名家觀點／挺監理沙箱 宜跨部會支援
2017-01-20 00:57經濟日報 王儷容
金管會1月12日推出台版金融監理沙箱專法《金融科技創新實驗條例》，草案條文預告於18日結束，將火速送行政院，希望在立法院2月開始的新會期列入優先法案，儘速完成立法。
在13日的公聽會上，科技業者強烈提出五大訴求，即推動金融科技創新應是跨部會權責、創新不應是由上而下的審查、實驗時間應延長、實驗期間應容許修正計畫、實驗成功應有法規修正及持續試營期間。以下僅先針對實驗時間及跨部會課題提出淺見。
業者批評半年實驗期限過短，筆者認同。由於是創新實驗，除了給予新創業者免於違法之虞、也豁免若干要求—如資本額、執照費、管理經驗等，讓業者試驗其服務、商品或商業模式。但實驗還有一個很重要的主軸，即監理上的實驗，所以，條例給半年實驗期限可能稍嫌過短。
《金融科技創新實驗條例》不應只是應新創業者的壓力而推出，其他國家推出金融監理沙箱，很大理由在於主管機關透過實驗沙箱與產業合作，可更加瞭解科技，並勾勒未來相關的基礎建設態樣，掌握對金融市場的影響，此一份量應與推動創新產業等量齊觀。也就是說，條例的推出與執行固然增加管理負擔，但也可更周延地管理與掌握可能的影響，對政府主管機關亦具意義。
假若實驗期限僅有半年，新創業者有相當大的壓力，因其在試驗期間結束後，必須面臨暫時停業、或接受現行金融法規監理；主管機關同樣承受著相當大的管理或修改監理法規壓力。
可喜的是，對於科技業者有興趣的電子支付、跨境小額匯款以及網路個人借貸等，金管會表示已在同步研究法規，會儘可能趕上實驗結果來調整應修正的法規。
比較麻煩的是跨部會議題。正如新創業者所稱，很多新種跨境匯款或金融業務涉及外匯；有些線上醫療創新運用於保險，也涉及相關資安等問題。由金管會主導金融創新，能修正的法規也只有金管會主管的範圍，業者認為高度不夠。
以美國為例，諸多聯邦政府機構（包括聯準會、財政部、證監會）內部成立「金融服務創新辦公室（Financial Services Innovation Office，FSIO）」，對新創公司測試產品時施以援手，美國眾議員並已提出法案，要求成立由FSIO主管組成FSIO聯繫委員會，以整合金融科技監理，且要求將此程式正式化，使得各機構皆須分享資料及報告給國會。
事實上，國發會主導的「亞洲．矽穀」全面轉型升級發展計畫，或是推動創新經濟及數位國家，跨部會整合皆屬必要，既然如此，何不畢其功於一役。若是各部會得以合作無間，透過監理沙箱儘速降低監理不確定性，以支援產業發展、保護消費者權益等，讓業者以國內市場（我國雖小於很多國家，卻大於星港）為練兵場，將可擴大內需，長期而言，有利於國際視聽，有助於吸收外資及優秀人才，更能有效留住創新人才。
成立跨部會監理支援機制，愈快愈好。
（作者是中華經濟研究院研究員）
達沃斯日記：中美貿易戰的危險，真實而迫近
更新於2017年1月20日 08:02 英國《金融時報》中文網總編輯 王豐
王豐：知名投資人索羅斯在今年的達沃斯媒體晚宴上，對中美貿易前景發表悲觀看法，預言中美必然發生貿易戰。
【編者按】正在瑞士達沃斯報導2017年世界經濟論壇的FT中文網總編輯王豐，在論壇期間與編輯部聯線，分享他在達沃斯現場的觀察、體驗和感受，及對熱點議題的分析點評。
2017年達沃斯論壇進入下半場。隨著英國首相德蕾莎•梅(Theresa May)及其他歐洲政要陸續登場，國際媒體們的關注焦點開始從中國領導人習近平的講話和中美關係轉向英國脫歐進程。但是，對於中國觀察者來說，中美貿易戰的威脅仍舊如同厚重的陰雲，籠罩在這歌舞昇平的全球精英狂歡節之上。
