周小川警告中國債務水平“偏高”
2016年03月21日 英國《金融時報》 楊蓓蓓 上海報道
中國央行行長警告，中國企業負債水平過高，正在助燃經濟風險。目前，高杠桿的中國企業掀起了境外並購狂潮。
中國人民銀行(PBoC)行長周小川呼應了近期中國其他高官的表態，他在北京舉行的全球商界領袖會議上表示，債務與國內生產總值(GDP)之比正在變得過分。
“總的借貸等債務和GDP的比重，特別是企業部門借貸等債務占GDP的比重偏高，”他表示。他補充說，一個高杠桿的經濟更容易產生宏觀經濟風險。
根據英國《金融時報》估算，中國的公司債務已上升到約相當於GDP的160%，而總債務約相當於GDP的230%。國際清算銀行(BIS)本月曾警告，新興市場經濟體——“包括其中最大的”——私人和公司債務急劇增加，“弔詭地讓人聯想起”發達經濟體在金融危機爆發之前出現的金融繁榮。
周小川發表此言之際，中國企業在境外交易方面結束了異常繁忙的一周。中國保險商安邦(Anbang)出價近200億美元收購喜達屋酒店及度假村(Starwood Hotels & Resorts)和Strategic Hotels & Resorts。
Dealogic的數據顯示，自1月以來，中國企業對外並購收購總額已超過1000億美元。另據標準普爾全球市場情報(S&P Global Market Intelligence)介紹，去年達成境外交易的54家中國企業的數據顯示，有很多是“高杠桿的”。
中國官員們擔憂，如果中國企業無法償還大量債務，中國金融體系的穩定可能受到威脅，進而危及經濟增長。同時，正如近幾個月的情況所表明的，中國金融市場的不穩定和中國經濟增長面臨的風險，會很快波及全球市場。
本月早些時候，穆迪(Moody’s)警告其可能下調中國主權評級，這個跡象表明投資者對中國債務上升、外匯儲備下降的擔憂正在加劇。
周小川對出席“中國發展高層論壇2016年會”的高級政府官員和外國企業老總——包括Facebook的馬克•扎克伯格(Mark Zuckerberg)表示，解決高杠桿率的一種方法是“促進資本市場健康發展”，使企業能夠增加股權融資，減少對借貸杠桿的依賴。
上周中國銀行業監管機構負責人宣佈了一項旨在解決國內不良貸款問題的舉措，允許國內各銀行利用債轉股手段，擺脫其資產負債表上2000億美元不良貸款的一部分。
中國銀監會主席尚福林在北京舉行的全國人大年度會議閉幕會議上提出這一構想。
該計劃是被作為處置中國經濟中積累的數萬億元人民幣債務的一種方式而提出的，這些債務是長期由債務推動的刺激以及寬松信貸的結果。
根據官方數字，中國各銀行的不良貸款總計1.27萬億元人民幣，盡管一些分析師認為，實際數字要高出很多倍。
根據Wind資訊的數字，大約三分之一中國上市企業的債務至少三倍於資產。
同樣在周日會議上發表講話的國際貨幣基金組織(IMF)總裁克裡斯蒂娜•拉加德(Christine Lagarde)表示，中國正在推進一場歷史性轉型，這種轉型“對中國有利，對世界有利”。
“在中國巧妙把握經濟轉型與加深全球一體化之間的微妙平衡之際，世界將密切關註，汲取中國的經驗，”她表示。
關鍵字：高杠桿、經濟風險、資本市場
如何解讀中國新投資激增？
2016年03月21日 英國《金融時報》 史蒂夫•約翰遜
鑒於中國新投資項目激增，那些認為世界第二大經濟體即將迎來增速回升的人士更有理由堅信自己的觀點了。近來中國許多經濟數據令人失望，工業活動、零售和貿易數據都偏弱。
