穆迪下調評級凸顯中國面臨的挑戰
更新於2017年5月25日 13:18 英國《金融時報》 米強 吳佳柏 唐•溫蘭 報導
穆迪因金融和經濟風險調降了中國信用評級。而此際中國國內債市已面臨新監管和加大向外國投資者開放等挑戰。
就在中國表示會向美國評級機構開放國內市場不到兩周後，穆迪(Moody's)在25年來首次調降了中國的信用評級。
該機構提到了最近幾個月中國官員曾指出的金融和經濟風險，不過後者很快對穆迪此舉提出了批評。之後，穆迪自動下調了26個評級與中國政府掛鉤的國有企業的評級。
不過，儘管穆迪昨天的決定將加大吸引外國投資者進入中國這一全球第三大債市的複雜性，投資者表示此舉不太可能產生重大影響。
中國債市的即時反應十分有限，原因是佔主導地位的國內投資者很少注意國外評級。在一開始飆升之後，基準的五年期國債收益率又回落到3.8%。
根據中國中央國債登記結算公司(China Central Depository and Clearing Corporation)的數據，境外投資者的滲透率依然很低，4月底他們持有的國債約為4240億元人民幣（合615億美元），只相當於國債總餘額的4%。
不過，隨著中國政府採取包括“債券通”(bond connect)機制在內的措施、向外國資本開放市場，這種局面預計會發生改變。債券通是一種能讓外國投資者通過香港經紀商買入債券的機制。
太平洋投資管理公司(Pimco)駐新加坡的新興亞洲投資組合主管盧克•斯帕伊奇(Luke Spajic)指出，穆迪同時還做出了軟化其對中國展望的決定，將其從“負面”調整為“穩定”。他說：“這次下調並未真正擾亂中國債市和股市與全球資本市場不可避免的整合過程。這是一個長期過程。假如穆迪保持負面展望，打擊會更重一些。”
許多主權財富基金和養老基金所受委託要求它們須投資於高於特定評級的債券。這次評級下調，令中國的主權評級與以色列、沙烏地阿拉伯和捷克相當。
根據國際清算銀行(Bank for International Settlements)的數據，中國的非金融性企業債務約為國內生產總值(GDP)的170%，達到約18.9萬億美元。
穆迪的舉措凸顯出這樣一種可能性：一旦美國評級機構開始為中國國內債券評級，將導致一種中國國內評級機構和外國評級機構採取不同評級標準的雙軌系統。
中國四家主要國內評級機構之一大公國際資信評估公司(Dagong Global Credit Rating)，從未令中國的評級低於美國、日本或英國。該公司曾在2010年和2013年進一步下調過美國的評級。
中國財政部對穆迪此舉不愉快的回應，提高了這樣一種可能性——如果外國評級機構引人注目地下調一家國家冠軍企業的評級，可能會面臨壓力。又或者，外國評級機構可能會發現自己無法吸引到業務，原因是為評級付錢的債券發行商不希望面對更嚴格的標準。
財政部表示，穆迪未能充分認識中國經濟的“穩中向好的發展態勢”。一季度中國GDP增長6.9%，高於預期。財政部表示：“中國經濟‘開門紅’充分顯示供給側結構性改革的效果正在不斷顯現。”
中國債市已經處於動蕩之中。銀行及其他投資者正在竭力應對限制借錢投資債券的新監管規定。
結果是，由於短期資金收緊導致投資者拋售短期國債，5月中旬國債收益率曲線曾出現反轉。
清華大學(Tsinghua University)金融學教授朱寧表示，鑒於中國資本市場流動性收緊、經濟增長仍處於1990年來最低水準，穆迪的決定是“合理的”。他表示：“由於外部環境的惡化，債券違約可能會增加。”
不過，對於去年秋天到達頂峰時被廣泛視為泡沫的中國債市，部分外國投資者認為這輪拋售是有積極意義的。
富達國際(Fidelity International)駐香港的亞洲固定收益部門負責人盧克•弗勒利希(Luc Froehlich)表示：“中國最近收緊監管，應該有助於為該國信貸市場去泡沫，並有助於長期市場穩定。”
關鍵字：信用評級、企業債務、國債
經濟／OPEC延長減產 油價短多長空
2017-05-28 03:10經濟日報 經濟日報社論
石油輸出國家組織（OPEC）與俄羅斯等夥伴國25日決定將現行減產協定延長九個月，到2018年3月底止，總減產量仍維持每天180萬桶。但國際油市對此顯然並不買帳，油價一日內大跌5%。延長減產效期理應對油價有利，為何反而急跌？對短、中、長期油價有何影響？這些都是油國會議後所留下的問題。
油價為何急跌？去年11月首次達成減產協議之前，油價原處於低檔；然而減產協定不僅涵蓋OPEC，連俄羅斯等非OPEC產油國也有志一同，為油市帶來驚喜，並促使油價上漲20%。這次油國會議之前，油價已經預先上漲逾10%，但各國只延長減產效期，未提高減產數量；油市不僅沒有驚喜，反而有些失望，在利多出盡的氛圍下賣壓自然湧現。