在習近平達沃斯演講後的一天之內，美國候任總統特朗普的兩位高級閣員陸續發聲，在貿易問題上對華強硬態度依舊，令貿易戰的風險進一步升高。先是其公眾聯絡辦公室主任、前對沖基金經理安東尼•斯卡拉穆奇(Anthony Scaramucci)在達沃斯論壇上宣稱，在特朗普政府提高對中國貨物的關稅後，如果中國反擊，中方遭受的損失將“遠多於”美國的損失，美國會成為貿易戰的贏家。
1月18日，被特朗普提名為商業部長的億萬富翁威爾伯•羅斯(Wilbur Ross)也在自己的確認聽證會上再次嚴辭抨擊中國貿易政策，稱中國是全球“保護主義最嚴重”的大型經濟體。
這幾天，我在會場內外的採訪與討論也自然離不開這個話題。我所接觸的多數專家學者都對中美爆發貿易戰的可能性表示高度擔憂。
位於美國紐約的國際關係智庫“歐亞集團” (Eurasia Group)總裁伊恩•佈雷默說，特朗普性情衝動易變，在一些重大政策問題上常有自相矛盾的表態。但是，特朗普及其智囊團隊對中國和俄羅斯兩個大國的態度相對保持了一致：對中國強硬批評，對普京和俄羅斯政府則放軟態度、甚至讚譽有加，希望改善關係。尤其是斯卡拉穆奇和羅斯的最新發言，顯示特朗普政府上臺後很有可能在貿易問題上挑戰中國。
“現在是非常壞的時機，”佈雷默說。特朗普為樹立權威，在1月20日上任後短期內不大可能改弦易轍；而中共19大將在下半年召開，中國在此關鍵時刻更是不會對美國服軟。這樣一來，兩國發生貿易摩擦、甚至因臺灣、南海等問題發生外交軍事衝突的風險就大幅上升。
佈雷默同樣認為，如果中美爆發貿易戰，初期中國將遭受更大的損失；但他也指出，特朗普嚴重高估了美國的國際影響力。比如，除了日本之外，美國的多數盟友都不願看到中美衝突，並且開始疏遠美國相關政策，以對沖風險。另外，“特朗普及其團隊也絲毫沒有認識到，作為威權國家，中國承受貿易戰損失的能力遠遠超過美國。”
1月19日晚，知名投資人喬治•索羅斯在他每年一度的達沃斯媒體晚宴上，對中美貿易戰問題發表了更加悲觀的看法。“必然的。”當記者問到中美在2017年是否會發生貿易戰時，他這麼回答。“特朗普已經在摩拳擦掌了。” 他同樣認為，中國領導人習近平在當前形勢下不可能向美國示弱，如果特朗普政府採取定義中國為“貨幣操縱國”等激烈措施，中國別無選擇，必然採取報復措施。
隨後，索羅斯對於這場貿易衝突的結果的大膽預言，又讓在場的幾十位元記者驚訝不已：他說，對華貿易戰將減緩美國經濟增長，而特朗普的對華政策，最終將“對中國有巨大幫助。”
“我認為特朗普將大大有助於中國被接受為國際社會的領導成員，他起的作用甚至會超過中國人自己。”
來達沃斯參會的中歐國際工商學院副院長丁遠教授，也對我表達了他對中美關係前景的擔憂：“一旦貿易摩擦開始，會互相發出強烈的不信任的信號，未來的地緣政治、外交甚至軍事方面的不合作。中美兩個大國一旦出現這種情況，人類面臨重大衝突的風險將大大上升。”
但是，丁遠教授也注意到，很多外向型中國企業早已未雨綢繆，針對未來的貿易摩擦提前佈局，對沖風險。
在一個有關發展中國家開發可再生能源的論壇外，我見到了中國光伏企業天合光能的董事長兼CEO高紀凡。美國紐交所上市的天合光能目前正在私有化過程中，它2014、2015兩年都是全球最大的太陽能組件製造商。
高紀凡說，2011年以前，天合光能主要市場是歐洲和北美，但在近年來的全球佈局過程中主動側重新興市場。目前北美只占其全球銷售的20%，歐洲占10%，而在中國國內、印度、澳大利亞等市場則發展迅速。
“我們對特朗普的應對方式就是以不變應萬變。只要美國不完全關起門來，我們作為企業願意在中美貿易關係中儘量做些溝通，幫助雙方的合理訴求儘量得到滿足。” 即使2017年中美爆發貿易戰，全球化的佈局也令他有信心可以最小的損失度過難關。
2017：中國需深化改革為經濟驅霾
更新於2017年1月19日 06:48 上海高級金融學院金融學教授、中國金融研究院副院長 錢軍 為FT中文網撰稿
錢軍：2017年，全球形勢依舊顯得陰晴不定，這也給減速與轉型中的中國經濟增添了更多變數。中國經濟何去何從？
