中國央行悄然收緊流動性
更新於2017年2月9日 14:32 英國《金融時報》 吳佳柏 上海
中國央行近日上調貨幣政策工具利率，加劇了有關政府政策焦點已從刺激增長轉向應對企業債務上升風險的猜測。
中國央行近日悄然提高利率並收緊流動性，加劇了一個猜測：政府政策焦點已從刺激增長轉向應對企業債務上升風險。
但經濟學家表示近期利率上升主要是為了減少金融資產泡沫，特別是債券市場。分析師仍預計今年貸款會迅速增加，因為當局力圖在11月份領導層過渡的關鍵時期之前確保經濟強健。
與此同時，中國國家主席習近平希望確保債券泡沫不會突然破裂，就像2015年股市暴跌那樣。
在去年12月的一次年會上，共產黨經濟政策最高官員承諾2017年採取“穩健中性”的貨幣立場。
過去六年，官方政策立場一直都只有“穩健”，儘管在實踐中政策是較松的。分析師表示加上“中性”一詞意味著政策立場偏向收緊。
麥格理證券(Macquarie Securities)駐香港中國經濟學家胡偉俊(Larry Hu)表示：“今年穩定意味著一切。這意味著不僅經濟要穩定，金融也要穩定。目前，他們希望降低金融風險。但我不認為經濟過熱。事實上，經濟很可能在未來兩三個月內放緩。屆時他們可能會再次放寬。”
中國人民銀行(PBoC)已經提高了用於控制貨幣供應的幾種主要貨幣政策工具的利率。上周中國央行將公開市場操作——為商業銀行提供短期貸款——的利率提升了10個基點，這是自2013年以來的首次上調。在此一周前，中國央行提高了中期借貸便利(MLF)的利率，MLF向商業銀行提供半年和一年貸款。這是MLF自2014年推出以來首次利率上調。
昨天中國央行連續第四日拒絕向銀行系統注入新的流動性。但調整公開市場操作和MLF的政策利率，衝擊力不如上調央行基準存貸款利率，後者直接影響著企業貸款和房屋抵押貸款。這些基準利率最後一次上調是在2011年，隨後在2014年和2015年下調6次，當局希望借此在經濟放緩時刺激增長。
雖然基準存款與貸款利率不再正式具有約束性，實際上，它們仍對存款和貸款定價發揮強大影響。雖然近期利率上升，但下周即將公佈的月度信貸資料預計將顯示1月通常出現的信貸激增，反映出每年年初非正式額度的更新。
相比之下，公開市場操作和MLF主要影響的是銀行間貸款的價格。這就是為什麼分析師們認為中國提高利率的主要目標在於債券市場，後者自2014年直至去年底經歷了一次大幅上揚。銀行是中國債券市場最大的投資者。
“大部分政策效果可能會體現在抑制金融風險方面，”NatWest Markets駐新加坡大中華區首席經濟學家胡志鵬(Harrison Hu)本周寫道，“較低的短期貨幣市場利率刺激了銀行間同業拆借市場短期借貸的激增，進而推高了債券市場杠杆。”
實際上，債券市場上揚如今似乎已經結束。週一，中國10年期國債收益率收於3.49%，是近18個月以來的最高水準，昨天仍保持接近這一水準。
在中國國家主導的金融體系中，信貸額度及監管機構對國有銀行的其他“視窗指導”，在很大程度上影響著貸款的價格和數額——不論銀行間市場發生什麼。
由於近年來非銀行貸款的崛起，貨幣市場與實體經濟之間的關聯增加了。債券已成為一種日益重要的企業融資來源，作為非銀行放貸機構的信託公司一定程度上依賴貨幣市場融資來發放貸款。
瑞銀(UBS)亞洲經濟研究聯席主管汪濤估計，貨幣市場利率影響總體信貸的約40%，五年前這一比例僅為20%。不過，銀行仍是經濟的主要支柱。
“考慮到融資利率上升和更嚴格的監管，影子銀行或許不會再像去年那樣快速擴張，”汪濤說，“但銀行放貸或其他產品將填補這一空缺，因為最終需要一定量的信貸增長來推動GDP增長。”
關鍵字：貨幣政策工具利率、債券市場、GDP
學者籲官方克服「匯率浮動恐懼症」
2017-02-10 04:23經濟日報 記者林則宏／綜合報導
中國社科院學部委員餘永定指出，大陸當前正面臨匯率、外匯存底、貨幣政策獨立性、國家信譽和防止市場扭曲、人民幣國際化「五選四」的局面。他認為，這當中最不值得保的就是匯率。他呼籲大陸官方，應克服「匯率浮動恐懼症」。
