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股市瘋漲，我該停利嗎？

鉅亨買基金※來源：鉅亨買基金2019/03/14 22:003

今年以來，全球股市輪流大漲，已開發國家股市與新興市場股市分別上漲 11.12% 與 9.11%，與去年底的悲觀情緒形成鮮明對比。在全球經濟數據持續轉弱下，投資人不免擔心漲勢將盡，並考慮逢高獲利了結。但停利真的是個好選擇嗎？「鉅亨買基金」帶你打破停利停損有助改善績效的迷思。

1. 停利到底有沒有用？ 

停利對投資人反而不利

資料來源：「鉅亨買基金」整理，採標普 500 總報酬與美銀美林美國政府債券總報酬指數；資料期間: 1988-2019。此資料僅為歷史數據模擬回測，不為未來投資獲利之保證，在不同指數走勢、比重與期間下，可能得到不同數據結果。此處停利定義為，當年初以來報酬率超過特定幅度時，將資產全數由美國股票轉換成美國政府債券，隔年初再轉換回美國股票。

若投資人於 1988 年買入美股後，便忘記這筆投資，截至今年 2 月底，此投資的平均每年報酬率高達 10.3%。若投資人聽信投資專家建議，每年都嚴格執行停利計畫（每月底定期審視年至今報酬，若報酬率超過特定幅度，便將美國股票換成美國政府債券，年底再調回美國股市），則投資人報酬將受到嚴重侵蝕。且停利水準越低，投資人受到的傷害就越大，若 15% 時啟動停利機制，投資人年化報酬率將降低至 9.5%；若停利水準調整成 5% 時，年化報酬率將大幅下滑至 5.9%。

2. 停利加上停損，保護資產好幫手？

透過我們研究，停利帶來的好處遠低於壞處（標準差降低幅度遠低於報酬率下滑程度，報酬風險比也跟隨惡化），那停利加上停損呢？。同樣從 1988 年以來，若投資人同時採用停利與停損機制，投資人報酬率惡化的程度遠高於單純停利機制。若停利與停損條件都設在 15%，投資人平均報酬率進一步降低至 7.4%；只有停利停損幅度調整成很低的 5% 時，停利停損機制的平均報酬率才好於單純停利機制，但也仍低於長期持有策略本身。

停利又停損，績效更差勁

資料來源：「鉅亨買基金」整理，採標普 500 總報酬與美銀美林美國政府債券總報酬指數；資料期間: 1988-2019。此資料僅為歷史數據模擬回測，不為未來投資獲利之保證，在不同指數走勢、比重與期間下，可能得到不同數據結果。此處停利停損定義為，當年初以來報酬率超過或低於特定幅度時，將資產全數由美國股票轉換成美國政府債券，隔年初再轉換回美國股票。

3. 資產配置才是王道

資產配置有助平衡風險與報酬

資料來源：「鉅亨買基金」整理，採標普 500 總報酬與美銀美林美國政府債券總報酬指數；資料期間: 1988-2019。此資料僅為歷史數據模擬回測，不為未來投資獲利之保證，在不同指數走勢、比重與期間下，可能得到不同數據結果。

投資人往往認為停利與停損有助於平衡報酬與風險，可以讓投資人賣在高點並買在低點，但該策略實際回測結果卻慘不忍睹，傳統的資產配置才是調整風險與報酬的正確方式。同樣從 1988 年以來，若投資人將六成資產配置於美國股票、四成於美國政府債券，且每年底再平衡一次，則該資產組合的年化報酬率為 8.8%、標準差為 8.6%，無論是報酬率、標準差或報酬風險比都優於停利與停損停利策略。

鉅亨投資策略

基金操作上，建議如下：

別怕漲太多，資產配置才是王道

投資人別小看 2% 的差距，若投資人於 1988 年買入 1 萬元美國股票基金，長期持有投資人目前獲利 18.3 萬元，10% 停利與 10% 停損停利投資人獲利才 9 萬多元。投資人別再害怕市場短期是否漲太多，分散配置於股票與債券型基金，才是王道。

