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薩夫特專欄／美國企業 墜落獲利懸崖

2012.11.16【經濟日報╱編譯莊雅婷】

美國上季企業獲利看起來很慘澹，意味市場可能有比稅率提高和政府支出減少更迫在眉睫的憂慮。

標準普爾500指數已從10月的高峰回跌逾9%，總統大選結束後至今跌幅約達4.5%，引發各界對財政懸崖迫近的影響展開激烈論辯。財政懸崖可能衝擊經濟，並造成個人所得、股利和資本利得的稅率提高。

經常看空市場但頗有先見之明的興業銀行（Societe Generale）駐倫敦策略師艾德華認為，情況其實很簡單明瞭。

他日前提醒客戶：「令人擔憂的不是財政懸崖迫近，而是我們已跌落獲利懸崖（profit cliff）。」

Factset的資料顯示，已公布財報的428家標普500成份股企業中，70%獲利表現優於分析師平均預估，但營收優於預期的只占40%。更糟的是，目前企業獲利成長率為負0.1%，這是2009年景氣衰退以來企業獲利首度萎縮。再加上營收成長率跌至負1.2%，你就可以了解除了政治因素外，股市還有下跌的充分理由。

第4季獲利展望也不出色。已發布本季財測的企業中72%調降獲利預估，理由包括颶風珊蒂衝擊、歐元區債務危機和新興市場成長減緩等。可以想見，追蹤這些企業的分析師態度也會變得較不樂觀。

但這些情況絲毫不減財政懸崖的重要性。倘若我們跌落財政懸崖，流入企業的資金勢必會減少，而且視不同情況可能減損明年經濟成長率1到3個百分點。此外，稅率變動也不容忽視。

然而，股票的價值終究來自於企業的獲利。即使經濟數據稍有好轉，考慮到企業獲利能力走疲，仍不乏警訊預示未來還有苦日子要過。畢竟，如果市況差導致你沒有資本利得或領不到股利，你也就不必為此繳稅。

艾德華指出，自2009年來經濟總是在年底前開始成長。部分原因或許是雷曼兄弟公司在2008年第4季倒閉的後續影響。當時經濟年成長率急遽萎縮9%，此後經濟出現令人懷疑而誇大的季節性修正。缺點是每次第1季經濟表現都令人失望，連帶衝擊市場信心。

但今年的情況不同。分析師顯然無視於較亮麗的數據，預測第4季獲利年成長率將低於2%。如果連第4季表現都這麼差，明年市況會變怎樣？

艾德華說：「近期股市下跌主要反映企業獲利失色，而非經濟數據優異。上回股市和經濟數據走向背離時（2008年），經濟早已在6個月前陷入衰退。這就是我們目前的處境。明年企業獲利和經濟數據都將慘兮兮。」

至於聯準會（Fed）似乎決心繼續捍衛市場。最新公布的10 月貨幣決策會議記錄顯示，決策官員支持在現行公債收購方案扭轉操作（OT）年底到期後，啟動新1輪公債收購計畫。扭轉操作指的是賣出短期公債、買進長期公債，在投資組合規模不變的前提下壓低長期利率，進而刺激投資。

Fed繼續支撐市場非常重要，因為某方面來說這是股市最大的優勢，至少持股人很看重這點。但長期影響還很難斷定。

目前來看，我們面對的是堅定的聯準會、有疑問的經濟、每況愈下的企業獲利以及政治與財政風險。

（作者James Saft是路透專欄作家）