經濟日報社論／中美打貿易戰 台灣別成犧牲品
2018-02-06 00:25經濟日報 經濟日報社論
在達沃斯世界經濟論壇召開前，美國總統川普與中共總書記習近平通話，直言「美中貿易逆差狀況不可持續下去」；接著更指控中國企業盜用美國智慧財產權，並表示將對大陸給予巨額罰款；之後並引用美國《1974年貿易法》的第201條進口救濟條款，宣布在120 萬台配額內的洗衣機課徵20%關稅，配額外的洗衣機則課徵高達50%的關稅；進口太陽能面板則被課徵30%關稅，但在未來四年內逐次降低稅率。
接著，在1月24日美國商務部長羅斯在世界經濟論壇上再度抨擊中國是「打著自由貿易旗號，實際上執行貿易保護主義的高手」。一般人認為雙方已是撕破臉，準備開打貿易戰，事實上，兩國貿易戰早已開打。
川普上任以來為落實競選諾言，特別是平衡美中貿易逆差，實現「美國優先」、「製造業回流」，創造國內工作機會。因此認為中國操縱匯率，並且以補貼、「偷盜」技術及智慧財產權等不公平的手段，來扶植產業，是造成美中巨額貿易逆差的主要原因。同時，川普也一直寄望中國能夠運用影響力，協助解決朝鮮的導彈危機，甚至思考使用貿易手段，與朝鮮危機的解決掛鈎，迫使中國讓步；但是年初川普與習近平晤面後，朝鮮的危機並未化解，而美中貿易逆差反而擴大，川普是商人出身，重視的是最後的獲利，以結果為導向，對問題久懸未決，乃顯不耐。
中美貿易摩擦，主要是雙方對於政府在產業發展上應扮演的角色，以及導致雙方貿易失衡的源頭，看法不同；對於何謂保護主義看法也分歧。
對於中美貿易不平衡問題，大陸認為是兩國經濟結構、產業競爭力不同和國際分工所決定的。中國在加入世貿組織以來，美國對中國的出口增長了五倍，是美國除北美地區以外的最大出口市場，也是美國增長最快的出口市場之一；中國已成為很多美國產品在海外的重要市場，中國是美國的飛機、大豆的第一大海外市場，是美國汽車、積體電路、棉花的第二大出口市場。
美國，甚至歐洲及其他國家，對中國的不滿，可歸納為二方面：一是市場准入的問題，認為中國為了保護產業，市場開放不足，對外商充滿歧視；不只是關稅問題，非關稅貿易與投資障礙，加上智慧財產權侵犯問題嚴重，更是讓外商認為中國市場頗具風險，不易開發。另一方面，中國以政府強大力量介入，支持發展產業政策，包括以補貼、貨幣貶值、強迫外商技術移轉或赴陸投資設廠、提高自製率，以建立自主產業。
由於雙方的理念與認知不同，再多的溝通恐也不易化解彼此的分歧，預料雙方貿易衝突仍會繼續。
最近美國針對洗衣機及太陽能面板採取的措施，韓國已決定向世界貿易組織提起訴訟，並考慮針對201條款提高對美國商品的進口關稅。加上，這二項產品在美進口金額中占比甚低，對平衡美中貿易逆差效果有限，況且對本身產業亦不見得有利，美國太陽能產業協會更聲稱該項措施將會使美國太陽能產品價格提升，還會導致4.8萬以上的美國太陽能行業工人丟失工作，預料美國應該不會繼續採用201進口救濟措施。所以美國以後仍會以針對個別產業的雙反措施，為主要武器，而供給彈性較小，在景氣不好時易招致產能過剩的鋼鐵、太陽能等產業仍是焦點。
由於台商與美國及大陸的經貿關係均極為密切，可能連帶受到影響，而美中雙方對於台商採用迂迴轉運方式，逃避雙反措施都頗為注意，極可能造成雙方在貿易戰中都將台灣產製貨品同時列為雙反對象。最近國內有些廠商要求政府放寬出具台灣原產地證明，以美國多晶矽借道經台灣出口到大陸，即為不智之舉，希望主管單位明查拒絕，妥為應變。
特朗普上任頭一年美國貿易逆差創9年新高
更新於2018年2月7日 15:36 英國《金融時報》 肖恩•唐南 華盛頓報導
2017年美國貿易逆差增長了12.1%。這表明，在履行自己對於改寫美國與世界貿易關係的承諾方面，特朗普並沒有取得多少進展。
