大陸刺激經濟「三降」當藥引
2014.07.16【經濟日報╱記者林則宏╱綜合報導】
中國人民銀行（大陸央行）調查統計司副司長徐諾金指出，大陸當前經濟已處於「準通縮」情況，應當採取「降稅、降息、降準（調降存款準備率）」的辦法應對經濟下行壓力，釋放經濟增長潛力。
大陸將於今日公布第2季與上半年經濟統計數據，《財新網》昨（15）日公布，調查14家金融機構經濟學家對第2季GDP年增率的預測均值為7.4%，與第1季持平。
大陸6月CPI較去年同期上漲2.3%，但較前月回落0.2個百分點；PPI則較去年同期下降1.1%，為2012年3月以來，連續第28個月負增長。
徐諾金指出，經濟增長放緩是中國當前最大風險，因為無論是金融、財政、就業穩定、提高人均收入、刺激消費、防範地方債務風險，或是產業結構升級等等，都必須依賴經濟增長，「輕視增長是危險的」。
徐諾金主張，大陸應當採取「降稅、降息、降準」的手段應對經濟下行壓力，釋放經濟增長潛力。
首先，針對降稅，徐諾金指出，降稅政策要優於財政政策的直接發力。通過總量性和結構性降稅，既可減輕市場主體的稅費負擔、提高預期收益、激勵投資積極性，又可通過結構性的降稅甚至負稅方式，加大對投資方向的引導，推動產業結構優化。
徐諾金認為，其次是要降息。融資難、融資貴是目前大陸企業面臨的兩大困難。央行應側重引導長期資金成本下降，鼓勵長期投資。
第三，要降準。徐諾金說，大陸前些年受制於匯率和結售匯制度安排的被動投放－「外匯占款」壓力已經減輕。今年以來，新增外匯占款下降。
新聞辭典》準通縮
通常消費者物價指數（CPI）連跌三個月就視為通縮，中國經濟雖未陷入這種情況，但存在經濟增速持續放緩，CPI雖為正值，但工業生產者指數（PPI）已長期負值，因此人行官員稱之為「準通縮」。
關鍵字：準通縮、降稅、降息、降準
中韓FTA談判協商敏感項目
2014.07.16【經濟日報╱記者李仲維／綜合報導】
中韓自貿協定第12輪談判前（14）日在韓國大邱展開，據參與談判的中方人士透露，目前已進展到只占雙方貿易10%的敏感項目互讓階段。
環球時報報導，上周落幕的中韓領導人峰會上，大陸國家主席習近平與韓國總統朴槿惠達成年內締結高水準自貿協定的共識，雖然有韓國媒體揣測認為中方談判會「更著急」，但與會的中方人士則強調，中方希望達成一個更全面、更平衡的自貿協定。
據參與談判的中方人士表示，中韓自貿協定對雙方都有不小的好處，目前進展到只占雙方貿易品項10%的敏感項目互讓階段。
以中韓2,700億美元的貿易額計算，韓方目前每年的貿易順差高達600至800億美元，而中韓貿易中，農產品貿易總額只有40億美元，因此中方要求韓方開放農、水產品的要求並不過分。
該人士還強調，中方對早日完成自貿談判態度積極，但更希望達成一個互利共贏、相對平衡、全面的中韓自貿協定。
韓國KBS電視台14日稱，中韓FTA談判於2012年5月正式啟動，在去年9月的第7輪談判中，順利完成第一階段談判。此後，雙方圍繞敏感產業劃定問題陷入拉鋸戰，韓國要求中方全面開放工業品市場，而中方則要求韓方開放農、水產品市場。
韓聯社報導指出，5月在四川舉行的中韓FTA第11輪談判中，雖然雙方就規則部分取得重要進展，但在商品領域仍未達成一致。
韓國政府一位負責人表示，韓國不會在農產品市場開放做出讓步，期待中方在開放工業品市場方面轉變態度。
