人行狙擊熱錢打出組合拳
2013.05.15【經濟日報╱記者吳父鄉／綜合報導】
中國人民銀行（大陸央行）昨（14）日在公開市場發行央票，並進行正回購（附買回）操作，再度祭出政策「組合拳」回收過剩的流動性。專家稱，人民幣升值預期導致熱錢來勢洶洶，未來相關操作會更頻繁。
華爾街日報報導，各種跡象顯示，大陸經濟復甦成果未如預期，人行此刻沒有緊縮貨幣政策的本錢；但各國央行輪番降息，境外資金以各種形式流入大陸套利，讓中國的貨幣政策陷入兩難。
中金公司說，當前貨幣增速反彈，而經濟相對疲軟，大陸正面臨實體經濟日漸蕭條、金融套利繁榮並存的困局。
分析師認為，央票發行便是人行化解困局的工具。由於昨日央票發行利率與上周一致，利率略高於次級市場，代表人行重啟央票發行的目的是資金對沖，而非引導利率；既達成回籠資金目的，也不致讓市場過分緊張，誤解為貨幣緊縮的信號。
央票與正回購皆是人行貨幣政策工具，能從公開市場回收流動性；惟央票發行利率能指引市場短期利率，而且減少商業銀行可供貸款的資金量，操作起來更具靈活性。
人行在時隔17個月後，於上周四重新恢復央票發行，發行量100億元（約新台幣486億元）。
人行昨日以貼現方式，發行3個月央票，發行量人民幣270億元（約新台幣1,311億元），參考收益率2.9089%。相較於上周四的發行量，本期央票增發1.7倍。
昨天央行進行的正回購操作為28天期，規模520億元（約新台幣2,525億元），利率維持在2.75%。
中國網引述平安證券分析師石磊指出，大陸4月份新增外匯占款至少達3,500-4,000億元（約新台幣1.7兆-1.9兆元）的水準，面對熱錢洶湧流入、外匯占款高漲及人民幣升值壓力，人行仍將繼續採取正回購、發行央票等手段來平衡市場流動性。
分析師稱，人行已對過度寬鬆的流動性，及由此導致的貨幣擴張提高警惕，為了對沖熱錢導致的外匯占款增加，未來數周，央票的發行量可能陸續提升。
本周公開市場到期資金1,010億元（約新台幣4,905億元），其中，昨日到期580億元（約新台幣2,817億元）。從昨天的交易來看，單日已淨回籠資金210億元（約新台幣1,020億元）。
由於昨日央票與正回購雙雙放量，本周人行從公開市場回籠流動性的機率將會上升。
關鍵字：流動性、熱錢
里昂證示警：大陸高負債評等恐降
2013.05.15【經濟日報╱記者曾迺強／綜合報導】
里昂證券發布最新報告顯示，2012年大陸債務總規模為人民幣107兆元（約新台幣520兆元），占GDP比重高達205％；專家認為，大陸債務若持續居高不下，將使債務評級面臨走低風險。
里昂證券中國內地及香港策略研究部主管張耀昌表示，「中國已經借債成癮了」，不斷增加的債務主要來自地方融資及影子銀行規模持續擴大。
張耀昌認為，2002年至2008年大陸債務占GDP比率較穩定，但自2009年開始，大陸債務占GDP比重快速上升。
他指出，2012年末大陸債務總規模為人民幣107兆元，占GDP比重205％，遠高於2008年的148％。他預計，大陸債務規模占GDP比重2015年將升至245％。
張耀昌分析，中央政府舉債占總債務為人民幣7.8兆元，占GDP的15％。至於地方債務，由於大陸沒有專門機構統計地方債，債務規模一直眾說紛紜。
大陸國家審計署副審計長董大勝在今年「兩會」上稱，目前地方債規模約人民幣15兆至18兆元；里昂估計約為人民幣18兆元，與官方預期大致相同。
張耀昌表示，若地方債務持續升高情況下，未來幾年大陸債務評級會面臨走低風險。
他提醒，影子銀行需要多加警惕；目前人民幣13兆元規模的銀行理財產品未受嚴格監管，是需注意的部份。
