FT社評：新興市場摸索自己的道路
更新於2018年1月16日 13:47 英國《金融時報》 社評
2017年新興市場表現大體良好，但它們在2018年的前景很難簡單概括，現階段各不相同的國內因素比共同的外部條件更為重要。
2017年，雖然美聯儲(Fed)多次提高利率，石油減產壓力推升油價，新任美國總統威脅要全方位發起貿易大戰，但新興市場這一年表現大致良好。
整個新興市場的經濟增長大體穩定，通脹大體受到控制，一些經常帳戶赤字巨大的脆弱國家的脆弱性甚至有所下降。新興市場股市在經曆數年波動後開始持續上漲。
它們在2018年的前景很難簡單概括，這在某種程度上是好事。一個將股票和債券視為一般風險資產的世界，既不利於相關國家，最終也不利於投資者。繼2013年的「削減恐慌」(taper tantrum)和2016年初整個新興市場資產類別的突然拋售之後，去年新興市場沒有發生什麼跌宕起伏的故事，這是一個積極的發展。
例如，新興市場貨幣政策當局並不處於一個同步的週期。一些拉美國家的央行在通脹壓力下降的情況下一直在降息。中東歐和東亞國家的央行則一直在收緊。現階段，各不相同的國內因素比共同的外部條件更為重要。
新興市場受富國貨幣政策擺布的傳統模式即便沒有消失，也比以前大為削弱。例如，美聯儲的加息週期傳統上會給有大量美元借款的新興市場帶來問題，無論公共還是私人領域，尤其對於那些貨幣通常與美元一起上下波動的國家來說。
然而這一次，美國加息步伐緩慢而且給出了明確的信號，使得即使是經常帳戶赤字巨大的經濟體也較為輕鬆地消化吸收。此外，儘管美元在2016年底因「特朗普交易」(Trump trade)影響經歷了一次大漲，但後來已經回落，減少了新興市場的競爭力問題。而且雖然短期利率有所上升，但長期國債收益率一直受增長緩慢和低通脹預期的束縛。換句話說，事實證明，對美聯儲收緊政策的預期比收緊政策本身引發了更多恐慌。
如果對美國通脹和債券價格的擔憂是正確的、而且收益率突然上升，那麼傳統模式可能很快捲土重來。然而，脆弱經濟體的數量比以前減少了。就連因依賴外部融資而得名「脆弱五國」的印度、南非、巴西、土耳其和印度尼西亞，也普遍減少了各自的經常帳戶赤字。
其他可能的衝擊包括特朗普可能發動的貿易戰以及中國經濟急劇放緩。然而，雖然美國總統關於貿易逆差的言論依然空洞，但任何行動似乎都可能更集中地針對特定國家的特定產品，如產自中國的鋼材和鋁。至於中國經濟，債務水準仍處於高位，硬著陸的可能性依然存在，但目前增長穩健，核心通脹受到控制，這意味著如果形勢惡化，中國人民銀行(PBoC)有放鬆政策的空間。
新興市場的命運永遠不可能完全脫離富裕國家及其政策制定者給予的引導。但目前而言，多數大型中等收入經濟體的命運主要還是掌控在它們自己手中。
譯者/何黎
經濟日報社論／加速國際跨域整合 驅動產業升級
2018-01-17 01:00經濟日報 經濟日報社論
新北市政府日前宣佈與國際雲端大廠Amazon共同打造聯合創新中心，期望透過導入國際雲端服務、強化創業投資資金、鏈結業界輔導資源、培育雲端產業人才和接軌在地產業優勢等五面向，整合產官學界的創業資源，協助傳統中小企業雲端化、智慧化，來進行升級轉型，並強化國際應用。另一方面，也希望打造完整的創業生態系統以協助新創公司快速成長。
觀察過去政府推動的創新育成計畫，不管是中央或地方，多是由在地產官學研主導，較少鏈結全球大廠的資源與網絡，而這次與Amazon的合作若能成功落地，甚至擴大延伸至與Amazon集團其他數位經濟相關領域事業的合作，相信對於國內產業的升級轉型與國際化，會有很大的助益。
