，進而衝擊國人的購買力，影響消費與內需的成長動能，這也是彭淮南過去不斷強調，匯價不可能同時讓出口及進口商滿意。
當貿易戰演變成貨幣戰之際，貨幣的競貶就更是人人都須留意的課題，就算你沒投資，也要知道貨幣貶值對經濟會帶來的影響，更要看緊荷包，或是尋找時機理財。
而企業主也別一意認為貶值可以促進出口，其實，前央行總裁許嘉棟就多次表示，台灣已沒有空間靠匯率提振經濟景氣，企業不要再期待新台幣貶值救出口、加速經濟發展，這只會延緩產業的升級，政府應帶頭從事公共投資，帶動民間跟進，刺激經濟有效成長，同時，分散產品出口市場及投資地區，減緩匯率變動對出口的影響，並做好避險操作，降低新台幣匯率波動的影響。
【胡一帆專欄】美中貿易摩擦再現火花
胡一帆2019/05/27
隨著中美貿易緊張局勢再度升溫，我們調整了投資情景預測。在基準情景中，我們預計中美將在未來六個月內達成貿易協議或 “休兵”，但此前會經歷崎嶇的談判過程，可能導致市場波動急劇上升，我們依然認為，談判破裂且美國對其餘中國輸美商品全部加徵關稅的可能性在 30%，談判在 6 月底的 G20 峰會上取得突破的可能性很低，概率僅為 20%，總體而言，投資立場持風險中性。
基準情景（概率 50%）：美中貿易談判之路崎嶇
我們的基準預測是，美國總統川普與中國國家主席習近平，將在 6 月 G20 峰會上會晤，雙方同意繼續協商，美國完成對其餘 3,000 億美元中國商品加徵關稅的行政程序，但因談判還在進行而未啟動實施；倘若雙方同意讓步，可能在今年稍晚達成協議，中方或許得放棄要求美國撤回所有關稅，同意部分取消關稅和同意設立檢查機制，美方可能要減少對中國採購美國能源和農產品的巨大金額要求，同意一個較為務實的數字。
較為艱難的部分，則是在於美方要求中方在修改知識產權保護、技術移轉、商業競爭以及國內企業補貼等法律的要求，雖然這並非全無可能，但達成協議需要多輪談判協商，及良好互信的氣氛，美國商務部近期宣佈，禁止美國企業向華為出售技術產品，大幅提升中方達成協議的動因，倘若不確定性長久持續，導致消費信心受打擊，投資支出延後，我們認為，全球經濟增長可能因此而放緩至趨勢以下。
總之，年底前達成協議的道路並非一路平順，金融市場動態或經濟前景的變化都可能影響到時間表以及談判進程。市場大幅回調（15–20%）或者經濟數據走軟，都可能迫使一方或雙方做出更大讓步，即將到來的美國總統大選或許會讓中國延緩做出決定，也可能會使川普以對中國強硬的姿態（持續實施關稅）展開競選；如果來自美國農業州的壓力上升，或者如果《美國墨西哥加拿大貿易協議》難以快速通過，川普可能會更傾向和中國達成協議，並宣佈貿易戰取得勝利，然而，川普明白，簽署一項糟糕協議將帶來政治風險，他最終也許會在競選時持續對中國實施關稅，哪怕以削弱美國經濟為代價。
總之，我們認為，即便美中達成協議，雙方的爭端也不會完全消除，近期美國對華為採取的禁令，印證了我們的觀點：中美關係仍將緊張；兩國爭端已超越貿易，延伸至科技、安全、外交等多個領域，這兩大經濟體之間的競爭日益激烈，必定會影響到商業和投資。
上行情景（概率：20%）：G20 峰會上達成解決方案
我們對於美中兩國未來 2 個月內達成協議，並在 G20 峰會上宣佈協議，仍表示懷疑。快速解決貿易爭端需要雙方都做出重大讓步，以彌合分歧，從近期關稅升級以及雙方領導人隨後發表的公開聲明來看，兩國元首在貿易問題上做出重大讓步都會招致各自國內的批評，不過，雙方都釋出繼續談判的意願，與我們的基準情景類似，潛在協議將包括部分取消已加徵的關稅，進一步取消關稅則要視中國履行協議條款的情況而定。
下行情景（概率：30%）：貿易談判破裂
在我們的風險情景下，美國政府完成聽證後，7、8 月份對其餘中國輸美商品全部加徵關稅，貿易談判可能長期停滯，只有在兩國經濟前景嚴重惡化的情況下才有可能重啟，儘管經濟增長受到的影響存在較大不確定性，但我們估計，擴大徵稅範圍，可能會使中美兩國 GDP 增長各減少約 1 個百分點，正如我們在前幾期報告中指出，美國尚未加徵關稅的剩餘 3,000 億美元中國商品，絕大部分是消費品，包括智慧型手機、電腦、紡織品等，與前幾輪關稅涉及的商品相比，本輪關稅涉及的中國商品在美國進口商品中，占有更大比重，美國從其他國家找到替代品的難度也較高。
可加徵關稅的美國進口商品已所剩不多，因此中國很可能採取非關稅措施，比如，放緩美國企業在中國投資審批進度、制約美國在中國跨國公司的運營等，我們不認為，中國將主動令其貨幣貶值，以左右談判進展，因為這可能導致投資者對人民幣的信心，但是，如果在關稅升級下談判破裂，我們認為，美元兌人民幣將升破 7.0 關口，上看 7.30。
我們對在此情景下，中國將大幅拋售美債，也持懷疑態度，因為這終究也會對中國不利，中國為應對經濟放緩，有可能加大政策支持力度，增加基建投資，進一步放寬貨幣政策。
在上述情景下，我們預期，全球經濟在 2020 年初陷入衰退的風險將大幅上升，並將波及金融市場。各大央行也將被迫重回寬鬆模式。
對投資的影響
美中貿易緊張局勢升級，導致美國和中國股市過去 2 周，分別下跌 2.3% 和 7.4%，我們認為，未來市場走向將取決於以下幾個因素：1）貿易談判是否繼續進行；2）美國是否對餘下中國輸美商品全部加徵關稅；3）中國除已宣佈的反制措施外，還會採取什麼行動；4）貨幣和財政政策回應；5）對全球經濟的連帶影響。
倘若貿易談判破裂，我們預期，市場將做出更強烈反應，因此，如果美國對其餘中國輸美商品全部加徵關稅，我們認為美國實際 GDP 增長，可能會下降 0.75 至 1 個百分點，標普 500 指數成份股公司盈利，將減少 3% 或以上，該指數下跌 10-15%，中國股市可能因此而下跌 15-20%，美元兌人民幣可能升至 7.0 關口以上。
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