歐尼爾專欄／全球加速成長關鍵在中國
2013.05.20【經濟日報╱編譯任中原】
過去30年間，全球每年的經濟成長率以購買力平價（PPP）來計算，平均約在3.4%上下。
而近幾年來我的核心看法一直是，由於中國的崛起，這十年間世界經濟年成長率將略高於4%。此一預估數字，不僅壓倒2008年金融危機以來所瀰漫的悲觀看法，也令一些相信全球已經處於合理、穩定成長水平者大感驚訝。
道理很簡單。如果中國在這十年裡能夠年成長約7.5%（這比大陸過去30年的平均成長率10.25%要低），且美國、歐洲日及日本能恢復到本身的成長趨勢，全世界便能達到此一較強的成長水準。中國目前的經濟規模達8.2兆美元，因此儘管成長率稍降，但影響力卻越來越大。
每當我向大家解釋這些數字時，人們通常相當懷疑，原因有二：第一，他們高度質疑美國、日本，尤其是歐洲的經濟表現，能夠恢復正常水平。
第二，大部分人並不理解，或不願接受以國營企業為主的中國，未來的重要性會持續提高，尤其看到中國的成長率已從過去每年二位數字減緩下來。然而過去幾年大部分的時間裡，我想大家都得到不少驚喜，我也預期到全球股市會出現目前這一波漲勢。
離開高盛後，我常問自己兩個從來沒料到的問題。全球經濟體系內是否有顛撲不破的理由，證明每十年期間的平均年成長率只能達到3.4%？如果中國及其他大型新興經濟體的重要性持續提高，那麼其他地區成長率是否必將減弱？
換言之，是否只要他們夠力，就表示我們將疲軟？以及當今這十年內中國的年成長率是否會比我預估的7.5%還弱？
我本身對第二個問題有些懷疑，因為除了中國今年首季實質GDP年增率7.7%低於預估之外，我所重視的一些經濟指標也顯示中國經濟持續走軟。
中國的金融情勢指數─涵蓋貨幣供給成長、利率及股市等，目前仍然走弱。我也聽到一些說法，證明中國不再是全球廉價的製造基地，因為工資持續上升，且人民幣升值。
對其他國家而言，中國經濟成長減緩在某種程度上並非壞事。這也可能正是多種重要原料商品價格大幅反轉的主要原因之一。在短期間，這對以生產原料為主的國家而言當然不利，但對許多其他國家則是一大利多。例如英國經濟之所以從2008年來一直相當掙扎，原因之一就是進口原料太貴。但如果原料價格從此下跌，對英國經濟便相當有利。
最近工業國家的情況又如何？股市表現相當強勁，而許多人認為這完全是貨幣政策普遍寬鬆的結果。這當然是原因之一；然而過去每當銀根寬鬆時，也會帶動原料價格上漲。所以問題並非如此簡單。
可能有更實質的情況正在醞釀中。例如英國第一季GDP意外成長0.3%後，很多人擔心接下來又會回挫，因為過去幾年來都是如此反覆。然而最近經濟面的確持續有不少好消息，儘管還只是些初步的訊號。
歐元區國家雖持續艱困，但美國的表現仍令人鼓舞；住宅市場復甦，國內能源價格下跌帶動競爭力提升等，對經濟改善提供了有力的支撐。
另外，日本由於採取寬鬆的貨幣及財政政策，已使消費者的態度持續改善，這顯示有不少其他經濟體也將加入景氣改善的行列。目前雖還不到高奏凱歌的時候，但既有的跡象顯示情況可望比過去好得多。
（作者Jim O'Neill是前高盛資產管理公司董事長）
關鍵字：PPP、中國、貨幣及財政政策、日本
解讀金融市場／金融業吸收人民幣量出為入
2013.05.20【經濟日報╱許永明】
人民幣存款與保單的開放，對金融保險業無疑是個大利多，但這些商品開放背後潛藏的風險，不能不注意。以下舉幾個相對比較大的風險，以供銀行與保險公司參考：
