陸Q2經濟恐續走緩
2013.06.10【經濟日報╱記者何蕙安／綜合報導】
大陸國家統計局昨天公布5月消費者物價指數（CPI）增速意外低於市場預期，生產者物價指數（PPI）增幅更進一步創8個月最低，暗示大陸第2季經濟增速恐再走低。
華爾街日報指出，雖然通膨率下降對消費者有利，但對作為全球第二大經濟體的大陸來說，數據指向「內需不振」的深層次問題，也意味著未來幾個月經濟加快增長的希望渺茫。
陸股因端午節假期將從今（10）日起連休三天，周四（13日）恢復交易。新浪財經引述分析師認為，昨天陸續公布的5月宏觀經濟數據均大幅低於預期，顯示經濟形勢險峻，對股市將是沉重打擊。
統計局周日公布5月CPI跟去年同期相比僅溫和上升2.1%，低於4月2.4%的升幅。較令人擔憂的是，5月CPI比上月下降0.6%，原因是供應增加導致新鮮蔬菜價格驟降。
受到關注的還有已下降超過一年的PPI以更快速度走軟，5月PPI的年降幅達2.9%，不只低於上月的2.6%降幅，同時是去年9月來最低，凸顯工業領域持續疲弱，需求低迷，產能過剩局面依然嚴峻。
對於這兩項衡量物價變動的指標意外低於預期，分析師與經濟學者認為，第2季經濟增長將延續首季的回落趨勢。摩根大通經濟學家諸海濱表示，生產者價格下滑表明內需仍相對疲軟，第2季經濟應該會比較乏力。
路透報導，中國國際經濟交流中心研究員王軍也認為，經濟數據反映總需求不足，經濟仍是非常弱的復甦，還會再往下走。申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇說，原本預計第2季經濟增長在7.9%，現在傾向比第1季更弱一些，可能在7.5%左右。
「從CPI的角度談不上通（貨緊）縮，但PPI持續一年多的負增長，說明工業領域可能已經是通縮了。」交通銀行金融研究中心高級分析師唐建偉表示，過剩產能需要去產能化，這種局面還會持續一段時間，使經濟回升，短期面臨較大壓力。
李慧勇認為，跟其他新興國家相比，大陸的通膨水準相對低位，為未來採取更多相應政策措施留出空間。
他指出，若大陸經濟增長能穩定在7.5%，政策還是以釋放改革紅利，破除壟斷與加快經濟體制改革為主；但若跌到該水準之下，政府可能就會透過加快投資來穩增長。
關鍵字：CPI、PPI、內需不振、產能過剩
安倍下一步擬減稅拚成長
2013.06.10【經濟日報╱編譯簡國帆／綜合外電】
日本首相安倍晉三9日說，秋季將公布第二套成長策略，可能延後訂明年實施的調漲消費稅，並考慮推出「大膽」的減稅措施，以鼓勵企業擴大資本支出。
安倍接受NHK電視台專訪時說，參議院本屆會期將在26日結束，並預定於7月21日舉行改選。在參院選舉過後，他將在秋季推出成長策略的第二階段措施，大幅調降投資稅率，以刺激企業支出。
他說，國會將把重點放在成長策略，當局也將鬆綁法規以強化製造業。
安倍說，基本政策是明年把目前的5%消費稅率提高到8%，2015年再調升至10%。但秋季將根據經濟數據，再做出調漲消費稅的最終決定。
但他說：「經濟是動態的，我們須進一步改善實質經濟，讓經濟步上強勁成長之路，增稅絕不能成為束縛我們努力的枷鎖。」調漲消費稅是前首相野田佳彥提出的政策。經濟學家認為，日本必須增稅，以控制持續攀升的政府債務；日本債務占經濟產值比率已超過200%。
安倍預測，近來劇烈震盪的市場終將恢復平靜，並重申日本正走上穩定復甦的軌道。不過，安倍不願評論日股近來的暴跌，僅說他的政策措施已改善生產和就業情況。
安倍上周接受日經新聞訪問時也說，將重點放在打算投資設備和汰舊換新的企業，制定稅負方案，給予減稅優惠，當局也考慮提供減稅誘因，給以高效節能設備汰換老舊設施的企業。
日本常在年底修改稅制，如今不再拘泥於這個時程，安倍希望秋季訂下具體方案，送交國會表決。
