羅比尼專欄／貨幣政策零合遊戲別玩過頭
2014.12.05【經濟日報╱編譯余曉惠】
日本銀行最近決定擴大量化寬鬆，等於釋出新一輪貨幣戰爭的訊號，這種促貶日圓、以鄰為壑的作法，也讓亞洲和世界各地紛紛做出政策回應。
中國、南韓、台灣、新加坡和泰國央行害怕出口競爭力流失，紛紛放寬貨幣政策，短期內還會擴大寬鬆。歐洲央行（ECB）與瑞士、瑞典、挪威和一些中歐國家的央行，也可能擁抱量化寬鬆或採用其他非傳統政策，避免本國貨幣升值。
這一切將導致美元升值，因為美國正在加速成長、聯準會（Fed）已暗示明年將升息。然而，假使全球經濟成長依舊疲軟，美元又變得太強勢，Fed還是有可能放慢升息的步調與幅度，避免美元漲過頭。
最新一波匯市動盪的原因很明顯：在民間與公部門從高負債狀態持續去槓桿化之際，貨幣政策成了唯一能夠刺激需求和成長的工具。
在歐元區，資金突然不再流入周邊國家，加上各國緊縮財政，讓經濟成長面臨龐大阻礙。在日本，消費稅太早調漲，扼殺了不久前剛起步的經濟復甦。在美國，自動減赤等政策大大拖累最近兩年的財政狀況。
放眼全球，債權國和負債國之間不對稱的調整，讓經濟衰退與通縮的循環益發惡化。那些開銷過高、儲蓄不足、經常帳呈現赤字的國家，一直被市場要求削減支出並增加儲蓄。這些國家的貿易赤字確實縮小了，但那些過度儲蓄、支出不足的國家並未改變；他們的經常帳盈餘不斷膨脹，導致全球需求更加疲軟，扼殺成長。
由於財政緊縮和不對稱的調整重創經濟，貨幣政策便挑起責任，透過貨幣貶值和提高淨出口來支撐成長。但這種貨幣政策某種程度上成了零合遊戲：當某國貨幣貶值，必然有另一國貨幣升值；有一國的貿易收支改善，必有另一國惡化。
你可以把馬兒拉到水邊，卻不能強迫馬兒喝水。在民間總需求疲軟、非傳統貨幣政策終將失效的情況下，放慢財政整合的步伐、加碼投資生產性基礎建設，才是不可或缺的要素。
短期內減輕財政撙節、增加公共投資支出、減少對貨幣寬鬆的依賴，這些才是正確的政策。
但世界幾大經濟體追求的道路顯然背道而馳，也難怪全球經濟成長一直令人失望。某種程度上，我們都成了日本人。
（作者Nouriel Roubini是羅比尼全球經濟學主席、紐約大學史登商學院經濟學教授）
關鍵字：量化寬鬆、貨幣戰爭、美元升值、基礎建設
陸股大利多 5兆活水來了
2014.12.05【經濟日報╱記者林宸誼╱綜合報導】
大陸銀監會近期緊急下發「商業銀行理財業務監督管理辦法（徵求意見稿）」，允許商業銀行以理財產品的名義獨立開立資金帳戶和證券帳戶等相關帳戶，鼓勵理財產品直接投資股市。券商估計未來幾年將帶動人民幣1兆元（約新台幣5兆元）資金進入股市。
大陸股市近日飆漲，加上官方態度樂見資本市場發展，銀監會對理財辦法的意見稿，也被解讀為官方對股市再度釋放利多。
華爾街見聞報報導，根據海通證券估算，未來幾年新增理財規模在人民幣20兆元（新台幣100兆元）以上。目前居民儲蓄總規模約在人民幣 50兆元，假設有一半左右被理財取代，則未來幾年新增理財規模在 20兆元（新台幣100兆元）以上。
按照 35%配置非標（非標準債權資產）、60%配置債券、5%配置股票的比例，人民幣20兆元新增理財就會帶來 12兆元新增債券投資需求、1兆元（新台幣5兆元）新增股票投資需求。
銀監會此舉旨在改變理財產品投資結構，從根本上解決理財業務中銀行的「隱性擔保」和「剛性兌付」問題。
「隱性擔保」指出面干預以制止全域性的恐慌，事後並進行救助；「剛性兌付」是指產品到期後，必須分配給投資者本金以及收益，如果出現不能如期兌付或兌付困難時，需要全部承受處理。
路透援引知情人士評論指出，為防止出現交叉性金融產品的風險擴散，規定理財資金運用應以直接投資形式為主，杜絕出現多重嵌套的投資模式。
不過騰訊財經報導，銀監會辦公廳副主任楊東寧否認徵求意見稿對股市利多的解讀，他表示這是誤讀，是直接投資不是直接融資。
華泰證券銀行業分析師林博程表示，徵求意見稿裡提到，理財產品可以投資股權專案和股權基金，而不是直接投資本市場，並且只是針對高淨值客戶開放。
關鍵字：股市、隱性擔保、剛性兌付
各區較勁搶當大陸鄰居
2014.12.05【經濟日報╱特派記者林安妮／仁川4日電】
「我們比釜山更靠近中國」來自韓國光陽灣區的資深專員全淑賢如是說；而比光陽灣區更靠近大陸的新萬金，則說自己距離大陸，「丟顆石頭就到了」。
韓國目前擁有八座自由經濟區（Free ecnomic zone），每座自經區各有專注領域，儘管大家嘴上都說，彼此不會相互競爭，實際上，大家都在比，誰最靠近大陸、誰最值得大陸企業投資。