第一、人民幣資金去化的風險：此為開辦人民幣存款與保單的金融保險機構，所面臨的與人民幣有關的最大風險。銀行與保險公司收到民眾的人民幣存款與保費之後，如果銀行將人民幣存款拿去投資，所得的收益率，比給存戶的存款利率（資金成本）低，銀行會有損失；如果保險公司運用人民幣保險費的投資報酬率小於預定利率，就會產生所謂的「利差損」。特別是一些在香港還沒設分行的中小型銀行，去化管道更受限，可能只能轉存中銀台北，雖有利差可賺，但與人民幣放款利率相比，太過微薄。
金融保險機構應有「量出為入」的觀念，以降低資金去化的風險。
第二、人民幣的利率風險：到香港發債的機構（包含中國財政部與公民營企業）信用風險差異很大，加上發債金額與年期不同，債券利率差異也很大。再者，因為境內人民幣CNY的利率較高，因此在大陸經營的企業會考慮到境外（例如：香港與台灣）籌措人民幣，但有時中國人民銀行為了阻升人民幣，會在外匯市場以人民幣買美元，且沒有透過公開市場操作收回人民幣，造成境內市場人民幣流動性充足，CNY的利率可能隨之下降，則企業到境外籌資的需求因此降低，這也是今年農曆年前香港離岸人民幣CNH利率一下子掉50至60基點 (1個基本點為0.01個百分點)的原因。此外，由於銀行的資產負債管理，通常採所謂的「以短支長」的方式，也就是利用銀行間的短期拆借，應付資金需求，然而由於境外人民幣利率波動性很大，特別是在年（季、月）底或中國十一長假前，銀行間隔夜拆款利率可能可從3.5％飆高到8％，所以銀行應注意調整在資金緊俏期間到期的定存牌告利率。
第三、人民幣與其他幣別的流動性風險：依據台灣央行統計，我國去年12月底的全體貨幣機構存款合計約為新台幣33.3兆元，其中外幣存款約為新台幣2.8兆元，占全部存款的8.4％，絕大多數是美元。想存人民幣的國人，可能會從現有的美元存款轉換為人民幣存款，或將原先要作的美元存款改作人民幣，而產生排擠。對於美元存款較為不足的銀行，當突然發生鉅額美元資金需求時，可能會發生美元資金不足的流動性風險，而必須到銀行間的拆款市場去拆借，如果不巧市場美元資金緊俏，就只能以很高的利率拆入美元。
第四、信用（倒帳）風險：銀行放款人民幣給企業，宜選擇在香港或他處有掛牌上市的企業，資訊較透明，以減少信用風險；並確認全部信用風險的暴露在可接受限額內。最近金管會將保險業可投資海外債券的信評連降三級，從BBB＋降為BB＋，可以預期保險業必定會將部分資金投資到收益率較高的BBB-與BB＋的債券，但此兩種債券已經是屬於垃圾債券等級，其可能的倒帳風險，應特別注意。
第五、政治與政策風險：雖然說發生的機會不大，但金融保險業仍應評估因中國政策或其他政治因素改變（例如：法令變更），可能對於其在中國的人民幣放款或其他投資的影響程度。
主管機關若能開放更多投資人民幣資產的管道，並提高投資額度，將有助於人民幣存款與保單業務的發展，但銀行與保險公司在發展相關業務的同時，仍應特別注意本身相關風險暴露，才是對存戶與保戶負責任的做法。
關鍵字：人民幣存款與保單、資金去化、利率風險、流動性風險、信用（倒帳）風險
大陸‧資金‧對策／利潤匯給台灣居民要課稅
2013.05.21【經濟日報╱劉芳榮(富蘭德林事業群總經理)】
國務院6號文將要求台灣居民直接從大陸台資企業取得的利潤分配，須繳納20%個人所得稅。
大多數台商投資大陸，都是由台灣個人先投資第三地境外公司，再由第三地境外公司進入大陸設立外商投資企業，形成所謂「間接投資」下的股權架構，在這樣的股權架構下，大陸境內外商投資企業利潤匯出，除非滿足大陸稅法規定5%優惠稅率的條件，否則，絕大部份外商都是按10%稅率課徵利潤匯出時的「企業所得稅」。
