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經濟/寬鬆魔法失靈 財政政策救火

2016-08-12 04:44 經濟日報 經濟日報社論

各國央行的寬鬆貨幣政策已招式用老,在降低利率、擴大量化寬鬆(QE)措施,甚至負利率之後,政策工具正一步步耗盡。但就在央行幾乎無計可施之際,卻出現一些有利的信號,就是財政政策終將承擔起促進全球經濟的部分重擔。

各國須採取積極性財政政策的理由顯而易見。第一,貨幣政策已捉襟見肘,負作用逐漸比正效果還大;QE不僅製造資產泡沫,也窒息債市流動性;負利率反而引發民眾憂慮,使家庭及企業更不願、不敢支出。第二,先進國家公債殖利率非常之低,因此實施財政擴張政策的成本也持續下降。第三,目前許多國家仍普遍維持中性或偏緊的財政政策,為擴張支出預留相當的空間。

日本是政策轉向的急先鋒。日銀近月來未再積極擴大寬鬆政策,安倍內閣也宣布28兆日圓的擴張支出計畫。儘管實際的支出額僅有表面數字的四分之一,而有「雷聲大、雨點小」之譏,但已顯示財政與貨幣政策終將雙管齊下,且至少在短期間將對經濟成長產生溫和的效果。

再看英國,前財政大臣奧斯本原本將繼續加稅以削減預算赤字,但一場「英脫」卻使內閣改組,政府有機會擴大投資及支出。新內閣雖然尚未展現決心,但至少已不會再走「撙節」的老路。

原本厲行「撙節」的歐元區,現在對財政政策的立場已漸放鬆。歐盟執委會決定讓西班牙及葡萄牙的預算赤字比率超標,連德國的財政政策也在默默地鬆綁。基於德、法明年將舉行大選,現任政府可能採取「以火救火」的策略,即擴大財政支出來打擊對手。歐元區雖不大可能採取整體性的擴張財政措施,但至少可能會進一步放鬆對各國的財政制約。

美國在201114年間也採取撙節政策,使每年經濟成長率約減少0.5個百分點。未來無論是川普或希拉蕊出任總統,都願意、且必須靠擴大預算赤字、擴張財政支出,來支撐經濟成長。川普主張減稅及擴大基礎建設支出,來啟動經濟成長,否則只有死路一條。經濟學者基本同意川普的政策在短期間將能使美國經濟加速成長;但專家也擔心川普太愛借錢,他的計畫可能使聯邦赤字在十年間增加11.5兆美元。

希拉蕊也開出大手筆的支票,主張五年間增加2,750億美元的基礎建設支出,並擴大「歐記健保」的涵蓋範圍,提高學前教育支出,並大舉提高公立大學學生的學費補貼。光這項補貼政府就要多借數千億美元,使預算赤字快速增加。

中國則以「一帶一路」計畫為主,興建鐵路、橋樑及港口,估計支出的金額將達國內生產毛額的9%,總金額達1.4兆美元,規模將超越「馬歇爾計畫」及「歐盟擴張」行動。尤其這是為期30-40年的計畫,只有中國才能持續推動。

經濟學界對政府擴張支出的立場也在改變中。哈佛經濟學教授魯格夫一向反對政府負債過重,但現在也表示「如果能使成長擺脫泥淖,增加赤字來挹注支出將是個好主意,在長期間能使稅收增加」。目前美國公債殖利率極低,政府也更有能力借錢,重點是錢要花在刀口上,必須聚焦於提升生產力,例如重建及改善美國的基礎設施,並加強職業訓練,使更多勞工能發揮雇主所需要的技術。

促進經濟成長的責任從寬鬆貨幣政策轉向擴大財政支出,固然有助於強化全球經濟動能,但對投資人也將帶來高度風險。目前全球投資人仍深信升息還要等好幾年,因此在資產布局上一心追逐公債及高股利股票,全球負殖利率債券總額已超過12兆美元。一旦政府靠增加舉債來提高支出,無論是公債供給增加及經濟加速成長,都將使公債價格下跌,而「寬鬆貨幣政策」的投資概念也將走到盡頭。

 

關鍵字:寬鬆貨幣政策、財政政策、負利率、稅收、公債殖利率

 

 

 

新華社:陸不會激進寬鬆

2016-08-12 03:44 經濟日報 記者孫淑瑜/綜合報導

新華社英文網站昨(11)日報導,中國不會採取激進的貨幣寬鬆政策,除非經濟出現實質性的改變。因為頻繁降準和降息的激進寬鬆,不僅會引起流動性過剩,也會抑制大陸去產能和避免資產泡沫化的努力。

由於大陸7月消費者物價指數(CPI)創下六個月來新低,加上各國央行陸續降息,英國更在上周將利率降至有史以來最低的0.25%,加深了市場對大陸央行短期內是否也跟進的預期。新華社這篇報導被視為是對市場這項預期的回應。