Amazon是一家總部位於美國西雅圖的跨國電子商務企業，雖以線上書店起家，但在總裁貝佐斯的銳意經營下，目前涉獵的產品服務範疇已相當廣泛。
在軟體與服務方面，除了本業電子商務之外，亦跨足雲端運算、數位內容與媒體、數位生活、網路廣告、線上支付與創新創業等領域。
在硬體方面，Amazon除了早期投入開發的Kindle電子閱讀器系列之外，近年亦積極開發結合物聯網概念及語音辨識技術的智慧裝置，如Dash、Dash Button、Echo系列裝置，在數位經濟版圖上的佈局既深且廣。其在1997年以18美元上市，至2016年底已是一家營業額高達1,360億美元、員工34萬人、Fortune 500排名第44名、股價超過1,200美元的公司。
Amazon之所以如此成功有著主客觀因素的配合，貝佐斯的卓越領導與獨到眼光當然很關鍵，但該公司在核心價值主張、生態系統的建立和經營，與長期經營的觀點等方面的作為，更值得我們參考與學習。
首先，在核心價值主張方面，Amazon秉持顧客至上，專注於滿足顧客的需求，不斷地突破舊思維，其大膽開放負面書評、開啟聯營行銷方案之風，付費給導流的合作網站、積極開發相關技術以提供顧客便利與靈活的「一鍵下單」與付款機制等，大幅度的提升服務品質與效率，為客戶創造簡單、快速、直覺及美好的購物體驗，也因此其商業模式常成為業界的標竿及模仿的對象。
其二是生態系統的建立與經營。Amazon非常積極建構其完整及穩固的生態系。例如其透過開放Alexa語音助理開發工具，以Echo系列商品作為智慧居家服務之入口，串聯多元網路服務和支援其他居家裝置聲控功能，可詢問天氣、交通狀況，聲控智慧家電、建立購物清單、叫車預訂、訂購披薩、支援朗讀電子書、音樂播放等功能，擴大帶動數位消費。
根據CIRP發布的報告，自2014年11月正式推出，2016年Amazon Echo系列產品美國銷量已超過500萬台，吸引協力廠商開發商為其打造了7,000項服務。此外，在開放Echo開發工具的同時，Amazon也推出1億美元的投資基金Alexa Fund，鼓勵開發者推出基於Alexa語音技術之服務。
最後是長期經營的觀點。Amazon上市後給股東的第一封信，標題就是「重點都在長線」，內容指出如果公司做的事情需要三年的時間，那必定和一大堆人在競爭，但如果願意投資七年，那競爭對手只剩下一小撮，因為很少公司願意這樣做。觀察這20多年該公司的策略佈局與研發投資，不難看出其長期聚焦的努力；其研發經費，每年幾乎都占營收的12%，以2016年資料來看，當年度的研發投資折合台幣約5,000億元，市場也因而給予高度的評價。這值得以短線操作為主的國內產業省思。
在數位經濟浪潮襲來，內容創造、生產、再製與消費等傳統價值鏈逐步被解構之際，我們樂見台灣與Amazon共同合作設立聯合創新中心，更期待國內產業可以與Amazon緊密攜手跨域整合，重新組構一個強韌的國際生態價值網路體系，加速驅動台灣產業的升級與轉型。
債務擔憂阻擋中國基建項目
更新於2018年1月18日 07:10 英國《金融時報》 米強 包頭報導
包頭地鐵項目被叫停說明，在習近平開啟的新時代，地方政府將被迫放棄對快速增長的傳統側重，轉而更重視金融風險和環保。
去年5月，中國政府官員在慶祝一座北方城市開始建設該市第一條地鐵線。
