名家瞭望／經濟初癒小心寬鬆戒斷後遺症
2014.02.12【經濟日報╱弗格森（Niall Ferguson）】
或許我們該把2013年稱為「懷絲經濟學」年。正如已故英國女歌手艾美懷絲（Amy Winehouse）在歌中唱的那樣：「他們想送我去戒毒，但我說：不、不、不。」去年，以美國聯準會（Fed）為首的全球主要央行，都高唱這首歌。
去年夏天，聯準會和中國人民銀行都暗示要讓貨幣政策正常化，但兩國市場反應都比預期還激烈：美國債券殖利率飆升，而中國銀行間拆借利率暴漲，最後兩國的貨幣當局都選擇讓步。
這樣的問題很多流行歌手都遭遇過：經過多年的刺激後，想戒就是沒那麼簡單。
誠然，維持某種形式的經濟刺激，依然有強大的理論支持。去年11月，一度是柏南克接班人呼聲最高的桑默斯認為，美國經濟可能陷入「長期停滯」。其他經濟學家也依然擔心歐洲、甚至美國，這幾十年來的良性通膨可能轉變成惡性通縮。
但仍有跡象顯示，世界經濟整體出現正面趨勢。國際貨幣基金（IMF）預測，2014年全球經濟年增率將從2013年的2.9%升到3.7%，之後四年將保持在4%或更高，高於1980、90年代和進入21世紀後的平均增長率。
先進經濟體表現不佳，但其他國家復甦增長，這種不均衡的情況衍生（至少）七個問題，尤其是對全球主要央行本身。這些機構在這個相互連結的世界裡，他們的決策不可避免會影響全球。
問題一：聯準會在新領導人葉倫的帶領下會怎麼做？比起戒斷療法，看來她當然更願意進行長期治療。量化寬鬆退場是遲早的事，但葉倫對美國勞動市場真心的關注，表明她會不顧其他指標的暗示，在更長時間內承諾低利率政策。此時的挑戰在於，若其他指標顯示復甦已經來臨，要如何讓這種新的「前瞻指引」機制發揮效用。
美國經濟好轉的跡象不止一個，市場對這些利多消息的反應極可能是忽略前瞻指引，僅聚焦量化寬鬆的退出，並推高長期利率。
上述反應的短期後果，可能是1980和1987年我們曾親眼目睹的股市大回檔。
問題二：其他央行將如何應對華府不停變化的貨幣政策？歐洲央行知道，即使西班牙、愛爾蘭和希臘都顯示出經濟復甦的跡象，歐元區周邊國家仍尚未準備好迎接高利率，他們的失業率依然高得驚人。此外，歐洲最大的政治風險依然是民粹主義。
問題三：建立銀行聯盟是歐洲金融體系可持續復甦的先決條件，民粹主義者能否破壞這項複雜進程？答案是也許不會。事實上，民粹主義成功甚至可能促使社民黨和基民黨聯合組成歐洲議會「大聯盟」，可能代表歐盟悄悄「德國化」的目標又邁進一步。
在此同時，日本對修復貨幣政策更是興趣缺缺：安倍政府顯然希望日本央行加大刺激經濟力道。沒有央行的經濟刺激，日本通膨年增率達2%的希望注定不會成真。
問題四：日本能否在美國退場的同時維持QE？也許可以。但該政策能讓增長和通膨維持到什麼程度，取決於所謂結構性改革的「第三支箭」，而這支箭至今尚未觸及真正的目標。
這與中國形成鮮明的對照。至少某些證據表明，人行已恢復緊縮貨幣政策，以便對國內影子銀行體系實現針對性的信用緊縮。因此最後三個問題是：
問題五：中國能否在維持經濟增長的同時刺破信用泡沫，並貫徹三中全會後公布的結構性改革？
問題六：如果問題五的答案是否定的，中國龐大的新中產階級將如何反應？
問題七：北京領導人面對國內不滿，是否會像去年在外交領域採取強硬的政策？
我不會假裝知道最後幾個問題的答案，但這些答案可能是決定「戒後世界」狀況的關鍵。（編譯廖玉玲，系列完）
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