安倍為扭轉日本通縮困境，提出「安倍經濟學」處方，以財政寬鬆、積極寬鬆貨幣和成長策略為三大支柱，上周也公布成長策略第一階段措施的概要，訂14日公布細節，但市場對成長策略概要失望不已，導致日圓升值、日股挫跌。
安倍發表這些評論，正值參院選舉即將登場，但他的支持度居高不下，因此他領導的自民黨贏得多數席次，不致遭遇杯葛瓶頸。
關鍵字：消費稅、資本支出
ECB救市大計將逼德國攤牌
2013.06.10【經濟日報╱編譯劉利貞／綜合外電】
歐洲央行（ECB）總裁德拉基上周才說直接貨幣交易計畫（OMT）是近期最成功的抗危機措施，但德國憲法法院本周將針對OMT是否符合德國「基本法」舉行聽證會。憲法專家迪法比奧（Udo di Fabio）警告，本案可能促使德國與ECB攤牌，最糟情況將迫使德國退出歐元區、導致歐元區崩潰。
ECB去年推出收購負債會員國債券的OMT以來，有關歐元區可能崩潰的恐懼明顯消散，即使ECB還不曾實施過OMT。
但德國包括左黨及3.7萬名民眾向憲法法院提出聲請，指控ECB直接提供破產的會員國融資，逾越權限。
熟稔歐元事務的前憲法法院法官迪法比奧說：「到目前為止，ECB的『越權』被認為嚴重且遲未解決，法院必須依據憲法決定德國是否維持歐元區會員的身分。」
憲法法院本周不會對此發布任何判決，但很可能在秋天國會大選後公布判決。
憲法法院去年判決支持成立紓困基金歐洲穩定機制（ESM）和歐洲金融穩定機制（EFSF），成為歐元區化解債務危機的分水嶺。但ESM和EFSF是由各國政府共同設立，OMT是ECB單獨制定的貨幣政策。
貝倫伯格銀行（Berenberg）首席經濟學家史密汀說，這場聽證會「將見證德國央行非常公開的直接反對ECB」。
德國央行總裁懷德曼認為，ECB大量收購會員國公債，等於透過印鈔挹注該國資金，是ECB法規中明確禁止的行為。
史密汀說，憲法法院「不能下令德國棄用歐元或要德國央行退出歐洲中央銀行體制，但理論上可以要求德國政府與其歐洲夥伴協商，糾正任何法律上的缺陷或命令德國央行不得參與ECB某些行動」。
聯合信貸經濟學家柯赫預測，最可能出現的結果是附加但書的放行，「放行是指OMT合乎憲法，但會附加某些評論、甚至是要求」。
關鍵字：ECB、OMT、ESM、EFSF
QE退場症候群須戒慎恐懼
2013.06.10【經濟日報╱社論】
美國聯準會（Fed）量化寬鬆（QE）政策可能提前退場的陰影，造成近來全球股匯市的劇烈波動。市場預期QE退場可能導致美元走勢變化，因而造成日圓、韓元、新台幣等部分亞洲貨幣升值，另一方面，投資人又預期資金可能撤出新興市場，造成南非幣、巴西里爾、印度盧比、泰銖等新興市場國家貨幣大幅走跌。美股及全球股市則隨美國最新經濟數據公布起伏波動，而且經常和數據好壞反向變動，顯示投資人對QE退場的恐慌遠高過對因美國經濟改善而增強的信心。這等現象可稱之為QE退場症候群，其影響深值注意。
QE是美國聯準會在非常時期所採取的非典型激進貨幣政策，原本目的是為搶救金融海嘯引發的巨大經濟災難，也及時發揮了效果。QE是救命丹，在急症舒緩後，就必須減輕藥量，逐步減少依賴，但聯準會在為歐巴馬連任護盤的強大政經壓力下，將QE當成類固醇（俗稱美國仙丹）加量施打，雖然發揮短期的振奮作用，但也造成愈來愈多的後遣症。
聯準會自2009年3月開始先後實施三輪QE，收購美國公債及各種風險性債券，釋出龐大流動性，壓低長短期利率，對推升美國股市及房市有非常顯著的功效，透過財富效果，讓消費信心大增。
歐巴馬連任後，美股已超越2008年金融海嘯前水準，近月更迭創新高；房市亦日益升溫，首季房價較去年上漲逾一成；5月美國消費者信心更創5年新高，成為美國經濟復甦的最大動能。但是，美國製造業景氣仍反覆不定，就業市場改善亦十分緩慢，充分顯示美國經濟復甦是股市及房市新一波泡沫形成的假象，基礎脆弱。
