經濟／寬鬆魔法失靈 財政政策救火
2016-08-12 04:44 經濟日報 經濟日報社論
各國央行的寬鬆貨幣政策已招式用老，在降低利率、擴大量化寬鬆（QE）措施，甚至負利率之後，政策工具正一步步耗盡。但就在央行幾乎無計可施之際，卻出現一些有利的信號，就是財政政策終將承擔起促進全球經濟的部分重擔。
各國須採取積極性財政政策的理由顯而易見。第一，貨幣政策已捉襟見肘，負作用逐漸比正效果還大；QE不僅製造資產泡沫，也窒息債市流動性；負利率反而引發民眾憂慮，使家庭及企業更不願、不敢支出。第二，先進國家公債殖利率非常之低，因此實施財政擴張政策的成本也持續下降。第三，目前許多國家仍普遍維持中性或偏緊的財政政策，為擴張支出預留相當的空間。
日本是政策轉向的急先鋒。日銀近月來未再積極擴大寬鬆政策，安倍內閣也宣布28兆日圓的擴張支出計畫。儘管實際的支出額僅有表面數字的四分之一，而有「雷聲大、雨點小」之譏，但已顯示財政與貨幣政策終將雙管齊下，且至少在短期間將對經濟成長產生溫和的效果。
再看英國，前財政大臣奧斯本原本將繼續加稅以削減預算赤字，但一場「英脫」卻使內閣改組，政府有機會擴大投資及支出。新內閣雖然尚未展現決心，但至少已不會再走「撙節」的老路。
原本厲行「撙節」的歐元區，現在對財政政策的立場已漸放鬆。歐盟執委會決定讓西班牙及葡萄牙的預算赤字比率超標，連德國的財政政策也在默默地鬆綁。基於德、法明年將舉行大選，現任政府可能採取「以火救火」的策略，即擴大財政支出來打擊對手。歐元區雖不大可能採取整體性的擴張財政措施，但至少可能會進一步放鬆對各國的財政制約。
美國在2011至14年間也採取撙節政策，使每年經濟成長率約減少0.5個百分點。未來無論是川普或希拉蕊出任總統，都願意、且必須靠擴大預算赤字、擴張財政支出，來支撐經濟成長。川普主張減稅及擴大基礎建設支出，來啟動經濟成長，否則只有死路一條。經濟學者基本同意川普的政策在短期間將能使美國經濟加速成長；但專家也擔心川普太愛借錢，他的計畫可能使聯邦赤字在十年間增加11.5兆美元。
希拉蕊也開出大手筆的支票，主張五年間增加2,750億美元的基礎建設支出，並擴大「歐記健保」的涵蓋範圍，提高學前教育支出，並大舉提高公立大學學生的學費補貼。光這項補貼政府就要多借數千億美元，使預算赤字快速增加。
中國則以「一帶一路」計畫為主，興建鐵路、橋樑及港口，估計支出的金額將達國內生產毛額的9%，總金額達1.4兆美元，規模將超越「馬歇爾計畫」及「歐盟擴張」行動。尤其這是為期30-40年的計畫，只有中國才能持續推動。
經濟學界對政府擴張支出的立場也在改變中。哈佛經濟學教授魯格夫一向反對政府負債過重，但現在也表示「如果能使成長擺脫泥淖，增加赤字來挹注支出將是個好主意，在長期間能使稅收增加」。目前美國公債殖利率極低，政府也更有能力借錢，重點是錢要花在刀口上，必須聚焦於提升生產力，例如重建及改善美國的基礎設施，並加強職業訓練，使更多勞工能發揮雇主所需要的技術。
促進經濟成長的責任從寬鬆貨幣政策轉向擴大財政支出，固然有助於強化全球經濟動能，但對投資人也將帶來高度風險。目前全球投資人仍深信升息還要等好幾年，因此在資產布局上一心追逐公債及高股利股票，全球負殖利率債券總額已超過12兆美元。一旦政府靠增加舉債來提高支出，無論是公債供給增加及經濟加速成長，都將使公債價格下跌，而「寬鬆貨幣政策」的投資概念也將走到盡頭。
關鍵字：寬鬆貨幣政策、財政政策、負利率、稅收、公債殖利率
新華社：陸不會激進寬鬆
2016-08-12 03:44 經濟日報 記者孫淑瑜／綜合報導
新華社英文網站昨（11）日報導，中國不會採取激進的貨幣寬鬆政策，除非經濟出現實質性的改變。因為頻繁降準和降息的激進寬鬆，不僅會引起流動性過剩，也會抑制大陸去產能和避免資產泡沫化的努力。
由於大陸7月消費者物價指數（CPI）創下六個月來新低，加上各國央行陸續降息，英國更在上周將利率降至有史以來最低的0.25%，加深了市場對大陸央行短期內是否也跟進的預期。新華社這篇報導被視為是對市場這項預期的回應。