在唐納德•特朗普(Donald Trump)上任的頭一年，美國貿易逆差增長了12.1%，達到2008年以來的最高水平，這表明在履行自己對於改寫美國與世界貿易關係的承諾方面，這位總統並沒有取得多少進展。
經濟學家表示，去年美國商品和服務逆差猛增至5660億美元，主要是國內經濟改善以及消費者和企業對進口產品需求上升所致。
2017年，美國出口額增長5.4%，至2.3兆美元，這是有記錄以來第二高的水平，進口額則達到了創紀錄的2.9兆美元。
但這些新數據凸顯出，特朗普通過將美國貿易逆差和股指等指標作為衡量總統表現的標準，給他本人製造了什麼樣的政治風險。
自2014年以來，美國貿易逆差每年都在小幅擴大，但2017年擴大的幅度比其他幾個年份大得多。
去年，美國對華商品貿易逆差增加至創紀錄的3752億美元，而上月特朗普在與中國國家主席習近平通電話時還正告這樣的逆差「不可持續」。特朗普多次批評過的美國對墨西哥的貿易逆差，在2017年達到了710億美元，是有記錄以來第二高的水平。
美國政府表示，它仍將把削減貿易逆差作為一個重點，但政府加強執法力度、重新談判貿易協定和簽新協議的「組合拳」要發揮效力還需要時間。
「艱難的努力正在進行，但設定一個具體的最後期限並不現實，」美國商務部長威爾伯•羅斯(Wilbur Ross)說。
白宮的一位女發言人表示，政府正集中精力改善「不平衡的對華貿易關係」。但她補充道：「我們的總貿易逆差一直很大，並且持續了多年，解決起來需要時間。」
經濟學家表示，美國總統採取的行動很可能對在短期內縮小美國的貿易逆差沒有多大幫助，這些行動包括特朗普改寫《北美自由貿易協定》(NAFTA)等貿易協議的計劃。
此外，特朗普其他經濟政策——如去年底共和黨通過的減稅——的後果，很可能是會使貿易逆差擴大。
美聯儲新掌門不太可能向股市「下馬威」低頭
更新於2018年2月7日 17:01 英國《金融時報》 薩姆•弗萊明 華盛頓報導
鮑威爾出任美聯儲主席頭一天，美國股市就出現暴跌。但分析師認為，這並不足以迫使這位新掌門更改美國的貨幣政策路線。
傑伊•鮑威爾(Jay Powell)在出任美聯儲(Fed)主席的第一天，股市就給了他一個「下馬威」。不過，他不太可能就因為席捲世界的股票拋售潮而改變美國的貨幣政策路線。
儘管持續暴跌導致的負財富效應會開始傷及企業和消費者的信心，但標普500指數(S&P 500)目前仍處於去年12月所見的點位。
高盛(Goldman Sachs)一項衡量市場狀況的指標顯示，周一收盤時的金融狀況仍比美聯儲2015年底首次加息時寬鬆近170個基點，這表明市場仍在繼續支撐增長。
根據芝加哥商品交易所集團(CME Group)的分析，在周一的股市暴跌之後，交易員們削減了他們對美聯儲在3月加息的押注，由此計算得出的美聯儲3月加息概率為69%。
但分析師們強調，美國經濟前景依然足夠樂觀，因此美聯儲將繼續沿着今年加息3次的路徑前進，加息3次是美聯儲政策制定者去年12月發布的預測中值。而包括高盛分析師在內的一些人依然預計美聯儲今年將加息4次。
Potomac River Capital LLC創始人兼首席投資官馬克•斯平德爾(Mark Spindel)表示：「此次回調的幅度絕不足以衝擊到實體經濟。的確，我們有了一位新的美聯儲主席，而且這家央行也有很多職位空缺，因此市場對他們會如何應對心裡沒底。
「但是，經濟很強勁，終於實現了薪資增長，失業率也正走向4%下方：傑伊•鮑威爾能做的最糟糕的事情，就是對此作出反應、被持續兩天的市場波動擺布。」
經濟日報社論／美股完美風暴? 還是健康回檔?
