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經濟／2005～2015：人民幣國際化十年磨一劍

2015-04-10 01:48:50 經濟日報經濟日報社論

亞投行（AIIB）博弈第一回合已然落幕，各方關注的焦點是中美兩國氣勢的盛衰，其實中美之間，博弈的絕不止在氣勢，而是一個更大的場域：貨幣。

表面上，今後亞投行的所有會員所能分享的權利依其出資比例，再取決於各自GDP規模的大小，十分公平。但實際上，作為倡議國的中國卻會獨享一個別人沒有的好處，這也是為什麼美國卯力干擾、一心搞破壞的原因，那就是人民幣的國際化。

全球兩百多個國家，各有各的貨幣，能成為國際貨幣的寥寥可數，目前嚴格地說只有一種，就是美元。美元作為一種主要的國際貨幣對美國的巨大好處，就是美國享受了幾乎是獨占性的印鈔機，可以肆無忌憚地通過印刷紙鈔來占盡天下人的便宜，這也是美國成為全球霸權最重要的基礎。美國對於也想搞國際貨幣者，或有意想挑戰美元霸權者從不手軟。1985年對付日本，2003年對付伊拉克海珊，1999年之後對付歐元，莫不如此。

為免長期受美元霸凌，中國當然也要嘗試將人民幣國際化，這個工程始自2005年的匯改。任何一種貨幣要能成為一種國際「金融商品」，首先是要放寬對價格和數量的管制，匯改即屬前者，讓人民幣匯率根據市場供需逐步放寬上下浮動區間。中國政府當時的心態是比較保守謹慎的，不求快，不訂時間表，二、三十年也無妨。

2008年9月15日爆發的世紀金融海嘯改變了這一切。中國猛然意識到華爾街資本主義之脆弱與不道德，也進一步認識到中國巨大外匯資產在美元霸權下的耗損與無奈，因而下了加速推動人民幣國際化的決心。自此而後，貨幣互換協議、人民幣境外中心、人民幣清算中心都快馬加鞭進行。與此同時，隨著中國GDP、貿易額、外匯儲備紛紛邁向全球第一，以及人民幣匯率穩定持續地升值，也為人民幣作為一種貿易貨幣在國際間的接受度創造了有利條件。

理論上，接受度包含三個層次的概念，即接受作為一種貿易（結算）貨幣、接受作為一種投（融）資貨幣、及接受作為一種儲備貨幣。亞投行的成立與運作，將為人民幣作為一種投融資貨幣提供一個良好環境。在中國大陸貿易長期順差、不利於人民幣走出去的形勢下，亞投行的成立無異為人民幣的走出去向前跨出了一大步。

走得出去還要走得回來，以及，最終被大家接受作為一種儲備貨幣，都需要另一個條件，即人民幣資本項目的自由兌換，這應該是人民幣國際化的最後一哩路了。

這最後一哩路，涉及到三個關卡。第一也是最關鍵的一個，就是資本項目開放後如何防範熱錢的衝擊。無論對人民幣國際化而言，或對市場經濟優化資源配置而言，都應該開放長期資本流動，但在開放同時，如何又能防堵短期投資熱錢的進出，相信都已在中國金融當局深入研究之中。

作出了決定及做好了政策準備後，第二個關鍵就是修改法例，據了解，均已列入國務院及人大的議程規劃。修法例操之在我，第三個關鍵則取決於人了，跟國際貨幣基金組織（IMF）有關。目前IMF的「特別提款權」（SDR）籃子裡納入了美元、英鎊、歐元、日圓四種貨幣，等於間接認可這四種貨幣具有國際貨幣的身分，中國一直期待IMF能接納人民幣是裝進SDR貨幣籃子的第五種貨幣，迄今尚未實現。能做為SDR的籃中貨幣者，通常被要求是主要的商品和服務出口國，且該貨幣可「自由使用」，及在國際交易支付中被廣泛使用。換言之，這些又都跟人民幣的自由兌換有關。

IMF關於SDR貨幣籃子的評審每五年一次，眼前這一次，是今年的11月，如果臨門一腳，成功了，人民幣國際化也就功德圓滿了。

2005到2015，十年磨一劍。這一劍可是中國重新崛起復興的關鍵。

關鍵字：亞投行、國際貨幣、人民幣、資本項、特別提款權

財經觀點／瑞士、新加坡央行策略

2015-04-10 03:41:22 聯合報資深環球經濟學家保羅．唐納文

2015年的經濟發展以各國中央銀行採取不同活動揭開序幕。瑞士國家銀行取消限制瑞郎兌歐元匯率上限政策；歐洲央行開始購買主權政府債券；加拿大央行調低利率；丹麥央行再次將官方存款調降至負利率；新加坡則無預期的採取貨幣寬鬆政策，都大出市場意料。

這些政策是否超出相關國家中央銀行所主管的貨幣政策領域？歐洲央行決策是否會影響亞洲？丹麥國家銀行的負利率是否對美國帶來壓力？

大部分情況下，各國央行採取政策對國際經濟影響有限，因貨幣、資金流動性、甚至中央銀行政策的影響力都侷限在當地國性質，因此歐元流動性或日幣流動性可能「取代」美元流動性的想法其實大錯特錯。

若要說哪一個國家央行政策影響力超過本身國家，應該是瑞士國家銀行，也可能包括新加坡金融管理局的政策。

有人會說，若與鄰近歐元區相比，瑞士經濟體規模相對較小。瑞士國家銀行所採行的政策，使瑞郎匯率升值，並導致利率往負利率方向發展。

新加坡這個城市國家的經濟規模，若與全球相比也算非常小，而且新加坡金融管理局也只能做到減緩貨幣升值速度而已。如果前面的立論正確，為什麼瑞士與新加坡央行政策這麼重要？

瑞士（新加坡亦可能是）央行政策變動的全球相關性，在於所創造出來的不確定性。目前金融市場並不預期瑞郎會進一步升值。瑞郎匯率卻突然變動，例如兌換歐元匯率變動40%，反映市場對該決策出乎意料。新加坡也是如此，雖然市場已經預期央行會採取貨幣寬鬆政策，但政策發布時間完全在正常期間外，金融市場仍嚇了一跳。

全球金融危機開始後，各國央行都致力降低金融系統風險，美國、英國與日本的量化寬鬆政策，目的都在降低市場流動性風險，因為流動性風險是一個影響非常大的風險，將會使真實世界的利率上揚。

但瑞士政策加入不確定性因素，帶來相關風險，加上金融市場趨向全球化，風險以及風險趨避變成全球性概念。

這就是歐洲央行政策不會產生那麼大影響力的原因；一般認為，歐洲央行政策的經濟影響力不會太大，且可將其歸類為央行的承諾或甚至任何政策。瑞士國家銀行以及新加坡金融監理局的作法提高不確定性，而不確定及相關風險的影響將擴大到瑞士以及新加坡之外地區。

關鍵字：中央銀行、不確定性、流動性風險