如今，內蒙古工業中心包頭耗資305億元人民幣（合47億美元）的地鐵項目已經停工並被圍牆隔開，此前中央政府由於擔心該市無力為地鐵建設買單而叫停了該項目。
週四，中國將宣佈去年經濟增長6.9%，高於2016年6.7%的增長率，這將是七年來中國經濟同比增長首次提速。
這是在中國國家主席習近平所稱的「新時代」來臨的背景下實現的。在這個新時代，地方政府將被迫放棄他們對快速增長的傳統側重，轉而更重視金融風險和環境保護。
「過去我們專註於滿足人民的基本需求，」包頭城西郊區一個新居民社區的黨委書記崔強表示，「如今我們需要關注人民對美好生活的嚮往。」
崔強負責的社區內有7800名居民，其中大多數人是從傳統磚砌院子的棚戶區重新安置而來。
儘管看上去不錯，但是大雜院般的北梁區缺少室內管道等基本的生活設施，很多房屋年久失修。現年81歲的李寶（音）稱，「外面下雨，屋裡就滴答滴答地滴水。」他曾經是一名木匠，用他的磚砌小院免費換了一套現代住宅樓的新公寓。
和包頭的地鐵項目（其中40%的資金擬由地方政府提供，其餘部分來自國有銀行）一樣，北梁區的棚戶區改造項目耗資數百億元人民幣。與地鐵項目不同的是，234億元人民幣的棚改費用大多由中國國家開發銀行（CDB，簡稱國開行）提供。
2014年，中國央行為國開行創建了1兆元人民幣的「抵押補充貸款」工具，用於支援在習近平的「新時代」被認為政治正確的農業、棚戶區改造等項目。
如今，包頭市地方官員自豪地展示中國總理李克強曾兩次考察的北梁區「示範工程」。但他們拒絕透露地方政府從出售棚改土地賺了多少錢——以及如果這些錢不夠還清國開行的貸款，誰又來補足差額。
當初地鐵項目被取消讓他們感到意外，現在他們同樣對此緘默不語。開工建設前，項目已獲得中央政府監管部門的批準。就在北京方面改變主意的1個月之前，當地政府還在承諾「加快建設」他們所稱的「承載著人民的期盼與夢想」的項目。
每天，逾100名員工繼續到包頭地跌公司總部大廈出工。夜晚，大廈上的巨大標識仍在照耀。大廈內的展示包括一台隧道掘進機的模型，這台機器由中國鐵路建設總公司(China Railway Construction Corp)設計，原本要為該市修建地鐵隧道。包頭地鐵公司拒絕了記者的多次置評請求。
許多當地人說，他們從來不相信，一座人口為290萬、1950年代末由蘇聯顧問設計了寬廣馬路的城市竟然需要一個地鐵網。「只有遇到紅燈，你才會看到車流停下的情形，」包頭出租車司機李自強（音譯）說。
地鐵項目還將增加當地政府的債務負擔。省級政府官員稱，該市的債務負擔「仍很沉重」。根據中國評級機構大公國際(Dagong Global)的數據，2016年包頭市債務餘額為820億元人民幣，收入為480億元人民幣，營運費用為450億元人民幣。
儘管中國總體數據顯示全國範圍內增長在提速，但包頭官方數據顯示出放緩，從2016年的7.6%放緩至2017年前三個季度的6.6%。
然而，近年來內蒙古各地的增長率都被誇大了。本月早些時候，省級官員承認，內蒙古2016年財政收入和工業產值分別被誇大了26%和40%。
經濟學人智庫(Economist Intelligence Unit)的中國分析師湯姆•拉弗蒂(Tom Rafferty)指出，內蒙古是今年報告固定資產投資下降的6個省份之一，官員們正在對此前的虛高數字「擠水分」。
經濟日報社論／促進創新投資 學學日本
2018-01-19 02:01經濟日報 經濟日報社論