雖然2008年新版企業所得稅法對外商投資企業的境外股東是「法人」，進行利潤匯出時的企業所得稅講得很清楚，但對境外股東不是法人，而是「外籍個人」，也就是要將利潤匯出給境外的外籍個人股東，要如何課徵利潤匯出的「外籍個人所得稅」卻毫無規定，導致過去五年多時間裏，大陸各地稅務局在面對外商投資企業利潤匯出給外籍個人股東時，只能按財政部1994年20號文的舊稅法規定，執行免徵外籍個人所得稅規定，這讓許多台商衝著利潤匯出不用繳稅，在少繳10%利潤匯出所得稅的巨大誘因下，紛紛將股權結構由原先的「間接投資」改為由台灣居民「直接投資」大陸外商投資企業的股權架構。
但在今年2月5日國務院6號文，有關深化收入分配改革意見的第14項中，明確將取消外籍個人從外商投資企業取得的股息或紅利所得免課個人所得稅優惠待遇，換句話說，今年大陸稅務局勢必會遵從國務院要求，非但要改變過去外商投資企業境外股東為外籍個人時，利潤匯出不繳稅的情況，還得回到比照大陸居民個人所得稅法要求，從企業獲得的利潤分配必須繳納20%個人所得稅。
對台商來說，就算把境外股東改為個人可以免繳10%利潤匯出所得稅，但別忘了按2009年赫赫有名的59號文，外商投資企業轉讓境外股權，如果是轉讓的是法人股東股權，那股權轉讓所得稅的稅率是10%，但萬一轉讓的外籍個人股東的股權，那稅率立刻由10%跳升至20%，特別是對那些要在大陸上市的台商來說，把股權由境外台籍人士直接持有更是划不來，除了上市後把股票賣掉不是按證券交易所得免稅，而是按股權轉讓所得課徵20%的個人所得稅外，因為台灣居民直接來源於大陸地區的所得，視同在台灣的所得，必須併入在台灣的所得一起申報台灣個人所得稅，最高稅率可達40%。
因此現階段對台灣居民來說，以間接投資，也就是透過第三地境外公司進入大陸投資的股權架構，不論是從大陸還是從台灣稅務規劃角度來看，都是最大利益的模式，要特別提醒，如果台商想從「直接投資」再改回「間接投資」的股權架構，雖然最終股東沒變，但依2009年59號文還是極有可能被稅務局視同為股權轉讓，須課徵外籍個人的20%股權交易所得稅。
關鍵字：個人所得稅、間接投資
歐洲債市過熱分析師示警
2013.05.21【經濟日報╱編譯林文彬／彭博資訊二十日電】
投資人正積極買進歐洲高債務和高赤字國家的長期公債，無視這些債券已觸及2010年來最昂貴的價位，也不擔心歐洲衰退加深可能阻礙減赤計畫。
歐洲央行（ECB）承諾建立安全機制，加上美國聯準會（Fed）和日本央行持續購債，穩固市場對較高收益資產的需求。希臘、西班牙、葡萄牙、義大利和愛爾蘭的10年期以上公債，本季的表現傲視全球。這波漲勢讓義大利和西班牙等國政府有信心發售到期日更長債券。
在法國巴黎投資合夥公司（BNP Paribas Investment Partners）協助管理6,570億美元資產的策略師范林德斯（Joost van Leenders ）說：「目前貨幣政策的威力和投資人對高收益的追求，凌駕經濟成長的隱憂。我們不確定市場有多少耐心。歐洲成長前景確實是問題，為政府財政帶來風險，因此我們不認為這對市場而言是正面消息。這波漲勢有點過頭。」
全球央行對金融市場注入資金，並降息刺激成長，避開通縮風險，西班牙、義大利和葡萄牙所有到期日公債的價格持續上漲，殖利率則反向下跌。目前這三國30年期公債的殖利率都比年初時低。
另外，由於義大利3月工業訂單增幅大於經濟學家預測，促使投資人追求收益較高的公債。
關鍵字：長期公債、減赤計畫
伊凡諾維奇專欄／日「三支箭」德可能阻擋
2013.05.21【經濟日報╱編譯簡國帆】
日本的大膽貨幣實驗正產生完全能預測的結果：流動性帶動股價暴漲、與日圓暴跌。
要評估這些措施對實質經濟的所有影響，還需要更多時間。這項變革的時間點太近，日本銀行（央行）3月20日才更換領導階層，而1月宣布的10.3兆日圓（1,000億美元）刺激方案，也不可能立即出現萬事皆備的基礎建設方案。
