人行回籠資金放緩
2013.06.05【經濟日報╱記者曾迺強／綜合報導】
中國人民銀行（大陸央行）昨（4）日在公開市場操作人民幣140億元28天期正回購，並發行人民幣70億元3月期央票，市場分析認為，考慮到目前資金面趨緊，大陸央行在本周可能減少回籠幅度，外部資金流動可能正出現變化。
中證網報導，受到下周端午節連續假期因素影響，大陸央行降低央票發行規模。本周到期資金高於上周人民幣300億元，致使資金面較為緊縮。
本周公開市場到期資金人民幣2,020億元，成為今年到期資金最多的一周。其中有920億元正回購到期、1,100億元央票到期，因此本周將迎來1,440億元資金淨投放量。
聯訊證券宏觀經濟分析師楊為指出，每月上旬都是資金面較為充裕的時期，但本周資金面依然趨緊，「不比5月下旬寬鬆多少」。楊為強調，這項資金面新變化值得關注。
楊為認為，公開市場操作、財政存款、外匯占款構成當前市場的流動性。一般財政存款吞吐對總體利率影響不大，公開市場操作又比前幾個月有所寬鬆，但資金利率卻在提升。
楊為進一步分析，這是受貿易順差回升、人民幣持續升值及境外資本流入影響。根據大陸國家統計局調查，今年前4月新增外匯占款已超過人民幣1.5兆元，是去年3倍之多。
招商證券日前發布報告指出，未來數月新增外匯占款規模可能下降至人民幣1,000億元至2,000億元，會造成銀行間流動性相對緊縮。
值得注意的是，資金面並未顯現出相應寬鬆態勢。
上海銀行間同業拆放利率（Shibor）除隔夜利率出現下降外，7天期、14天期等資金價格多數呈上漲趨勢，顯示大陸央行並未透過貨幣淨投放對沖端午節連續假期效應。
申銀萬國證券則預測，7月是法定準備金補繳和財政存款繳存，預計資金面緊縮的情況很可能持續較長時間。
關鍵字：公開市場操作、市場流動性、外匯占款
經濟點火寄望9月提改革
2013.06.05【經濟日報╱記者何蕙安、邱煜婷／台北報導】
瑞士銀行亞太區首席投資總監浦永灝認為，大陸目前存有產能過剩、地方債務過高、房地產泡沫嚴重等三大結構性問題，下半年經濟恐難有很大起色，關鍵在於9月三中全會是否提出重大改革方案。
浦永灝昨（4）日接受本報專訪時指出，由於大陸經濟改革仍有許多不確定性，經濟增長也很乏力，基本上看淡大陸股市。不過「選股不選市」，他仍看好大眾消費、醫療、環保、新能源等政府支持行業，以及高度市場化的網路與電商產業。
「大陸政府已經不想再推出刺激方案，因為會讓三個結構性問題更加惡化。」浦永灝昨天表示，過去幾年因低利率政策刺激，導致造船、太陽能等產能迅速擴張，最明顯的是最近大陸PPI（生產者物價指數）持續下落，說明產能過剩問題加劇。
浦永灝指出，大陸房地產泡沫嚴重，但老百姓的錢沒處可投資，使得京滬等城市地產價格持續向上，政府不得不祭出地產稅限制投資。此外，大陸地方債務過高，財務狀況進一步惡化，也令他感到憂心。
他認為，大陸經濟低迷可能要持續到下半年，能否有轉機就端看9月的三中全會（共產黨第三次中央委員全體會議）能否通過改革方案，如利率市場化、人民幣國際化、戶口改革、產能調整、簡政放權、地方政府融資平台監管等。
「這些（改革）方案不可能一步到位，但會逐漸解決問題。」浦永灝說，例如要關掉落後產能的工廠，勢必出現壞帳，但長期來看還是對經濟發展有益。他預估換屆政府的改革，至少要兩、三年後才有明顯效果。