韓國中央日報稱，目前大陸是韓國最大的海外市場，去年韓國對大陸出口占其出口總值的26.1%，比位居第二、三位的美國（11.1%）、日本（6.2%）出口總和還高。特別是在韓國經濟增長動力持續弱化的情況下，對大陸的依存度更加明顯。韓國對外經濟政策研究院的報告認為，中韓FTA生效後，韓國GDP今後5年和10年將分別增長1%至1.3%和2.3%至3%。
關鍵字：中韓自貿協定、工業品、農產品
EcoTalk／人行貨幣調控愈來愈精準
2014.07.16【經濟日報╱李勇】
2013年以來，人行在常規公開市場操作的基礎上，創新出SLF（常備借貸便利）、SLO（短期流動性調節工具）等方式，也加大了逆回購、定向降準、定向再貸款的使用，豐富了貨幣政策工具組合，優化了調控和傳導機制。
筆者認為，這種轉變呈現出四個顯著的特點，將對未來的金融市場產生較大影響。同時，人行的調控模式還在繼續摸索和創新之中，仍有諸多基礎環節需要完善。
貨幣政策調控和傳導機制的四點新變化：
1．對於商業銀行資金季節性大幅波動的問題，人行由被動救助轉為主動出擊，從效果上來看，今年成功實現貨幣市場流動性和利率的平穩運行。
2．貨幣政策傳導鏈條優化，縮短了從貨幣寬鬆到信用寬鬆的過程，宏觀調控意圖落地的時滯明顯減少。
3．調控政策的執行和發力更加精準。
4．調控方式逐步從行政指令（或道德勸說）向利益驅動轉變。
貨幣政策調控和傳導機制的完善是一個很複雜的系統工程，這些年人行一直在朝這個方向努力，大的框架基本上都有了，在推進過程中還需加大調控工具創新以及引導和激勵金融機構活躍市場、優化定價，為政策調控營造一個更為有利的金融環境。具體來看，有幾點建議如下：
1．進一步發展貨幣市場，擴大交易規模，優化定價機制。
貨幣市場不僅是金融機構流動性管理的重要場所，也是債券市場各產品定價的基石。進一步發展貨幣市場有利於順暢政策傳導機制。
建議構建質押券標準庫，實現質押券的動態管理，提高融資效率。建立做市商開盤競價機制，優化隔夜和7天利率這兩個核心基準的定價。可以率先選擇公開市場一級交易商作為做市商，開盤時彙聚大量的報價，提高資金供求雙方的交易效率，使得當日的流動性狀況和價格資訊提早充分釋放出來，在早盤迅速形成準確的短端利率基準，這有利於將貨幣市場的變化以最快速度向債券市場等其他市場準確傳導。
2．激勵做市商活躍債券二級市場交易，為將來人行在二級市場上吞吐債券、調控中長期利率做好鋪墊。
眾所周知，大陸債券二級市場的交易不太活躍，最主要原因是債券持有量最大的商業銀行的投資主要集中在一級市場，買入的債券放入持有到期和可供出售帳戶後就很少再參與二級市場交易，其交易戶的規模也很小。
銀行的這種行為背後有兩點顧慮：首先，二級市場本身交易體量小，銀行投資戶通過二級市場無法進行大手筆的配置，這是一個雞生蛋、蛋生雞的循環困境；其次，目前交易戶的資本利得不是銀行金融市場業務的主要收入來源，因此，交易戶的規模總體偏小。
建議人行建立利益驅動的機制來提高銀行參與二級市場的積極性，市場一旦啟動，就會形成良性循環。
3．建議完善定向降準的利益驅動框架和監督機制，促進商業銀行主動活躍貨幣、債券市場和配合經濟結構調整，同時也避免監管套利。
定向降準能大幅增加銀行的利潤，人行可以透過構建有效的利益驅動機制，譬如將符合政策調控方向的貸款、回購和債券的做市交易量等指標納進來，來激勵商業銀行貫徹宏觀調控意圖和活躍債券市場。當然，為避免銀行進行虛假交易來實現監管套利，還需配套建立相應的監督機制。