今年上半年,大陸信貸和社會融資規模高速增長,但民間投資卻不斷下滑,資金的「脫實向虛」已成為監管部門關切重要問題,7月底的中共中央政治局會議更強調,要「抑制資產泡沫」。

中國人民銀行在第2季貨幣政策執行報告中也特別強調,貨幣政策未來要「牢牢守住不發生系統性金融風險的底線」,並首次提到「抑制資產價格泡沫,降低宏觀稅負」,這與前期中共中央政治局會議上提到的擠泡沫一致。

新華社表示,大陸央行的公開市場操作調整了流動性,在保證足夠貨幣供應和維護穩定利率方面產生效果。

積極的財政政策和穩健的貨幣政策也促進了大陸經濟的增長。因此,大陸沒有理由改變當前的貨幣政策方向。

另一方面,進一步的寬鬆還可能導致人民幣貶值壓力上升。在岸人民幣兌美元上個月一度逼近6.70關口,刷新逾五年來最低水平。新華社稱,人民幣兌美元今年以來已貶值2%,考慮到英國退歐公投後的美元走強,未來進一步貶值的壓力仍存。

九州證券鄧海清認為,從各國經驗來看,資產價格泡沫一定離不開貨幣政策過度寬鬆,就大陸現狀而言,這意味著人行不能過度放水,特別是在已經出現「資產荒」的情況下。

摩根士丹利在最新的報告中也指出,人行今年第2季的貨幣政策執行報告中警告,過度頻繁的降準會向金融系統注入過多流動性,導致人民幣貶值預期上升。這意味著,人行或許已經轉向謹慎,並將放慢貨幣寬鬆的腳步來減輕資本外流壓力。

 

關鍵字:貨幣寬鬆、資產泡沫化、貶值

 

 

 

全球債市泡沫化風險升高

2016-08-12 04:25 經濟日報 編譯湯淑君/綜合外電

歐洲、日本和英國的央行大舉收購債券,已推升全球債券價格至令人目眩的新高價位,分析師警告全球債市泡沫化的風險隨之升高。

英國央行(BOE)上周決定恢復大規模購價計畫,預計未來六個月大買600億英鎊(1,010億美元)的政府公債,以提振經濟成長、緩和6月公投決定脫離歐盟帶來的衝擊。

英國央行於是加入歐洲央行(ECB)和日本銀行的行列,繼續推動量化寬鬆(QE)購債計畫,以刺激疲弱的成長。

但英國央行9日收購長期債券時未能買足所需的量,令人憂慮大型機構投資人可能惜售長期債券,在市場供應不足的疑慮發酵下,全球債券殖利率價格飆升,走勢相反的債券殖利率暴跌。

英國10年期公債殖利率10日跌到0.51%的歷史新低;30年期債券殖利率跌到1.3%,也創新低。德國10年期公債殖利率更跌到負0.11%

反常的是,投資人願意付高於面值的錢買這些債券,這意味若有人買進後就抱牢至到期日,肯定會虧本。分析師指出,這顯示全球債市已進入投機階段,因為買這些債券要獲利的唯一方法,就是找到另一個願意付更高價接手的買家。

不僅英、德公債殖利率陡降,就連西班牙10年期公債殖利率也破新低紀錄,跌到0.9%,比一年前水準腰斬。外國投資人需求狂湧,也把美國10年期公債殖利率摜壓到1.5%

分析師警告,全球債券殖利率重挫,顯示央行的QE計畫已達到極限。

 

英國公債殖利率。資料來源:湯森路透Datestream、金融時報

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關鍵字:債券價格、政府公債、債券殖利率

 

 

 

各國開徵新稅 阻外人買房

2016-08-12 04:25 經濟日報 編譯湯淑君/綜合外電

從新加坡到澳洲,世界各國政府紛紛開徵新的房地產附加稅,試圖藉此限制外國資金湧入當地的不動產市場,免得房價進一步上漲。

最新的例子在加拿大。卑詩省政府日前宣布,82日起,將對在溫哥華購屋的外籍人士額外徵收一筆相當於房地產價值15%的資產移轉稅。來自北京的李先生今年初在溫哥華以40萬加幣(30.49萬美元)買下一戶興建中的公寓,光是這筆新稅就必須繳納6萬加幣。

李先生無奈地說:「我了解這項政策用意何在,因為中國大陸房市過熱也產生許多問題。但我們並不是為了投資而買房子。」李太太陪伴12歲兒子留學溫哥華,任職於美商科技公司的李先生於是在該市購屋給妻兒居住。