2018-02-07 02:34經濟日報 經濟日報社論
美國公債市場連日重挫，殖利率持續上升，量變終於引發質變，導致美股連日重挫，比元月下旬的頂峰已回檔8.5%。儘管當前股、債雙弱，但兩者的基本面並不相同；美債的確正駛入「完美風暴」，跌勢還未終結；美股雖也面對逆風，而且夠強，但還不算「完美」，這波跌勢應視為一次健康的修正；在通膨急速上升迫使聯準會（Fed）快速升息，或美國經濟出現衰退信號之前，就宣告美股牛市就此結束，現在還言之過早。
既然金融市場動盪是由美債引發，當然應該先談美債的「完美風暴」如何匯聚。債券價格同樣是由供給與需求來決定，價格下跌不是因為供給增加，就是需求減少，或兩者皆是。供給面相當單純，就是川普政府實施減稅及擴大公共支出，將使預算赤字持續擴大，中、長間公債發行額自然增加。在短期間，美國國會仍為提高舉債上限爭執不下，一旦妥協，未來一年預算赤字與公債供給都將進一步增加，也對債市不利。
導致公債需求面減少的因素比較多元。其中最肯定的一項，就是Fed已從去年10月開始縮減資產負債表，到今年底止Fed將從債市抽回4,500億美元，明年再抽回6,000億美元，未來除非美國經濟陷入嚴重衰退，這些資金將就此一去不回。
民間資金對公債的需求，則由通膨水準、通膨預期及對貨幣政策的預期主導，且相互影響。長久以來公債殖利率所以偏低，因為美國景氣只有復甦而尚未復原，歐、日等國連像樣的復甦都少見，加上國際油價重挫，使美國通膨一直低於Fed所訂的2%目標。現在全球景氣終於同步上升，因而帶動通膨緩慢卻穩步上升，只不過投資人一直視而不見。投資人另一項誤算，就是之前已經低估Fed前主席葉倫落實貨幣政策「正常化」的決心，直到元月31日會議後才警覺到未來Fed將更偏向「鷹派」。包括在聲明中加上兩個「進一步（further）」升息的字眼，提到通膨「上升」而刪去「下降」， 顯示對經濟及通膨展望更具信心。再者，今年有投票權的決策委員中，二名「鴿派」已被「鷹派」取代。市場終於體認到3月便將再息1碼，今年升息3碼更加篤定，4碼的可能性正在升高。
技術面更顯示30多年來美債大牛市的象徵─10年期殖利率下降趨勢線，已被初步升破，引發「熊出沒」的憂慮。但債市多頭仍緊抱最後一根救命稻草，就是只要工資上升依然緩慢，通膨便不大可能迅速達標。結果元月工資年升2.9%的數據一出現，債市自然再跌。利率與工資上升都會使企業成本升高，盈餘減少；債市殖利率與股市股利率的差距拉大，也會使股市的相對吸引力下降，美股終於支撐不住。
美股目前雖不具備「完美風暴」的條件，但利空也不少。股價漲幅已大，回檔只是早晚；類股皆居高檔，已無輪動空間；經濟成長加速，通膨與利率皆看升；Fed鷹派得勢，升息速度可能加快。如果通膨回升是股市大跌的扳機，投資人龐大的多頭部位就是火藥，結果當然是一觸即發。
但美股至少還有三大支撐。第一，經濟情勢良好，短期內未見衰退信號；第二，企業獲利優異，第4季企業獲利上修幅度達到五年多來最高，且減稅對預期獲利有益，將能緩和投資人對本益比超高的憂慮；第三，金融機構體質增強，不致發生系統性危機。經濟未衰退，金融無風暴，股市出現崩跌或轉入大熊市的可能性並不大。