這與中共自己的經濟增長預測是有關的。中國政府預計今年國內經濟增速在6.5%到7%之間，相對於2015年6.9%的官方增長率可能進一步放緩。2015年是中國自1990年以來增長最慢的一年。
然而，新投資項目的數據如此勁爆，摩根大通(JPMorgan)的經濟學家們堅信：第二季度中國經濟增速有望從第一季度預計的6.2%（經季節性調整的年化增長率）提高到6.7%，盡管其他領域有大量數據表現疲軟。
“新開工固定資產投資項目的計劃投資規模激增，應該會在年中提高（中國經濟的）增長速度，”摩根大通高級全球經濟學家約瑟夫•勒普頓(Joseph Lupton)表示。
根據中國國家統計局的數據，去年12月至今年2月的三個月期間，新開工項目計劃總投資同比增長31.7%。其中1-2月的同比增幅更為強勁，達到41.1%。
增幅與去年相比明顯加快。三個月平均增幅在去年6月曾跌至-1%，並在全年其餘時間保持個位數。
大部分投資似乎都針對基礎設施領域，1-2月基礎設施投資同比增長14.6%（這一數據和之後的數據指的是投資增長，不能直接和新項目的變動比率相比）。
在基礎設施領域，水利和環境管理項目的投資最熱，1-2月期間增長26.6%，而交通基礎設施和建築的投資則增長5%。
基礎設施以外領域的活動仍不太活躍。1-2月製造業投資增長7.5%，而房地產投資僅增長3%，不過這與去年12月的負增長相比至少有起色。
一個明顯的問題是，固定資產投資急劇增加是否表明，在全球增長疲弱的背景下，北京方面正在放棄其大肆宣傳的轉變增長模式的目標，即從依賴投資、出口和重工業的增長模式轉向更依賴消費者需求和服務業的增長模式。
勒普頓並不這麽認為，他認為“這是轉型速度將會放慢的一個跡象”。
盡管煤炭、水泥、鋼鐵和造船等存在嚴重產能過剩問題的行業“將繼續進行實質性的”和“痛苦的”瘦身，勒普頓認為，在與基礎設施投資相關的行業，這種規模縮減“會較為適度”。
“鐵路以及專註於環境改善的公共事業領域，如水處理廠，將獲益較多，”他補充道。
第二個令人擔心的問題是，新上馬的這批基礎設施項目最終是會成為浪費性投資還是穩健的長期投資。
勒普頓承認對中央和地方政府進一步舉債為大規模支出融資感到擔憂，但他認為“中國有一些值得開展的基礎設施項目，尤其是在環保領域，比如水處理廠和清潔煤炭技術”。
“政府正在利用其資產負債表使更環保的技術投入使用。這應該被視為積極的舉措，會在今後帶來回報。”
整體上，勒普頓樂觀地認為新投資項目激增“與這樣一種觀點是相符的，即中國的形勢正趨於穩定——政策制定者加緊推出通過地方和中央政府支出為經濟提供支持的一攬子措施”。
人民幣匯率和中國資本賬戶流動趨穩也反映了這一觀點。自1月以來，人民幣相對於美元已收復了些許失地；而2月中國外匯儲備僅減少290億美元，而此前的1月減少了990億美元，去年12月減少創紀錄的1080億美元。
關鍵字：經濟增長、基礎設施、出口、消費者需求
五險一金調降 三省市先發
2016-03-21 02:49 經濟日報 記者杜宗熹／綜合報導
大陸總理李克強日前在「兩會」說可以調降「五險一金」後，各地方政府已開始跟進。天津已宣布，困難企業可以暫緩繳納養老保險為期一年；重慶則將小微企業養老保險費率由20%降為12%。廣東也調降養老保險及醫保費率。目前預計還有其他省市會陸續推出。