華爾街日報報導,以徵收新稅嚇阻外國人置產,不僅引發爭議,經濟學家也懷疑這種做法是否明智或是否有效。

一些全球性的發展,包括世界各地利率降到歷史低點、人民幣貶值和北京當局肅貪促使更多大陸人士更急於把資金匯出國,都可能削弱溫哥華新稅的嚇阻力。

布魯金斯研究所國際經濟學者普拉薩德(Eswar Prasad)說:「對房地產相關交易徵收15%的稅,可能不足以嚇阻富裕的中國官員或企業人士,他們可能覺得錢留在中國大陸的風險更高。」

這些稅對當地房價的影響也難以評估,因為可能只是當局實施的一連串措施中的一環。

不動產經紀人表示,已有一些人找到鑽漏洞迴避此稅的門路,例如把房地產登記在某個親戚的名下。而且,某地對外國買家課稅,可能也只是把買家趕到另一城市購屋罷了。經濟學家警告,溫哥華開徵新稅,可能刺激外國人轉赴多倫多等其他城市購屋,進一步推升當地房價。

 

關鍵字:房地產附加稅、風險

 

 

 

避險工具…企業最愛DF

2016-08-12 04:34 經濟日報 記者吳苡辰/台北報導

新台幣連日來波動劇烈,動輒以「角」計,進、出口商都頭痛。匯銀主管指出,與其猜測匯率到底要升還是要貶,不如善用避險工具,事先鎖定成本。已有愈來愈多企業具備這樣的觀念,其中又以交易型態相對簡單的本金交割遠期外匯(DF),最受企業青睞。

出口商怕升值,進口商怕貶值,新台幣今年以來升值逾5%,對出口商而言,100萬美元年初可換回新台幣3,323.6萬元,昨日只能換到3,132.6萬元,每100萬美元便損失191萬元。

匯銀主管指出,匯兌損益對企業的獲利影響很大,避險的核心精神在於,企業可事先和銀行講好,未來某一天要兌換的價位與金額,可事先鎖定成本,進而幫助企業計算利潤,不過,避險需要支付成本,不少企業還是情願選擇賭一把。

匯銀主管說,企業匯率避險的主要方法有:本金交割遠期外匯、無本金交割遠期外匯與選擇權三種,其中又以DF最為常見。

以本金交割遠期外匯為例,假設某出口商二個月後,將收到100萬美元帳款,擔心屆時新台幣升值,可事先和銀行約定,二個月後以31.5元價位,換回新台幣,屆時若新台幣升至31.1元,就不怕獲利被匯兌損失吃掉。

 

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關鍵字:匯率、避險

 

 

 

學者護房屋稅 提解套方案

2016-08-12 04:35 經濟日報 記者郭及天/台北報導

政大地政系特聘教授張金鶚昨(11)日邀請多位學者召開「支持公平合理的房屋稅調整」記者會,學者主張房屋稅「能修不能廢」,調整房屋稅不能因爭議而退縮,應以地方政府收支需求規劃稅率合理分配房屋稅負,學者並提出短、中、長期建言。

張金鶚昨天邀請邀請中國科技大學商學院院長曾巨威、政大經濟系特聘教授林祖嘉與政大法律系教授郭明政,分別就地政、法律、經濟及財政等面向,反駁近日反房屋稅加稅聲浪的觀點。

張金鶚指出,行政院前院長陳冲出面質疑房屋稅後,各種似是而非的說法紛紛出籠,他擔心中央及地方政府會對調整房屋稅的立場退縮。

四位學者昨天提出建言,主張「短期地方政府應合理調整新建房屋及舊屋依屋齡折舊調整房屋稅」、「中期財政部檢討房屋稅,降低自用住宅、提高非自用住宅稅率,每三年調整改為每年調整」、「長期內政部與財政部檢討持有稅房地合一課財產稅,並以實價登錄價格基礎」。

短期目標方面,標準單價調漲應適用於所有房屋,為了符合實際現況與配合標準單價調高,房屋折舊年數與殘值率可適度調低,如折舊年數可由60年降為50年,地方政府也應靈活運用稅額折扣的工具,減緩衝擊。

中期目標則是降低自用住宅稅率從1.2%降為1%,但自用與非自用的從嚴認定,自用認定標準從三戶限縮為一戶至二戶,並提高非自用住宅稅率;長期目標則是走向持有稅房地合一課稅。

曾巨威表示,國內財政長期失衡,租稅收入占GDP比重只有12.8%,房屋稅加地價稅收入占GDP0.88%,相較於經濟合作暨發展組織(OECD)國家平均1.8%的水準,明顯偏低。

曾巨威指出,新標準單價應全體房屋適用,但政府應該靈活運用「折扣」工具,例如針對自用住宅稅額的折扣,以減少衝擊,並更嚴格認定自用住宅認定標準,由目前三戶限縮至一至二戶,並提高非自用住宅稅率。

 

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關鍵字:房屋稅、財產稅

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