股市漲多回檔，不但合理，而且健康。目前投資人最關切的是美股短期內將回檔多少？以道瓊為例，去年12月及今年元月在減稅利多與元月效應激勵下，曾演出「噴出行情」，指數合計上漲約10%，已偏出上升軌道。經過近日大跌後，技術線型顯示指數已經接近短線支撐；而且股市大跌已經使公債殖利率回降，這也是股市短線可望止跌的信號。至於中期後市如何？投資人必須緊盯兩點不放：第一，工資與通膨是否當真加速回升？第二，果真如此，各國央行將如何因應？
FT社評：韓國不能繼續包庇財閥
更新於2018年2月8日 07:24 英國《金融時報》 社評
韓國改革已經取得巨大進展，是亞洲民主制度的寶貴的案例，所以其陳舊的裙帶資本主義做派不應再繼續下去。
2009年，被判犯有逃稅罪的韓國三星(Samsung)董事長李健熙(Lee Kun-hee)獲得了總統的特赦，隨後，他帶領韓國成功申辦了2018年冬季奧運會。
無獨有偶，韓國一家上訴法院本周一將李健熙之子李在鎔(Lee Jae-yong)因貪污罪所獲的5年刑期減半，並緩期4年執行，這樣一來，他正好來得及以自由之身參加周五平昌奧運會(Pyeongchang Olympics)開幕式。
這激怒了韓國兩黨政客及普通民眾。自朝鮮戰爭結束後，韓國的經濟一直由家族企業集團把持，這種集團被稱為財閥(Chaebol)。
五大集團的市值總和占韓國綜合股價指數（Kospi，韓國主要股指）市值的一半以上。其中僅三星的16個上市實體就佔了近30%。但這些公司的不透明、以及它們與政府和司法機構之間似乎相互通融的關係造成了「韓國折扣現象」，即韓國企業的市盈率低於全球同行。
人們認為，李在鎔被控向韓國前總統朴槿惠(Park Geun-hye)行賄一案，是對韓國政府肅清韓企業界風氣和降低財閥權力的決心的考驗。李健熙因心臟病自2014年起失去了行為能力，作為三星副會長及其父的繼承人，李在鎔是一個有力象徵。
這就是為什麼他被釋放的時間和形勢是如此令人遺憾。韓國及國際上的觀察人士們普遍認為，韓國法庭故態復萌，對商界精英奉行特殊的寬大處理。
觀察人士們再次想起了2008年，因侵吞公款獲罪的現代汽車(Hyundai Motor)董事長鄭夢九獲得緩刑，做出這一裁決的法官當時說，鄭夢九對韓國國民經濟太重要了，不能去坐牢。
自去年8月李在鎔被定罪以來，三星公布的營業利潤創了記錄。其全球業務越發強大。因此，我們有理由認為，改善公司治理制度和肅清韓企風氣對韓國經濟的未來太重要了，因此不能讓姑息包庇繼續取代真正的正義。
最重要的是，必須終結總統赦免被判有罪的工業巨頭的做法。李健熙兩次被定罪，兩次獲赦免。他的兒子絕不能再獲得同樣的待遇。接下來，韓國最高法院(South Korea』s Supreme Court)必須就李在鎔的案件對上訴庭的裁決進行可信的複審。
如果三星的接班人確實如上訴法院所認定的那樣受到了冤枉，那麼，最高法院公正、公開的裁決應該讓他重獲自由。讓他成為幾十年來糟糕的企業行為的替罪羊，將無法伸張正義。
但如果最高法院裁定維持一審判決，那麼李在鎔應該立即被送回監獄並服完其全部刑期。韓國已經取得了如此大的進展，也是運行良好的亞洲民主制度的一個如此寶貴的例子，所以其陳舊的裙帶資本主義的做派不能再繼續下去了。
三星是奧運會的主要贊助商之一，剛剛獲釋的李在鎔預計將出席周五的開幕式。
本屆冬奧會將為李在鎔、韓國及其領導人提供一個良機，讓他們思考奧林匹克自由和公平競爭的理想。
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