在結構性問題尚未解決的背景下，浦永灝提醒，投資時一定要避開產能過剩、政府調控的行業，以及高端消費行業。包括造船、鋼鐵、工業、材料、銀行與地產等，可能會表現得不如意。
關鍵字：產能過剩、地方債務過高、房地產泡沫、三中全會
安倍經改第3箭 2兆美元加碼投資
2013.06.05【聯合報╱編譯任中原／報導】
消息人士透露，日本首相安倍晉三五日發表改革經濟的「安倍經濟學」第三支箭策略，將同時要求總金額超過二兆美元（約台幣六十兆元）的公共退休年金基金，提高對股票及海外資產的投資比重，並將從二○一五年四月開始實施。這項利多消息，讓東京股市日經指數四日收盤大漲百分之二點一。
路透報導，這項措施代表安倍內閣首次有意動用日本鉅額的儲蓄帶動經濟成長，但這也將使「安倍經濟學」面臨新的風險，因為這等於把資金從政府轉移到民間，可能推升利率。
日本政府將於七月成立一個小組來考慮公共基金的投資策略，最快今年秋天針對具體策略獲致結論，並要求公共基金於二○一五年四月之前執行新投資策略。
日本的公共年金基金是由厚生省督導，其中以政府年金投資基金（ＧＰＩＦ）最大，負責經營全國民間部門的退休年金及年金保險，另外還包括約一百個準政府基金及公共基金。
這些基金投資策略一直很保守，大部分資金購買日本公債，幾乎成為日本政府融資管道。例如ＧＰＩＦ的中期投資目標，國內債券占百分之六十七，國內股票占百分之十一，國外債券占百分之八。
但ＧＰＩＦ已開始考慮改變投資策略，如隨著國內股市上漲而加碼。最近公共基金的資產分配，已逼近內規所訂極限。去年十二月該基金約百分之六十購買國內債券，逼近投資比重至少占百分之五十九的下限；外國股票投資比重為百分之十三，接近百分之十四的上限。
消息人士指出，安倍內閣將全面檢討公共基金投資策略，包括改變衡量風險及報酬的方法，採取更積極的投資策略，對日本及國外的基礎建設提供融資等。
關鍵字：公共退休年金基金、利率、日本公債、利率
安倍第3支箭射向結構改革
2013.06.05【聯合報╱編譯李京倫／報導】
日本首相安倍晉三訂五日在國會演說，公布振興經濟計畫「安倍經濟學」的「第三支箭」，也就是結構改革，重點將包括促進政府與民間投資、讓勞動力市場更流通、推動自由貿易等。
促進政府投資方面，安倍將要求資產規模逾兩兆美元（約台幣六十兆元）的退休基金多投資股票與海外資產。
促進民間投資方面，將設立經濟特區，在特區內大幅放鬆管制，給予企業稅負優惠。目前考慮在經濟特區採行的措施包括：增加東京羽田機場國際航班、為外籍主管提供更好的醫療服務，以及讓尖端產業的研究人員與員工聘雇制度更具彈性等。
此外，藉由出售公共設施經營權，讓未來十年內採取民間融資提案制度的基礎建設項目總值增為二點五倍；讓政府對民間公司的投資減到最少，以免用公款為經營不善的公司紓困；讓每年民間投資額比目前增加百分之十，回到二○○八年金融海嘯前水準。
至於讓勞動力市場更流通，一方面將取得日本永久居留權所需停留時間縮短，鼓勵外國技術人才留在日本工作，另一方面，鼓勵勞工從成熟產業轉移到正在成長的產業，並改善托育服務、延長育嬰假，鼓勵女性投入職場。
推動自由貿易方面，藉由加入美國主導的「跨太平洋夥伴協議」（ＴＰＰ），與歐盟、中國大陸、南韓談成自貿協定，並致力創造亞太自由貿易區，希望能在二○一八年前，讓日本七成出口產品銷往自貿區。此外，二○二○年前要讓外國直接投資額倍增，基礎建設出口增為三倍。
關鍵字：政府與民間投資、勞動力市場、自由貿易、ＴＰＰ