華夏時報報導，外界認為，大陸社會保險負擔過重，儼然已成為拖累企業發展的絆腳石。事實上，在大陸經濟下滑的壓力之下，一些地方已經率先在降低社保繳費方面有所行動。而除了上述三個省市外，據了解，大陸甘肅、江西、北京等近十個省市，也正準備推出相關文件，並適當降低社保繳費率。
廣東34%左右的社保綜合繳費率，雖然已是各省市的最低，比大陸41%的平均值低了7個百分點。其中，廣東的養老保險平均費率為14%，員工的醫保的平均為6%，均比其他地區的繳費比率低出很多，但仍率先降費。
大陸媒體統計發現，主要原因還是在於，上述省市大多為養老金累計結餘相對較多的省市。其中，廣東、北京等地養老金的累計結餘，均已超過了人民幣1,000億元（約新台幣5,000億元）。甚至，光廣東一省的結餘，就占到了大陸總累計結餘的六分之一。
李克強16日在「兩會」記者會上明確表示，將可以給地方政府更多的自主權，並階段性地、適當地下調「五險一金」的繳存比例，讓企業多減輕一點負擔，讓員工多拿一點現金。
對於調降五險一金的社保費率一事，大陸人社部研究所所長金維剛日前說，相關部門已就李克強提出的下調問題進行了研究。大陸全國社保基金理事會副理事長于革勝表示，目前大陸財政部正在帶頭制訂相關規定。但具體操作程序、劃撥的範圍和標準如何，目前還不好說。
中國人民大學人力資源開發研究中心客座研究員孫博認為，社保負擔過重是企業成本居高不下的原因之一，李克強明確地給予了地方下調的自主權。
關鍵字：五險一金、企業成本
Fed不升息 意在削弱美元
2016-03-21 03:57 經濟日報 編譯任中原／綜合外電
美國聯準會（Fed）此次貨幣決策會議並未升息，並將今年預估升息次數由四次減為兩次，如此「鴿派」立場顯然是為了削弱美元，同時也有意緩和各國央行政策「背離」所導致的緊張關係。
經濟學家與投資人表示，如果看最近的數據，而升息次數又是依據數據，則基於美國經濟絕不算弱，因此Fed顯然還關心其他經濟問題。Fed聲明中對美國經濟較為樂觀，但強調全球經濟減緩及金融市場動盪的「風險」。
據一些分析師及經濟學者解讀，Fed是為了控制美元的強勢，因為強勢美元壓抑進口物價及美國通膨率，並使金融市場更加動盪。
美國利率趨升，而歐、日卻加碼寬鬆，所產生的政策「背離」是2015年美元強勢的主因；專家指出，Fed改採較「鴿派」立場，也是為了阻止投資人以政策「背離」作為匯市交易的依據。
Fed主席葉倫承認美元在決策中的重要性。她表示，「匯率變動是任何國家在決定貨幣政策立場時，都須考慮的一項重要因素」；但針對政策「背離」，葉倫堅持「美國貨幣政策多少會受到（他國政策的）約束，因此不可能與他國背離」。
關鍵字：升息、美元、通膨率
ECB救經濟 考慮「直升機撒錢」
2016-03-21 03:57 經濟日報 編譯任中原／綜合外電
「直升機撒錢」是否被列入歐洲央行（ECB）的政策清單之中？目前仍處於學術討論階段；ECB總裁德拉基也承認此事牽涉複雜，但並未完全排除可能性。
「直升機撒錢」是政府把錢直接送消費者，讓民眾迅速購物，使需求激增，以重振經濟成長，並使民眾相信物價將上漲，以避免通縮威脅。但各國央行從無「撒錢」先例。
德拉基日前在記者會上針對「撒錢」指出，「無論在會計或法律上都相當複雜。我們尚未認真研究此事，但現在許多經濟學者在多種場合中討論此事」。德拉基未完全排除這種作法，只表示「仍需觀察」。
德國DIW經濟研究機構學者富拉茲契表示，「但如果其他措施都失效，『撒錢』的確是最後一招」。但並非一定是由央行「發錢」，也可透過減稅或代付健保費等方式；關鍵是這些錢完全由ECB印鈔票來支應，不須經過政府預算。
