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名家觀點／美元泡沫，市場小心了

2015-05-25 03:59:07 經濟日報 丁予嘉

「美元泡沫論」是自由派國會議員Ron Paul基於反政府干預、支持恢復金本位的理念，多年來持續捍衛的一種說法，而Paul本人更在2009年9月出版一本名為「End the Fed（終結聯準會）」的書，預告美國人終將受累於政府刻意製造的通貨膨脹，面臨隱藏性稅率的上升。

海嘯後多年至今，書中鏗鏘有力描繪的景象仍未發生，連能夠搭上邊的「Audit the Fed（審查聯準會，由Ron Paul其子Rand Paul倡導）」法案亦遭華爾街銀行家「默默」阻撓，認為此有政客干擾貨幣政策之虞。至於為何銀行家要「默默」表態和聯準會同聲氣，相信明眼人可猜到印鈔肥的最大咖到底是誰。

如果印鈔肥了市場卻沒照顧到普羅民生，還真讓滿口就業、物價的聯準會顯得格外刺目。當然，Paul推論的情境雖沒出現，不代表邏輯就是錯的。看看美國現況，國債沒有少發，經常帳仍然負很大，仍靠資本金融帳撐著缺口，而勞動市場雖有失業率大降的美麗，但喪志工作者比比皆是，勞動參與意願低落，薪資增幅相對有限。所幸，拜股、房光環夠大之賜，美國民眾對貧富差距的反感，還不足以大到推動太多變革，回想「占領華爾街」也是好幾年前的事了，Thomas Piketty的書則是刷了幾版後，現在架上還多的是。

相比於貧富差距此類沒有立即危險的困境，聯準會此刻該擔心的應是有沒有資產泡沫、還有泡沫是不是自己製造的問題。然而，即便主席葉倫女士多次呼籲股票評價有過高之虞，今天美股續創新高的格局依舊，看來市場對此善意提醒並未領情，但別忘了股票之外還得留意債市。幾次量化寬鬆（QE）以來，美債走勢不如股市平順，殖利率大體上受益於人為政策的壓低，股債之間已無反向的絕對關係，試想聯準會若自此開啟升息，打翻的泡沫應不只有股且還有債，特別是以今日債市已達39兆美元的流通規模來看，其震撼力不容小覷。

對此，國際貨幣基金會（IMF）顯然已意識到風險。IMF此前即發出警告，認為美國升息可能會掀起債市的「Super Taper Tantrum（超級削減恐慌）」，衝擊力道也將大於前次QE退場，理由是前次QE退場只是莊家不願再多買了，但升息代表投資者將聯手看空而退場，且下半年如因人民幣順利納入IMF特別提款權（SDR）貨幣籃子，各國央行有了重新配置外匯儲備的需求，恐激起一波更大的美債賣壓，聯準會屆時恐怕連莊家寶座也難坐穩。據不完全統計，SDR的調整可能導致1兆美元資金拋棄美元計價資產，連同該事件的外溢效應，美債怎麼看都是前景混沌。

隨著利空的堆積，美債沽空者搞不好還夾上幾分對美國黃金儲備所剩無幾的懷疑，甚至不用Rand Paul的王子復仇記登場，聯準會的寧日也將倒數計時，進退都失據。聯準會如果還有維持什麼央行獨立威望的真心，除了及早規劃退場程序外，更應主動展開貨幣正常化途徑，少些推拖經濟數據不佳的說詞，或許還有避免災難糾結的可能。

（作者是國票金控總經理丁予嘉博士）

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