陸歐貿易戰一觸即發
2013.06.05【經濟日報╱記者林海／綜合報導】
歐盟貿易委員德古赫特（Karel De Gucht）昨（4）日晚間宣布，將從6月6日到8月6日對產自大陸的太陽能產品徵收11.8%的臨時反傾銷稅，之後4個月稅率將升高到47.6%。初裁判決結果一出，業內認為，大陸與歐洲可能將爆發貿易戰。
歐盟原訂在5日宣布初裁結果，但德古赫特昨日即在發布會上宣布這項決定。
新華社報導，在宣判前夕，大陸國務院總理李克強曾在電話中向歐盟委員會主席巴羅索（Jose Manuel Durao Barroso）表示，此案涉及大陸重大經濟利益，盼能透過對話與協商解決貿易摩擦。
在德古赫特原先的建議案中，6日要開始對大陸太陽能產品徵收平均稅率為47%的臨時性關稅，但昨日歐盟委員會的初裁結果，仍給予大陸2個月較低稅率的緩衝時間，讓雙方仍有協商空間，顯示李克強到訪歐洲以及之後的電話關切也適度發揮作用。
關鍵字：臨時反傾銷稅、貿易摩擦
QE恐退場利差交易遭殃
2013.06.05【經濟日報╱編譯季晶晶／彭博資訊四日電】
從事外匯利差交易的投資人遭遇一年來最慘重損失，因市場揣測聯準會（Fed）將縮減刺激景氣措施的規模，讓借入低利貨幣、再轉買高收益資產的利差交易更難獲利。
德意志銀行G10利差交易一籃子指數5月下跌3.3%，是2012年5月來最大跌幅，今年來的漲幅因此縮小至1.6%。賣美元改買澳元資產的投資人3月賺2.2%，5月虧7.5%。
儘管Fed主席柏南克將利率維持在空前低檔並收購債券，讓美元成為理想刺激措施的融資貨幣，但他上月暗示，經濟若持續好轉，可能導致刺激措施減碼，造成借貸成本上揚和市場震盪。
巴克萊集團（Barclays）美國利率研究部門主管塞希亞說：「情況不變，利差交易才行的通。但數周前聯準會的訊息讓狀況改觀。一旦市場開始擔心升息，這些交易開始兵敗如山倒。」
利差交易在去年大多數時間似乎穩賺不賠，因為包括美國、日本和歐元區等地的經濟數據疲弱，導致投資人看好央行將維持低利，挹注市場更多資金以提振成長。但如今預期心理消退，市場震盪加劇，這對仰賴可預期跨境利率的套利交易不利。
摩根大通（JPMorgan Chase）的G7波動指數5月躍增17%，而去年12月才寫下逾五年低點。德意志銀行衡量利差交易獲利的指標，去年中以來連3季攀升，至4月11日觸及4年半高點，但在柏南克5月22日發表談話後，迄今下跌2.4%。
隨著美國借貸成本上揚，導致美元走強（美元指數上個月走升2%）並使對其他貨幣的潛在獲利受到擠壓，利差交易愈來愈難賺。
亞特蘭大聯準銀行總裁看法…寬鬆不會有重大改變
編譯劉利貞／綜合外電
亞特蘭大聯準銀行總裁洛克哈德（Dennis Lockhart）表示，聯準會（Fed）採取量化寬鬆政策的立場堅定，儘管決策官員對何時應開始縮減債券收購規模意見不一，讓投資人面對「紛亂的訊息」。
洛克哈德3日接受彭博電視訪問時說：「某種程度上，市場接收到紛亂的訊息，但這僅僅反映聯邦公開市場操作委員會（FOMC）內部的討論。整體而言，就算有任何調整，也不會是重大的政策改變。」
美股3日因洛克哈德的發言收小紅，扭轉稍早跌勢；亞股和歐股4日也雙雙走高，MSCI亞太指數盤中漲0.9%，日經225指數則漲逾2%。
洛克哈德指出，3日公布的數據顯示5月製造業活動意外萎縮，代表經濟尚未強健到適合縮減債券收購計畫的程度，「我仍未得到清晰的線索，表明經濟獲得大量動力」。