日本第1季經濟成長亮眼，其實源自於去年推出的貨幣和財政政策，因此該尷尬地歸功於在去年12月大選慘敗的民主黨、和已退休的日銀前總裁白川方明。
政治是種抽象的社會進程，但經濟發展的延續性更高。在這個例子中，日本新政府顯然承繼了有利的成長動能，和某些可望支持經濟的方法。
其中一個方法就是房市需求。當局先前的討論便已強調住宅投資對提振經濟的重要性。
原因很簡單：如果讓房價降到可負擔得起的價位，日本家庭將從世居世代的小房子，搬到更舒適的房屋和公寓。
當民眾買新房，也會買新家具、家電和汽車，這些都是所費不貲的產品或消費者耐久財。這項刺激措施便透過住宅投資和家庭消費，提振共占日本經濟62%的產業景氣。
以這種方式啟動和支持永續總體需求的效益，比把錢撒在非必要的基礎建設投資還要高。日本先前的刺激方案都注資到僅占日本經濟4%的基礎建設。
證據顯示，日本住宅投資自去年上半年以來強勁回升，平均成長年率超過5%。可以想見，家庭消費同期也增加近2%，較2011年的成長0.4%大幅改善。
我希望，日相安倍晉三6月在八大工業國（G8）峰會提出的經濟方案，會把重點放在國內需求的這兩大部門上。透過有意義的措施支持民眾共組家庭，並提高出生率到穩定人口成長所需的2.1%，扭轉人口老化速度全球之冠的困境，將大幅提高經濟方案的效益。
安倍在試圖說服G8領袖，接受他的刺激方案將能處理根深柢固的結構問題時，將面臨嚴苛挑戰。日本多數貿易夥伴都想看到遠不止挹注流動性的更多措施；以貿易加權計算的日圓匯價今年初來已因這些流動性而重貶12%。部分國家還得相信日本的改革並非意在提振出口。
在G8同意日本的改革時，德國提出的條件將比其他國家多。德國已警告日本，別過度仰賴擴張貨幣，指明日本的問題是結構性的，因此日本應提出重返永續公共財政、並處理結構挑戰的可信途徑。
這是嚴苛考驗，安倍經濟學的「三箭頭」可能遭遇德國的阻力，部分原因是日圓兌歐元今年來銳貶16%，已威脅德國出口。
其他國家也懷疑，日本希望利用疲軟的日圓，積極地在其他出口市場競爭，以彌補受政治齟齬衝擊的日中貿易。
日本貨幣海嘯也加劇資產泡沫日益擴大的疑慮，引人擔心造成熱錢流入經濟規模較小的亞洲鄰國，但這些國家無法在資金大量流出時保護自己。
沒人會在G8峰會幫亞洲國家請命，但日本也該留意，別因此傷害和亞洲盟國間的關係，因日本還須強化和這些國家的關係，以因應與中國關係日漸緊張的局勢。
關鍵字：流動性、日圓、房市需求、出口市場
GDP拚保三政府振興經濟五箭齊發
2013.05.21【經濟日報╱記者蘇秀慧／台北報導】
為打破悶經濟，政府將帶頭拚內需，凡已準備就緒的公共建設，將提前一季執行。據了解，包括政府採購案也將秉持這個原則，儘可能提前執行；行政院公共工程委員會則已列出15大主要及次要指標性重大公共工程建設，將加速執行。
行政院經過近期密集會商，將從提振股市、刺激消費、創新經濟、加速公共建設和提前政府採購五大面向，在三至六個月內推出短期振興經濟措施，力拚全年經濟成長率（GDP）保三。
行政院月底前將先上的菜，包括推動節能家電補助、放寬計程車和大客車汰舊換新補助車齡；已準備就緒的公共建設或政府採購，也將加速、提前執行，務必在半年內點火帶動內需。
工程會主委陳振川昨（20）日表示，下半年行政院將全力衝刺公共建設，凡已準備就緒的公共建設，原訂第三季執行的儘可能提前到第二季執行、原訂第四季執行的提前到第三季。避免桃園國際機場聯外捷運延宕事件再度發生，阻礙經濟發展。
工程會已通令各部會採取七大具體作法，包括加強管控十大指標性重大公共建設，以及五大次要指標性重大公共建設，並協助排除障礙。
