地緣政治緊張為IMF年會蒙上陰影
幾乎無人相信緊張局勢會平靜下來。IMF與世界銀行的官員們以及許多國家的高級官員都呼籲美中停止貿易戰。
更新於2018年10月15日 05:51 英國《金融時報》 克里斯•賈爾斯 ， 詹姆斯•波利提 ， 斯特凡尼婭•帕爾馬 巴厘報導
上周在印尼巴厘島舉行的國際貨幣基金組織(IMF)年會上，各國財長與央行行長對全球股市大跌不以為意，但本屆年會被地緣政治緊張局勢蒙上一層陰影，而且幾乎無人相信局勢會平靜下來。
儘管全球經濟強勁，但仍有人擔心，新興市場的融資問題正從特定國家蔓延開來，發展為普遍的資本外逃，而全球機構在問題出現時沒有足夠的凝聚力來應對。
IMF總裁克里斯蒂娜•拉加德(Christine Lagarde)呼籲各國「同舟共濟」，把全球經濟保持在正軌上，但許多跡象表明，協同行動正越來越難。
印尼總統佐科•維多多(Joko Widodo)警告說，「大型經濟體之間的關係越來越像《權力的遊戲》(Game of Thrones)」，全球經濟隨時可能付出「悲劇性的代價」。
上周令人震驚的事情之一是，美國總統竟然將股價下跌歸咎於美聯儲(Federal Reserve)「失控」，但也有人擔心，其他許多觸發因素可能會導致歐洲央行(ECB)行長馬里奧•德拉吉(Mario Draghi)所說的資產價格「迅速回落」而利率急劇上升。
今年迄今，全球最大的兩個經濟體已對3600億美元的商品徵收關稅，接下來幾個月可能還有更多關稅措施。有鑒於此，IMF與世界銀行(World Bank)的官員們、以及許多國家的高級官員都呼籲美中雙方緩和局勢，達成休戰。
雖然尚未取得什麼具體進展，但雙方的表態都較近來更為和緩。上周六，美國財政部長史蒂文•姆努欽(Steven Mnuchin)在對記者們發表講話時，試圖淡化貿易緊張局勢。他已得到中國央行行長易綱的保證，稱北京方面不會為了抵消關稅而策劃人民幣競爭性貶值，這一承諾是易綱在向IMF理事會發表的一份聲明中作出的。
姆努欽還對中國拋售美國國債（這是北京方面可能動用的另一報復性工具）的前景輕描淡寫，稱這一問題並未令他「失眠」，美國債務不缺買家。
但姆努欽並未提供任何證據表明即將取得任何突破。對於美國總統唐納德•特朗普(Donald Trump)與中國國家主席習近平下月會否在阿根廷舉行的20國集團(G20)峰會上會晤，尚未做出「決定」，儘管談判仍在繼續。
「我們對中國的目標很明確，那就是建立更加平衡的貿易關係。」姆努欽說。
標普：中國地方政府債務可能達40兆元
標普報告估計2017年中國隱性地方政府債務達40兆元，合6兆美元，這是一座蘊含巨大信用風險的債務冰山。
更新於2018年10月16日 14:59 英國《金融時報》 唐•溫蘭 香港報導
預計2017年中國「隱性」地方政府債務高達40兆元人民幣（合6兆美元），相當於中國國內生產總值(GDP)的60%，這一比例高得驚人。這正值中國經濟降溫，製造業開始受到中美貿易爭端衝擊。
雖然確切數字未知，因為大部分債務不在資產負債表上，但標普全球(S&P Global)的一份報告估計，中國地方政府融資平台(LGFV)已積累了30兆至40兆元人民幣（合4.5兆至6兆美元）的債務。
該報告稱：「這是一座蘊含巨大信用風險的債務冰山。」
多年來，中國地方政府一直未獲準在資本市場上發債，因此，為了向基礎設施項目提供融資，它們不得不創建了另外的融資工具。基礎設施項目是推動中國經濟增長的一個關鍵因素。
雖然地方政府最近才獲準發行債券，而且中央政府試圖打擊地方政府的表外融資，但地方政府融資平台仍很活躍。上述標普報告顯示，近年來，地方政府利用政府和社會資本合作(PPP)和投資基金為許多基礎設施項目提供融資。
報告稱：「這只是增加許多項目的隱性政府債務的另一種方式。」
