經濟／八年執政的一堂經濟課
2016-05-09 03:53 經濟日報 經濟日報社論
距520新政府上任只剩12天，和八年前馬總統剛上任一樣，各方皆期待新人新政對台灣經濟有振衰起敝之效。國民黨一向被認為擅長拚經濟，但八年政績卻和人民期待落差極大，今天我們特總結馬政府八年施政的功過，並點出問題癥結，希望可以作為新政府一堂寶貴的經濟課。
馬總統在2008年就職演說中，即定下八年以「開放」為主軸的施政方向。在他第一任內，面對全球金融危機，致力開啟兩岸和平發展新局，推動海空運直航、開放陸客、陸資、陸生來台，進而簽署ECFA，啟動兩岸制度化經濟合作引擎；在2012年成功連任後，更加快步伐，開放美牛、推動兩岸服貿貨貿協議及自由經濟示範區等政策，希望藉此排除台灣加入「跨太平洋經濟夥伴協定」（TPP）、「區域全面經濟夥伴協定」（RCEP）及洽簽雙邊FTA之阻力。
台灣是海島經濟，以貿易立國，馬政府大力推動經濟開放政策，和全球接軌，協助企業海外佈局，可說是正確方向，其中兩岸經貿大幅開放，更為台灣經濟引進可觀活水，尤其是陸客來台觀光，八年累計逾1,400萬人次，帶來數千億元的外匯收入，創造了很多新的投資和就業機會。
然而，光是開放政策，不能解決台灣經濟問題的沉痾，甚至在某種程度上，反而延滯了經濟轉骨及產業轉型升級的步伐。從以下幾方面的檢討，可以看出馬政府施政不得民心的關鍵所在：
首先，未正視並扭轉經濟成長依賴代工出口的癥結問題。台灣出口占GDP近七成，且高度依賴「台灣接單，海外生產」、「以大陸為工廠」的代工出口模式，近年面臨全球貿易成長趨緩、全球供應鏈垂直整合及紅色供應鏈崛起等衝擊，台商出口競爭力每下愈況。馬政府強調開放政策，為台商找新市場，仍未脫鼓勵出口及延續代工優勢的舊思維，因而讓台灣長期陷入「貧血式成長」困境。馬英九八年任內經濟成長率平均僅2.81%，低於扁政府八年平均4.87%的成長率；迄今年3月，台灣出口已連續14個月衰退，追平金融海嘯時紀錄；景氣燈號已連續十個藍燈，亦追平歐債危機時紀錄，在在反映台灣經濟已進入危機倒數時刻。
其次，忽視分配問題。近年台灣失業率居高不下，工作機會難找，薪資不漲，今年1至2月薪資倒退回16年前、亦即2000年水準；相對上，民生物價卻節節上漲，都會地區房價不斷飆升，庶民生活負擔沉重，年輕人看不到未來希望。這些庶民生計問題都反映在近年所得分配惡化、貧富不均日益嚴重的扭曲現象，但馬政府始終未積極面對解決，以致民心漸行漸遠。
第三，兩岸經貿開放太重短利。在面對中國崛起、抓緊大陸商機思維下，馬政府致力兩岸經貿開放，以北京對台「讓利」作訴求，推動ECFA及服貿、貨貿等協議，積極為兩岸產業合作搭橋，但過於重視短利，反而輕忽兩岸經濟結構性變化帶來的巨大衝擊，尤其近年大陸經濟成長大幅減緩，官方致力打造經濟升級版，大力扶植紅色供應鏈，並擴大吸引台灣人才、技術、資金流向大陸，因而導致兩岸經貿從「互補大於競爭」轉變成「競爭大於互補」；再加上依賴「讓利」反給對岸有操作機會，讓兩岸經貿利益為少數權貴買辦把持，激起廣大民眾的強烈反感。
第四，和民意站在對立面。馬政府充滿菁英執政思維，堅持自認為「對」的事情，不顧民意反對，執意推動油電雙漲、改革證所稅等政策；面對太陽花學運及反核四等政治風暴，亦堅持立場，不絲毫退讓，因而激起民意強力反彈，終致失去政權。
馬政府八年施政，有功亦有過，這也是一堂寶貴的經濟課，希望對即將上任的新政府有所啟示，不重蹈覆轍。
硬著陸風險並未完全消退
2016年05月09日 作者：支點資產管理公司聯合創始人 加文•戴維斯 為英國《金融時報》撰稿
自今年2月中旬以來，金融市場變得不再那麽擔心全球經濟活動硬著陸了，或者至少不再那麽擔心經濟活動放緩與中國和美聯儲(Fed)不合時宜的偏緊宏觀經濟政策之間的潛在沖突了。大型經濟體的金融狀況指標已緩和，全球很多國家的商業景氣調查也隨之在一定程度上回暖。
在上一期的支點資產管理公司(Fulcrum)全球“即時預測”(nowcast)月度報告中，我們評述道，美國和中國的經濟活動已走出陰霾，但日本和英國等幾個關鍵經濟體的持續疲弱抵消了這一影響。近期的nowcast顯示出類似的格局。今年1月和2月似乎較高的全球衰退風險現已消退，但世界經濟遠非強勁。
因此，我們的總體結論與上月未變：全球經濟活動增速有所好轉，特別是新興經濟體，但遠遠不能令人滿意。（點擊此處查看最新nowcast的完整內容。）