另對重大公共工程進行里程碑控管，並建立預警機制；對於延誤履約期限或發生工安事故情節重大廠商，拒絕往來。
至於在刺激消費部分，目前已確認放寬車齡五年以上的計程車汰舊換新，補助每輛4萬元，10年以上的大客車每輛補助一、二百萬元不等。
對於是否祭出小客車（機車）汰舊換新補貼，行政院內部仍有不同意見。
不過，財政部及財經政委薛琦認為，當前景氣不若全球金融海嘯時的負成長，對「下猛藥」持保留意見，且政府也苦無財源。
關鍵字：公共建設、股市、刺激消費
4月外銷接單中美增、日縮減
2013.05.21【經濟日報╱記者江睿智／台北報導】
經濟部昨（20）日公布4月外銷訂單金額356.9億美元，年減1.1%，且連三月衰退；美國及大陸接單增加，日本接單則連續三個月呈兩位數衰退。經濟部預測，接單轉好要寄望今年下半年。
主計總處本周五公布全年經濟成長率更新版本，外銷訂單衰退將影響出口，進一步影響經濟成長率；外界多認為，今年「保三」會很吃力。經濟部長張家祝昨天在立法院表示，經濟上固然有很多挑戰，但還是要努力去做。
對於5月接單，根據經濟部針對廠商的調查，不論家數或金額的動向指數均大於中間值50，預期5月接單將較4月略增，但因去年基期偏高，預期5月接單年增將在正負之間拉踞。
經濟部統計處長林麗貞表示，在五大地區接單金額部分，4月來自美國及大陸的訂單一掃前兩個月的衰退陰霾，月增率和年增率均轉正。觀察接單貨品，資訊通信產品、精密儀器因美國與大陸需求增加，接單表現轉佳；但化學品與塑橡膠產品分別年減0.9%及2.5%，基本金屬接單年減9%，顯示傳產訂單未尚恢復。
不過，來自東協六國、日本、歐洲的接單金額均減少。4月我自東協六國接單金額為39.6億美元，年減1.9%，為自去年7月以來，首次轉為負成長。林麗貞表示，東協訂單減少以資訊通信產品及油品為主，但因減幅不大，東協接單是否衰退，還要下月進一步觀察。
經濟部指出，4月除資訊通信及精密儀器產品外，電子、基本金屬、塑橡膠、化學、機械及電機等產品，都呈現疲弱趨勢。
其中，資訊通信產品接單金額年增2.4%；精密儀器年增5.7%，為成長幅度最大者。林麗貞預估，來自大陸面板接單今年還要增加，但要提防明年起大陸面板自製率提高後，將取代自台灣下單。
關鍵字：外銷訂單、美國及大陸、東協六國、日本、歐洲
發射出口拓銷的第一支箭
2013.05.21【經濟日報╱社論】
日本公布第一季的經濟成長率高達3.5%，成績遠勝其他先進國家，消費支出和出口成長都有不錯表現，證明安倍拚經濟所射出「三支箭」中的兩支，包括「寬鬆貨幣」及「擴大公共支出的財政政策」已見成效。接下來的第三支箭，主要是喚起民間投資增長的戰略。看日本，想台灣；外銷受挫、內需不振，政府已在研擬對策，其中，對外拓銷在當前情勢下特別艱難，必須由政府帶頭引領企業打開僵局。
觀察安倍經濟學所以奏效，關鍵原因之一即在於其展現的信心及執行力。尤其他允諾要當日本的頂級推銷員，全世界走透透，推銷日本的技術、醫療、飲食與文化，也希望基礎設備包括上下水道、交通等設備，以及醫療和太空等新事業的出口額，在2020年之前能翻三倍，擴大至30兆日圓。
這種政府帶頭出擊或協助產業整合以擴大出口的行動，在先進國家並不少見，例如新加坡總理李顯龍即曾與中國大陸前總理溫家寶共同簽署天津生態城的建設框架協議，主要是輸出新加坡經驗，在清潔能源利用、大氣環境、水環境和廢棄物處理與回收利用、道路與綠色交通、綠色建築與社區管理、文教衛生等產業發展方面，供中國借鏡成為創新典範。