歐洲央行會議之後，還有什麼看頭？

鉅亨買基金※來源：鉅亨買基金2019/03/14 21:300

上禮拜歐洲央行舉辦利率決策會議，除了維持較寬鬆的貨幣政策之外，更下調今明兩年的經濟預測。消息一出之後，歐洲股市下跌，反應的是市場更關注目前歐洲區域基本面，而不是寬鬆的政策。然而，有一關鍵因素可能可以讓歐洲股市重回 2018 年 12 月底以來的強勢，會是什麼呢？

1.    歐洲央行會議重點整理

此次開會的重點有三項，總的來說，貨幣政策持續維持寬鬆，而且如先前市場預測，開始重啟新一輪 TLTRO（Targeted Long-Term Refinancing Operation，定向長期再融資操作）。針對此次開會的重點整理如下：

1）利率決策和資產購買計畫

維持主要再融資利率於 0.0%、隔夜貸款利率於 0.25%、隔夜存款利率於 - 0.40% 不變。

只要為維持有利的流動性及一定程度的貨幣寬鬆，歐洲央行傾向在資產購買計劃債券到期時，持續將本金進行再投資直到升息後一段時間。　　

2）下調今明兩年經濟成長率和通膨目標

將 2019 年經濟成長由原先的 1.7% 下調至 1.1%，2020 年則由 1.7% 下調至 1.6%。
2019 年預期通膨由 1.6% 下調至 1.2%，2020 年由 1.7% 下調至 1.5%。　

3）重啟新一輪 TLTRO

透過新一輪 TLTRO 歐洲央行可以對特定商業銀行提供長期低利貸款，以利為實體經濟注入更多資金，盼最終達到活絡經濟的效果。　

2. 提振股市要看美元臉色　

歐洲央行推出新一輪的刺激政策後，給美國也必須持續相對寬鬆政策的壓力。美國預計將於 3 月 20 日召開利率決策會議，目前市場預計到年底前維持目前利率的機率高達 77.7%，而降息一碼的機率已經提高到 20.1%。如果此次美國利率決策會議不如市場預期鴿派，令美元表現更為強勢，歐股反彈就要再等一等。

下圖在過去美元走弱的時候，歐股大部份時候表現不錯（除了 2015 年年中希臘債務公投後，歐股表現受壓，歐股走勢與美元脫鉤）。因此，如果美元受聯準會更為鴿派的態度催化，表現較為弱勢的話，則對歐洲股市有利。
歐股要吐氣，需待美元強勢障礙消除
 
 

資料來源：Bloomberg，「鉅亨買基金」整理，2019/3/12。此資料僅為歷史數據模擬回測，不為未來投資獲利之保證，在不同指數走勢、比重與期間下，可能得到不同數據結果。

3.    相較美國高基期，歐洲經濟多項分項改善

以花旗經濟驚奇指數相減的差額，可以看出來歐洲近期相較於美國經濟狀況，雖然還是負值，但近三個月已由 - 87.1 縮小至 - 15.1，顯示歐洲經濟有部分狀況開始改善，2 月份的許多數據分項有小幅反彈。但短期面對 5 月份歐洲議會即將面臨選舉的政治不確定性因素，根據 2 月份德國畫報最新的民調統計結果，右翼政黨席次可能再翻倍，提升刺激和福利政策被推行的可能性。

歐洲相較美國經濟狀況，有落底跡象
 
 

資料來源：Bloomberg，「鉅亨買基金」整理，2019/3/13。此資料僅為歷史數據模擬回測，不為未來投資獲利之保證，在不同指數走勢、比重與期間下，可能得到不同數據結果。

鉅亨投資策略

基金操作上，建議如下：

歐洲政策催化劑可期，進場還得停看聽

2014 年下半年歐洲央行推行 TLTRO 開始，確實看見歐洲家庭信貸增加，但非金融企業貸款額度卻表現溫和。主因來自歐洲經濟成長動能失速，後續不論是歐洲議會選舉或接下來的聯準會態度，都將影響歐洲股市未來走勢。在目前經濟數據尚未透露經濟狀況全面轉好的跡象前，投資人應該保持謹慎，避免對賭任何一種短期不確定性的投機行為，以較為穩健的全球平衡型或較為分散的全球股票基金做主要配置。