（作者是安信基金總經理助理兼固定收益部總經理，本文摘錄自第一財經日報）
關鍵字：公開市場操作、商業銀行資金、貨幣政策、貨幣市場、債券二級市場、監督機制
金磚設開發銀行跟IMF打對台
2014.07.16【聯合報╱編譯張佑生／綜合報導】
由巴西、俄國、印度、中國大陸、南非五國組成，英文國名首字縮寫的金磚五國（ＢＲＩＣＳ），第六屆峰會十五日起在巴西登場，將成立新的開發銀行向開發中國家提供融資，有意和美國主導的世界銀行及國際貨幣基金（ＩＭＦ）打對台。
金磚五國的開發銀行創業資本為五百億美元，由五國平均分攤，將貸款給五國從事基礎建設，條件和限制都比世界銀行少。另成立一千億美元的應急儲備基金（Contingent Reserve Arrangement，ＣＲＡ），協助遭遇短期匯率危機或收支平衡出問題的金磚國家。
法新社報導，大陸將是最大金主，出資四百一十一億美元，巴西、印度和俄國各出一百八十億美元，南非負擔五十億美元。銀行總部地點仍在各方角力中，但以上海呼聲最高。
俄國總統普亭開宗明義表示：「國際貨幣體系過分依賴美國領導的貨幣金融政策，與美國主導的外交政策不同調，就會受到騷擾。現有形式的國際貨幣金融體系對金磚國家乃至新興國家不公平，金磚國家希望改變這一狀況。」普亭用「安全網」形容ＣＲＡ的功能。
以經濟自由主義和民主政治為核心價值的「華盛頓共識」（Washington consensus）在過去卅年來當作ＩＭＦ貸款給開發中國家的準則，具體條件包括要求借方限制公共開支、開放外資、廢除關稅、國營事業民營化等。
諾貝爾經濟學獎得主史德里格茲曾批評，「華盛頓共識」要求政府削減開支，反而讓某些開發中國家對基礎建設、衛生教育的投資不足。ＣＲＡ的借貸條件與ＩＭＦ有多大不同，有待觀察。
金磚五國峰會去年揭櫫成立開發銀行的構想，ＣＲＡ被視為迷你版的國際貨幣基金。
紐約哥倫比亞大學金磚五國研究中心巴西籍主任德洛伊侯（Marcos Troyjo）認為，金磚五國並非正式的國際組織，目前正打造建立共識的平台，在聯合國或世界貿易組織採取一致行動。
路透專欄作家穆克傑分析，金磚五國願意出錢的確有助於舒緩開發中國家每年一點四兆美元的基礎建設資金缺口，但就怕環評標準隨之放寬，恐造成生態災難。
關鍵字：ＩＭＦ、ＣＲＡ、華盛頓共識
葉倫宣示 Fed持續維持寬鬆
2014.07.16【經濟日報╱編譯余曉惠／綜合外電】
美國聯準會（Fed）主席葉倫15日上午赴參院作證，表示由於美國經濟「尚未完全」復甦，因此Fed將為繼續提供貨幣刺激，以促進成長並改善就業市場。
葉倫出席半年一次的參院銀行委員會聽證會，她在預先準備的證詞中表示，未來的貨幣政策將取決於經濟表現。
她說：「如果就業市場持續好轉的速度比委員會預期還快，讓我們更快達到雙重目標（就業最大化與物價穩定），那麼調升聯邦準備資金利率的時間，可能比目前預期還要早。」但葉倫也強調，如果經濟表現令人失望，利率展望「可能比目前預期得更為寬鬆」。
由於葉倫在演說中點名小型社群媒體股與生技股漲太多，美股早盤震盪走低，道瓊小跌0.1%，標普500及那斯達克指數分別跌0.1%及0.7%。
在就業市場好轉之際，Fed正在縮減購債計畫，官員預期整個過程將在10月之前結束。一些區域聯邦準備銀行總裁近來便以就業市場好轉為由，認為Fed必須考慮調升短期利率。
