中國製造業將如何轉型？
更新於2017年4月11日 06:20 德國商業銀行首席中國經濟師 周浩 為FT中文網撰稿
周浩：中國將更加強調製造業，內外部循環系統將被重置。製造業的發展，意味著房地產和服務業地位將相對下降。
日前，中國工信部部長苗圩在中國發展高層論壇2017上的講話中，提及“製造業轉型升級的根本出路是創新”。作為製造業大國，中國向製造業強國的轉型之路並非一片坦途，而在歐美都紛紛強調製造業之際，中國的製造業轉型也將面臨外部挑戰。
製造業再度成為焦點，不可忽視的是內外部局勢的變化。在中國國內，近期對房地產和金融行業的打壓，事實上表明過去數年的金融改革並沒有取得預期的效果。寄望金融行業來拉動實體經濟，眼下被證明是本末倒置。而對野蠻人的鞭撻和對中國造的重新青睞，成為未來政策新的注解。中國花了數年的時間，回到了經濟發展的根本——製造業，而對製造業的轉型的強調也意味著中國將尋求更加扎實的發展道路，不再尋求一蹴而就的經濟轉型。
從外部局勢來看，特朗普要讓製造業回到美國，同時強調“買美國貨”，也在很大程度上挑戰著傳統的經濟思維方式。一般而言，美國這樣的經濟體處於經濟食物鏈的上游，因此其不應該從事附加值較低的製造業，但特朗普偏偏要更多的基礎製造業回歸美國，從而讓失業的低教育人群受益。形象地說，如果美國既想造飛機，也想生產襪子，這對於中國這樣的製造業大國來說，無疑意味著市場份額的縮小。
換個角度來看，美國希望保護本國市場無可厚非，多數國家除了口頭上批評，對美國的自我保護也沒有好的對策。因此，對於中國來說，如果希望保持競爭力，就必須要提升自己的製造業水準，也就自然地要求製造業的轉型升級。
從全球的另一個趨勢來看，在本輪金融危機後，主要發達國家的經常帳戶赤字已經大幅度減少，這意味著經濟增長的內涵開始發生改變。傳統上來說，發展中國家向發達國家輸送大量的相對廉價商品，以換取經濟發展必須的資金，而發達國家則注重於服務業，並通過自身的消費增長和升級獲取經濟發展動能。在這樣的過程中，發達國家的經常帳戶處於赤字狀態，等於是向發展中國家提供“補貼”。
但伴隨著金融危機的深入，多數發達國家開始面臨經濟失速和債臺高築的困境，被迫對自身經濟進行調整，而調整帶來的結果之一就是經常帳戶赤字開始逐步收窄。但這對於新興市場來說無疑是一個壞消息——這意味著發展中國家的經濟發展失去外來推動力。在這一過程中，首先遇到挑戰的，是類似俄羅斯這樣的依賴能源出口的新興市場國家。對於中國來說，為了保持經濟增長，就必然需要轉向內需，但對於內部需求的“深度挖掘”最終卻帶來了企業債務纏身和房地產泡沫這樣的負面效應，這也意味著中國經濟的結構調整步伐未來將更加沉重。
在重新的平衡過程中，中國更加強調製造業，也意味著內外部的循環系統將在一定程度上被重置。從內部來看，製造業的發展將意味著其他產業——尤其是房地產和服務業——的地位將出現相對下降。而從外部迴圈來看，為保持競爭優勢，中國會努力推動製造業的進步，這從國際收支平衡來看，應該體現為中國仍將追求較高水準的經常專案出現。然而，一旦這種狀況出現，也意味著中美兩大經濟體對其他經濟體的需求降低，世界經濟的再平衡也將面臨新的課題。
於是，中美兩國的製造業之爭，將在一段時間內左右國際經濟格局。在這一過程中，以德國為代表的歐洲諸國，自然也不會放棄其存在優勢的製造業領域。總的來說，誰能引領新的製造業潮流，也必然在新的全球勢力版圖中佔據更加重要的力量。