但要在19國組成的歐元區實施，將遭遇許多技術及道德障礙，尤其是法律爭議。依據現行法規，ECB不得對政府融資，不過顯然並未阻止ECB「撒錢」給民眾。
德國商業銀行經濟學者克瑞莫表示，「如果ECB憑空撒錢，可能扭轉經濟思維，甚至破壞市場經濟」。但另一位學者芮格表示，「如果其他作法都失敗，則有關直昇機撒錢的討論將更上層樓」。
關鍵字：直升機撒錢、通縮、政府預算
彭博資訊專欄／貿易升溫 炒熱美國經濟
2016-03-21 03:57 經濟日報 溫克勒（Matthew A. Winkler）
共和黨總統參選人川普，民主黨總統參選人桑德斯與希拉蕊，乃至一些著名經濟學者都指出，貿易自由化已經傷害美國經濟實力，現在就該予以阻止。
但美國忙碌的港口作業卻說明情況正好相反。商業益趨繁榮，而各港口商務的數量與品質都達到空前水準，正是美國就業市場增強及消費活動熱絡的領先指標。
洛杉磯與長堤兩大西岸港口2月公布貨運量創下開港逾一個世紀以來新高。美國2月總進口額比2015年同月增加27.4%，創2010年來新高。2月從洛杉磯港卸下的家具、電子產品、成衣及各種機械，並運往美國各地的總貨量激增46.6%，是2002年2月來最大同月增幅。長堤港貨量也增加44.7%，是2013年來最大單月增幅。
這表示美國經濟相當健康，而且還會更好，主要是受大、小企業紛紛擴大貿易之惠，同時創造出更多高薪工作。
洛杉磯港今年將挑戰開港108年來最佳的業績。美國經濟並未受到全球經濟的干擾，相當強勁，且將持續成長。長堤港也將挑戰開港105年來的最佳業績。
這兩處港口的進口量占全美40%，雇用6萬名年薪8萬到30萬美元的勞工，而且退休福利優渥。
美國所有港口的男、女勞工雇用量，再加上遍及全國的卡車、鐵路貨運目的地勞工，總共約300萬人，還不包括沃爾瑪、目標百貨等零售業所雇的員工。
更好的消息是：各港口的貨運量雖增加，但汙染卻減少。長堤港的中港4月開始全面運作時將成為全世界第一座零碳排量、全電氣化的大型港口。
這並不表示自由貿易不會對經濟帶來不利。最近媒體熱烈討論美、中貿易對美國勞工的傷害。
經濟學者重新思考他們對自由貿易的偏愛，但是否要傾向貿易保護迄今仍無共識。
整體來看，在港口業務繁榮之際，就業也持續改善。美國製造業（石油業除外）出現連續數年的貿易順差，且與20國簽署自由貿易協定。中國經濟減緩對美國造成的影響，都因為美國與泰國、越南、南韓、馬來西亞及印尼的貿易擴張，而得到部分彌補。
當去年美國港口業務開始熱絡時，消費者信心也逐漸上升。2016年港口更加繁榮，預示經濟也將會更好。
（Matthew A. Winkler為彭博資訊名譽總編輯／編譯任中原）
關鍵字：就業市場、消費活動、貿易
學者看法／有助緩和台幣漲勢
2016-03-21 02:51 經濟日報 記者吳苡辰／台北報導
國際金融動盪，央行本周四召開的理監事會議，備受外界關注，多數學者認為降息半碼的可能性較高，但也有人認為，央行會「加碼」降息，一舉將台灣的重貼現率自1.625%降至1.375%。
政大金融系教授朱浩民表示，美國以外的國家，多採寬鬆貨幣政策，歐洲、日本擴大量化寬鬆（QE）規模，國際間採行負利率的國家也不少，台灣除了須考量國際趨勢，因自身出口與經濟狀況疲弱，也有降息壓力。
