長線觀點：美聯儲“沉默是金”
2016年06月13日 英國《金融時報》市場編輯 邁克爾•麥肯齊
沉默之聲。今年以來的大部分時間裡，美聯儲(Fed)收緊政策和人民幣無序下滑的前景主導著憂慮的市場言論。現在，隨著這些憂慮的談論漸漸平息，投資者開始買入各種資產，推高了金融市場。
上周開始時，很多人將美國令人失望的5月份就業報告看成“壞消息是利好”的又一個例證。
這個道理通常被稱為“央行對策”，即更為疲弱的經濟新聞會促使投資者買入股票、大宗商品和企業債務，因為他們相信利率政策將會保持寬松，或者就如這個夏天的美聯儲一樣，皆大歡喜地保持不變。
美國借貸成本即將升高的前景被澆滅之前，本月有跡象表明人們的冒險意願增大，尤其是在新興市場、大宗商品和信貸領域。
上周，全球股票（用富時環球指數(FTSE All World Index)衡量）、油價、由巴西和俄羅斯領頭的新興市場貨幣，都創下了今年以來的新高。美國投資級和高收益率信貸的指標也達到了2016年迄今的最高水準，其中穆迪(Moody’s) BAA級債券收益率指數一年多以來首次回落至4.6%以下。
隨著華爾街把標普500指數(S&P 500)推向新高，隨著油價尋求在每桶50美元上方獲得進一步上漲勢頭，作為“煤礦坑裡的金絲雀”（意指報警器——譯者註）的10年期美國國債收益率也在發出輕松愉快的啁啾聲。
作為基準，這種國債的收益率下滑至1.7%以下，跌破了市場壓力在今年2月達到頂峰以來維持至今的下限。考慮到我們早已擺脫了今年開年時對全球增長前景的恐懼，來自債券市場的訊息似乎在挑戰目前市場對股票等風險較高資產的情緒。
目前有價值10.4萬億美元的債券的收益率在零以下，德國國債的平均收益率上周也首次轉為負值，在這樣的背景下，美國國債和企業票據作為高收益資產脫穎而出。
上月，外國對美國國債的需求十分強勁，而上周10年期國債發行所受到的熱烈追捧似乎表明，美國境外不乏買家。
美國國債價格上升，顯然反映出全球對收益率的尋求，以及日本和歐洲的負利率政策造成的扭曲。
因此，對於擁抱風險資產的投資者而言，不必太註重政府債券收益率越來越低所傳遞的陰暗訊息。與其說債券收益率極低暗示了一場急劇的經濟低迷撲面而來，風險追逐者可以認為，政府債券收益率是被人為壓低的。況且，與當前的公司股息相比，這些收益率顯得微不足道。
這意味著，可以認為10年期美國國債收益率下滑與風險偏好的上升之間並無矛盾；風險偏好上升是因為投資者將5月美國就業增長突然減速視為典型的週期中段波動，而非令人更為不安局面的先兆。
在油價上揚和美元走軟的幫助下，這種觀點確立了基調——直到上週四，那天評級最高的美國、德國及英國債券收益率穩步下滑，終於剎住了對股票和新興市場的風險偏好。
然而，市場趨勢總是在波動的，而且不時會出現疑慮。
購買黃金及美國國債的買家肯定也將美國企業利潤下滑、估值高企以及世界各地企業債務質量下降——特別是在中國和美國——視為經典的周期末段警告標志。在某個時間點，股東友好的企業派息和股票回購時代將迎來“寒冬”。
在這樣的清算時刻到來之前，風險偏好上升的總體趨勢似乎還有進一步空間，即便前方道路有坑窪和顛簸。有關股票“融漲”——即各種因素穩步推高股價——的談論在研究分析師和投資者當中引發共鳴。
鑒於本季度僅剩3周時間，可以預期，業績落後於基準的投資機構將買入資產，從而進一步推高估值。
沒錯，本月晚些時候英國退出歐盟將考驗投資者的風險偏好，然而，英國退歐的全球後果似乎有限，同時，這一結果也將促使英國央行(Bank of England)實施貨幣寬松政策，而其他央行也準備扶持信心。
所有央行之中，美聯儲今夏的相對沉默是對資產價格影響最大的因素，因為它將阻止美元反彈。
正如德意志銀行(Deutsche Bank)的艾倫•拉斯金(Alan Ruskin)指出的：“市場將需要一些令人信服的證據，證明7月加息是有道理的。另一個可能是美聯儲將政策收緊延遲至9月或12月，那感覺像是等待很長時間讓最明顯的負面風險事件證明謹慎有理。”
解讀市場／英脫歐…恐掀歐洲主權債危機
2016-06-13 05:43 經濟日報 達倫．威廉斯（Darren Williams）
6月23日英國脫歐公投時程已逐漸逼近，聯博仍維持英國續留歐盟的預期。
從近期的民調結果來看，仍無法排除英國決定脫離歐盟的風險。原先聯博認為英國脫歐可能造成短期輕微的負面影響，但從目前局勢看來，有可能拖累英國經濟進入全面性的衰退。
會出現這樣的推論，主要是因為英國脫歐的問題已經開始對其國內經濟造成影響，而且情況愈來愈明顯。
英國政府與家庭赤字的情況，使得英國對於外資依賴度相當高，若英國脫歐有可能讓外資暫緩資金流入英國市場，導致經濟發展受到阻礙。雖然英國決定脫離歐盟的結果必然帶來負面的影響，但其衝擊程度仍是未知數。
在影響範圍上，目前英國國內討論的重點都聚焦於脫離歐盟對英國經濟的衝擊，但英國脫歐所影響的範圍有可能擴大。許多觀察家，包括主要成熟經濟體組成的七國集團（G7）在內，都認為其可能對全球經濟展望造成重大的威脅。
雖然英國只占全球經濟產值的2%，英國若改變與歐盟關係，似乎不至於對全球經濟造成重大而深遠的衝擊。更何況，英國脫歐還會有兩年、甚至更長的過渡時期。
但我們認為，負面反應是可以預期的，且隨之而來的可能是一段明顯震盪的時期，其中受創最為慘重的可能是英鎊。
各國央行已有時間對於這個「已知的未知因素」做出準備，因此應不會發生系統性或持續性的危機。最終而言，市場會將注意力轉回到其他的問題上，例如中國、大宗商品價格和聯準會升息的幅度與速度。
聯博認為，英國脫歐較有可能造成長期衝擊的地方，是英國在歐洲內部與外部造成的政治衝擊。
對於其他歐洲國家而言，英國一直是個讓人感到不自在的夥伴，但英國若真的脫歐，可能讓歐盟計畫面臨重大挫折。不僅可能助長激進分離主義派政黨的氣焰，也可能令投資人質疑單一貨幣不可改變的本質，尤其當歐洲央行正面對嚴厲批判的時候，其結果可能會造成另一波的主權債危機。
在過去，歐盟領袖通常會透過推動進一步的整合來面對重大的挫敗。如果英國公投結果真的選擇脫歐，很有可能看到類似的反應。
不過，歐盟目前是否有此意願，令人質疑，尤其是目前歐洲呈現群龍無首的局面。除了德國之外，看來也沒有其他強而有力的政府能主導局勢。在各國領袖努力維持歐元區的完整之際，英國脫歐公投可能會帶來更多新的難題。
（作者是聯博資深歐洲經濟學家）
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