近年來台灣投資不足情形日益嚴重，投資占GDP的比重常處歷史低位。儘管投資不振，我們還是面臨所謂五缺問題，這顯示台灣的生產活動與經濟成長的模式主要仍是生產要素驅動，尚非理想中的創新驅動。政府為了提振投資，已召開多次「加速投資台灣」會議，從內容來看，由五缺問題的解決、驅動國營事業投資到促進民間參與公共建設，不可謂不努力。
一般認為投資之所以重要，是因它是GDP組成的一部分，有興盛的投資自可帶來經濟成長動能。然而，正因台灣必須由要素驅動走向創新驅動的經濟成長，投資也不能只問數字與解決要素缺乏問題，因為要素驅動的投資很難改變生產模式，也因而很難擺脫經濟成長率低於全球平均或低於亞鄰競爭對手的困境，因此，未來的投資促進必須更重視創新導向與目標導向。對此，日本政府近期採取的策略實有值得借鏡之處。
日本安倍政府自2013年起推動的「安倍三箭」已獲得若干成效，但四年多來仍面對經濟動能不足的問題。此一問題與我國類似--除了供給面的產業生產力未能明顯提升外，需求面也未能創造新形態的市場需求。為此，日本政府去年中再發布「未來投資戰略」，不但用以延續「2016日本再興戰略」的第三支箭，也為因應第四次產業創新革命的挑戰，更為進一步實現「超智慧社會」(Society 5.0)的願景。
日本「未來投資戰略」的目標包含延長健康壽命、移動創新革命、供應鏈體系的轉型升級、結合智慧科技的基礎設施、金融科技等大項，目標導向非常明確。為了有效達成目標，日本政府擬定了兩大基盤準備，首先是共通基礎建設，包含強化資料數據運用的基礎與法規、提升教育與人力資源素質、建立創新創業的良性循環系統；其次是行政體系的改革創新，用以推動監理沙箱機制、建立電子化政府並簡化行政手續，以及推動公司治理改革。
日本政府向來也重視區域均衡發展與地方經濟，因此也希望「未來投資戰略」可以有效普及擴散，擬透過協助地方中小企業與服務業進行轉型、強化各地農林水產業的國際競爭力、發展各地觀光體育文創產業等作法，來構築地方經濟的良性循環體系。
除了明確的目標導向之外，日本政府向以規劃具體的執行內容與步驟見長，這也是值得台灣學習之處。例如，為了延長健康壽命，必須有效運用機器人、大數據及人工智慧等科技，發展利用新科技的照護模式與提供遠距醫療，以建構符合實際需求的健康管理及醫療照護體系。為達目標，就必須建立數據運用的基礎，因此規劃建置全國保健醫療資訊系統，整合個人健康、醫療、照護資料來建立大數據，也要建立醫療數據分析平臺，這些均將於2020年正式運作。
相對於日本，台灣雖有傲視他國的完整健保醫療數據資料，卻仍陷於與個資保護拔河的觀念爭議中，亟待解決。
要論創新，研發投入必不可少。日本在「未來投資戰略」中擬定其國內的研發資金投入占GDP的比重到2020年時應達4%。日本為全球第三大經濟體，經濟規模甚大，GDP的4%不可小覷。台灣經濟規模遠較日本為小，研發資金投入占GDP的比重卻僅略大於3%，遠較日、韓為低，實有很大提升空間。更重要的是，研發支出已在GDP中列為投資的一部分，我們欲提振投資，除了重視實體投資外，無形但影響程度更大的研發活動理應更獲重視。
較之日本，我們一樣有推動生技醫療、智慧機械、新農業等項目的5+2產業創新計畫，一樣重視人工智慧、金融科技的發展，地方出身的行政院長賴清德也向來關注地方經濟。日本將這些目標具體與投資結合，成為投資的引領方向，這是重視「加速投資台灣」的政府最值得借鏡之處，畢竟，促進投資只是手段，真正的目的還是必須藉由創新的投資來帶動人民福祉的提高。
經濟日報社論／稅改案再微調 更符社會公平