2016年，中國資本市場以一個快速“自熔”的熔斷機制開首，似乎奠定了一整年跌宕起伏的不尋常基調。2017年，全球形勢依舊顯得陰晴不定，這也給減速與轉型中的中國經濟增添了更多變數。
“綜合判斷，我國經濟運行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走勢。這個L型是一個階段，不是一兩年能過去的”，2016年5月9日，《人民日報》頭版再度刊發“權威人士”獨家採訪，為中國經濟問診把脈。
在之後的大半年時間裡，權威人士口中的‘L’到底有多少種寫法引發了熱議，我們所知至少有四種解讀——第一種叫逐級下臺階式，第二種叫躺著式（豎短橫長），第三種叫斷崖式（豎長橫短），第四種叫深不見底式（只豎不橫）。 因為中國的經濟已經到了一個拐點，全球對中國最關心的問題就是“新常態”下中國的GDP增長。
2016年前三季度，中國GDP均保持了6.7%的增速。因此，筆者和許多經濟學家的預計一樣，中國經濟全年能夠實現6.7%的增長水準，達到年初政府確定的目標。在全球經濟和金融市場屢遭黑天鵝的利空下，中國經濟能在“期末大考”中交出這樣的答卷實屬不易，這必然也為穩定世界經濟作出巨大貢獻。
不過，在為萬眾期待卻又得來不易的好成績歡欣雀躍的同時，我們也要冷靜地意識到，中國6.7%的增長中的一部分得益於2014年底以來歷經一年半的寬鬆貨幣政策刺激。事實上，為了提振疲弱的經濟，除了持續進行量化寬鬆，2016年日本、歐元區、瑞典、丹麥還有瑞士的央行都採取了過去不可思議的非常規貨幣政策——負利率， 也就是通過對儲蓄進行懲罰來推動借貸、投資和消費。
但從發達國家的經驗可以看出，寬鬆貨幣政策在刺激經濟發展上有局限性，也會帶來副作用，比如催生資產泡沫，而長期的低息環境對於企業的創新和競爭力也是不利的，日本就是一個很好的例子。同時，對於依賴息差獲取利潤的金融機構低息也會讓他們陷入困境。為此，筆者一如既往呼籲，中國應該減少邊際效益遞減的持續寬鬆的貨幣政策刺激措施。
2016年被視為全面建成小康社會決勝階段的開局之年，也是推進供給側結構性改革的攻堅之年。走向2017年，筆者認為，這仍將是中國經濟改革和轉型的關鍵之年，GDP增速預計將維持在6.5%左右的水準。而在國際形勢日趨複雜，貿易環境（尤其對歐美）持續惡化的不利影響之下，政府要配合供給側改革更多運用財政政策，給中小企業減稅讓中國企業家不再選擇“逃離”，同時可以降低消費稅以進一步擴大內需發展服務行業。
“人無貶基”作為財經類熱門網路新詞在2016年席捲了朋友圈，但很多人或許不知道還有下半句——“中或最贏”，意思就是，首先，人民幣沒有持續貶值的基礎，其次，在日益複雜的國際環境下，即使人民幣貶值，中國或許仍然是最大的贏家。
回顧來看，人民幣從2005年匯改直至2015年上半年內，絕大多數時間一直都在對包括美元在內的主要貨幣持續升值，而在2015年“811”匯改時，出現了一次比較大的跳躍式貶值。自從那時起，定價機制更加市場化的人民幣兌美元的波動性增加並持續貶值，同時中國的外匯儲備下降。
2016年12月15日，美聯儲不出意外地上調利率，步入升息通道，接下來的一兩年內升值的頻率和幅度仍然是影響國際匯率市場的重要因素。這也意味著，人民幣會與其他貨幣一樣仍然有對美元貶值的壓力。筆者預計，2017年上半年人民幣破7將是大概率事件，對美元繼續貶值5%-10%仍屬正常的市場波動，同時，中國有充足的外匯儲備（目前是3.1萬億美元）應付突發事件，並不會發生所謂的“匯率危機”。筆者堅信，央行可以有效將匯率市場保持在穩定區間，並維持境內外市場平穩聯動。筆者還判斷，2017年美元將會見頂，而人民幣將有望在下半年觸底反彈。