不過，申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇認為，大陸不需擔心債務危機。
關鍵字：債務總規模、
「利差交易」轉向美元將抬頭
2013.05.15【經濟日報╱編譯劉忠勇／道瓊社十四日電】
在全球掀起降息風之際，美國聯邦準備理事會（Fed）反而開始思考寬鬆貨幣政策的退場策略，這使原本所謂的利差交易（carry trade）出現變化，美元勢將受益。
近來全球有越來越多央行採取寬鬆貨幣政策，但聯準會卻正開始規劃退場策略，最近幾個月的利差交易（亦即借貸低利率貨幣來投資高收益貨幣）趨勢，也跟著生變。
像是原本備受寵愛的高收益貨幣澳幣已經褪色，原因是澳洲降息與商品價格下跌，而且澳幣相較於日圓在內低收益的「融資」貨幣之間的利差逐漸縮減。
當這些部位平倉，全球低收益貨幣至少暫時獲得支撐，但傳統高收益貨幣卻備感壓力。
赫斯汀認為，市場對聯準會下一步的預期心理下，應有助於讓美元占有絕佳形勢。
這種預期心理也轉變得很突然。不過才一周前，市場還在議論美國經濟復甦有「局部疲軟」的現象，連聯準會自己也承認可能得思考進一步貨幣寬鬆措施。但接下來就業數字持續優於預期，連零售銷售也開始上揚，華爾街日報報導，聯準會也態度丕變，最近討論的，反而是有逐漸撤收寬鬆措施的準備。
市場對此的反應是，美國公債殖利率勁揚，認為聯準會下一步是緊縮而非寬鬆貨政策。殖利率雖可能低於去年初的2.4%，但13日漲到1.9%，已是6周來高峰。這波漲勢也撼動傳統的利差交易。
正如摩根士丹利評論道：「美國公債殖利率目前推升，很可能擴大影響貨幣市場。」
姑且不管通膨預期心理如何，聯準會是否走向緊縮政策，光是美國公債殖利率上揚，就足以吸引投資人並增添投資美元的興趣。
關鍵字：利差交易、美元、緊縮
彭博專欄／日圓貶破100 帶來三大詛咒
2013.05.15【經濟日報╱皮塞克（William Pesek）】
Sony公司執行長平井一夫的微笑，說明了為什麼對日本而言，日圓兌美元匯率跌破100日圓既是詛咒，也是賜福。
平井高興是因為，Sony最近出現數年來首見的利潤。這家曾以電晶體收音機和隨身聽重新定義消費電子商品、如今卻舉步維艱的電子業巨擘，有沒有發明出可勝過iPhone、iPad或iPod的新產品？沒有。Sony有沒有提高生產力或扼阻旗下部門間的內鬥？沒有。它降低成本與裁併人力的速度，是否快到足以在瞬息萬變的市場競爭？也不夠快。
Sony在3月底為止的上年度出現430億日圓（4.22億美元）獲利，主要因為日圓兌美元匯率從去年11月至今貶值超過20%。問題是，日圓貶值卸除了平井與其他日本大企業必須透過創新與提高效率來重振雄風的壓力。
這是日本首相安倍晉三成功主導日圓貶值並非賜福的三個原因之一，另外兩個原因是，日本對進口能源的需求有增無減，以及引發貨幣大戰的可能性越來越高。
Sony公司可能是日本必須徹底改造的最明顯象徵。日本人對Sony共同創辦人盛田昭夫、井深大的看法，就像美國人看待亨利福特或賈伯斯。他們傳奇性的成功事蹟是日本得以在戰後迅速重建、復興的基礎。然而，Sony與日本後來都迷失了方向。從快速擴張和獲利大增要轉型到穩定成長相當困難。在日本1980年代的資產泡沫破滅後的歲月，Sony發現，它組織臃腫、負債太多，而且失去了曾為產業帶來革命變化的創新精神。如今，Sony象徵日本的困境：受到各方崛起的敏捷對手圍攻。
和前任社長史川傑一樣，平井把許多精力用於精簡Sony，剩餘的精力則用來期待日圓貶值。現在安倍已經解決日圓貶值的問題，平井會不會忘記為什麼Sony已經不敵三星電子與蘋果公司？日圓始終不是Sony的問題。癥結是，Sony已不再製造消費者想要的產品。