2018-01-18 00:53經濟日報 經濟日報社論
稅改列車本周重新啟動，立法院長蘇嘉全本周起將就逕付二讀的政院、國民黨、時力和親民黨四個版本，邀集朝野協商，趕在農曆年前完成立法。目前朝野協商的三大重點包括：中小企業營所稅是否維持17％、股利所得分離課稅部分是否分級課稅、三項扣除額是否加碼調高。
立法院民進黨團強調政院版本是「不容挑戰的」，卻沒有深入檢視稅改方案對公平面和競爭力的衝擊。國民黨黨團基於國際競爭力考量，參考日韓按企業規模分級課稅制度，全力爭取中小企業營所稅維持17％，但財政部則認為稅收將減少262億元「稅損太大」。而股利所得分離課稅部分，在野黨基於公平而主張應較政院版26％更高的稅率分級課稅；財政部認為「徒增課稅複雜度」，稅率太高可能會影響投資意願。
至於綜所稅扣除額，在野黨認為股利所得分離課稅幾乎等同於對富人減稅，因此主張大幅提高標準、薪資所得、身心障礙三項扣除額，甚至提高幼兒學前特別扣除額，新增學貸特別扣除額。
由於財政部長許虞哲去年底曾表示三項扣除額或許有調整空間，此部分應該比較容易達成共識。
其實，執政黨在立法院占絕對多數的優勢下，政院版的稅改方案再經朝野協商只是短暫的儀式而已，除了三項扣除額可望向上調整之外，其他部分大概就照財政部的規畫。但是，從專業、持平的角度看待稅改，政院版仍有改善的空間，值得朝野政黨深入檢視並做微調。
首先，股利所得稅改乙案（可抵減稅額比率8.5％，上限8萬元），將使目前適用20％以下稅率的小股東稅負增加3至4個百分點，而且所得愈低者加稅程度愈高。
我們建議立法院適度提高小股東的稅額扣抵比率至15％，但上限略調高至10萬元，則小股東的稅負可望減輕，稅收損失卻極為有限，相對於大股東減稅額度高達數億元，更有益於社會公平。
其次，營所稅稅率調高，即使扣除獨資合夥不課營所稅和未分配盈餘加徵營所稅稅率降為5％的利多之後，營所稅淨增加仍然高達265億，能否減輕中小型及新創企業稅負，鼓勵轉型升級，仍有疑慮，加上美國將公司所得稅率由35％大降至21％，微調營所稅率或維持中小企業在17％，仍然值得考慮。
至於調高薪資所得特別扣除額至18萬元，其實是緣起於去年中的大法官745號釋憲，認為所得稅法未給予薪資所得者必要成本費用的扣除而違憲，要求財政部在兩年內修改所得稅法，准許上班族未來也可提示工作相關的成本費用憑證單據，也必然引發稅捐機關和納稅人之間的爭訟。因此財政部藉稅改之便而大幅提高該項扣除額，是回應大法官釋憲最好的變通方式，不但化解未來上班族申報相關成本費用的爭議，又能促進社會公平，實有必要進一步調高至20萬元以上。
此外，雖然兩稅合一將要廢除，未來新制生效日起所繳納的營所稅才不能扣抵未來的綜合所得稅，但既有的個人股東可扣抵稅額帳戶，依照目前的所得稅法係屬於投資人的「抵稅權」，仍然應該享有租稅法的信賴保護，亦即新制生效前，既有的抵稅權利和帳戶並不會因制度的改變而消失，所有權人仍保有該項財產權，建議立法院參考外國廢除兩稅合一制度給予退還緩衝期的設計。
最後，所得稅法42條財團法人股利不課稅的規定並不合理，造成許多財團以此方式規避稅負，集中財富。而行政院的稅改版本，並未及時納入稅改方案，成為一大漏洞。我們建議立法院可將刪除該條款納入稅改方案，以免出現漏網之魚，又可增加可觀稅收，作為稅改的資本，總比提高營所稅好多了。
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