人行去年匯損超過1.3兆元
2014.06.16【經濟日報╱記者陳韻晴／綜合報導】
向來不公布收益數據的中國人民銀行（大陸央行），日前經專家推算其盈利狀況，發現人行去年獲利大約達人民幣1,800億元（約新台幣9,000億元），但外匯資產的匯兌損失慘重，逾新台幣1.3兆元。
北京青年報報導，興業全球基金研究員錢敏偉與于璟鈺日前撰文指出，人行最主要的收益來自於所持有資產收入減去負債利息成本的差額，類似商業銀行的息差收入。
他們估計，大陸央行去年總收入，綜合人行外匯資產收入、對外再貸款、再貼現業務以及持有國債利息相加，共約人民幣8,272億元。負債則以貨幣發行和存款準備金為主，去年支付總成本約為人民幣3,580億元。
他們將上述收支相減之後，大致推算人行去年淨息差約為人民幣4,692億元。
但從人民幣計價來看，去年美元對人民幣貶值1.89%，歐元對人民幣升值0.68%，若以2013年平均的歐元和美元資產測算，人行持有的外匯資產出現人民幣2,630億元（約新台幣1兆3,150億元）的匯兌損失，顯示匯率波動對人行的匯兌損益影響很大。
此外，去年金價大跌近30%，也使人行的黃金資產帳面虧損人民幣200億元（約新台幣1,000億元）。
淨息差扣除匯兌損失和黃金跌價損失之後，可得知人行去年淨賺約人民幣1,800億元。
由於人行的中間業務收入與行政運作成本，相較龐大的息差收入規模，根本微不足道，所以專家在計算利潤之際，以考慮息差為首要依據。
中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇表示，人行的利潤主要是息差，算是賺商業銀行的錢。
如果人行的利潤變多，那麼商業銀行的利潤可能隨之變少。「盈利不是央行的目的，而是央行執行貨幣政策，履行職能的副產品，但是這的確客觀存在。」不過人行不會藉制定貨幣政策，賺商業銀行的錢。
礙於人行很少對外披露相關詳細數據，錢敏偉與于璟鈺只好在計算過程中，應用不少假設和推斷，然而，結論不免受人質疑。
雖然報告結果無法獲得應證，但財經專欄作家肖磊認為，數據資料有限之下，計算只能透過假設。也許有些異議，不過這樣的研究和討論一旦增加，應能促進人行的財務狀況更加透明。
關鍵字：匯兌損失、匯率波動、息差
北京瞭望╱馬駿「雙率」出招周小川力挺
2014.06.16【經濟日報╱香港特派員 李春】
與中國金融界人士聊天，談起中國貨幣政策鬆緊之爭、寬窄之變，就會說到中國人民銀行的「最強大腦」—研究局。
說到研究局，就會扯起廣東金融學院院長陸磊，回巢央行研究局當局長之流產，以及研究局內是否還有「海龜」、「土鱉」之爭等等。
但還有一個話題可能更有意思，那就是大陸央行研究局的首席經濟學家馬駿在首任此職之後，做了些什麼名堂，對貨幣政策、對中國金融，有些什麼影響。
曾先後在世界銀行和國際貨幣基金（IMF）任經濟學家和高級經濟學家，並曾在大陸國務院發展研究中心擔任研究員的馬駿，今年4月中，由德銀首席經濟學家獲聘任中國人民銀行研究局首席經濟學家，一度引起極大關注，但馬駿本人在4月7月致信老客戶們告別後就不聞聲音。
在過去兩個月間，馬駿除主持大陸央行的外事交流活動外，也很少亮相，直到近日才傳出馬駿移師央行研究局後，已有初步戰果，其最大成果是搭建了一個央行預測宏觀經濟的模型，為此組建了一個團隊。
作為外資投行經濟學家時，馬駿被指為「唱多派」，也就是說個持續看好中國經濟者。所以我們應更有興趣的是，他作為中國央行的首席智囊，在一些敏感金融話題上有何建言或者建樹，比如大陸金融改革中的敏感的「雙率」：利率和匯率。
據說，馬駿主持下重點研究著的是「新貨幣政策框架下的利率傳導機制」。因為他認定，對這一機制的判斷，以及能否及時、有針對性地推進完善傳導機制的改革，相當程度上將決定利率市場化的進程和未來貨幣政策的有效性。