報告稱，隨著中國經濟降溫，高水平債務的結果可能是地方政府違約——尤其是在「實力較弱的地市級或區級政府」。
預計中國經濟增長將在未來幾年放緩。今年中國第三季度GDP預計將增長6.6%，較上一季度略有下降。中國政府還在推行嚴格的銀行業改革，收緊了通過表外管道獲得信貸的管道。
與此同時，中美之間爆發的一場激烈貿易戰，預計將在未來幾個月內削弱中國的經濟產出。
美國財政部未把中國列為匯率操縱國
這一定性是在美中正處於貿易緊張之際做出的。但美國財政部表達了對近期人民幣疲弱的擔憂並稱將繼續關注中國匯率做法。
更新於2018年10月18日 12:02 英國《金融時報》 薩姆•弗萊明 華盛頓 ， 科爾比•史密斯 紐約報導
在美中兩國正因貿易關係而陷入爭端之際，美國財政部(US Treasury)再次拒絕將中國列為匯率操縱國，但重申了其對於近期人民幣疲弱的擔憂。
美國財政部一年兩次發布關於匯率做法的報告。在最新的報告中，美國財政部沒有把美國的任何主要貿易夥伴列為匯率操縱國，但表示其將繼續監測中國的匯率政策。
美國財政部表示，近期人民幣的貶值可能會使美國對華貿易逆差提高，但該部也承認，中國央行今年的直接干預是「有限的」。
「特別令人擔憂的是中國缺乏匯率透明度以及近期中國貨幣的疲弱。」美國財政部長史蒂文•姆努欽(Steven Mnuchin)在聲明中表示，「這對實現更公平、更平衡的貿易構成重大挑戰，我們將繼續監測和評估中國的匯率做法，包括通過我們正在與中國央行進行的討論。」
姆努欽本月在接受英國《金融時報》採訪時警告稱，中國不應該對本國貨幣進行競爭性貶值，他還表示希望把匯率問題作為兩國貿易談判的一個議題進行討論。
然而，在巴厘島舉行的會議上，中國央行行長易綱希望傳遞了一個和解的信號，他誓言中國不會利用匯率作為解決貿易摩擦的工具。
在中美兩國對價值數千億美元的商品加徵關稅以後，易綱的表態避免了兩國緊張關係的進一步升級。
然而，在上周的巴厘島會議的討論中，姆努欽並沒有拿出任何證明兩國將在貿易問題上取得突破的證據。儘管談判仍在持續，關於美國總統唐納德•特朗普(Donald Trump)和中國國家主席習近平是否有可能於下月在阿根廷舉行的20國集團峰會上會晤，還「沒有做出決定」。
特朗普曾在競選期間多次誓言要把中國列為匯率操縱國，但到目前為止，美國財政部一直拒絕這樣做。美國財政部的外匯監測名單上有6個主要的貿易夥伴：中國、德國、印度、日本、韓國和瑞士。
美國外交關係委員會(Council on Foreign Relations)的布拉德•塞策(Brad Setser)表示：「政府沒有宣布中國是匯率操縱國，這是明智之舉，但顯然它們希望繼續關注中國，並且只關注中國。」塞策表示，美國財政部應該審查更多國家的匯率做法。「現實是，現在匯率操縱不僅僅是中國一個國家的問題。」
「財政部非常重視中國遵守其不參與競爭性貶值，不把中國匯率用於競爭性目的的承諾。」美國財政部補充稱，「中國應該實施更多基於市場的經濟改革，從而增強對人民幣的信心。」
經濟放緩又逢貿易戰 中國民營企業信心低落
中國民營企業主投資意願銳減，傾向於持有現金，他們正在準備應對將因美國貿易關稅而加劇的國內經濟放緩局面。
更新於2018年10月19日 06:28 英國《金融時報》 韓碧如 北京報導
中國民營企業主投資意願銳減，而傾向於償還美元債務和持有現金，他們在準備應對將因美國貿易關稅而加劇的國內經濟放緩局面。
中國將於周五公布第三季度國內生產總值(GDP)，預計該官方數據將顯示經濟增長率接近政府目標。其他數據，比如財新中國(Caixin China)製造業採購經理人指數(PMI)下滑，以及非國有企業美元債券發行規模下降，則表明民營經濟部門存在緊張情緒。