葉倫在答覆參議員質詢時淡化個別官員的利率預測，表示一切取決於經濟展望。她強調，多數官員預期利率將從明年起開始上升，年底時約升至1%，「這能讓人更明白，與會官員6月擬定預測時的想法。但實際情況，還得看經濟進展如何」。
儘管美國經濟似乎從第1季衰退中反彈，葉倫表示，雖然經濟持續改善，但復甦還不完全。她說：「太多人還在失業。通膨率依然低於我們的長期目標。」
葉倫指出，儘管美國6月失業率降到2008年9月以來最低，但就業市場仍有許多不景氣的跡象，例如薪資成長緩慢、勞動參與率仍低。另一方面，雖然通膨率上升，但官員認為仍將遠低於Fed對全年目標的2%。
關鍵字：就業市場、短期利率
路透專欄／歐盟太官僚容克爾大挑戰
2014.07.16【經濟日報╱編譯任中原】
5月舉行的歐洲選舉結果顯示民眾對歐盟的支持度迅速流失，曾一度使歐盟及各國聚焦於如何進行必要的改革以贏回民眾的信任，但沒多久焦點又回到盧森堡前總理容克爾是否適合出任執委會下任主席。整個過程率由舊章，完全蔑視民眾對歐盟的質疑。
容克爾擔任盧森堡總理近20年，是歐盟的熟面孔，當然夠格出任執委會主席，但畢竟不是一位能改造歐盟的新血。
他當然可能咨諏善道，察納雅言，成為既為歐盟所需、也是民眾期待的改革者。希望他能如此，因為未來幾年可能是歐盟不成功、便成仁的關鍵時刻。
面對全球化及中國、印度等新強權崛起，全世界正天翻地覆之際，卻鮮少見到穩健且睿智的歐洲人士倡導以團結來強化歐洲的力量。
歐洲面對成長遲緩、人口縮減，前景悽涼之際，要振衰起敝，最佳且唯一的作法就是歐盟內部緊密合作，而主張歐盟解體似乎愚不可及。
但由於歐盟各機構無法與選民緊密結合，導致「疑歐主義」甚囂塵上，已對歐盟構成實質的威脅；歐盟僵固的官僚體系，也始終無法將政策的價值有效地轉達給歐洲民眾。
執委會由於缺乏民主式的制衡，於是官員持續擴張活動地盤，卻又不放棄已經不合時宜的領域，結果使歐洲民眾認為歐盟既無孔不入，且無所不管。但歐盟官僚們卻認為，歐洲在全球經濟戰場上正節節敗退，面對其他國家坐擁新科技且不斷提升工業競爭力，歐盟只能靠喚醒各會員國政府面對現實，並密切合作，才能因應日益嚴峻的競爭。
真理永遠在兩極之間。歐洲產業界及各國政府必須同心協力，充分發揮歐盟本身的經濟規模；歐盟則須擁抱改變，並使本身承受「若不改革，只有消亡」的嚴酷考驗。
然而主要的風險，在於改革的「過程」本身，卻可能造成揚棄歐盟核心價值及功能的「結局」；或是歐盟官場口說改革，卻只做些擦脂抹粉的表面功夫。
歐盟的最大挑戰，就是官僚文化：自以為是，且盛氣凌人。
歐盟執委會是各國間利益衝突的誠實協調者，自然必須保留，但種種缺點也須接受無情的檢驗，包括戰略性思考能力遠遠不足，且各機構及官員間未能良好溝通。歐洲選民已經充分傳達出訊息，容克爾最好能認真聆聽。
關鍵字：歐盟、官僚
台灣半導體產業應居安思危
2014.07.16【經濟日報╱社論】
上市櫃公司6月營收最近公布，其中，半導體產業表現亮眼，除了上游晶圓代工的台積電、聯電第二季營收全面創新高之外，IC設計的聯發科、瑞昱第二季營收也都衝上歷史新高。根據趨勢觀察，在景氣逐漸擴張、下游終端產品需求仍持續成長支撐下，今年整體半導體產業應會有不錯的表現。
根據統計，最近這兩年全球半導體產值成長率約莫在5-6%左右，但台灣半導體產業產值則有二位數的成長率，主要原因來自於中國大陸市場與蘋果訂單的斬獲。例如聯發科智慧型手機晶片終於成功逆轉連續兩年的營收下滑，再次以高性能低成本的優勢，奪回大陸市場的話語權。而台積電張忠謀董事長回任執行長後，積極投資先進製程研發，在蘋果策略性去三星化的時機點，憑藉技術與服務雙雙到位，成功取得蘋果應用處理器的訂單。