德國出口商從不針對匯率發牢騷。它們不斷適應、創新，持續賺錢。日本從未記取這個教訓，這一次可能也不例外。夏普、日產汽車等日本大企業可能把日圓貶值視為萬靈丹，從此不必為組織改造及研發新科技煩惱。如果日本企業集體這麼做，安倍經濟學將變成未來的威脅而非助力。
其次，日本的能源進口已高於以往。311強震引起核子災變後，日本民意強烈反核。核子反應爐一度幾乎全數停擺，使資源匱乏的日本必須進口更多石油、煤炭與天然氣。
能源價格提高的代價會轉嫁給消費者和企業，終將削弱安倍經濟學。日本政府補貼能源，財政狀況將因此惡化。日圓貶值加上能源需求增加可能引發不利的通膨。以停滯性通膨取代通縮稱不上進步。
想想出口商面臨的難題。由於日圓貶值導致進口零組件的成本提高，富士通打算提高國內電腦的價格。東芝公司可能跟進。已把許多生產線移到中國大陸的日本企業如何增加國內的就業機會，進而協助安倍經濟學？要向購買力不斷降低的日本人推銷變得愈來愈難。
第三，日圓貶值絕對會引起全球緊張。日本的許多貿易夥伴已紛紛壓抑它們的貨幣。如果中國大陸也跟進，後果會如何？中國大陸成長減緩下，中共國家主席習近平很可能為了刺激出口而引導人民幣貶值。
（作者William Pesek是彭博專欄作家／編譯陳世欽）
關鍵字：日圓貶值、進口能源、停滯性通膨、貨幣大戰
財經觀點／安倍經濟學新政效果頂多1年？
2013.05.15【聯合報╱康禮賢（國泰康利資產管理公司執行長）】
日本「安倍經濟學」目前看來好像很成功，但我覺得日本政府至今「說比做還多」，如果到今年第3季，還拿不出解決日本經濟結構性問題的有效方案，安倍新政效果頂多只能維持1年。
安倍經濟學至今會有效，是安倍內閣讓日本民眾及投資者相信：日本政府這次是「玩真的」，會努力解決日本長年的通貨緊縮、低成長及債務過高問題。他們畫了一個美麗的願景，讓日本人相信這個政府會做一些改變。
如果觀察過去5年，日本政府和央行始終對貨幣及財政政策沒有共識；日本央行認為政府財政應先徹底改革，並藉改革稅制提高企業投資誘因，但日本政府卻希望藉由貨幣政策刺激經濟。安倍晉三上台後，乾脆更換日本央行總裁，日本的貨幣及財政政策終於立場一致。
安倍經濟學的第1步就是讓日幣大幅貶值，藉此刺激已經停滯成長多年的日本經濟，但也因為日圓貶值，日本資金只好往外尋求更高報酬的投資機會；不少日本資金流出到東南亞國協中高成長的市場，例如印尼和南亞的印度。
投資人發現日圓貶值，日股在短時間大漲50%，好像日本榮景就在眼前，其實不然；若安倍下一步拿不出強有力的改革政策，很快的，這些成長又會回到原點。
這是因為幣值大貶刺激經濟雖然短期有效，但老問題還在，尤其日本政府債務已高達日本GDP的200%；如果利率反轉，日本政府債務會更吃重，日本也很難再舉債。也就是說，安倍經濟學不但沒有解決多少問題，反而會讓風險更高。所以，這個政策若走錯了，就會錯得非常離譜。
我們從外面看日本市場，好像真有些起色，但這是「市場反應」跑在政策前，說真的，業界還有人在辯論，到底安倍經濟學「執行」了多少？因為，日本政府至今，似乎「說比做」還多。
我認為，若到今年第3季，日本政府仍無法端出實質的經濟結構改革計畫，投資人會發現，安倍經濟學只是一些短期刺激景氣方案，它的效果，頂多只能撐個1年。
有很多人問我，此時還值得進場嗎？要知道，日本因為比較基期太低，短期內的表現，一定會好過其他市場，但長期就很難說了。
（本文由康禮賢口述，記者孫中英整理）