到最後，我們看到了在製造業領域的重新擴軍備戰，對於中國來說，強調轉型升級和軍民融合，是最為現實的想法，對於美國來說，強調更長更全的產業鏈，是對自身地位的重新定位，而對於歐洲來說，保住自身的優勢產業，避免被中美兩強逐步吞噬，則強調穩守反擊。
中國經濟週期之辯：資料向左、趨勢向右
更新於2017年4月12日 06:04 朝陽財富首席經濟學家 劉海影 為FT中文網撰稿
劉海影：中國經濟前一階段展現出的、相互矛盾的經濟資料，只反映了特定經濟結構與政府刺激政策間的互動效果。
編者按：一季度經濟資料走好，對於中國經濟走勢也形成不同看法，這是新週期的開始還是經濟尚且在逐步探底過程之中？FT中文網近期組織《中國經濟週期之辯》專題討論，編輯事宜，聯繫jin.xu@ftchinese.com 。
從去年4季度以來，中國經濟資料在混亂中也展現出企穩痕跡，以至於兩會上政府高官開始談論L型是否從豎過渡到橫。這一樂觀解讀也得到很多市場派經濟學家的認可。畢竟，PPI已經創出7.8%高位，比肩2007年中國經濟烈火烹油時候盛況。
不過，這一解讀可能是過分樂觀了，在中國經濟混亂的資料表現背後，動力與邏輯卻十分清晰。從本輪庫存週期與歷史週期的對比分析出發，我們發現，中國經濟以控產量為主要動力的資料改善很快將會走過轉捩點。最快從2017年2季度開始，中國經濟將複歸下降軌道。
目前經濟資料中，一個令人迷惑的矛盾是超高的PPI（生產物價指數）與超低的CPI（消費物價指數）之間的對比。一般情況下，PPI的快速上行表示經濟熱絡、下游行業成本提升，因而往往對應著CPI的快速上行。
從庫存週期的角度分析，價格上行伴隨補庫存行為，在歷史上往往可以催生經濟復蘇。從上圖可以觀察到，2009年在4萬億政策出臺之後，中國經濟進入典型的加庫存週期上行，伴隨著PPI從負數領域快速飆升，工業增加值也從7.1%快速上揚到18.1%，上升了超過11個百分點；2012年下半年展開的另一輪庫存週期，特點有所不同，由於巨量過剩產能的壓制，PPI上行幅度有限，但即使如此，其有限的上升還是帶來了工業增加值增速的正向回饋，2013年上半年中國經濟呈現微弱改善的狀態。
形成鮮明對比的是，本輪PPI升幅巨大，卻沒有按照歷史規律引發工業增加值增速的相應反彈，事實上，工業增加值的表現如此疲弱，以至於上圖中它呈現為一條低位橫線。
仔細回顧，本輪庫存週期從2015年年末即已展開。在此之前，在上一輪庫存週期末期，上游行業巨大的產能過剩引發嚴厲的減庫存運動，到2015年末，PPI負增長達到-5.9%，實體經濟承受的實際利率（對工業企業而言體現為融資成本與PPI之差）高企，壓力巨大。進入2016年之後，以發改委為源頭的控產量式“供應側改革”推出，例如煤炭生產時間從336天下調到270天，在過剩產能未受觸碰的條件下，產量受政策指揮而下滑。類似政策在其他資源產業中也以不同的方式呈現出來，其後果，是引發了資源品出廠價格的大幅飆升。之前的長期負PPI，導致上游行業供應鏈處於緊平衡狀態，一旦價格上行，鏈條各個環節的補庫行為迅速打破這一平衡，導致價格-庫存的螺旋般上揚。