一早位在仁川自經區的喜來登飯店三樓會議室內，已布置好八張代表八個自經區的桌子，全淑賢是來自南部的光陽灣區。光陽灣與鄰近的釜山港，分別是韓國第二與第一大港，這兩座擁有優良港口的自經區，都是選定物流作為自經區內優先發展產業。全淑賢冷不防被記者問到，兩區有何差別，她以流利的英文回答，「我們更靠近中國」。
韓國最早也像台灣、大陸一樣，選擇一些地點發展加工出口區或開發區，不過，這十年來，韓國近年加緊汰舊換新，並且升級轉型挑出了八大自經區。協助發展八大自經區的韓國貿易產業與能源部主管林祺盛說，「我們之前大概汰換掉了20多個開發區」。如台灣的自由經濟示範區一樣，韓國新一代的自經區，透過法規鬆綁、租稅誘因，鼓勵內外資前來發展新型製造業與服務業。
關鍵字：自由經濟區
ECB擴大寬鬆明年再說
2014.12.05【經濟日報╱編譯余曉惠／綜合外電】
歐洲央行（ECB）和英格蘭銀行（BOE）4日一如預期按兵不動，ECB總裁德拉基將今年至2016年的成長與通膨預測大幅下修，但並未宣布進一步的貨幣刺激，表示要到明年初再評估。歐股盤中急挫，歐元從兩年低點反彈。
德拉基4日在記者會中表示，ECB正在加強進一步貨幣刺激的技術性準備工作，不過下一季才會重新評估貨幣政策措施的「規模、步調和組成」，必要時會採取進一步行動。
德拉基並大舉調降歐元區的成長與通膨預測，例如明年的成長預估從9月發布的1.6%降至1%，通膨預估從1.1%降為0.7%。
由於最新預測並未考量到近日重挫的油價，德拉基表示，將對油價走勢對中期通膨的影響「格外警戒」。他說，低油價對歐元區的影響好壞參半，一方面因為成本降低有利刺激經濟，另一方面卻也可能拉低原已低迷的通膨。
ECB記者會開始後，歐股盤中由紅翻黑，最深跌逾1%，美股盤初下滑，標普500指數小跌0.2%。歐元最高漲0.9%，報1.2416美元。
ECB先前已將基準利率降到歷來最低的0.05%，並收購部分債券。
該行4日也決議基準利率不變，存款利率和邊際放款利率也分別維持在負0.2%、0.3%。
另一方面，BOE也將基準利率維持在0.5%的歷史低點。
英國再五個月就要改選國會，財相歐斯本已承諾將處理預算赤字，意味著支撐經濟的擔子將落在BOE總裁卡尼的肩上。
BOE曾警告減赤將衝擊經濟，歐元區經濟低迷也讓卡尼心存顧慮。經濟學家預測，BOE至少到明年第2季都將按兵不動。
歐銀做法 算不算QE？
編譯林佳賢
量化寬鬆（QE）所指的是央行大規模購買政府公債，美、英、日央行均已實施此做法。ECB尚未買進公債，因此還不算是QE。
運作方式如下：
●央行向民間銀行購買公債。
●央行並未實際拿錢買債，而是無中生有，帳面上透過增加銀行準備金帳戶內金額來支付。
●銀行準備金增加後，傾向降低貸款利率，使企業及消費者更容易擴大支出。
●銀行也會把多出來的資金投資金融市場，推升股票和債券價格。持有這些資產的投資人感覺財富增加，因此更願意擴大消費。
●更多資金在金融體系流通，也會壓低貨幣匯價，提升出口競爭力，進而刺激經濟成長。
●衡量QE的效果不太容易。聯準會實施QE後，失業率急遽下滑，但批評者表示QE使股票和債券價格過度膨脹，投資人之後可能將受股、債市修正所傷。
（資料來源：美聯社）
關鍵字：ECB、貨幣刺激、通膨
新聞眼／電價合理化卡在立法院
2014.12.05【經濟日報╱記者 吳父鄉】
中油因有油價公式，透過每周調整，國際油價波動能即時反映民眾的購油成本。而燃料成本占電價逾六成的台電，也想比照中油，訂出能反應國際燃料價格波動的電價公式，但電價公式今年初送進立院就杳無音訊，因此電價究竟是該漲還是該跌，沒有機制可評定。
新版電價公式已導入燃料條款的機制，公式可以回顧前半年的燃料價格，並預估未來半年的燃料價格走勢，藉此逐年調整當年的合理電價。只不過，今年初送進立法院後，卻遲遲未列入優先法案審查。
去年10月因應電價合理化調漲電價後，台電原本想一鼓作氣，將導入燃料價格變動機制的電價公式闖關立法院。不巧的是，陰錯陽差一直延宕迄今。
今年9月，台電董事長黃重球曾再度拋出電價公式議題，當時誰也沒料到下半年能源價格會大跌，又礙於年底大選的敏感因素，電價公式依舊被擱置。
如今，眼見燃料成本隨國際能源價格走勢而大跌，但電價卻未反應下跌，此刻即便再來審查電價公式也緩不濟急。立委只好紛紛提案，促台電調降電價還利於民。
台電也不敢鬆口，因為今年燃料價格大跌，並不代表明年、後年還會繼續下跌，萬一電價降了，以後燃料價格上漲，但電價漲不回來，台電又將陷入虧損窘境。既然公說公有理、婆說婆有理，更凸顯電價公式必要性。
關鍵字：燃料成本、電價公式
留言列表
高普考補充資料 (3)
