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名家觀點/QE要不要?

2013.06.10【經濟日報丁予嘉】

拜媒體發達之賜,美國聯準會首創的量化寬鬆政策(英文Quantitative easing、簡稱QE),已成為人人朗朗上口之詞。在傳統經濟學理論中,QE僅有印鈔之名,而無拉高生產力之實。因此當老美揭開一幕幕QE後,各界攻訐如雪片般飛來,歸罪美國總是利己不利人。哪知幾個季度後,隨著道瓊指數漲勢愈趨凌厲,美國經濟數據持續向好,QE從過街老鼠搖身一變全民英雄(這還可從安倍晉三的超人裝成了經濟學人的封面,看出QE粉絲的狂熱)。只是當非正規變成如此理所當然時,可想而知這世界其實有多麼的不正常了。

非正規之舉還有財政手段。猶記得海嘯期間風行一時的消費券嗎?這項財政手段由政府舉債支應,支持者誑稱可增加0.66%~1%GDP,但事後檢視,經建會坦承乘數效果有限,也有調查指出,當年農曆年節期間信用卡消費金額,較往年減少200億元,應多數是被消費券所替代,因此,結論是,總產出不變,而負債可以改掛政府帳上,所以輿論仍多以感謝回報。

而名聲更為遠播的非常規政策,還有中國大陸2008~2010年間的4兆元人民幣刺激經濟方案。惟這次的資金來源不止是舉債,除了1.2兆由中央提供,其餘則由地方政府、國民營企業共同買單。不過結局差異不大,中國大陸近年GDP衝高後依然回落,還附帶送上地方債務遽增的大禮,看來是有人把錢偷偷捲走了,難怪近年中國大陸富人在全球排行榜名次持續上竄。

以上兩種手段,沒一個是教科書上的常規。平心而論,QE給的是誘因,不是解藥,吃久了不僅上癮、又會傷身。至於一堆補貼,多僅是促使消費提前,然後債留政府,受薪階層遲早會被增稅而受累,同樣無用,因為富人總是理「稅」有道,永遠都是稅收上的最大漏洞。所以,當蘋果公司(AAPL US)遭參議院指控漏稅,歐盟想和美國聯手銀行的資訊打擊「合法逃稅」,還有各國政府老想赴避稅天堂查稅等等,絕非空穴來風。

我想以一份近期國際貨幣基金會(IMF)的統計資料,用做向各位釋疑的說明。根據IMF的數據統計,1991-2006年間全球投資占GDP的比例均值高於儲蓄之於GDP的關係,其中歐美等先進國家明顯儲蓄不足、投資過度(如右圖)。而在2007年後,雖然新興市場的投資活動逐漸升溫,仍不敵幾個先進經濟體轉回緊縮的趨勢。依此簡單推論,各位或可體會何以先進國家得持續降息寬鬆,而資金又不斷前往新興市場尋找機會的來龍去脈,況且,如此現象在邏輯上存在重新平衡(rebalancing)的正確性,也算符合經濟學原則,只是現實並非如此。

或許這一切正如IMF首席經濟學家Olivier Blanchard為報告寫序時所給的建言-目前尾端風險(tail risk)沒了,但還不是政策可以放鬆的時候。對此,我亦非常認同,現階段若要求QE退場確實是太早了,歐美還沒有全身而退的本錢。但是,放著QE不管,對仍有盈餘的新興國家絕非好事,如再不防弊,怕是光景也無多了。所幸對此我倒是樂觀,特別是從近期中國大陸政策上看到乍現的改革思維,頗令人欣慰。

(作者是國票金控總經理丁予嘉博士)

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