中國人民銀行7日公佈1月外匯存底跌破3兆美元大關後，大陸資金外流與人民幣匯率問題再次受到關注。人民幣兌美元即期匯率當天下跌178個基點，8日盤中一度跌破6.89，但隨後回穩，昨（9）日收盤價回升到6.8672。
騰訊財經報導，余永定曾任人行貨幣政策委員，他8日出席一場論壇時表示，「未來匯率怎麼走，主要看人行的政策，但我無法猜出人行的心思。我想說的是，應該克服非理性的匯率浮動恐懼症。」
餘永定說：「過去我們害怕人民幣升值，要打破人民幣升值的不合理預期，結果經濟基本面變了，升值預期自然沒了。」
他強調，中國擁有巨額的貿易順差，目前仍有近3兆美元的外匯存底。此外還擁有全球最高的經濟增速、強而有力的政府，「照理說應該是最不怕匯率浮動的國家」。根據大陸國家外匯統計局最新公佈數據，大陸2016年貨物貿易順差達4,852億美元。
在人民幣仍面臨貶值壓力的情況下，若中國依然希望維持匯率穩定，或實現「有控貶值」，可以採取哪些措施？餘永定提出幾個方法，首先是動用外匯存底。
餘永定表示，當市場在拋售人民幣，貨幣當局可以動用外匯存底買人民幣。以中國龐大的外匯存底，「這場保衛戰打一年應該沒問題」。2016年全年大陸外匯存底減少近3,200億美元，主要也是人行為穩定人民幣匯率的結果。
其次是升息。但餘永定認為，中國很難跟著美國升息，貨幣政策還是應該著眼於國內情況保持獨立性，「不能讓利率被人民幣匯率牽著鼻子走」。
若要維持匯率穩定，又不想消耗外匯存底，就只有加強資本管制。餘永定表示，要加強到什麼程度？這是個問題。
因為一旦加強資本管制，人民幣國際化的步伐肯定要放緩，這是必須面對的政策權衡。
大陸國家外匯管理局國際收支司前司長管濤也指出，在應對資本流入或流出的衝擊時，匯率浮動、動用外匯存底和資本管制三大工具至少必須用一個，或是組合起來使用。
若允許匯率漲跌，屬於價格出清；若動用外匯存底幹預或實行資本流動管理，則屬於數量出清。
關鍵字：匯率、外匯存底、貨幣政策
股利所得分級分離課稅 學界支持
2017-02-10 22:09經濟日報 記者劉懿慧╱即時報導
股利所得及兩稅合一制度檢討座談會10日登場，邀請立法院各黨團、業界、學界等團體一同參與。多數與會成員同意股利所得採用「分級、分離課稅」，認為是較務實作法，但對於稅率，學者建議35%，業界則支持20%，雙方有不同意見。
台大會計系教授林世銘建議，可以將股利所得獨立出來，且依目前級距，決定股利所得稅率級距，從0%至35%，可以縮小內外資差距，對於中低所得者來說，也可抵退公司稅負，對現制影響最小；而稅損部分可從提高營所稅稅率至20%來補足。
另外，臺北商業大學財稅系教授黃耀輝認為，稅制複雜不但加重股東稅負，也增加家族企業不分配盈餘的誘因，因此建議採用分離、分級的課稅方式，最高稅率20%，低所得者可以再往下降，既簡單，租稅爭議也會少很多。
而多數業界代表傾向於採用分離課稅方式，工商協進會表示，為了避免資本市場被中國邊緣化、強化企業競爭力，以及解決稅收連續超徵，建議採用股利分離課稅，最高稅率20%，並依上市櫃計長期持有予以優惠，另外加以定額免稅。
券商公會董事賀鳴珩表示支持分級課稅，但不太願意用「調升營所稅」作為交換，建議可把現行營業稅5%調高到7%。
關鍵字：股利所得、兩稅合一制度
全球「貨幣冷戰」 美英加入
2017-02-09 02:47經濟日報 編譯湯淑君／綜合外電
太平洋投資管理公司（PIMCO）表示，全球正在打一場新的「貨幣冷戰」，美國聯準會（Fed）和英國央行（BOE）最近也加入戰局，藉釋出鴿派訊息貶抑本國幣值。
PIMCO全球經濟顧問費爾斯說，歐元區、日本和中國大陸的央行2016下半年都暗地採取行動貶抑本國幣，如今Fed也還以顏色，做法是壓抑利率預期。在英國，BOE決策官員也意圖削弱英鎊，做法是調降對自然利率（可讓失業率下降，且不會導致通膨復熾）的估計水準。
費爾斯在日前發布的一份報告中寫道：「冷戰不是在公開戰場打，而是行動和言語暗地進行。」他指出，Fed在上周貨幣決策會後聲明中避免用鷹派色彩較強的措辭，試圖壓低市場原本預期就低的3月升息機率預測；BOE的行動則釋出促貶英鎊的「鴿派訊號」。
2月1日Fed發布政策聲明後，隔天彭博美元現貨指數跌到11周低點，英鎊則在BOE宣佈決定後貶值1%。