關鍵字：外匯利差交易、刺激措施、預期心理
伊爾艾朗專欄／央行寬鬆措施加劇市場動盪
2013.06.05【經濟日報╱編譯劉忠勇】
在各類型市場交易的投資人，上周會留意到一個微妙的變化：波動加劇、有些市場流動性變差、連動性出現變化、不安感加增。此外，種種脫序現象並不是同時衝擊所有市場，而是從流動性低的市場漸漸波及流動性較高的市場。
這可能只是霎時的情況，畢竟，這二年出現過同樣的情況。不過，這也可能預告更深層的變化，若果真如此，相關實質的變化可能長遠來看是有益的，也可能預告會有更大的震盪。
這些問題的答案十分重要，為投資人提供證據，風險資產是否還能大漲？或者可能面臨修正？這些答案對於經濟成長和就業前景也有深遠影響。
所以，不妨檢視幾個重要的課題，且先從日本開始：
投資人對日本戰後最大膽的政策實驗的反應，一直是貢獻這幾個月來風險資產上漲的主力。
不過，最近二周，日本不再發出積極的訊號。日經指數5月22日以來下跌12%，日本公債價格波動加大，走勢無持續性。日圓如今也不再只有一個走勢。
日本政府似乎有點憂心，也該憂心。這場政策實驗是一次豪賭，如果不能導正長達25年的成長低迷，財政失序的風險會急遽升高。日本政府基本上已「全押」，已有未證實的報導說「日本規模2兆美元的公共年金考慮加碼股市」，日銀面臨更明確表述且更強勢的壓力。
日本不確定感困擾市場，市場也顧慮支撐市場另一大主力聯準會 (Fed)的購債動向。
最近華府釋出的訊息，讓市場人士認定聯準會會縮減購債，也因此降低對金融市場的龐大支撐。結果導致美國公債殖利率大幅上揚，其他已開發國家和新興市場的公債市場也深受波及。
這兩大因素加在一起，導致市場震盪加大，有些市場流動性時好時壞。
當然，這或許只是霎時的情況，但我對這解讀存疑。市場更可能預告更深層的變化。
但願最近市場的行為呈現的是兩個求之不得的接軌：一是由外力幫助下的成長達到真正的民營事業主導的成長，二是由買來的金融穩定達到結構健全的穩定。
問題在於，最近的經濟數字尚不足以支持這個假設。
美國經濟持續復原中，但尚未擺脫停滯的引力。歐洲現處衰退，成長沒有太多改進跡象。日本尚待公布振興成長的結構改革。中國經濟成長放緩，其他較大的新興國家（如巴西）在動盪的全球環境下管理經濟也力有未逮。
我擔心的是，最近的變化呈現的不是正面的接軌，而是投資人對央行實力和效力的信心正逐漸退卻。這個現象會先在日本出現很正常，因為日本政策公信力很低。
果真如此，可期待央行為取回主導權，未來幾個月會更急進。日銀和歐洲央行會繼續推出非傳統政策，聯準會下一次開會也不會縮減QE3。
這些追加的措施是否足以發動風險資產另一波漲勢，尚待觀察。但很明白的是，少了紮實的經濟成長，這些手段只會助長市場動盪，也更不利央行長期的信譽。
（作者Mohamed El-Erian是太平洋投資管理公司{PIMCO}執行長兼共同投資長）
關鍵字：市場流動性、財政失序、Fed、民營事業
5月PMI微幅下滑製造業復甦再放緩
2013.06.05【經濟日報╱記者林安妮／台北報導】
中華經濟研究院昨（4）日公布5月台灣製造業採購經理人指數（PMI）為55.3，雖站在50景氣榮枯點之上，不過，復甦力道連兩月放緩。近來受「毒澱粉」事件干擾的食品紡織族群，更出現訂單「驚跌」現象。
中經院院長吳中書表示，毒澱粉事件比塑化劑事件打擊層面更大，不少業者反映訂單減少，也多認為此事件將延燒到本月。