NatWest Markets外匯策略主管曼蘇爾•莫希-烏丁(Mansoor Mohi-Uddin)上周去了一趟北京後寫道，中國客戶「對經濟持續放緩感到擔憂」，「對人民幣前景感到悲觀」，「對美國明年1月把加徵稅率從10%上調至25%這件事是否能避免感到悲觀」。
莫希-烏丁補充說，民營出口企業將主要把資金用於償還美元債務，因為中國寬鬆貨幣政策和美聯儲加息導致了人民幣貶值。Refinitiv的數據顯示，中國民營企業目前不太願意發行新的美元債券，發行新債規模呈減少趨勢，儘管9月由於再融資的關係而出現季節性上升。
中國頂尖民營企業，包括阿里巴巴(Alibaba)和騰訊(Tencent)，今年以來股價都大幅下跌了。一些規模較小的企業被迫把自己賣給了原本是競爭對手的國有企業，原因是公司股價跌破質押股票的平倉線，只能追加保證金和強制平倉。
近幾年中國實際經濟增速出現了放緩，民營企業受到的衝擊最大，而且伴隨著經濟放緩，銀行信貸收緊，影子金融體系崩潰。相比之下，民營企業在影子金融中往往涉足更深，無論是作為借款者還是貸款者的角色。
招商銀行(China Merchants Bank)在最近一份報告中稱，「今年，在美中貿易戰加劇的背景下，國內宏觀經濟政策不明朗，市場參與者的風險偏好急劇降低。」
據彭博(Bloomberg)報導，中國央行行長易綱上周末表示：「我認為貿易摩擦給經濟帶來的下行風險巨大……將造成極大的不確定性。」
幾十年來房地產投資助推了中國的經濟繁榮，但根據房地產集團萬通(Vantone)創始人馮侖的說法，現在房地產企業家把目光轉向了資產管理，而不再大舉押注買地或蓋樓。他正與俄羅斯合作夥伴一起在海外推進一個面向散戶投資者、類似房地產投資信託基金(REIT)的平台。
某大型中國民營企業集團的一位高管表示，由於預期美國的貿易關稅將在未來6至12個月內造成全面影響，他所在的集團正在積極做著準備，各個部門經理被告知要留著現金，並確保各資產類別保持流動性。
他稱，「中國最大的問題是信心。每個人都很悲觀，這會使情況變得越來越糟。」
近期製造業PMI下滑就反映了這一點，尤其是財新的製造業PMI，該指數中民營企業佔比較大。財新製造業PMI的降幅超過了官方製造業PMI，後者更偏重國有企業。
從很多方面來說，當前狀況是延續了之前的趨勢。始於2012年的經濟增速放緩淘汰了產能過剩行業的許多民營企業。據招商銀行的報告，在2016年至2018年期間——也就是「供應側改革」時期——11000家企業消失了，它們基本上都是民營企業。
但中小民企倒閉推動了影子融資系統的內爆（包括從散戶投資者那裡籌集資金為陷入困境的借款人提供貸款的P2P放貸平台），而這又使得民營企業資金匱乏。
今年9月中國國家主席習近平的東北之行，只會平添民營企業的沮喪。他考察了國有農場和國有石油公司，要求人們不要「唱衰」國有企業。
官方媒體也發表了一些關於保護私人利益的評論，但習近平選擇考察名義上的民營企業並不能安撫人心。他參觀了中國忠旺，這家工業鋁擠壓產品製造商此前對美出口大增幫助觸發了美國對鋁產品徵收反傾銷關稅的舉措，給貿易緊張拉響了前奏。
經濟學人：下一次經濟衰退，世界可能逃不了
文 經濟學人編譯 黃維德2018-10-18
不過一年前，全球還享受著經濟成長同步加速。2017年，除了英國之外的每個大型先進經濟體，和大多數新興經濟體，成長都呈現上升。全球貿易大增，美國欣欣向榮，中國停止邁向通縮，就連歐元區也十分繁榮。2018年，情況變得非常不同。
上週，全球各地股市大跌，起因為投資人再次開始擔心成長走緩，以及美國貨幣政策緊縮的效應。這些恐懼也確實有道理。
2018年的全球經濟問題，即為成長動能不均。美國總統川普減稅，協助將年化季成長率拉升至4%以上，失業率也到達1969年以來的最低點。國際貨幣基金組織（IMF）則認為，其他大型先進經濟體的成長全都會走緩。此外，新興市場也碰上了麻煩。
