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名家觀點／中國債券通往全世界

2017-06-05 01:27經濟日報 丁予嘉

中國遭逢穆迪28年來首度降評至A1等級，該機構同時也將香港評級下調至Aa2，在國際機構眼裡，中國信貸結構發展趨勢是負面且擔憂的。然而在此同時，中國人行與香港金管局緊鑼密鼓合作，正式宣佈兩地中國境內債券市場互連互通合作計畫，這是繼兩地資本市場的滬港通與深港通之後，中國資本市場更加開放的一大步。

「債券通」是為外資機構提供一條進入中國境內債市的新管道，相較於過往需向中國人行申請QFII資格的諸多限制，新的債券通模式讓境外投資者，以更方便的管道投入中國境內債券市場。

這兩個重大事件在同一時間內發生是否產生化學變化？已被降評的中國主權信評是否會影響外資機構參與中國債券通的熱度？

這均將取決於外資機構對於目前中國內地信評的信任度。

長期以來中國對本地信評是採取保護主義，國際信評機構無法進入中國，因此中國內地信評標準始終蒙上一層面紗，且其過往給與當地企業信評水準很寬鬆，造成長期以來國際資金對於中國本地信評的結果並不信任。

穆迪為何出手下調中國主權信評？中國財政指標中債務上升是評級遭降的主要驅動因素。此外，外匯儲備持續下降、資本外流風險持續提高，以及多數外國機構對於中國改革發展仍存在諸多質疑，都為降評的原因。

降評對中國債券市場國際化發展雖有影響，但應仍甚微，如同於之前美國信評前景遭調降，雖一度升高全球金融市場緊張情緒，但對美債市場影響甚低。主要是以那些依靠國家補貼、市場國際化程度較低的央企等中國企業，未來對外舉債成本將因主權評級調整而提高，至於多數地方債應無太大影響。由於中國境內債市目前約核可的500家境外投資者中，實際投入資金持債總量約人民幣8,000億元、不到市場5%，大幅低於一般國際參與水準。

中國開啟新債券通時代，可謂利多於弊、一舉數得。首先，透過債券通將引進新資金流入，有助穩定人民幣匯率；人行積極為加入全球債券指數做準備，若能順利被納入如摩根大通全球新興市場債券指數、花旗全球主權債指數和彭博巴克萊全球綜合指數等全球三大債券指數內，以上述追蹤指數基金的資產管理規模約3兆美元、並以搭配5%配置權重估計，將帶來約當1,500億美元、折合高達人民幣1萬億的潛在資金流入。

再者，中國債券國際化也意味未來對全球債市影響力將逐步增加。目前境外投資者對中國債市仍有不少擔憂，包括資本管制、債券市場波動性、外匯、流動性與債信風險等，隨著中國債市逐步對外開放，將吸引更多主動投資者與被動投資者投入。當然，中國全面性、有序性的啟動股、債國際化腳步，這些政策開放最終目的，都是為了更加速人民幣國際化進程。