北京瞭望／真改革…「奇蹟第2季」才有戲唱
2013.09.23【經濟日報╱香港特派員 李春】
近期中國經濟「第2季」成了熱詞，有人讚之，也有人彈之。中國經濟到底有沒有「第2季」，又是否已經進入「第2季」，就此議起來，也爭起來。
在2013年夏季達沃斯論壇上，大陸總理李克強發表「以改革創新驅動中國經濟長期持續健康發展」的開幕辭時，提出中國經濟「第2季」的概念，說「今天，中國經濟發展的奇蹟已進入提質增效的『第2季』，後面的故事會更精彩。」
有關「第2季」的熱議，就由李克強這段話引發。
比較有意思的是，經濟學者出來解讀「第2季」者，名嘴名角實在不多，所以才有國家統計局的官員出來解說，有兩大主要官媒撰文熱捧。可是這些解說和熱捧，沒有詳解「第2季」的來因去勢，主要口舌都費在對最近中國經濟數據的好轉，以求「鼓舞鬥志，增強信心」去了。
這些解讀，產生的一個效應，是令人對「第2季」的印象，是自然產生，順勢而來的變局，是一種經濟的轉勢，而不是一個政策的轉捩。
但既然說有爭議，人們可能更感興趣的，是有沒有人出來反對「第2季」之說，又如何指摘「第2季」概念。
反對和指摘者當然有，而且有極端的說法，指這「第2季」其實是個「大謊言」。這種指責，首先來自其對中國經濟的認定，認為中國經濟根本說不上是什麼奇蹟，而是「實實在在的資本主義腐朽、沒落和即將滅亡的表現。」
接著反對者認定中國經濟不存在「第2季」，因為生產過剩的事實連政府也公開承認，再加上出口處處受阻擾，國內居民消費支出下降，有什麼理由說第2季已經來了。
看到這裡，不用問，這是中國的極左派在批判「第2季」，更特別的，是用「第2季李」為綽號，變相點名批判李克強。這當然是一個重要的訊號，雖然這個訊號跟經濟關係不大，但極左派居然說要「廣大群眾認清嚴峻的現實，為新的戰鬥作好準備」，還是要認真看待。
對「第2季」有爭議，先得看這「第2季」到底是怎樣一個概念。大家都明白那「季」不是統計上的「季度」，相信那是一個階段的意思，所以有拿最近跟年初之比，拿第2季跟第1季比等說。但不論讚者還是彈者，對李克強「季」的原意，還是把握未準。
按上下文，李克強這裡用的「季」，有外國特別是美國系列電視劇的播出和製作檔期那點意思，前面有前面的故事，後面有後面的故事。
他說進入「第2季」，是說中國經濟上季巳結束，前面那幾集已播完，現在開始新的檔期，有新的故事了，這新故事的一大特色，就是「提質增效」。
是以，對李克強的立「季」原意，支持者把握得不如反對者到位，而支持者中沒有自由派站出來，反對者則是極左派在公開挑戰。
也因此，李克強定義的中國經濟「第2季」，還沒有實實在在地來到，因為這「第2季」如果真要延續「奇蹟」，那跟經濟的企穩甚至回升沒有關係，反而要靠真的改革、新的開放，才能有新的故事情節。
關鍵字：第2季、生產過剩、極左派
防堵房市泡沫全球大作戰
2013.09.23【經濟日報╱編譯余曉惠／綜合外電】
全球央行為了避免擾亂金融體系的房地產泡沫捲土重來，紛紛實施設定目標的貸款限制。過去一年來，主管機關採取一連串非貨幣措施，以平抑房價通膨與信貸成長，以便在利率從谷底爬升時，為貸款者與放款銀行提供保護。
從新加坡、瑞典、紐西蘭到瑞士，愈來愈多國家採取預防性的政策措施，以防堵房市泡沫。英國正在辯論新的房地產泡沫是否正在擴大，並擬定因應對策；房價被高估40%的挪威可能加入其他國家的行列，要求銀行為房貸部位提列更多準備金。
惠譽（Fitch）主任佛克斯說：「各國決策者可能繼續推出『總體審慎措施』，目前還沒有任何激進的作為，但我們確實發現，不少央行已變得更有創意。」
總體審慎措施目的在提高整個金融體系的強度，而非特定部份，這些措施通常是減少信貸供應或提高信貸成本，例如對房貸成數、貸款占個人所得的比率設限，針對房貸風險權數設定底線、限制銀行的房市曝險等。這些規定中，以貸款對價值比（LTV）和負債對所得比（DTI）最切中要害。
全球超低利率環境，讓一些開放型經濟體只能尋求總體審慎措施。如果靠提高借貸成本遏止炒房，可能反倒吸引更多投機資金，並推升本國貨幣的匯率。
在房價迭創新高的紐西蘭，政府選擇緊縮LTV，而非升息。從10月起，新屋貸款成數不得超過房屋價值的八成。
北歐銀行（Nordea）經濟學家布魯斯說，挪威新政府正考慮，是否將額外的資本準備規定擴大實施在所有資產類別。但要實施總體審慎政策，必須在泡沫生成前把握下手時機，太快或太慢都會造成危險。