今年上半年，大陸信貸和社會融資規模高速增長，但民間投資卻不斷下滑，資金的「脫實向虛」已成為監管部門關切重要問題，7月底的中共中央政治局會議更強調，要「抑制資產泡沫」。
中國人民銀行在第2季貨幣政策執行報告中也特別強調，貨幣政策未來要「牢牢守住不發生系統性金融風險的底線」，並首次提到「抑制資產價格泡沫，降低宏觀稅負」，這與前期中共中央政治局會議上提到的擠泡沫一致。
新華社表示，大陸央行的公開市場操作調整了流動性，在保證足夠貨幣供應和維護穩定利率方面產生效果。
積極的財政政策和穩健的貨幣政策也促進了大陸經濟的增長。因此，大陸沒有理由改變當前的貨幣政策方向。
另一方面，進一步的寬鬆還可能導致人民幣貶值壓力上升。在岸人民幣兌美元上個月一度逼近6.70關口，刷新逾五年來最低水平。新華社稱，人民幣兌美元今年以來已貶值2%，考慮到英國退歐公投後的美元走強，未來進一步貶值的壓力仍存。
九州證券鄧海清認為，從各國經驗來看，資產價格泡沫一定離不開貨幣政策過度寬鬆，就大陸現狀而言，這意味著人行不能過度放水，特別是在已經出現「資產荒」的情況下。
摩根士丹利在最新的報告中也指出，人行今年第2季的貨幣政策執行報告中警告，過度頻繁的降準會向金融系統注入過多流動性，導致人民幣貶值預期上升。這意味著，人行或許已經轉向謹慎，並將放慢貨幣寬鬆的腳步來減輕資本外流壓力。
關鍵字：貨幣寬鬆、資產泡沫化、貶值
全球債市泡沫化風險升高
2016-08-12 04:25 經濟日報 編譯湯淑君／綜合外電
歐洲、日本和英國的央行大舉收購債券，已推升全球債券價格至令人目眩的新高價位，分析師警告全球債市泡沫化的風險隨之升高。
英國央行（BOE）上周決定恢復大規模購價計畫，預計未來六個月大買600億英鎊（1,010億美元）的政府公債，以提振經濟成長、緩和6月公投決定脫離歐盟帶來的衝擊。
英國央行於是加入歐洲央行（ECB）和日本銀行的行列，繼續推動量化寬鬆（QE）購債計畫，以刺激疲弱的成長。
但英國央行9日收購長期債券時未能買足所需的量，令人憂慮大型機構投資人可能惜售長期債券，在市場供應不足的疑慮發酵下，全球債券殖利率價格飆升，走勢相反的債券殖利率暴跌。
英國10年期公債殖利率10日跌到0.51%的歷史新低；30年期債券殖利率跌到1.3%，也創新低。德國10年期公債殖利率更跌到負0.11%。
反常的是，投資人願意付高於面值的錢買這些債券，這意味若有人買進後就抱牢至到期日，肯定會虧本。分析師指出，這顯示全球債市已進入投機階段，因為買這些債券要獲利的唯一方法，就是找到另一個願意付更高價接手的買家。
不僅英、德公債殖利率陡降，就連西班牙10年期公債殖利率也破新低紀錄，跌到0.9%，比一年前水準腰斬。外國投資人需求狂湧，也把美國10年期公債殖利率摜壓到1.5%。
分析師警告，全球債券殖利率重挫，顯示央行的QE計畫已達到極限。
英國公債殖利率。資料來源：湯森路透Datestream、金融時報
關鍵字：債券價格、政府公債、債券殖利率
各國開徵新稅 阻外人買房
2016-08-12 04:25 經濟日報 編譯湯淑君／綜合外電
從新加坡到澳洲，世界各國政府紛紛開徵新的房地產附加稅，試圖藉此限制外國資金湧入當地的不動產市場，免得房價進一步上漲。
最新的例子在加拿大。卑詩省政府日前宣布，8月2日起，將對在溫哥華購屋的外籍人士額外徵收一筆相當於房地產價值15%的資產移轉稅。來自北京的李先生今年初在溫哥華以40萬加幣（30.49萬美元）買下一戶興建中的公寓，光是這筆新稅就必須繳納6萬加幣。
李先生無奈地說：「我了解這項政策用意何在，因為中國大陸房市過熱也產生許多問題。但我們並不是為了投資而買房子。」李太太陪伴12歲兒子留學溫哥華，任職於美商科技公司的李先生於是在該市購屋給妻兒居住。
華爾街日報報導，以徵收新稅嚇阻外國人置產，不僅引發爭議，經濟學家也懷疑這種做法是否明智或是否有效。