〈央行報告搶先看〉經濟成長動能減弱等4個理由 暗示台灣暫無升息壓力

鉅亨網記者王莞甯 台北2019/03/05 17:524

台灣央行總裁楊金龍將於 7 日赴立院財委會進行業務報告，今 (5) 日最新出爐的書面報告中，楊金龍提到，全球經濟成長動能減弱、通膨趨於溫和、歐洲央行 (ECB) 可能寬鬆貨幣激勵經濟，且全球經濟前景面臨諸多風險；由於市場關注本月底央行理監事會議利率決策，此份報告暗示，短期間央行應暫無明顯升息壓力。

楊金龍指出，全球經濟成長動能減弱，通膨趨於溫和，且主要經濟體釋出貨幣政策轉趨寬鬆立場訊息，使市場對美國年底前升息的預期明顯減弱，3 月 1 日市場預期美國年底前至少升息 1 次的機率，僅 7.2%。

同時，中國大陸透過調降存款準備率，維持適度寬鬆貨幣政策。

楊金龍也認為，ECB 可能寬鬆貨幣激勵經濟，理由在於，ECB 承諾至少維持政策利率不變到夏季，未來或有可能推出新一輪定向長期再融通操作 (TLTRO) ，以激勵經濟成長。

另一方面，楊金龍指出，中國經濟具不確定性，去年中國大陸經濟成長率逐季下滑，全年成長率降至 6.6%，是近 28 年新低，而今年在全球需求放緩和美中貿易衝突不確定性威脅下，未來投資、消費和出口均恐走弱，加上整體債務攀升，企業債務違約增加，影子銀行和 P2P 網貸問題頻傳，銀行不良貸款率上升，推升金融風險。

對於國內狀況，楊金龍認為，今年通膨展望溫和穩定。

此書面報告中甚至提到，去年底迄今，央行維持政策利率不變，有助整體經濟金融穩健發展。

由於去年底央行利率不變政策主要考量 4 個因素，包括 (1) 全球景氣降溫，國際經濟金融前景不確定性升高；(2)2019 年國內經濟成長將趨緩，負的產出缺口略為擴大；(3) 通膨展望溫和；(4) 國內利率水準相較主要國家仍屬居中；在此 4 大條件下，法人認為，央行最新一季理監事會議仍將使利率政策維持現狀。

利率走低 1月人民幣存款餘額降至逾4年半新低

鉅亨網記者王莞甯 台北2019/02/21 17:201

1月人民幣存款餘額降至逾4年半新低。(鉅亨網資料照)

台灣央行今 (21) 日公布 1 月銀行辦理人民幣業務概況，全體國銀人民幣存款餘額為 2902.64 億元，月減人民幣 81.77 億元或 2.74%，不僅連 4 個月衰退、衰幅擴大，更創 2014 年 6 月以來新低，央行說明，人民幣利率走低可能是部分因素。

其中，外匯指定銀行 (DBU) 人民幣存款餘額為 2575.58 億元，月減 69.15 億元；國際金融業務分行 (OBU) 人民幣存款餘額 327.06 億元，月減 12.62 億元。

央行官員直言，中國近期降準措施使利率下滑，可觀察到人民幣 1 月利率已較 12 月底低，1 個月期從 3.1% 下滑至 2.86%，3 個月期從 3.5% 下滑至 3.1%，6 個月期從 3.6% 下滑至 3.4%，9 個月期自 3.6% 下滑至 3.3%，1 年期從 3.8% 降至 3.6%，而 2 月的 1 年期牌告利率續降至 3.4%。

另一方面，1 月人民幣的匯款總額來到 1400.21 億元，較上月續增人民幣 95.31 億元，央行解釋，主要是因電子業將存款匯到中國以支付三角貿易貨款，且春節期間有支付員工獎金等相關需求，近期不排除有季節性因素影響；同時，壽險業和證券商也匯回在國外投資款項。

除了廠商有匯款需求，央行指出，1 月有一筆以人民幣計價國際債權提前贖回，金額為 2.6 億元，發行人因此匯入予債券持有人。

央行也公布 1 月銀行各天期的最高牌告利率，1 個月牌告利率最高為中信銀 2.86%、3 個月為日盛銀 3.1%，6 個月為台北富邦銀 3.1%，9 個月為日盛銀 3.1%，1 年期則以渣打較高為 3.5%。