近年來中國企業的全球收購浪潮在2016年達到了一個階段性的巔峰，在匯率市場波動和西方民粹主義抬頭的雙重夾擊之下，筆者認為，雖然收購浪潮在2017年會延續但節奏會放慢，規模會縮小，國際國內的形勢包括收購標的企業所在國對中國收購的態度和政策，都將對中企“出海”產生重要影響。
而對於老百姓最關心的投資管道之一的A股股市，無論從國內經濟基本面，還是上市公司業績表現來看，坊間盛傳的慢牛行情似乎還缺乏支撐，筆者預計，3500點仍將是2017年上半年A股的一個高點，下半年將召開的十九大是否能釋放出更多明確的深化改革政策信號，以及包括新股發行體制在內的股市改革是否會推進，這些都將左右市場的走向。
2016年下半年的一系列調控措施，給年初又火熱了一把的中國房地產市場降了個溫，年終的中央經濟工作會議也再次對樓市“限購”與“去庫存”之間的關係給出了明確的答案。會議指出，要堅持“房子是用來住的、不是用來炒的”的定位。
從金融的角度來看，調控過熱的樓市最直接有效的手段無非就是控制杠杆，對於增加投資杠杆的融資管道比如“首付貸”要控制。而如果要在中長期穩定房地產市場的同時，且保證地方政府有穩定的融資管道，綜合海外的歷史發展經驗來看，有針對性的房產稅應該是最好的選擇。比如一方面低價房不徵稅，另一方面通過房產稅提高炒房者的成本，以減少囤積房產或炒作房價的行為。
無論對於中國還是世界經濟來說，2017年充滿著更多不確定性，全球化迎來極大的挑戰，貿易戰一觸即發，沒有一個國家能在復蘇乏力且緊密關聯的世界經濟大環境中獨善其身。
中國經濟何去何從？筆者期待，十九大等能進一步明確改革的決心和方向，在保持一定的社會就業水準等穩定前提下， 降低GDP增長的目標——在新常態下，中國應該追求的不再只是增長速度，更重要的是增長的品質。同時，即便出現了經濟增長的新拐點，也要忍受改革和轉型的陣痛，打造和維護多層次的資本市場，繼續深化國企改革，扶持民企，提振內需。或許，只有當中國政府釋放出明確的深化改革的政策信號，才能給予海內外市場更多的信心和動力，驅散籠罩在中國經濟藍天中的那片霾。
展望2017：全球再通脹繼續
更新於2017年1月17日 07:14 支點資產管理公司董事長 加文•大衛斯 為英國《金融時報》撰稿
大衛斯：現時預測模型對2017年最新預測表明，上半年更可能上調而非下調對美國、歐元區和中國的增長共識預測。
支點資產管理公司(Fulcrum)的現時預測模型顯示，隨著全球經濟進入2017年，經濟增速達到了2010年以來的最高值。最新的月度估計顯示，增長從2016年3月的低點——當時人們日益擔憂全球陷入衰退——明顯復蘇。
那些擔憂不僅過於悲觀，而且是完全錯位的。最近的經濟增速一直高於長期趨勢速度，尤其是在發達經濟體中，這些經濟體在2016年最後幾個月的經濟活動同步飆升。
金融市場當然強勁回應了全球增長的變化——去年年中的現時預測模型首先體現出這一點。正如英國《金融時報》的約翰•奧瑟茲(John Authers)在其關於“後見之明資本”(HindsightCapital)的娛樂性文章中指出的那樣，去年下半年的成功交易全都與全球復蘇和通貨再膨脹主題相關。
股市表現優於債券，週期性股票表現優於防禦性股票，工業金屬表現優於貴金屬，日本股市飆升，德國國債收益率下跌。總的來說，這些交易從7月開始表現良好，在11月和12月表現加速提升——大概是受到唐納德•特朗普(Donald Trump)勝選以及更為強勁的經濟資料（尤其是在商業和消費者調查中）的推動。
2017年年初的重大問題是：市場如今是否充分回應了全球經濟資料體現出的再通脹趨勢，是否充分回應了對特朗普政府政策偏向的這一預期——其政策將偏向於推動更強勁增長。
政策和增長
即將來臨的關鍵經濟政策事件當然是特朗普在1月20日的就職演說，屆時市場將會重新評估減稅、基礎設施支出和放鬆監管所代表的“好特朗普”與保護主義和地緣政治風險加劇（尤其是就中國而言）所代表的“壞特朗普”之間可能的平衡點。