韓國前總統李明博也常利用出訪他國或參與國際論壇的機會，展開其推銷外交，推銷的產品不僅僅是人參、智慧型手機及韓國飲食拌飯，甚至還包括高科技武器及核電廠。這幾年積極開發核電廠的阿拉伯聯合大公國第一個核電廠訂單，即是2009年由李明博親自率隊搶下。
又如丹麥環境部長亦曾訪問大陸，與中國環保部就環境合作的實施進行對話，期以最新技術應用幫助中國大陸解決當前環境挑戰。丹麥氣候與能源部長亦曾與參與綠色中國創新計畫的十家丹麥企業共同訪問中國大陸，就風能、潮汐能、生物質能的開發和提高能源效率的技術應用進行廣泛合作。
也有從失敗中汲取教訓而改變外銷策略的例子。在天津生態城的個案中，日本企業因情報落後，直到生態城開工才知此資訊，而且也因企業間技術分工太細，缺乏整合力、整體提案企劃力而錯失商機。因此日本轉而以「統籌力」為主要策略，在政府的協助下，進行產業的整合，例如在水事業投資上便將包括材料、營造、設備、顧問服務業在內的企業組成海外水循環系統協議會，由日立等大企業帶頭，共同拓展海外市場，目前已有數十家企業參與。
從以上的例子可以瞭解，為了拓展全球及大陸市場，各國政府無不卯足全力，由上而下，以整合的方式協助國內廠商走出去。台灣也應調整過去傳統的經貿拓展方式，進一步調整與聚焦，思考如何透過原有之經貿網絡，槓桿台灣資通訊產業的優勢，以整體解決方案來進行出口擴張。
政府帶頭，或以團體的力量對外拓銷，總比單打獨鬥強百倍。政府可思考由總統或行政院長任命具代表性的使節團進行全球訪問，考察各國永續化及智慧化發展與國家建設之趨勢，掌握各國未來建設與永續發展的需求，於敦睦邦誼與瞭解商機的同時，亦結合研發法人與產業界之資源，研商編組各式團隊，例如永續建築、智慧電網、智慧社區、生態園區、養生城、航空城、國際醫療、智慧城市等整體解決方案，以規劃投入海外市場，拓銷台灣經驗的具體方案。
同時，政府也應協助產業組成團隊，擴大可承包工程規模，建立與外國勢力相抗衡的基礎，而且透過聯合發包可因應多元技術需求，整合成本降低，讓提案價格更有競爭力，且可情報共享、成本與風險共同分擔，對大多數是中小企業的台灣廠商而言，也是政府可以積極嘗試的作為。
關鍵字：執行力、產業整合、政府帶頭
金融帳連11季淨流出
2013.05.21【經濟日報╱記者陳美君／台北報導】
中央銀行昨（20）日公布首季國際收支，其中金融帳淨流出95.2億美元（新台幣2,858億元），為2010年第3季以來，連11季淨流出，超越金融海嘯前連十季淨流出紀錄，累計流出816億美元（新台幣2.45兆元），可興建五條高鐵。
央行昨日公布，首季經常帳順差110.9億美元，金融帳淨流出95.2億美元，國際收支順差21.5億美元，為去年首季以來、近五季最低。
金融帳連11季淨流出，擔心外界負面解讀，央行副總裁嚴宗大昨天主動出面解釋，一個國家若有超額儲蓄，國際收支經常帳必然出現順差，意即國內民眾對國外債權增加。他表示，這些增加的債權，是由家庭、企業、政府和銀行部門持有，到海外資產配置，除提高收益率外，也有助國內金融穩定，只能說是資金外流，不能稱為「資金外逃」。
嚴宗大舉例說，以出口為導向的國家，通常都有經常帳順差較大的情況，這些國家的共同特色，就是民間資金都呈現淨流出，像德國、大陸、日本、新加坡和南韓。
嚴宗大說，若經常帳、金融帳都順差，會導致國內總體經濟失衡，甚至可能招致國際攻擊，「目前台灣的國際收支帳還算健康。」
央行表示，根據聯合國貿易和發展會議資料顯示，1970至2011年累計直接投資金額，台灣排名全球第18名、亞洲第五大，顯示台灣為直接投資大國。
關鍵字：國際收支、金融帳、資金外流
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