朱浩民解釋，降息可維持寬鬆環境，並使新台幣升值壓力獲得紓解。近來新台幣匯率相當強勢，不利出口競爭，而台灣出口已連13黑，因此央行最近頻頻「踩剎車」，避免新台幣過度升值，預期本次理監事會議，央行可能會將降息幅度擴大到1碼，以期有效減緩新台幣的強升力道。
元大寶華經濟研究院董事長梁國源認為，新台幣的強升走勢可能只是短期現象，熱錢來得快、去得也快，央行不一定要加碼降息，維持降息半碼的可能性較高。
新台幣匯率部分，學界普遍認為，新台幣對美元長線走貶可能性極高。
台灣經濟與出口數據持續低迷，現階段「沒有升值的條件」，短期可能會因國際熱錢移動而產生波動，長線仍將呈現貶值態勢。
關鍵字：降息、新台幣
日圓貶值趨勢逆轉了嗎？
2016-03-21作者：日經中文
截至2015年連續4年（按年底計算）的日圓對美元貶值，原因是日本能源資源進口擴大導致的經常收支惡化、以及對「安倍經濟學」貨幣寬鬆的預期。但這2個日圓貶值因素已開始減弱。
2011年3月，襲擊日本列島的巨大地震同時嚴重打擊了金融市場。在市場上，「日本保險公司為應付保險金賠付，將拋售海外資産，以獲取日圓」等的猜測到處流傳，於是日圓出現升值。七大工業國（G7）進行了聯合干預，但日圓匯率在同年10月達到了創戰後最高水平的1美元兌75.32日圓。
最初升值的日圓匯率隨後逐漸轉為日圓貶值趨勢。原因是大地震引發的日本經濟的結構變化。
地震打擊了日本製造業的供應鏈，給生産和出口踩下了急煞車。由於核電站停止運行，對火力發電的依賴隨之提高，液化天然氣（LNG）進口出現激增。貿易收支時隔31年出現逆差，經常項目盈餘也比上一年減少一半。
經常收支顯示的是包括産品出口和海外投資收益等在內的日本整體的盈利能力。如果經常項目盈餘增加，將外匯兌換為日圓的趨勢就將加強，日圓易於升值。反過來説，經常項目盈餘的縮小被視為推動日圓貶值的因素，在大地震後，實際上日圓貶值趨勢加強。
「日本銀行（央行）的政策很難説充分」，明顯確定日圓貶值趨勢的因素是2012年9月主張進一步貨幣寬鬆的安倍晉三擔任自民黨總裁。該年12月安倍執政，「安倍經濟學」啟動，日圓匯率明確開始邁向日圓貶值方向。
日圓匯率易於和日美利率差聯動，但在安倍政權上台後，在利率差擴大之前出現了日圓貶值。以預先押注日本銀行大膽貨幣寬鬆的形式，促成了只有日圓匯率下跌的局面。
自那過了3年半。2015年6月達到1美元兌125.86日圓，日圓貶值也開始籠罩陰影。今年初，由於對世界經濟未來風險的擔憂，日圓匯率升值至110日圓左右。在市場上也有觀點指出，「日圓貶值的局面已經改變」（三菱東京UFJ銀行的內田稔）。
第1個改變是經常收支的迅速復甦。日本經常項目盈餘截至2014年持續縮小，但隨後由於原油價格暴跌等原因而大幅改善。2015年順差額達到與地震前相差無幾的水平。
另一個是貨幣寬鬆預期的降溫。2013年3月就任的日本銀行總裁黑田東彥承諾2年內物價上漲2％，但至今仍未實現，有觀點認為「貨幣政策陷入了困境」（外國證券公司）。已開始有觀點指出，1月決定引進的負利率政策存在副作用。
日本銀行自身顯示出如有必要不惜進一步推出貨幣寬鬆的姿態，而美國聯邦儲備委員會（FRB）則將尋找下一次加息的時機。有觀點指出，從貨幣政策的方向性上來看，仍處於日圓易於貶值的局面下，日圓匯率的真正逆轉仍需要時間。不過，日圓的單邊貶值已經逐漸難以期待。
關鍵字：經常收支、貨幣寬鬆、日圓匯率
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