全球經濟活動略低於趨勢增速……
自2014年初以來，全球經濟活動增速一直低於3.6%的長期趨勢。有時（如2015年2月、2015年8月和2016年2月）增速甚至遠低於2.5%，人們曾非常擔心會發生一場全球硬著陸。幾個因素解釋了這種慘淡的局面：發達經濟體生產率增速長期放緩；中國結構性問題的影響和大宗商品價格暴跌對新興經濟體的影響；以及美元升值和美聯儲政策收緊對美國經濟活動的拖累。
然而，結果每次都令悲觀主義者感到困惑，衰退風險迅速消退。美聯儲做出的政策變動屢次在關鍵時刻緩解了貨幣狀況，同時中國多次放鬆財政政策，向低迷的經濟註入暫時的刺激。這正是2016年1月和2月經濟放緩期間發生的事情，全球經濟再次退離全面衰退的邊緣。
最新的nowcast顯示，全球經濟活動增速回升至3.4%，略低於趨勢水準。發達經濟體的增速從2月1%的低點反彈至現在的1.4%（仍較趨勢水準低出0.3%左右）。新興經濟體的增速從2月的3%躍升至目前的5.5%，這是3年來首次達到趨勢水準。然而，新興經濟體反彈受到中國和巴西經濟改善的推動，而未來幾個月這兩個國家都將面臨再度受挫的較大風險。
美國可能正從漫長放緩中復蘇……
美國的nowcast在大約一年前開始顯示明顯放緩，當時的共識預測普遍顯示美國經濟在2015年加速增長，因油價下跌的影響提振了消費者需求。不幸的是，低迷的nowcast被證明說對了。國內石油生產投資的削減，以及美元意外大幅升值損害了美國製造業，完全抵消了2015年期間勞動力市場活躍所帶來的好處。
今年，隨著nowcast降至1%左右，美聯儲意識到，除非貨幣狀況明顯放鬆，否則它將不得不大幅下調其對2016年國內生產總值(GDP)增長的預測。在加息舉措推遲後，經濟增長迅速開始回升。隨著信心回歸，美聯儲現在似乎在考慮6月加息（就像蒂姆•杜伊(Tim Duy)所指出的那樣）。
圍繞美國經濟活動當前狀況的辯論，體現在支點nowcast模型、亞特蘭大聯儲(Atlanta Fed)製作的GDPNow模型以及紐約聯儲(New York Fed)的nowcast模型繼續存在的分歧上。正如我們在這個博客專欄中解釋的那樣，我們更願意關註支點的每日nowcast模型，它表明，在2月底之前，美國增速大幅下滑，但現在已回升至1.9%左右。
美國的nowcast模型最近有些波動，因此最近的反彈不應被視為完全可靠，但它似乎表明，美國經濟已從2016年第一季度官方GDP數據0.5%的低迷增速反彈。如往常一樣，GDP數據非常滯後，基本上被前瞻性的金融市場忽略。
日本和英國令人頭疼……
在中等規模的發達經濟體當中，最近幾周日本和英國的經濟活動增速進一步放緩。盡管這些經濟體目前存在特殊的問題，但來自兩國的疲弱數據令一些人對發達經濟體經濟活動反彈的廣度和後勁感到擔憂。
3月，日本經濟增速重新回到負值，最新數據似乎表明，4月的經濟增速進一步下滑至-0.7%。因此日本央行(Bank of Japan) 4月未能放鬆貨幣政策令人意外，盡管這或許只是暫時推遲。
在英國，經濟活動增速從2月的2.5%大幅下滑至現在的區區1%。很難說這種放緩是否源於退出歐盟公投導致的不確定性，但這顯然是一個可能的解釋。無論如何，英國增速自2014年初以來一路下滑，至今沒有起色。
歐元區和中國最近的經濟活動數據幾乎沒有變動……
今年，歐元區經濟活動增速迄今令人失望，很可能是因為歐元區經濟對中國和美國之前的疲弱表現反應滯後。但2月的nowcast顯示的德國和其他歐元區經濟體大幅下滑似乎是虛驚一場。今年的經濟基本面看上去不是太糟，財政政策基本中性，貨幣政策的影響正在形成勢頭，同時消費者支出看上去健康。歐元區經濟增速目前為1.4%，如果海外需求保持強勁，今年可能會略高於趨勢水準。
在中國，迷你週期的復蘇仍然存在而且運轉良好，盡管4月的採購經理人指數(PMI)略有下滑。財政和貨幣政策的大舉放鬆導致經濟活動較早反彈，就像過去多次出現的那樣。經濟活動增速現在遠遠高於7.5%的官方目標，但這是基於公共和私人部門杠桿率的再度上升，以及經濟轉型（擺脫對過度投資支出的依賴）的進一步推遲。
市場在短期內感到放心：各國政府願意也有能力阻止經濟硬著陸，但這麽做的較長期代價是什麽？中國擺脫一輪嚴重的過度杠桿熱潮肯定將有一個極其漫長的過程，其間會出現很多曲折復雜的局面。
中國經濟刺激舉措效力減弱