那麼，為什麼本輪庫存週期引發的經濟反彈如此疲弱？根源在於，本輪庫存週期源於供應端而不是需求端。之前的歷次庫存週期，源頭在於需求端的改善，不論是2013年、2009年還是2007年的加庫存運動，都源於當時內需的改善，通過政府刺激-PPI上行-加庫存-利潤改善-民間投資上升等管道，最終體現為經濟的整體繁榮。但本輪加庫存運動，卻遭遇終端需求萎靡的窘況。2016年一整年，政府像以前一樣，訴諸投資刺激政策：基建投資增速高達19%（對比於製造業投資增速4.2%），並主要透過國企來實施，不同的是，無論政府端如何發力，民營經濟需求端缺乏回應：在國企投資增速高達19%的同事，占固定投資大頭的民企投資增速卻僅有3.2%。
換言之，上游行業的熱潮並沒有傳遞為下游行業需求增長，上游行業利潤增長（國企占比較高）並不是基於成本降低、效率改善或者技術進步，因而不是基於對下游行業提供了更高的價值。這種情況下，上游行業利潤增長改善了表面資料，但本質上僅是利潤在不同行業與不同所有制企業中的再配置，中下遊行業利潤未能如歷次庫存週期那樣呈現迭次改善的狀況，這事實上進一步壓制了製造業、私企的利潤預期與投資動力。
也正因此，下游行業以及民企並無動力與能力進行擴張，而內需改善的中間環節，正在於民企進行擴張：民企雇傭了超過70%的就業人員，他們擴大投資、加雇人手、提高工薪，才能推動終端需求擴張。
這一狀況不僅導致了PPI與CPI剪刀差的急劇擴大，也解釋了CPI內部結構的反常情況。
本輪CPI上行主要動力是非食品價格。 資料來源：朝陽永續研究院
中國歷次通貨膨脹走高，在資料上都體現為食品價格帶動。例如，上圖顯示，2009年年初食品價格同比增速從0%附近起步，到2011年年中升高到15%左右，帶動CPI增速升至6.45%高位。而這一次，CPI從2016年下半年低位爬升，到2017年升至2.55%，食品價格升幅卻反向波動，更在2017年2月跌入負增長（-4.3%），創出1989年以來的新低。
如此反常的表現，背後的原因並不複雜。
食品價格波動的主要驅動力，並非如某些研究者所言，是農民是否養豬導致的。食品價格（尤其是其中高波動的部分，例如豬肉價格）在很大程度上衡量了低端勞動力收入增長情況，當低端勞動力收入增加的時候，其對食品（尤其是豬肉）等的消費彈性高，從而推動食品價格上揚。由於豬肉供應具有一定的可調節性（包括調節出欄週期），需求端變化將會驅動供應端反應。這樣，當實體經濟景氣度擴張、民企大幅擴張的時候，對低端勞動力需求上升、低端勞動力收入與消費上揚，推動食品價格大幅上升；同時，下游行業面對強勁的終端需求，也能夠在更大的程度上將上游行業價格上升（以PPI漲幅衡量）轉移給終端價格，從而體現出一個典型的通脹週期的兩大特點：PPI推動CPI上升、食品價格推動CPI上升。
而這一次的通脹形勢卻呈現出完全相反的特點。一方面，終端需求不旺，民企擴張動力匱乏，令低端勞動力收入增速放緩，以食品價格為主的居民消費類產品價格欲振乏力；另一方面，上游行業價格上漲，導致下游行業不得不明年一系列成本的提升，如電力、原材料、土地、房屋租賃、能源、政府服務等，導致CPI中的非食品類物價繼續上揚。這解釋了CPI的內部結構，也解釋了CPI與PPI的巨大裂口。
實際上，我們在前期文章中曾經較為詳細地分析了中國通貨膨脹的機理，也明確預言通貨膨脹不值得擔心（“最遲到春節左右，中國通貨膨脹壓力將會減弱，之後震盪下行，全年而言均值在1.8%以下”），這段時間的形勢發展印證了這一判斷。
總之，從2017年2季度開始，中國經濟很可能將會越過反彈的小山丘，開始另一輪下滑。對於中國政府與中國經濟而言，任務仍然艱巨。
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