關鍵字：房地產泡沫、利率、信貸供應、信貸成本
提振內需才能救歐元區
2013.09.23【經濟日報╱編譯余曉惠／綜合外電】
德國新政府的施政方向足以左右歐洲情勢甚至全球復甦，關鍵還不在於對歐元區其他成員國的態度有什麼轉變，而在於德國能否提振內需，並縮減龐大貿易順差。
華爾街日報說，歐元區經濟的根本問題，源自為德國帶來龐大貿易順差的國內政策。德國在1990年代一直處於小幅的經常帳逆差，然而到2007年，順差占國內生產毛額（GDP）的7.5% 。
德國享有順差，代表歐元區其他成員國處於逆差。2007年，愛爾蘭的經常帳逆差相當於GDP的5.4%，西班牙和葡萄牙的逆差為GDP的10%，希臘和賽普勒斯更超越GDP的14%。金融海嘯後這些國家內需銳減，貿易失衡趨緩。但德國轉靠對新興市場出口來維持順差。如此整個歐元區對其他地區的貿易收支，從淨餘額轉為順差。最近新興市場的貨幣危機，凸顯這些國家貿易逆差問題，其實和金融危機前歐元區內部一樣，無法維持下去。
關鍵字：提振內需、貿易順差、貿易逆差
解讀金融市場／三支柱撐起全球金融信心
2013.09.23【經濟日報╱Alexander Friedman】
全球所有的房屋建築都有一個共同點：有某種支架來支撐整個結構。沒有優質強大的支柱，一棟房子即使外表看起來不錯，但居住在內卻十分危險。過去一個月，已開發市場商業信心指數攀升至多年來的高點，政策不確定性指數由近年來的高檔顯著下滑，7月美國股市資金流入創歷史紀錄。對商業、政治和金融環境的信心正在慢慢上升，所以市場毫不令人意外地正在回升至危機前的水準。現在的問題是，現今環境能否讓這種信心將金融市場推升至更高的水準？
或者，簡言之，這棟「房屋」是否夠安全，能使我們入住並享受舒適的生活？要回答這一問題，我們需要評估構成市場信心的多個要素，其中三種信心是至關重要的。
第一，需要對相關國家或地區的基本經濟實力有信心。這種信心將鼓勵支出，從而促進就業和財富成長，反過來進一步增強信心。
第二，需要對資產價格有信心。市場必須相信資產的評價頗具吸引力，或者資產背後擁有結構性需求推動因素。
第三，需要對政治環境有信心。沒有明確的財政或貨幣政策方向，企業就不太願意進行投資，金融市場就容易遭受外部衝擊。
因此，要確定美國的良性循環是否繼續加速發展並擴展到世界其他地區，我需要審視這三大經濟支柱，即對商業前景、資產價格和對政治環境的信心。若這三大信心得以持續，則經濟將朝正確的方向發展，高風險資產也能夠有出色表現。但若信心消退，三大支柱不再強大，我們就得當心。
首先，面對著名的「縮減」，我們該如何布局市場這棟「全球房屋」的結構完整性。目前，我們認為減縮政策的大部分預期影響已被市場消化。自5月初以來，美國10年期國債收益率已上升120個基本點。
必須牢記的一點是，如果美國聯準會開始逐漸退出其資產購買計畫，一定是基於充分的理由，即美國經濟復甦。然而，如果美國聯準會宣布這一決定而導致市場反應強烈，我們也不應感到驚訝。部分市場參與者（包括我們）預計縮減將在12月開始，那麼美國聯準會的下一次會議就可能會引發新一波市場波動。在這種情況下，目前對成長前景的信心可能很快會顯得過高。為了防範這種可能性，我們在戰術配置中削減了最大的加碼部位，即美國股票和美國高收益債券。
但我們仍強烈看好美國，即使美國聯準會真正開始逐步退出刺激措施，美國資產仍能因應自如。
新興市場評價似乎頗具吸引力。但由於金融資產價格下跌導致企業融資成本上升、成長更加疲弱、政治不穩定性增加，許多國家的前景都不太明朗。而一旦縮減擔憂重燃，可能使新興市場的上述情況雪上加霜，因此我們對新興市場資產繼續保持持平配置。
比起美國強健的三大支柱，新興市場的信心支柱日漸衰落。資本外流導致金融資產價格下滑、企業融資成本增加、經濟成長疲軟和政治不穩定性加劇。如果全球債券收益率短期內持續上揚，則這種負面影響會進一步加劇。但新興市場貨幣貶值同樣也意味著本地區的競爭力增強：股票評價已經處於低點，今後會更具吸引力。因此，我們對新興市場資產保持持平配置，反而對澳洲股票和澳幣進行減碼，作為與新興市場成長相關的資產來說，澳洲股票和澳幣的評價依然過高。
（作者是瑞士銀行財富管理首席投資總監）
關鍵字：金融市場、信心、新興市場
立院預算中心：集中資源開發為產業解困
2013.09.23【聯合報╱記者林毅璋／台北報導】