關鍵字：安倍經濟學、經濟結構、日圓貶值、政府債務
全年經濟成長率「保三」拉警報
2013.05.15【聯合報╱記者林政忠／台北報導】
下周一就是五二○，市場關注「五二○行情」。立法院財政委員會今天排定財經首長專題報告提振景氣和消費措施，行政院主計總處書面報告明確指出，「全年經濟成長率將遠不如二月預測」，今年「保三」再度拉警報。
財委會今天邀請財政部長張盛和、金管會主委陳裕璋、經建會主委管中閔、行政院主計總處主計長石素梅等財經首長，專題報告「如何導入民間投資，提振國內消費、推動出口以刺激景氣」。
主計總處原本預估今年全年經濟成長率（ＧＤＰ）為百分之三點五九，但石素梅日前表示，若以四月出口表現來看，今年全年ＧＤＰ「應該會下修」；至於「保三」是否有望？石素梅不願鬆口。
主計總處提出的書面報告指出，今年第一季經濟成長百分之一點五四，較二月預測的百分之三點二六，減少一點七二個百分點；如果未來三季維持二月預測，全年經濟成長率為百分之三點一七，但四月海關出口額為兩百五十一億美元，較去年同月減少了百分之一點八八，表現不理想，「今年全年經濟成長率將遠不如二月預測」。
至於「遠不如」二月預測，將調降到什麼程度？主計總處僅表示，今年經濟成長率下修幅度，本月廿四日將提報國民所得評審會討論後，再對外發布。
金管會同時提出了四大方案，包括：加強辦理中小企業放款、鼓勵銀行投資公共建設及新興產業、擴大保險業資金運用管道，以及促進金融業發行各種幣別債券。
針對保險業擴大投資部分，金管會指出，保險業對於公共建設雖有參與意願，但依「促進民間參與公共建設法」，保險業者必須負擔經營責任；若可修法，由保險業出資、並出租給專業經營廠商，由該廠商負責經營模式，應有助保險業參與促參案件的意願。
關鍵字：經濟成長率、促進民間參與公共建設法
不論金額…政府應主動退稅三讀通過
2013.05.15【聯合報╱記者黃驛淵／台北報導】
聯合報今年二月報導，綜所稅等國稅退稅額在兩百元以下、地方稅一百元以下，除非民眾主動申請，否則均「免退」，遭批評是「揩老百姓的油」。立法院院會昨天三讀通過稅捐稽徵法第廿五條之一修正案，未來不管民眾溢繳多少稅金，政府都應主動退稅。
過去這些多繳的小額稅款幾乎都「充公」。以一○○年度綜所稅申報為例，二百元以下件數是九八四三三件，只有二百廿二件申請退還，約三百九十五萬元都進了國庫。
聯合報披露此不合理規定後，財政部雖已取消不主動退稅的行政命令，但台聯及親民黨團日前在立院提案修法，要求刪除賦予財政部「免退」的法源依據，才能真正符合租稅公平精神；提案昨正式經院會三讀通過。
此次修法也修訂十二條之一對「實質課稅」的認定，增訂租稅規避意涵為「納稅義務人基於獲得租稅利益，違背稅法的立法目的，且濫用法律形式規避租稅」；未來政府可在舉證後，向納稅義務人課稅。
「這是遲來的正義！」台聯黨團總召林世嘉說，未來民眾填寫綜合所得稅結算申報書時，只要填寫「利用存款帳戶退稅」一欄，國稅局就會將退稅款匯入帳戶內。
親民黨團總召李桐豪說，兩百元若不退稅是A人民血汗錢；財政部有了善意回應，所得稅法理應修正，至少現在修正稅捐稽徵法已跨出第一步。
關鍵字：退稅額、稅捐稽徵法、實質課稅
社論－不能讓美國因素牽動台菲談判
2013-05-15 中國時報 本報訊
九日「廣大興二八號」漁船遭菲律賓公務船槍擊，射殺漁民洪石成後，針對此事，馬英九總統幾乎每天在其臉書嚴正表態。馬總統除了強調「政府不能不了了之，一定要辦到底」之外，也令軍方與海巡署派艦護漁。