台灣半導體產業在大陸市場與蘋果訂單取得勝利後，其擴散效益亦讓產業鏈相關業者雨露均霑，但是在看來一片榮景的掌聲背後，有幾項現有或即將發生的挑戰正等待著台灣半導體業者去克服。
首先是客戶集中的風險。客戶不僅大者恆大，且紛紛提高零組件掌握度，例如蘋果自行開發應用處理器，三星除了開發應用處理器外還生產記憶體，華為透過旗下的海思開發應用處理器。由於自行開發專屬的核心晶片能提供更多軟硬體整合優勢，未來終端系統業者仍會持續投入以尋求產品差異化。系統廠商除了三星具備晶圓製造能力外，其他系統廠自行設計的晶片仍須委由晶圓代工業者製造。雖然台積電從三星手中搶下蘋果處理器代工訂單很令人振奮，但未來就有不能掉單的壓力，畢竟動輒占超過10%營收的大客戶，如果稍有閃失，影響甚鉅。
而三星與GlobalFoundries共同發展14奈米製程，無可避免對台灣晶圓代工業者造成一定壓力。尤其是客戶在苦於台積電先進製程產能供不應求的情況下，積極尋求先進製程晶圓代工的第二供應商，也是無可厚非的合理作為。
其次是中國大陸人才磁吸的風險。基本上中國半導體產業政策已改弦更張，由以往僅著重資本支出的製造思維，調整為人才磁吸的設計思維。
中國為推動半導體產業加速發展，由工信部、發改委、科技部、財政部等部門於2014年6月公布「國家集成電路產業發展推進綱要」，揭櫫以需求為導向、以整機和系統為牽引、設計為龍頭、製造為基礎、設備和材料為支撐的策略綱要，並設立「國家產業投資基金」，作為推動企業提升產能水準和實行購併重組之用。
當中國大陸IC設計產業除了本土與海歸派，甚至來台廣納台灣IC設計人才，並配合中國欲重點培養具有國際競爭力的龍頭企業之政策，短期內其資金與人才將雙雙到位，目標則是中國4G晶片市場的多核多模競賽。面對大陸業者的再次集結，國內IC業者切不可掉以輕心。而中國本土培植的系統廠商挾大陸市場規模，日益擴張，不論是基於政策導引，或是自身提升產品競爭力的需求，紛紛積極自行開發晶片，此舉也勢必壓縮到以中國市場為主的台灣IC設計業者。
最後是一觸即發的併購戰。近期IC設計業併購案頻傳，未來數年內，在智慧型手持裝置成長趨緩，新一波穿戴式與物聯網商機浮現之際，半導體產業整併潮將熱烈展開，可以預見大陸業者在政策鼓勵下將積極藉由整併而壯大。值得特別關注的是台灣IC設計產業前十大企業裡面，有一半是LCD驅動IC相關廠商，面對觸控與驅動晶片的整合趨勢，以及大陸本土面板產業隨著自製率提高，同時強化關鍵零組件的掌控，台灣相關業者必須正視此一威脅而有所因應。
關鍵字：半導體、客戶集中、人才磁吸、整併
匯率、利率、商品阻礙人民幣業務發展
2014.07.16【經濟日報╱記者劉于甄、陳美君／台北報導】
中央銀行公布最新資料顯示，人民幣存款量增加速度明顯降溫。此現象昨（15）日在銀行圈引起議論紛紛，銀行主管指出，台灣共有三大不利人民幣業務發展的原因，除匯價波動、商品多元性不足，台灣1,000億元的人民幣境外合格投資者（RQFII）額度卡關，更對業務發展形成阻礙。
國內累積近人民幣3,000億元的存款，其中高達六成轉存在中國銀行的現象，中央銀行也表示，有必要擴展回流管道，尤其RQFII額度，高於星、韓、英、法、德等國，需要設法突破。據了解，9月於北京登場的金銀四會，爭取RQFII額度與服貿協議脫鉤，讓台灣業者可一次取得人民幣1,000億元的RQFII額度，將是會議的最重要議題。