〈分析〉最全整理！一文看懂Fed對縮表、升息、美股之最新看法

鉅亨網編譯許光吟2019/02/21 13:031

週三 (20 日) 美國聯準會 (Fed) 公布一月會議紀要，紀要顯示 Fed 官員目前立場皆偏向鴿派，幾乎所有官員同意在 2019 年內宣布停止縮表之計劃，認為目前 Fed 在縮表一事上，值得保持靈活，同時與會官員並對年初美股暴跌之市況，表達憂慮並作出討論。

Fed 會議紀要重點如下：

一. 有關縮表：

Fed 官員幾乎一致支持於 2019 年內宣布停止縮表。

有與會官員提到，Fed 長期上持有資產之方式，應該持有公債較好，故當 Fed 手上的 MBS 到期後，值得考慮轉入購買公債，置換資產結構，但與會官員對購買長債還是短債，出現意見分歧。

與會官員並提出，可以通過增加非準備金負債來減緩銀行準備金收縮速度，並保持資產負債表的總規模不變；目前 Fed 準備金規模約為 1.6 兆美元。

二. 有關升息：

在考量通膨前景、美中貿易協商、歐洲和中國經濟疲軟之後，Fed 官員並不確定今年是否可能暫停升息，即 Fed 有可能升息、也有可能不升，官員表示，這一切取決於美國經濟數據之表現。

與會官員認為，當前 Fed 升息暫停升息的風險很小，因為目前 Fed 的利率走廊僅約觸及到中性利率 (Neutral Rate) 之下限，且通膨前景的上行壓力已緩解。

三. 有關美股：

Fed 官員對年初美股暴跌之市況表達了憂慮，會議上 Fed 並列出了系列理由解釋美股暴跌之原因，包括了年末流動性差勁、市場情緒惡化、經濟數據低於預期、貿易戰不確定性、政府關門、企業下修財測等因素。

Fed 官員認為縮表將拉升美債殖利率，但官員普遍不認為縮表是造成美股暴跌的主因。

四. 有關通膨：

與會官員對通膨的看法更為保守，雖然 2% 仍是 Fed 的通膨目標，但是與會官員下調了美國產出增速預期，同時指出海外市場通膨前景下滑與油價下跌，皆會影響美國通膨。

華爾街看法：

一. 高盛：Q3 將停止縮表

在上述 Fed 會議紀要發布後，華爾街投行高盛 (Goldman Sachs) 預期，Fed 將在 3 月的利率會議上宣布今年 Q3 將停止縮表，但高盛預計，Fed 2019 年仍可能升息一碼。

二. 傑富瑞：Fed 獨立性被市場牽著走

投行傑富瑞 (Jefferies) 則認為，從 Fed 一月的會議紀要來看，Fed 對資產負債表規模與經濟之間的連動關係，似乎並不是非常了解，傑富瑞甚至抨擊，Fed 根本不了解手上的政策工具可能影響市場多少程度。

傑富瑞在最新研報上指稱，Fed 官員同意在年內停止縮表，但看起來 Fed 並不是用「最佳資產負債表規模」的政策評估角度去衡量，Fed 只是因為縮表對金融市場產生顯著衝擊，因而停止縮表。

漲薪卻無感？　國人「實質性薪資」倒退17年

記者 林旼叡 / 攝影 楊清波 報導2019/02/20

主計總處發布2018年12月的薪資統計，台灣人平均經常性薪資，增幅是18年來最高，有4萬1414元，但怎麼大家花起來好像沒什麼感覺，主要是因為物價上漲影響，薪水扣掉漲幅後變3萬8千235，能花的錢反而比17年前的3萬8千398還更少。

民眾：「（能花的錢）好像比較少欸，因為20塊的東西一漲都漲5塊 ，20塊漲5塊是幾%？但薪水沒有漲這麼多啊。」

工作這麼多年，薪水調了卻無感，主計總處發布2018年12月薪資統計，平均經常性薪資，增幅是18年來最高，有4萬1414元，但上班族們卻無感，因為調漲的薪資全被物價漲幅吃光，根據主計總處數據，去年12月實質性薪資3萬8235元，低於2001年38,398少了163塊，能買的東西反而更少，等於薪水倒退嚕17年。其中行業別，以電信業、銀行業、電力燃氣供應業等等薪情最好，但教育服務業補習班、餐飲業，則因為雇用部分工時員工較多，薪水比較低，只能做2份工自救。