目前油市之所以悲觀，一是因為OPEC之前誇口半年內就能消化掉超額庫存，結果卻因美國增產而使目標落空；二是OPEC顯然已經失去大幅拉抬油價的雄心，改以「打點滴」的方式緩慢削減全球原油庫存，只希望能守住每桶50美元的底價就好。
但這並不表示減產毫無效果。從供給面看，參與協定的24國總產量占全球55%，又採取較為嚴謹的減產監督機制；加上美國只會漸進式增產，否則反而會傷到自己。因此減產已經使OPEC在控管油市供給上取得更有力的槓桿，事實也證明今年來布侖特原油平均價格每桶52-53美元，比去年同期高出10美元以上。
需求面則對短期油價有利。美國夏天是開車旺季，煉油廠提前於3月陸續開工，5月起原油庫存量加速減少。沙烏地阿拉伯夏天也是用電旺季，石油內需量每天將增加約50萬桶，也有助於消化油市庫存。
再者，沙烏地與俄羅斯為了面對共同的敵人─美國頁岩石油業，已經組成暫時性的「石油同盟」。沙國阿美石油公司2018年股票將上市，俄羅斯2018年3月將舉行總統大選，因此都不容許油價大跌。由於兩國總產量共占全球約20%，能使減產協定更有力量，沙國在必要時還能短期超量減產。
另外，減產反而讓各國的財政收入增加。國際能源總署計算，今年第1季OPEC儘管日產量減少120萬桶，但因油價回升幅度超過減產幅度，平均每天賣油收入卻比2016年第4季增加7,500萬美元，俄羅斯的收入也增加。少生產，卻能多收錢，就算各國油長不滿意，但財長卻樂意。由於參與國對油價底線的期望值已降到每桶50美元，因此遵守減產目標的意願也提高。
因此展望未來三個月的短期油價，並不宜過度看空。減產協定有助於捍衛50美元的底價，需求旺季也為油價提供支撐。但即使如此，油價也只會在50美元附近波動；一旦衝到55-60美元，不僅美國頁岩石油更快速增產，減產國也會偷偷增產，又將使油價回檔。
至於中期間，就是三個月之後，油價展望也較不樂觀。首先，上半年一些參與國為遵守減產協定，已經提前進行歲修；下半年再減產，便需真正做出犧牲，包括關閉油井及減少出口。依據以往的經驗，減產愈久，各國愈可能不遵守目標；再加上需求又進入淡季，油價預料將從每桶50美元底線，轉為50美元保衛戰。
等到明年3月底減產效期再度屆滿後，OPEC的長期規劃又是什麼？目前毫不清楚。屆時俄羅斯已結束總統大選，投下钜資所開發的新油田若任其閒置並不符合普亭的利益，而且沙國阿美石油公司上市也已經完成，減產協定便可能走到盡頭。如果OPEC再恢復自由生產政策，2018年油市將供給過剩，勢必將導致油價再度重挫。
綜觀減產協定的效應與油市供需情勢，油價展望不宜悲觀，中期不容樂觀，長期更加悲觀。至於兩年以上的超長期，隨著再生能源的迅速擴張，電池成本大幅下降，電動車加速開到，將從需求面對油價帶來雪崩般的打擊。不僅投資人對能源業的前景須有基本的認識，政府的經濟與能源政策也須有前瞻性的思維與作法。
關鍵字：OPEC、供給、需求
全球退休基金缺口 恐成經濟炸彈
2017-05-27 01:18經濟日報 編譯湯淑君／綜合外電
世界經濟論壇（WEF）警告，世界主要經濟體將面臨退休基金資金缺口達70兆美元的危機，除非決策官員儘速採取行動，否則這個定時炸彈在40年內將暴增到逾400兆美元，是全球經濟規模的五倍多。
WEF的分析顯示，退休基金規模最大的六個國家（美國、英國、日本、荷蘭、加拿大、澳洲），以及人口最大的兩國（中國與印度），到2050年合計將面臨428兆美元的退休儲蓄缺口，比2015年的67兆美元大增。
這個數字是根據經濟合作發展組織（OECD）的建議—退休後的收入應有退休前70%的水準—估算而得。
經工資漲幅調整後，2050年的人均退休儲蓄缺口可能達到30萬美元。
WEF的研究報告指出，人口老化是資金缺口擴大的一個因素。隨著預期壽命平均每五年增加一年，到2050年，65歲以上人口可能從目前的6億人增至21億人，但整體人口成長趨緩，意味更少的勞工將負擔更多的退休金支出。
目前約每八名勞工養一名退休人士，到2050年比例可能變成4比1。
經濟成長趨緩、利率低迷和投資報酬率更微薄，也使退休基金承受的壓力與日俱增。過去十年來，股票投報率比歷史平均值低3%至5%，債券投報率則大約低1%至3%。
WEF金融與基礎設施事務負責人德瑞克斯勒說：「我們正位於轉折點。退休基金資金不足，對社會制度而言，可說是一種氣候變遷時刻，意思是現在採取行動亡羊補牢還有時間，否則二、三十年後，便會爆發嚴重的社會問題。」
WEF建議，政府可藉延後退休目標年齡來減輕財務負擔，並透過加強理財教育和服務造福人民。
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關鍵字：退休基金資金缺口、人口老化
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