各界不斷檢討我國產業亟需轉型，但成效始終有限。立法院預算中心日前指出，我國產業發展多是「重技術跟隨、輕技術扎根；重產能投資、輕品牌布局」，結果使得技術貿易逆差逐年擴大，附加價值率及毛利率下滑，出口競爭力節節衰退。
預算中心提出的「由近年產業政策之成效探討我國產業發展方向」報告呼籲，國內產業若要短期「解悶」、中期「解窮」以及長期「解困」，就應輔導具創新成為創業，並朝高值化發展，延長產業價值鏈，集中資源開發及掌握核心技術。
政府每年編列近1000億元鉅額科學支出給經濟部、國科會等單位，盼能提升國家基礎科學能力與產業競爭力，但顯然未呈現具體成效。經濟部技術處與工業局在補助廠商開發關鍵零組件、產品及技術上，偏重單項技術開發，忽略掌握整體產業鏈關鍵技術，使得產業的上下游斷鏈。
此外，受補助廠商多為單一廠商，此種「遍地開花」模式使得發展方向過於零散，並非整體產業化思維發展，欠缺聚焦與資源協調整合。
報告認為，我國產業科技創新多是製程專利而非核心專利，產業鏈的關鍵核心技術仍由國外大廠掌握，對外技術依存度高，導致產量增加卻須支付愈多權利金給品牌或標準制定業者，這對低毛利電子產業而言是雪上加霜。
況且，因缺乏創新技術，我國電子零組件業多生產標準化材料及元件，欠缺差異化競爭力，使得企業同質性高，競爭激烈導致利潤大幅壓縮。
令人擔憂的是，觀察我國在美國、日本、中國大陸與歐盟等主要市場的市占率表現，皆是逐年衰退，出口競爭力弱化，尤其在中國大陸最為嚴重。這顯示，大陸境內的產業供應鏈已日趨完整，進口替代情況持續擴大。
關鍵字：產業轉型、技術貿易逆差、出口競爭力、製程專利、核心專利
旗艦、中堅企業經部：加強扶持
2013.09.23【聯合報╱記者林毅璋／台北報導】
經濟部次長杜紫軍表示，除了補助業界進行創新外，政府也另有支持學界與法人的科專計畫，像各大學及工研院等法人單位都有相關關鍵零組件的研發工作，一旦成熟後就會技轉給民間企業。
杜紫軍說，目前經濟部技術處的「業界開發產業計畫」（業界科專）、「小型企業創新研發計畫」（SBIR）與工業局的「主導性新產品開發輔導計畫」等，都分為「政策性項目」與「一般性項目」二部分。
他解釋，政策性項目是政策主要的產業研發項目，業界可配合投入研發，這部分經費較多；一般性項目是一般業界自己想做以補足其不足之處。他說，一般性項目範圍雖較廣泛，但不能沒有，否則就忽略一般產業需求。
經濟部技術處處長林全能表示，讓個別產業廠商「由下而上」自行提出研發計畫，是希望業者發現本身不足後能自我補強，但的確缺乏整體性產業戰略目標。
他說，技術處未來會逐漸朝向完整規劃「由上而下」式的研發補助，加強產業整體規劃，加重旗艦企業或中堅企業的扶持力道，盼能藉此培育出產業鏈的領頭羊，引領產業鏈共同發展。
台經院副院長龔明鑫分析，政府的確有努力進行產業結構性調整，但成效好壞就見仁見智，例如，科專計畫得各行業「雨露均霑」，是怕被說圖利個別產業，但也因此使得整體制度的效能遭受批評。
關鍵字：政策性項目、一般性項目、由上而下
貨幣決策是否緊縮緊盯三指標
2013.09.23【經濟日報╱記者陳美君／台北報導】
中央銀行理監事會議將於26日登場，市場對於本季貼放利率不動已有共識，至於何時升息，銀行主管表示，有三項指標可觀察貨幣政策是否有緊縮跡象，包括金融同業隔夜拆款利率、新台幣匯率和央行定存單的變化。
中秋連假前，隔拆利率以0.387%作收，維持在近期的0.385~0.387%區間內。銀行主管表示，央行升息前，隔拆利率通常會提前上漲；一旦隔拆利率漲破現行震盪區間，代表央行加沖游資，使市場資金變得緊俏，升息的機會也會隨之上揚。
除此之外，新台幣對美元升值，同樣有助抑制進口物價上漲；若國內面臨輸入性通膨壓力，央行就可能放手讓新台幣略為升值，以減輕物價漲幅。
央行是否緊縮市場資金，央行定存單餘額也是重要觀察指標。目前央行定存單維持在6.585兆元，9月以來增加發行507億元；銀行主管表示，若突破6.6兆元，便顯示央行開始收縮更多市場資金、抑制通貨膨脹。
銀行主管認為，在美國景氣尚未確定復甦前，央行今年底前不會貿然升息，而會透過央行定存單，調節市場資金水位。
關鍵字：金融同業隔夜拆款利率、新台幣匯率、央行定存單、通貨膨脹
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