美國與其他國家的成長出現分歧，代表貨幣政也將出現分歧。2015年12月至今，聯準會已升息8次，但歐洲央行距離首次升息還有很長一段路得走，日本則處於負利率。
新興市場比以前影響更大
川普貿易戰的主要目標中國，本週放寬貨幣政策以應對經濟走弱。當美國利率獨自上升，美元就會走強，使新興市場更難償還美元計價債務。阿根廷和土耳其陷入問題的原因之一，即為美元走強；巴基斯坦也開始向IMF尋求援助。
新興市場佔全球產出的59%（以購買力平準衡量），20年前亞洲金融風暴之時，則為43%。它們的問題可能很快就會影響美國，而且會剛好碰上美國國內熱潮開始消退。
屆時，如果義大利的預算問題沒有緩解，或是中國出現成長劇烈下滑，世界其他國家的狀況可能也會更加惡化。
看更多：當心！股災震出全球經濟未爆彈
好消息則是，與10年前金融危機來臨之時相較，銀行系統已更有韌性；出現與同樣嚴重衰退的機會相當低。新興市場造成投資人損失，但大體而言，實質經濟似乎還算穩定。貿易戰爭尚未造成嚴重傷害，就算在中國也是如此。
在美國財政刺激消退、利率上升之際，如果經濟熱潮讓路給小幅衰退，亦非異常之事，因為美國已經歷長達十年的成長。
各國政策工具已經耗盡，不足以抵擋下次衰退
然而，這也正是壞消息所在。就算只是微幅衰退，富有世界也會難以應對，部分原因在於，為了對抗上一次衰退而耗盡的政策彈藥，至今仍舊呈現枯竭；過去半世紀，聯準會通常會在衰退時期降息約5個百分點，今日，聯準會只有不到一半的降息空間，歐元區和日本則完全沒有空間。
當然，決策者還有其他選擇。央行可以使用現在眾人已十分熟悉的量化寬鬆（QE），亦即使用新創造的央行儲備購買證券。QE效用仍有爭議，但如果沒有效果，央行可以嘗試更激進、未經測試的方法，例如直接發錢給個人。政府也可以增加支出；就算是負債沉重的國家，財政刺激仍能在衰退之時帶來利益。
問題在於，這些武器在政治上是否可行。
央行會帶著龐大的資產負債表進入下一次衰退（聯準會的資產負債表達GDP的20%）。QE的反對者指出，它會造成市場扭曲、資產泡沫膨脹等問題；即使這類看法大多受到誤導，新一輪QE必定會比上一次引來更多仔細檢視。歐元區受到的限制特別大，歐洲央行最多只能購買任何一國公債的33%。
無論財政刺激有什麼樣的經濟論據，它必定會引來政治上的反對。
又一次，最讓人擔心的就是歐元區，原因之一即為，德國及其他歐洲北部國家擔心，某國破產可能會留下大量未償還債務。歐元區限制借款的目的是避免浪費，但也壓縮了財政刺激的空間。美國比較願意支出，但財政赤字近期升至GDP的4%以上，經濟熱度也已經非常高；如果美國得進一步擴大赤字以對抗衰退，很可能會引發政治爭端。
保護主義成為更誘人的刺激經濟之道
以國際行動而言，政治會是更大的障礙。2008年金融危機，需要前所未見的跨國合作才能抵擋，但民粹派興起會使合作更加困難。聯準會向其他央行提供的換匯協定（讓其他央行得以向美國借美元），有可能會成為引爆點。貨幣貶值可能會加劇貿易緊繃；本週，美國財長梅努欽（Steve Mnuchin）警告中國不可採行「競爭性貶值」。川普認定的、貿易逆差造成的傷害，在成長強勁之時並不正確，但在需求短缺之時，保護主義會是更誘人的刺激經濟之道。
適時行動可以避開部分危險。央行可以訂出新目標，讓危機時和危機後的行動更難反對。若央行承諾在通膨過低或成長令人失望時，必定會有所行動，各界對追趕式熱潮的預期，就有機會在衰退時自動帶來刺激。提升目前的通膨目標，有機會逐步推升利息，提供更多降息空間。增加「自動穩定」的強度，例如投入失業保險等，亦有如預先準備好未來的財政刺激。歐元區則可以放寬財政規範，允許更多財政刺激。
預防措施需要政治人物發展主動之心，但這樣的心態顯然十分缺乏。最近的市場波動顯示，時間可能已經相當緊迫。全球應該趁著還可以的時候，開始為下一次衰退預做準備。
留言列表
高普考補充資料 (3)
