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名家瞭望/經濟初癒小心寬鬆戒斷後遺症

2014.02.12【經濟日報弗格森(Niall Ferguson)】

或許我們該把2013年稱為「懷絲經濟學」年。正如已故英國女歌手艾美懷絲(Amy Winehouse)在歌中唱的那樣:「他們想送我去戒毒,但我說:不、不、不。」去年,以美國聯準會(Fed)為首的全球主要央行,都高唱這首歌。

去年夏天,聯準會和中國人民銀行都暗示要讓貨幣政策正常化,但兩國市場反應都比預期還激烈:美國債券殖利率飆升,而中國銀行間拆借利率暴漲,最後兩國的貨幣當局都選擇讓步。

這樣的問題很多流行歌手都遭遇過:經過多年的刺激後,想戒就是沒那麼簡單。

誠然,維持某種形式的經濟刺激,依然有強大的理論支持。去年11月,一度是柏南克接班人呼聲最高的桑默斯認為,美國經濟可能陷入「長期停滯」。其他經濟學家也依然擔心歐洲、甚至美國,這幾十年來的良性通膨可能轉變成惡性通縮。

但仍有跡象顯示,世界經濟整體出現正面趨勢。國際貨幣基金(IMF)預測,2014年全球經濟年增率將從2013年的2.9%升到3.7%,之後四年將保持在4%或更高,高於198090年代和進入21世紀後的平均增長率。

先進經濟體表現不佳,但其他國家復甦增長,這種不均衡的情況衍生(至少)七個問題,尤其是對全球主要央行本身。這些機構在這個相互連結的世界裡,他們的決策不可避免會影響全球。

問題一:聯準會在新領導人葉倫的帶領下會怎麼做?比起戒斷療法,看來她當然更願意進行長期治療。量化寬鬆退場是遲早的事,但葉倫對美國勞動市場真心的關注,表明她會不顧其他指標的暗示,在更長時間內承諾低利率政策。此時的挑戰在於,若其他指標顯示復甦已經來臨,要如何讓這種新的「前瞻指引」機制發揮效用。

美國經濟好轉的跡象不止一個,市場對這些利多消息的反應極可能是忽略前瞻指引,僅聚焦量化寬鬆的退出,並推高長期利率。

上述反應的短期後果,可能是19801987年我們曾親眼目睹的股市大回檔。

問題二:其他央行將如何應對華府不停變化的貨幣政策?歐洲央行知道,即使西班牙、愛爾蘭和希臘都顯示出經濟復甦的跡象,歐元區周邊國家仍尚未準備好迎接高利率,他們的失業率依然高得驚人。此外,歐洲最大的政治風險依然是民粹主義。

問題三:建立銀行聯盟是歐洲金融體系可持續復甦的先決條件,民粹主義者能否破壞這項複雜進程?答案是也許不會。事實上,民粹主義成功甚至可能促使社民黨和基民黨聯合組成歐洲議會「大聯盟」,可能代表歐盟悄悄「德國化」的目標又邁進一步。

在此同時,日本對修復貨幣政策更是興趣缺缺:安倍政府顯然希望日本央行加大刺激經濟力道。沒有央行的經濟刺激,日本通膨年增率達2%的希望注定不會成真。

問題四:日本能否在美國退場的同時維持QE?也許可以。但該政策能讓增長和通膨維持到什麼程度,取決於所謂結構性改革的「第三支箭」,而這支箭至今尚未觸及真正的目標。

這與中國形成鮮明的對照。至少某些證據表明,人行已恢復緊縮貨幣政策,以便對國內影子銀行體系實現針對性的信用緊縮。因此最後三個問題是:

問題五:中國能否在維持經濟增長的同時刺破信用泡沫,並貫徹三中全會後公布的結構性改革?

問題六:如果問題五的答案是否定的,中國龐大的新中產階級將如何反應?

問題七:北京領導人面對國內不滿,是否會像去年在外交領域採取強硬的政策?

我不會假裝知道最後幾個問題的答案,但這些答案可能是決定「戒後世界」狀況的關鍵。(編譯廖玉玲,系列完)

 

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