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劉憶如專欄／台幣匯價 應順「市」而為

2013.01.25【經濟日報╱記者林安妮整理】

最近日本政府強勢主導日圓走貶，明年初，日本還要推行無限制的量化寬鬆政策（QE），已為亞洲乃至全球景氣復甦，投擲新變數。一旦日圓長期走貶，帶動亞幣競貶，或是引發貿易戰，都會對剛經歷歐債風暴洗禮的全球經濟，造成傷害。

日相安倍晉三主張日圓走貶，有其不得不的原因。理由是，自2008年國際金融海嘯發生迄今，美國與歐盟均透過QE，以印鈔票的方式來刺激經濟。美、歐實施QE的結果，無異是強迫日圓升值。日圓的高價位與她過去20年來經濟未見起色，極不相配，也難怪日本會感到委屈，認為日圓應該貶值。

此外，根據日本財務省最新統計顯示，去年日本貿易逆差高達6.9兆日圓，相當於新台幣2.2兆元，創下歷史新高，在在讓安倍合理認為，日圓價位需要調整，才能保護日本經濟。我認為，日圓走貶，將是長期趨勢，而且已成為今年亞洲乃至全球經濟復甦的最新變數。

去年全球經濟充滿不確定性，今年看起來會比去年好，這點從美國、中國大陸近來經濟表現不差，加上去年外界對歐盟與歐債問題的擔憂，目前均暫告消失，都可看出一二。不過，在日本拋出日圓貶值及明年要推無限制QE，後勢就還很難說了。

早前美、歐推出無限制QE時，全球股市多報以掌聲，不過，日前日本政府宣布明年起實施QE時，市場卻是反應不一，顯示外界對日本QE仍有疑慮。我認為，安倍作法是險棋一著，日本的QE，有機會成功，但也面臨很高風險。

從外觀看，歐美日三國雖然都是推條件式QE，也就是表明在何樣情況下，才會啟動或縮手。舉例來說，美國QE要等到失業率改善，才會縮手；歐盟無限量收購成員國公債的前提，是成員國必須先提政府撙節方案才行。美歐的用意看起來都是好的，唯獨日本QE要刺激通膨到2%以上，才會罷手，就讓外界心生擔憂，特別是，一般情況下，通膨都是不好的。

貨幣政策通常有遞延效果，過了一、兩年後影響還在。目前日本面臨的是通縮問題，但是一旦做了QE，最後反倒讓通膨無法收拾，就會造成日本經濟嚴重受損。而美、歐在推行QE 時，並未讓外界形成美元或歐元競貶的印象，但是日幣貶值，卻可能造成亞幣跟風競貶，亦讓外界心生疑慮。

亞幣競貶，在區域內，貶值效果可能相互抵銷，不過，看在美、歐眼裡，在經濟正要復甦下，也難受得了亞幣不停貶值。即便有些國家不採貶值，改祭貿易戰，也可能再度造成全球貿易量下滑、傷害全球經濟的結果。

再者，美、歐央行獨立性很高，但是日本的做法，無異是政治凌駕匯率，一旦少了央行的獨立性，做為最後的專業制衡力量（check and balance），日本的QE最後會走向何處，也是一大問提。

面對日圓長期趨貶，最近國內開始有聲音，認為新台幣應該要緊盯韓元走，甚至也有企業界有呼聲，認為政府也應該引導新台幣貶值，以保護出口業者權益。我認為，匯率的影響是全面性的，不能只看單一貨幣或是單一產業，試問匯率走貶保全了出口業，那國內進口業及其他發展蒸蒸日上的內需產業，又有誰能來協助主張權益？

新台幣匯價應尊重市場機制，不該有太多干預，應由市場機制引領匯率走到正確價位。當年台灣能躲過亞洲金融風暴的主因，就在於新台幣緊貼基本面，能順著市場走。（本文由前財政部長、台大財務金融系兼任教授劉憶如口述）