費爾斯說，美國總統川普的政府對強勢美元容忍度較低，「且更願意動用保護主義核子武器」。就目前而言，歐洲、日本、中國等出口國可能低調反應，暫時讓本國幣值升值一些，以免美國政府以美元勁升為由大作文章。
儘管如此，德國聯邦銀行（央行）總裁懷德曼7日仍表示，最近川普最高貿易顧問（即白宮國家貿易委員會主席納瓦羅）指責德國蓄意操縱匯率，是「不實」指控、「荒謬透頂」，更表明若美元最近對歐元升值是美國政府咎由自取，導火線是新政府的政治宣佈。
懷德曼也呼應德國總理梅克爾和財長蕭伯樂的說法，即歐元匯率是受歐洲央行（ECB）獨立制定的貨幣政策影響。
德國官員陸續出面反駁美方的操縱匯率指控，凸顯華府與柏林的舌戰也升溫。
關鍵字：貨幣冷戰、貶值
川普金改2.0 新巴塞爾協定恐生變
2017-02-09 02:47經濟日報 編譯湯淑君／綜合外電
美國總統川普重新檢討金改法規，銀行業者與主管官員憂心，這可能封殺快要拍板定案的新全球金融標準，並摧毀一套監管國際放款機構的共通做法。
過去八年來，各國央行與監管機構致力催生金融改革，以免重蹈金融海嘯覆轍。但就在銀行業監督者設法敲定「巴塞爾協定三」（Basel III）的最後一塊拼圖時，川普卻下令檢討妨礙放款的金融法規，令人擔心這些年來推動金改的努力功虧一簣。
川普已表明要鬆綁銀行業規定，若這套新版全球資本協定不獲美方支持，能否如期在下個月最後期限前敲定，令人懷疑。假如連全球最大資本市場都不支持，他國遵守意願勢必降低。
主管官員正著手處理「巴塞爾三」尚懸而未決的一部分，也就是反對訂更多嚴苛資本要求的銀行稱之為「巴塞爾四」（Basel IV），用意是讓銀行估算自有資本相對於風險性資產（例如貸款）的比率時，能有更一致的標準。
摩根大通執行長戴蒙曾表示，歐洲銀行業對資本的演算法「遠比（美國的銀行）強悍」，暗示持有較少的資本。歐洲決策官員駁斥這種批評，但歐洲的銀行也一直遊說反對其餘的巴塞爾規定，唯恐迫使他們顯著提高需持有的資本金額。
消息來源說，若美國未同意敲定「巴塞爾三」，可能無法妥善消除歐洲銀行持有資本較美國同業低的認知。
關鍵字：巴塞爾協定三
陸外匯存底跌破3兆美元
2017-02-08 02:11經濟日報 記者林則宏／綜合報導
大陸1月外匯存底跌破3兆美元大關，是近六年來新低；相較於2014年中創下的近4兆美元規模，僅兩年半時間，大陸外匯存底就流失四分之一。
市場人士認為，隨著美元指數走弱及大陸加強資本控管，短期內大陸資金外流應可減緩，外匯存底下降幅度也將縮小。
中國人民銀行（大陸央行）昨（7）日公佈，截至2017年1月底，大陸外匯存底餘額為2兆9,982億美元，是2011年2月以來的最低水準，比前一個月減少123億美元，為連續第七個月下降。
3兆美元被認為是重要的整數關口，大陸國家外匯管理局在數字公佈後立即發布新聞稿穩定市場情緒。外管局稱，大陸外匯存底規模仍居世界之冠，外匯儲備是一個連續變數，在複雜多變的內外部經濟金融環境下，儲備規模上下波動是正常的，無須特別看重所謂的「整數關口」。
不過，這項數據發布後仍導致人民幣對美元跌幅擴大；截至收盤，人民幣對美元境內即期匯價來到6.8815，較前一日收盤價下跌178個基點。
外管局表示，大陸央行向市場提供外匯資金以調節外匯供需平衡，是造成外匯存底下降的主要原因。由於1月適逢農曆春節，大陸民眾境外旅遊、消費等活動增多，企業償債和結算等財務操作也會增加，帶來相應用匯需求，成為外匯存底規模下降的季節性因素。
外管局說，無論與去年同期或前一個月相比，大陸外匯存底下降的幅度都已明顯縮窄，反映出跨境資金流出已較前一時期有所放緩。未來隨著大陸經濟增長動能逐步增強，相信跨境資金流動會趨向平衡。
路透援引招商銀行高級分析師劉東亮表示，年初大陸個人購匯額度重新放開，外匯存底降幅反而收窄，顯示並未受集中購匯衝擊，資本外流壓力也因人民幣匯率1月反彈而減輕。考慮到美元升值已經進入後期，人民幣匯率和資本外流壓力最大的階段可能已經結束。
關鍵字：外匯存底、經濟增長
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