另一方面，QE的後遣症卻愈來愈大：其一，三輪QE讓聯準會資產負債表規模急速膨脹，迄今逾3兆3千億美元，較2008年底膨脹近三倍，目前仍以每月850億美元、每年逾兆元的速度在增加，且購入資產品質不一，聯準會風險控管難度日增；其二，流動性激增無疑是以新一波金融泡沫取代舊的泡沫，無助經濟的健康復甦，最近美國長債利率不降反升，即是經濟泡沫化徵兆；其三，QE引發熱錢流竄全球，造成新興市場國家日益嚴重的資產泡沫及匯率的劇幅波動，不利全球經濟的穩定；其四，最近日本安倍政府師法美國祭出超級量寬政策，更加凸顯QE以鄰為壑本質，作為世界龍頭的美國若不帶頭煞車，全球金融秩序將更形混亂。
鑑於QE效果遞減，但弊病日增，因此，美國聯準會執行QE退場顯已勢在必行，但 QE退場勢必戮破美國股市及房市泡沫，衝擊經濟信心，導致美國經濟復甦中挫。因此，聯準會的盤算是在美國經濟改善訊息更為明確，市場信心較強時，先啟動縮減QE規模政策，透過漸進方式，達到QE全面退場的最終目標。但問題在於，市場對QE縮減規模及提前退場的預期心理已經形成，因而各種反向金融操作提前開始，也造成全球股匯市波動加劇，進而影響美國經濟的表現。
所以，聯準會愈是拖延，各種副作用愈大，作成最終決策的困難度也愈高。預料若無特殊意外，聯準會勢必加速決策過程，在第3季至遲第4季宣布縮減QE規模政策，惟初期縮減幅度可能不大，以免市場受到過大衝擊。
QE退場意味全球資金另一次大挪移，在未來一段時間，QE退場症候群對全球股匯市及經濟的干擾必然愈來愈大。尤其，近來日本股市連續重挫，日圓亦轉貶為升，一度回升至95日圓兌1美元，顯示QE退場已然是安倍三箭政策成敗的最大變數。
鑑於QE對近年亞洲金融及經濟的廣泛影響，QE退埸勢必引發強大反向效應，台灣經濟近況欠佳，尤須戒慎恐懼，政府有關部門應繃緊神經，及早擬妥對策，展現有力作為，才能重拾人民對政府的信心。
關鍵字：QE、流動性、就業市場、資產泡沫
跨區域公共建設未來優先補助
2013.06.10【聯合報╱記者林毅璋／台北報導】
經建會已完成明年重大公共工程預算先期作業，因國家財政困窘，主計總處僅匡列約1613億元，不到今年1900餘億元水準。經建會盼至少維持今年水準，才能有效運用公共建設的興建帶動經濟成長。
為突破悶經濟，行政院長江宜樺在5月初曾經指示各部會採取擴張性預算，盼利用公共建設達到「點火」效果，帶動就業與投資。
擴張性財政政策，是指國家通過財政分配活動刺激和增加社會總需求的一種政策，藉由擴大財政支出的分配方式，增加和刺激社會總需求。
經建會副主委黃萬翔指出，明年重大公共建設先期作業約270餘件，各部會呈報金額約二千多億元，但主計總處額度只給1613億元。
黃萬翔說，較急迫性的建設案，經建會列入「請增數」，請增約300億元，總計1900餘億元，再由行政院調度。
事實上，在五都改制後，受到國家整體財政不佳與預算分配不均所致，近年來國內公共建設預算呈現緊縮，但地方政府雖喊窮，但仍持續提出大型公共建設興建需求，更加拉大預算供需差距。
黃萬翔呼籲，國內各縣市之間應設法進行跨縣市與跨領域的結合，設法消除競爭性而進一步在合作部分加值，提高效益。
他強調，只要是跨區域性的建設案經審核通過，經建會一定會優先補助先期規劃費用，日後的建設費用也會先行匡列，並且設法整合其他部會的補助款。
關鍵字：公共建設、擴張性財政政策
解讀金融市場／壽險業，請縮減商辦投資…
2013.06.10【經濟日報╱許永明】