為了讓人民幣資金能順利回流中國大陸投資，對岸近年來陸續提供RQFII額度，其中又以香港取得人民幣2,700億元額度為最多。
截至目前為止，中國大陸已核准人民幣6,400億元的RQFII額度，除香港2,700億元、新加坡500億元外，南韓、倫敦、法國、德國皆為人民幣800億元。
關鍵字：人民幣存款量、匯價波動、商品多元性、RQFII
匯差吃掉利差台廠棄人民幣
2014.07.16【經濟日報╱記者詹惠珠、陳昱翔／台北報導】
電子大廠財務長透露，科技業人民幣存款下滑，反映業界看淡人民幣匯率走勢。面對人民幣貶值的大環境下，要企業作人民幣存款較困難，因為匯差無法彌補利差。
另一家電子業財務長分析，三大原因使得企業人民幣存款下滑：一是先前開放銀行承作人民幣存款業務，銀行都會要求企業幫忙「作業績」，由於先前是「捧場」的心態，到期後也就沒有續約，加上存人民幣的熱流已過，一比較下來，人民幣存款金額當然是往下掉。
其次是從今年初以來人民幣一直貶值，貶值的速度已讓想賺利差的企業「燙到」，儘管人民幣的利率較高（利差約2個百分點），但今年初以來匯率最高貶幅達4%，匯差已吃掉利差，存人民幣根本討不到便宜。
再者就是首季季報，多家企業突然出現人民幣匯損的地雷，即使近期人民幣貶值回穩，但企業的信心還沒恢復，短期內要回流人民幣存款沒那麼快。
一家電子代工業高層也直言， 人民幣已不再強勢，台廠降低人民幣存款部位主要是為了避險，但是對於營運資金周轉並無影響。
【記者葉又瑋／綜合報導】
市場普遍預期美國將維持寬鬆貨幣政策，人民幣對美元匯率中間價昨（15）日連續第三個交易日下跌，報收6.1490，較前一交易日下跌5個基點。
人民幣對美元即期匯價也下滑，收在6.2080，較上一交易日貶值21個基點。
中國社科院世界經濟與政治研究所全球宏觀經濟研究室主任張斌表示，未來人民幣匯率升值的可能性遠遠大於貶值的可能性。
網易財經援引張斌指出，由於歐、美等大陸主要貿易夥伴，近來經濟持續好轉帶來外需回暖；但大陸的內需卻依舊偏弱，大陸將保持一定規模的貿易順差；加上目前官方不會大幅度放鬆資本管制，綜合來看，未來人民幣匯率升值的可能性更大。
渣打：匯價波動是主因
【記者劉于甄／台北報導】
央行最新公布6月人民幣業務概況，台灣人民幣存款達人民幣2,927.38億元，只比上月增加近27億元，增速趨緩現象引起注意。渣打銀行首席經濟分析師符銘財昨（15）日表示，此現象主因人民幣匯價波動劇烈，導致台灣投資人持有人民幣的意願，轉為保守。
但符銘財說，預計2014年下半年起和2015年全年，人民幣匯率走勢將重返升值軌道，人民幣存款熱度將會再度提升，渣打銀行預計，台灣2014年底前人民幣存款量，將可達3,500億元規模。
符銘財進一步分析，存款增速減緩的第一階段，是今年3月人民幣歷經大幅貶值行情，目前進入第二階段，主因新台幣匯價表現相當強勢，進一步降低民眾將新台幣轉換為人民幣的興趣。
然而，近期數據顯示中國大陸經濟溫和成長，此現象會對人民幣走勢有所支撐，渣打預期下半年人民幣會重新回到升值的趨勢中。
關鍵字：人民幣貶值、利差、貿易順差
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