一些全球性的發展，包括世界各地利率降到歷史低點、人民幣貶值和北京當局肅貪促使更多大陸人士更急於把資金匯出國，都可能削弱溫哥華新稅的嚇阻力。
布魯金斯研究所國際經濟學者普拉薩德（Eswar Prasad）說：「對房地產相關交易徵收15%的稅，可能不足以嚇阻富裕的中國官員或企業人士，他們可能覺得錢留在中國大陸的風險更高。」
這些稅對當地房價的影響也難以評估，因為可能只是當局實施的一連串措施中的一環。
不動產經紀人表示，已有一些人找到鑽漏洞迴避此稅的門路，例如把房地產登記在某個親戚的名下。而且，某地對外國買家課稅，可能也只是把買家趕到另一城市購屋罷了。經濟學家警告，溫哥華開徵新稅，可能刺激外國人轉赴多倫多等其他城市購屋，進一步推升當地房價。
關鍵字：房地產附加稅、風險
避險工具…企業最愛DF
2016-08-12 04:34 經濟日報 記者吳苡辰／台北報導
新台幣連日來波動劇烈，動輒以「角」計，進、出口商都頭痛。匯銀主管指出，與其猜測匯率到底要升還是要貶，不如善用避險工具，事先鎖定成本。已有愈來愈多企業具備這樣的觀念，其中又以交易型態相對簡單的本金交割遠期外匯（DF），最受企業青睞。
出口商怕升值，進口商怕貶值，新台幣今年以來升值逾5%，對出口商而言，100萬美元年初可換回新台幣3,323.6萬元，昨日只能換到3,132.6萬元，每100萬美元便損失191萬元。
匯銀主管指出，匯兌損益對企業的獲利影響很大，避險的核心精神在於，企業可事先和銀行講好，未來某一天要兌換的價位與金額，可事先鎖定成本，進而幫助企業計算利潤，不過，避險需要支付成本，不少企業還是情願選擇賭一把。
匯銀主管說，企業匯率避險的主要方法有：本金交割遠期外匯、無本金交割遠期外匯與選擇權三種，其中又以DF最為常見。
以本金交割遠期外匯為例，假設某出口商二個月後，將收到100萬美元帳款，擔心屆時新台幣升值，可事先和銀行約定，二個月後以31.5元價位，換回新台幣，屆時若新台幣升至31.1元，就不怕獲利被匯兌損失吃掉。
關鍵字：匯率、避險
學者護房屋稅 提解套方案
2016-08-12 04:35 經濟日報 記者郭及天／台北報導
政大地政系特聘教授張金鶚昨（11）日邀請多位學者召開「支持公平合理的房屋稅調整」記者會，學者主張房屋稅「能修不能廢」，調整房屋稅不能因爭議而退縮，應以地方政府收支需求規劃稅率合理分配房屋稅負，學者並提出短、中、長期建言。
張金鶚昨天邀請邀請中國科技大學商學院院長曾巨威、政大經濟系特聘教授林祖嘉與政大法律系教授郭明政，分別就地政、法律、經濟及財政等面向，反駁近日反房屋稅加稅聲浪的觀點。
張金鶚指出，行政院前院長陳冲出面質疑房屋稅後，各種似是而非的說法紛紛出籠，他擔心中央及地方政府會對調整房屋稅的立場退縮。
四位學者昨天提出建言，主張「短期地方政府應合理調整新建房屋及舊屋依屋齡折舊調整房屋稅」、「中期財政部檢討房屋稅，降低自用住宅、提高非自用住宅稅率，每三年調整改為每年調整」、「長期內政部與財政部檢討持有稅房地合一課財產稅，並以實價登錄價格基礎」。
短期目標方面，標準單價調漲應適用於所有房屋，為了符合實際現況與配合標準單價調高，房屋折舊年數與殘值率可適度調低，如折舊年數可由60年降為50年，地方政府也應靈活運用稅額折扣的工具，減緩衝擊。
中期目標則是降低自用住宅稅率從1.2%降為1%，但自用與非自用的從嚴認定，自用認定標準從三戶限縮為一戶至二戶，並提高非自用住宅稅率；長期目標則是走向持有稅房地合一課稅。
曾巨威表示，國內財政長期失衡，租稅收入占GDP比重只有12.8%，房屋稅加地價稅收入占GDP約0.88%，相較於經濟合作暨發展組織（OECD）國家平均1.8%的水準，明顯偏低。
曾巨威指出，新標準單價應全體房屋適用，但政府應該靈活運用「折扣」工具，例如針對自用住宅稅額的折扣，以減少衝擊，並更嚴格認定自用住宅認定標準，由目前三戶限縮至一至二戶，並提高非自用住宅稅率。
關鍵字：房屋稅、財產稅
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