從今年4月開始，金管會陸續開放保險業投資新的項目，或放鬆原有投資相關門檻的規定。舉其犖犖大者，包括：放寬債券投資的評等等級到BB+；國內不動產的投資最低收益標準，可能有從現行2.875%再行調降的空間等。原本保險業只能投資評等在BBB+以上的債券，現在只要保險公司的資本適足率達250%以上，並符合其他條件，就可投資BB+級的債券。
也就是說，可以投資的債券評等連降三級，增加BBB、BBB-與BB+，其中的BBB-與BB+的債券，美其名為高收益債，其實就是高風險的垃圾債券，收益率提高的同時，風險也增加不少。
雖說風險係數提高，但還是違反了保險學教科書談到的保險資金投資的首要原則--安全性。再者，截至筆者撰寫本文之日，金管會雖然已經同意考慮壽險公會所提保險業投資國內不動產的自律規範，但據報載，金管會認為壽險公會版本的風險係數加碼程度，無法反映實際風險，因此還在研議並試算RBC的風險係數加碼程度。
關於債券與商辦的投資，筆者認為兩者屬性完全不同，應該有不同的考量與因應的做法。債券如果倒帳，可能會發生本金與利息都拿不回來、「血本無歸」的情形，對保戶而言其實風險很大；然而保險公司有興趣的商辦地點，多在台北市，因為供給有限，筆者認為其實對保戶的風險並不大，但對有購屋自住需求民眾來說，預算風險其實很大。
至於可能放鬆壽險公司投資商辦的收益率標準後，預期龐大的壽險資金必然會拉高商辦的價格，也同時不免會引起自用住宅價格的「比價效應」，屆時行政院與央行想要推動的自用住宅價格合理化的目標，想必更難達成，在實質平均薪資倒退到16年前水準的今天，民眾只會更買不起自住的房子。我想保險公司也不願意見到民眾買不起房子，但很可能會發生「我不殺伯仁，伯仁卻因我而死」的情形。
對於保險業投資債券與商辦，筆者有兩點原則性的建議與呼籲。第一、鼓勵開放保險業投資，但金管會要切實執行清償能力監理。保險公司不可以為了達到金管會同意開放投資項目或放鬆相關規定等目的，先答應提高相對應風險係數，等到哪天資本適足率吃緊甚至瀕臨不及格時，反過來要求金管會降低風險係數，或採行其他可以減少保險公司風險資本的措施，如此一來，既有的資本適足率規定，就會「形同具文」。
既然金管會已經放鬆保險業投資的規定，保險業多了很多投資的管道（此點亦可由近日國內30年期公債利率揚升至1.99%看出），因此，第二個建議是金管會在研議不動產風險係數的加碼時，不必拘泥於價格波動所帶來的風險，因為此風險長期而言根本不大，否則保險公司不會有如此龐大的「不動產增值利益」，金管會應該要考量的是，商辦價格上漲會導致自住不動產價格連動上漲風險，進而制訂具有「政策導引效果」的風險係數，以適度遏止不動產價格上漲，減輕民眾購屋的痛苦，如此才能與行政院及央行的政策方向一致。保險公司在為股東著想的同時，也要想想民眾購屋的壓力與痛苦，這些民眾有些也是保戶。
保險業因為資金氾濫，為謀求股東的最大利益，公司的管理階層（股東的代理人）、經營者（大股東）或壽險公會，或本於職責所在，或因為利益所趨，而去向金管會請託，希望能夠增加資金去化的管道，原本無可厚非。但在這同時，我們要知道，金管會的首要責任是要保護保戶，再來才是股東；大部分的國人不是保險公司的股東，但大部分的國人都是保險公司的保戶。
雖然不動產投資是壽險公司投資組合不可或缺的一環，但既然投資管道比以前多很多，再加上金管會業已開放海外不動產的投資，壽險公司可否盡量減輕國內商辦投資的比例，不要做加重民眾購屋痛苦的幫凶？壽險公司考量社會觀感，要盡「企業社會責任」，請就從減少投資商辦做起。
（作者是國立政治大學風險管理與保險學系專任教授、成大企管系與國際企業研究所兼任教授）
關鍵字：資本適足率、商辦、清償能力、風險係數
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