2016年05月09日 英國《金融時報》新興市場主編 金奇
中國的“糖亢奮”（sugar high，指攝入大量糖後短時間內出現的亢奮狀態——譯者註）並未持續像過去那麽長的時間。2009年到2010年期間“甜得發膩的”刺激舉措，曾令中國經濟的亢奮狀態至少保持到了2011年底。那一次的刺激舉措，依賴的是大筆大筆以債務拉動的投資。然而，今年規模大得多的信貸註入，作用卻小得多。
一種經濟上的“胰島素抗性”似乎正在出現。信貸註入的規模如此之大，以至於大部分信貸不能得到有效吸收。這種狀況導致了流動性溢出效應，在大宗商品交易所中激發了一輪投機狂潮。
一波資金湧入了中國的大宗商品交易所，將今年的鐵礦石和鋼的價格哄抬了大約50%。交易變得如此狂熱，以至於4月份僅僅一份鋼鐵期貨合同就曾錄得14億噸的成交量。不過，在過去幾天裡，價格和成交量已經大幅下滑。
瘋狂的波動讓人容易忽略一個基本事實：資金正在失去為重要的經濟發動機註入能量的能力。在至關重要的房地產市場（曾拉動中國從2008年金融危機中復蘇），資產價格如今相對家庭收入已經如此之高，以至於很難想像會出現又一場持續上漲。
根據香港瑞穗證券(Mizuho Securities)的計算，平均而言，北京、上海、深圳和廣州的家庭要購買一套90平米的公寓，分別需要花費25年、33年、36年和19年的家庭收入。相比之下，根據全英房屋貸款協會(Nationwide)的數據，倫敦的房價是首次購房者平均收入的9.2倍。
企業的活力似乎也受到了抑制。鋼鐵、煤炭、鋁和水泥這些傳統產業長期的產能過剩，抑制了收益和利潤，加劇了債務壓力。據國際貨幣基金組織(IMF)估計，公司債中有1.3萬億美元（相當於中國各銀行賬目上商業貸款的近六分之一）的負債方是營收不夠償付利息的企業。
因此，據《南華早報》報道，復旦大學(Fudan University)教授李維森表示，通過註入新一波信貸來緩解債務問題“就像為了看起來健康而抽鴉片”。
事實上，通過宏觀數據能夠明顯看出，人為刺激舉措所製造的活力越來越少。根據伯恩斯坦研究公司(Bernstein Research)的數據，在截至2009年11月份的一年時間裡，中國國內信貸的總規模擴大了12萬億元人民幣，與國內生產總值(GDP)之比為34%，而在截至今年2月的一年裡，這一數字是27.9萬億元人民幣，與GDP之比為40%，前者大大低於後者。
然而，2009年的刺激舉措把GDP增長速度從第一季度的6.1%重新提振至全年的9.2%，截至今年2月份的一年裡出現的信貸潮，卻伴隨著GDP增速的緩慢下滑。
在更廣的全球層面，所有這一切都有重要影響。2009年到2010年，中國曾被贊譽為可以依賴的火車頭，幫助拉動全球經濟擺脫金融危機、走上了復蘇的軌道——這在一定程度上是通過中國對新興市場大宗商品日益增長的需求實現的。
如今的風險則在於，中國的作用顛倒了：它成為新興經濟體的動盪及不可靠價格信號的源頭。
相互矛盾的政策目標讓中國政府如此左右為難，導致經濟態勢時不時的逆轉似乎成為一種必然現象。目前，地方當局已宣佈了多種舉措，試圖限制只出現了幾個月的房價攀升。
不過，從更廣的層面說，中國似乎仍不能確定自己的立場居於馬克思(Marx)主義和市場之間的什麽位置。在2012年的中共十八大上，中國政府曾宣佈要讓市場在資源配置中起“決定”作用。
然而，自那以來中國的行動卻與此大不相同。上個月，曾執掌中國投資公司（China Investment Corporation，中國的主權財富基金）的清華大學(Tsinghua University)教授高西慶，在美國向聽眾表達了對改革進程的質疑。根據一份演講文字稿，高西慶表示：“我們正在讓（市場）成為決定力量麽？看起來似乎並非如此。”
這種基本矛盾是引發其他矛盾的根本原因。中國政府表示希望去除工業過剩產能，關閉“僵屍”企業，然而中國政府同時還在向整個經濟體註入大量廉價信貸。中國政府承諾要開放資本賬戶，卻已加大了對資金外流的限制。去年看到股價上漲時，中國政府十分滿意，而在股價暴跌時，政府卻大舉乾預。
中國國家主席毛澤東曾警告革命乾部堅決抵制資本家的巴結奉承——也就是他所說的“資產階級的糖衣炮彈”。如今，中國政府的挑戰是如何在不導致經濟崩潰的情況下擺脫“糖亢奮”。
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