食品與紡織產業4月仍呈現快速擴張，近期受毒澱粉事件影響，國內外訂單驚跌，5月PMI由4月的64.7，大幅跌落到55.6。
台灣PMI連續三個月突破50，代表景氣續呈擴張，不過，5月PMI較4月下跌1.5個百分點，顯示復甦力道放緩。早前，由滙豐編製的台灣製造業PMI在5月已跌破50榮枯點，降至47.1，讓外界擔憂當前疲軟復甦態勢是否再生波折。
吳中書表示，PMI重視「趨勢」，儘管這兩個月來PMI有些走弱，不過，仍維持在50以上，顯示景氣尚在擴張中，外界不須太悲觀。
中經院的5月台灣PMI雖連續三個月呈現擴張，不過，構成PMI的五大指標，僅「供應商交貨時間」上升速度加快，其餘四大指標均出現擴張速度放緩，包括「新增訂單數量」、「生產數量」、「人力雇用數量」與「原物料存貨水準」等。
關鍵字；PMI、毒澱粉
東南亞區域整合台灣必須積極突破
2013.06.05【聯合報╱劉俐珊紀錄】
歷時近兩年半，台灣與新加坡已宣布完成台星經濟夥伴協議（ASTEP）實質談判，一旦簽署ASTEP，對台灣融入東南亞區域經濟整合，可說跨出關鍵一大步。
不過，在雙邊的自由貿易協定（FTA）或經濟合作協議（ECA）之外，目前東南亞區域經濟整合最重要的工程，便是剛展開談判的RCEP（區域全面經濟夥伴關係）。然而目前國內多半對RCEP的認識不足，尤其有兩個錯誤觀念必須釐清。
第一、許多人以為我國加入RCEP很容易，但實際上並不見得比TPP（跨太平洋夥伴協議）簡單。第二是，許多人認為我國加入RCEP 只要中國大陸同意就好；但事實上，取得RCEP加入資格，並非只取決於中國大陸臉色。
從今年5月剛結束的RCEP首回談判可看出，參與談判國家表明，RCEP將是一紙「高標準」的自由貿易協定，目標是2015年底前結束談判，95%貨物關稅調降至零，顯示東南亞國家的決心。
第二個需要釐清的觀念是，台灣加入RCEP，是否真是中國大陸說了就算？
不可否認，大陸對東南亞的影響力不容小覷，但RCEP場域仍以東協為核心，在「共識決」制度下，每個國家都可以說NO，因此台灣必須積極逐一接觸，而非只關注經濟發展程度較高的國家，像新加坡、泰國、馬來西亞，反忽略其他國家的反應。
至於如何逐一接觸？若以與我國雙邊經貿關係密切程度區分，主要有三大類，一類是已啟動ECA（經濟合作協議）談判或進行可行性研究國家，包括新加坡、印尼、菲律賓；另一類是簽署效益高，但目前尚未啟動研究，像越南等；最後一類是台灣較為陌生的國家，像緬甸、柬埔寨和寮國。第一類、第二類應加強爭取洽簽ECA或進行研究，但第三類的國家也不可輕忽，應該從加強雙邊經貿交流、改善關係做起。
未來台灣參與東南亞區域整合應有兩條路徑，一是「各個擊破」，和個別國家洽簽ECA；另一則是，觀察RCEP後續發展，適時爭取台灣以「經濟體」（economy）名義參加。根據RCEP目前規定，第一波談判結束後，將開放其他經濟體參加。
根據RCEP目前公布的談判時程，是2015年底前完成，但預期時間還會再延，因此台灣應把握時間，在台星ASTEP後，再爭取與第二、第三個國家洽簽ECA。如此一來，將有助於逐步移除共識決的路障。在此同時，也應該開始籌備加入RCEP的準備工作。
（本文由中經院台灣東協中心主任徐遵慈口述、劉俐珊紀錄）
關鍵字：RCEP、TPP、中國大陸
留言列表
高普考補充資料 (3)