市場定價似乎已經反映出美國政策組合帶來的極為有利的後果——或許是過於有利了。特朗普可能在上臺伊始給中國貼上“匯率操縱國”的標籤，這在今後幾周是對活躍的金融市場的巨大風險。
然而，就全球增長而言，迄今仍沒有即將放緩的跡象。全球GDP增長的共識預期在2016年初遭到下調，最大的下調發生在企業投資再次令樂觀者失望的美國。然而，在2016年2月之後，下調模式被打破，增長預期多年來首次企穩。
就評估“通貨再膨脹交易”的未來而言，有必要觀察兩個因素：經濟活動的現時預測是否開始失去動力——這在2009年之後脆弱的全球經濟復蘇期間屢次出現；另一個是資產價格是否不再回應經濟活動的好消息，這表明投資者的預期透支了。
這兩個危險的信號迄今都還未出現。通過現時預測模型得出的GDP預測表明，2017年日曆年最可能的結果是，將有必要上調GDP共識預期，這是多年來的首次。儘管這些統計預測能夠為我們提供可靠參照的時間最多不過幾個月，但它們和大規模計量經濟學模型或者金融領域專家觀點得出的主流預測一樣有效——如果不是更準確的話。
經濟學家們始終發現，預測經濟活動的主要週期性拐點真的非常困難，這就是為何市場對即將發佈的資料的變化異常敏感的原因。這些最好通過現時預測追蹤。
高於趨勢的增長，尤其是在發達經濟體
當前的全球經濟活動增速是4.1%，而估計的趨勢增速是3.8%。這代表著與2015年和2016年初錄得的增速——當時增速時不時下跌至2.5%下方——相比有了巨大改善。正如上月報告指出的那樣，自2016年初以來的全球復蘇一直有著廣泛的基礎，所有主要地區都做出了貢獻。與2010年以來的早先階段相比——當時改善基礎狹窄，而且曇花一現——這次增長加速基礎廣泛令人振奮。
在最近幾個月，發達經濟體的經濟活動繼續明顯改善，同時新興市場經濟活動增長穩定在趨勢速度附近。對發達經濟體的最新估計顯示，經濟活動增速為2.5%，這是一個在危機後的經濟擴張期間很少能達到的增速。
與此同時，新興經濟體以接近6%趨勢值的速度穩定增長。最近的增速比2015年高出大約兩個百分點。新興經濟體因此不再拖累全球經濟擴張，這得益于俄羅斯和巴西經濟企穩，以及中國政策刺激之後高於趨勢的增長。
美國引領主要發達經濟體的復蘇……
在發達經濟體區塊，美國在2016年末的經濟活動增長加速尤其令人印象深刻。儘管調查資料比“硬”經濟資料更明顯地體現出這一點，但現時預測模型發現，就過去的經驗來看，調查資料一直是反映經濟活動增速變化的早期指標。
此外，據高盛(Goldman Sachs)的簡•哈丘斯(Jan Hatzius)表示，美國有利於增長的積極金融狀況將至少保持2017年年中，儘管美聯儲(Fed)即將收緊政策。之後共和黨可能推出的財政刺激政策將開始支持經濟。
在歐元區，歐洲央行(ECB)將會在2017年的大部分時間裡繼續推行擴張性貨幣政策，而財政政策轉為溫和擴張。在中國，政策制定者可能把2016年的信貸和財政政策刺激收緊一些，但在今年秋季中共19大之前不太可能出現重大的政策逆轉。
現時預測模型對2017年的預測
最後，下面是現時預測模型對2017年的最新預測。如上所述，這些是“統計”預測，並非源于完全明確的宏觀經濟模型（因此不打算考慮政策變化和其他獨立于現時預測之外的經濟事件），但它們可以用於為今後幾個月GDP增長共識預測可能的修正提供指引。
就這一點而言，最新的這些預測似乎清晰地表明，在2017年上半年，更可能上調而非下調對美國、歐元區和中國的共識預測。
如果真的如此，金融市場再通脹交易或許將在更長時間內還有表現出色的空間，除非一位持保護主義立場的美國總統把事情搞砸。
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