儘管馬政府動作頻頻，但同仇敵愾的台灣社會普遍認為馬政府反應太慢、過度低調，甚至也有聲音認為馬政府「護漁不力」。十二日《聯合晚報》報導，這次台菲之間的談判受到美方壓力掣肘，國安高層擔憂台菲的僵持，可能使美國疑慮台灣損害亞太區域的戰略利益。由於美方的幕後壓力，事件之初總統府與國安會並不同調，延宕了第一時間應有的處理。
雖然國安會十二日駁斥了美方施壓的消息，稱「此案是菲律賓槍擊台灣漁民的事件，與美國毫無關聯，外界想像力過於豐富，美方也不會為此向台灣方面施壓」。但台菲談判中的「美國因素」，不是國安會否認就不存在的。
回顧歷史，冷戰伊始，美國以「反共」為名，在東亞進行軍事部署，其中又有北起日本、南迄菲律賓等地區的「第一島鏈」，藉以圍堵中國大陸。台灣位於第一島鏈中間，正是美方亞洲戰略重要一環。美國與日本有《美日安保條約》，於一九五一年簽字，一九六○年再度修訂確認；美菲之間有《美菲共同防禦條約》，一九五一年簽訂，一九五八年正式生效，無有效期限，去年四月雙方又在華府二加二會議中對該約進行覆審。中華民國政府一九五四年與美國簽訂《中美共同防禦條約》；一九七九年與美斷交後，美國通過國內法形式的《台灣關係法》。透過上述各項條約與法律，美國與其東亞盟國形成堅強的反共軍事同盟，冷戰雖已結束，如此軍事同盟關係並未改變。
以釣魚台爭議為例，美國歷年來屢次宣稱釣島主權爭議應由當事國和平解決，看似立場中立，美國國務卿凱瑞今年四月訪日期間卻承認日本對釣島的實質管轄權，美官方也多次確認釣魚台屬於美日安保範圍。釣魚台爭議與台菲談判情況雖有不同，但正好說明東亞海洋問題的癥結所在，即美國勢力的介入，美國會稱職地扮演偏袒盟友的「和事佬」角色。
去年中國大陸與菲律賓在黃岩島海域對峙之際，美國國務院一方面表示反對訴諸武力解決爭端，另一方面卻又重申對美菲雙方共同防禦條約的承諾。這次台灣漁民遭菲方殺害，美國政府十日公開表態：「希望相關各方自制，勿升高緊張情勢。美國目前既不譴責，也不要求菲國道歉，一切等到菲方調查報告出爐再說。」
我方起先低調回應，與美國的表態是否有直接關係，目前不得而知。但可以確認的是，這件慘案的後續處理，包括我方開出的「公開道歉、賠償損失，徹查事實、懲罰凶手」條件，不管七十二小時或七十二天，能否落實，都得看美方態度。
槍擊事件發生至今，菲方堅拒道歉，僅將涉案人員停職，卻又稱此舉並不意味他們有罪；菲方雖表示會下令調查，但菲官員在記者會上滿不在乎、輕描淡寫。
菲律賓「新愛國陣線」（BAYAN）祕書長Renato Reyes Jr.今年三月來台參加研討會時曾表示，菲律賓與美國之間雖已無設立美軍基地的協議，但美軍卻可以透過其他單邊協議從而在菲律賓實質駐軍，例如《部隊到訪協議》允許美軍無限次、無限期、不必說明目的地即可使用菲國的港口、領空與水域。
與菲律賓一樣，台灣同為美國在東亞的盟友，美國雖無在台駐軍，但長年維持對台軍售。有論者指出，近來中國大陸與菲律賓在南海對立緊張，此次菲律賓透過對台灣的強硬態度以對抗中國大陸，形成「代理戰爭」的局勢。
無論這次槍擊事件菲方是否意在中國大陸，不能忽略的是，菲方有美國撐腰，而台灣的背後亦有很深的美國身影。站在美國的立場來看，手心手背都是肉，若台菲之間走向對峙與衝突，無疑是美國的左手打右手。美國是否緣此出手「吃案」─將此案大事化小、小事化無，最終又草草了事，確實值得密切注意。
台灣漁民的冤屈如何得雪，台灣漁民在相關海域的作業安全如何得以保障，就端視馬政府是否有決心與能力將國安決策權從美國手中收回，走出徘徊在台島上空揮之不散的美國陰霾。
關鍵字：美國、軍事同盟
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