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名家觀點／壽險業監理的分寸拿捏

2016-08-08 04:29 經濟日報 張士傑

為求本地資本市場穩定發展與實體經濟持續成長，主管機關調整保險業資本適足率（RBC）之國內、外股票風險係數，國內上市股票係數由原先0.2411降為0.2165，即投資100億元上市股票，資本計提為21.65億元，降幅逾10%，另同步調高歐美等已開發國家股票係數至6.6%、新興國家股票係數加碼至16.2%。

同時修改以往風險係數採個股相對「加權股價指數」系統風險值，調整為「加權股價報酬指數」，將現金股利加入投資報酬率，評估調整後，整體壽險業將增加800億元資金投資台股，而RBC增加1%至4%。病急投醫下主管機關欲對症下藥的監理政策，是否可達到如東漢華佗般事半功倍的效果呢？顯然成為社會大眾關注的議題。

主管機關亦宣布開放保險業資金投資依有限合夥法設立的創投、文創產業，可依「保險業資金辦理專案運用公共及社會福利事業投資管理辦法」，投資公共建設等政府推動的投資案，最高投資限額可達公司可運用資金10%，預期保險業有高達約2兆元的資金額度。

保險業可逐案經核准投資「文化創意產業發展法」第3條所列產業，如電影、廣播電視、數位內容、創意生活、流行音樂、視覺藝術、音樂及表演藝術等，最高投資比率可達100%，且後續等比增資可採事後查核。

創投基金若採有限合夥制，單一投資案不得逾該創投出資額25%，且須逐案事先核准。若投資金額在2億元以下之傳統創投基金，可事後再送主管機關查核，透過政策引導保險業資金支持新創事業與政府五大創新產業。

無獨有偶地，國家生技醫療產業策進會亦表示，基於籌資多源化考量，也期待保險業資金導入生技產業。因此，社會大眾不禁要問，每年累積大量保費收入的保險業，其投資準則到底是如何運作的呢？實際上，人壽保險公司乃運用股權融資（Equity Financing）與債務融資（Debt Financing）方式取得營運資金，股權融資是透過原始股本、現金增資與盈餘轉增資進行，而債務融資係依發行保單與公司債所取得，高財務槓桿特性顯示資金主要來自銷售保險契約後的負債責任準備，如何擬定匹配負債的投資策略成為公司穩健經營的關鍵，反應於壽險業的股債持有比例。

因保險公司對保戶有理賠與給付承諾，須將保費所累積資金運用孳息，保險法對保險業權益證券投資之規範，依投資目的不同，可區分為保險法146-1屬於財務性投資的資金運用，與146-6規範轉投資保險相關事業兩類。

而保險業轉投資保險相關事業時，宜注意資本重複計算與可能引發的跨業系統性風險，因直接參與經營的股權投資具長期性，不同於財務性投資，缺乏市場流動性下，主管機關應檢視風險係數合理性，確保RBC監理制度的有效性。

基於低利率環境與保單資金成本，壽險業須持有高溢酬且存續期長之投資標的，以匹配長期保證負債。就技術面而言，投資經理人可選取高alpha之投資標的，考慮公司基本面佳之有價證券長期持有，除可規避市場系統性風險並可滿足絕對收益要求，藉由實現利得達到保證預定利率的承諾。

超額儲蓄的經濟型態下，壽險業取得社會大眾的龐大資金，無可諱言地，也必須思考如何扮演實體經濟的推手，樂觀看待主管機關於政策開放的努力，也期待可逐步鬆綁投資的監理管制，可回歸企業自治下負債導向投資的有效管理，秉持「財務從嚴、業務從寬」的監理思維。（作者是政治大學風險管理與保險系教授）