用術語講這項研究有點複雜，簡而化之，意思是馬駿將研究出，未來央行的政策利率變動，能否有效傳導到市場利率，又由這些利率影響到投資和消費。而這項研究有成果了，利率改革的時間表和路線圖也就出來了。
另一敏感點之匯率，馬駿在做外資投行經濟學家時就議論多多，也是最早提出人民幣匯率採取「有彈性的一籃子模式」者。而現在，人民幣匯率進入「雙向波動」期，甚至人民幣匯率出現貶值，馬駿又有何建議？
馬駿希望的，是人民幣匯率有更大的彈性。因為在資本項目開放條件下，彈性不夠大，會吸引大量投機資金流入。匯率彈性的提高，能減少短期資本流動和跨境資本的無序波動。
當然，除提高匯率彈性外，在資本項目開放的條件下，還應該考慮使用「托賓稅」、無息存款準備金、與資本掛鉤的外債上限等宏觀審慎管理措施來應對過度的短期資本流動。
據稱，馬駿的相關建言較受中國央行行長周小川重視。在央行內部，公認周小川比較寵「海」派，而馬駿這個「海」派的特招，正是由周小川向上申請的。
關鍵字：貨幣政策、雙率、利率市場化、宏觀審慎管理措施
社企發展列入經貿國是會議討論
2014.06.16【經濟日報╱記者林安妮／台北報導】
北區經貿國是會議本周六將「打頭陣」登場，為7月底舉行的全國場經貿國是會議預作暖身。依照政院規劃，各分區會議將討論同一份題綱，透過不同代表輪番發言，慢慢歸納出「共同意見」、「多數意見」與「其他意見」來，影響政府決策。
依照政院已公布題綱，經貿國是會議兩大主軸包括，全球化趨勢下台灣經濟發展策略、及台灣加入區域經貿整合與兩岸經貿策略。在兩大主軸下，各有四個子題，分別討論產業發展、弱勢保護、青年未來等議題。值得注意的是，新近流行的「社會企業」發展，也是討論議題。
關鍵字：經貿國是會議、社會企業
觀察站／公公併「雙軸心」打破恐怖平衡
2014.06.16【經濟日報╱記者 邱金蘭】
公公併究竟採「雙軸心」或「單軸心」，各有優劣，雙軸心難度高，但改革力道強，足以打破民營金控間維持多年的「恐怖平衡」，帶動新一波民營金控整併風潮，對台灣金融市場產生結構性改變。
台灣金融機構家數多、規模小，大量銀行在有限的市場搶食大餅、殺價競爭，這是金融市場存在已久的結構性問題，要徹底改變，市占率高達50%以上的公股銀行，更應扮演領頭羊要角。
但金融整併喊了多年，仍未見成效。以整併型態來看，「民併民」由民間主導，政府難置喙，「民併公」雖看似比「公併公」具綜效，但不可否認，以台灣目前社會氛圍來看恐難接受。
整併之路不能永遠拖延，公公併至少可跨出一步，「次佳選擇」變成眼前「最佳選擇」，公公併若能搭配薪資、用人等經營彈性配套，打亞洲盃並非沒有機會。
公公併有來自工會的阻力，對員工來說，最在意的工作權跟權益，政府已保證工作權可確保，權益問題更可透過協商解決，公公併「並非不可為，端看為不為」。
一旦公公併啟動，勢必對民營業者帶來競爭壓力，加速民間推動整併，金融市場結構性重組後，將更有活力。雙軸心更能帶動這種效應，而一口氣推兩組合併案，主政者壓力相對大，需要更大的改革魄力。
關鍵字：公公併、結構性改變
解讀金融市場／新興市場將回歸基本面
2014.06.16【經濟日報╱費爾南多．洛薩達（Fernando J. Losada）】
一年前，時任美國聯準會主席柏南克一席「有意縮減購債規模」的談話，讓國際資金動向幾乎在一夕之間徹底反轉，大量且快速流出新興市場，造成新興市場股債匯市都陷入「急凍」狀態。
新興組合基金研究全球公司（EPFR Global）的資料顯示，去年1到5月，柏南克發表縮減購債規模談話之前的五個月，累積流入全球新興債市的資金多達228億美元，其中83億美元流入拉丁美洲；然而，在柏南克發表談話之後，情勢逆轉，去年6月至12月，短短六個月內累積流出新興債市的資金達到390億美元。
一般而言，國際資金大量流出新興債市，或是出現停滯，不外乎是因為當地出現貨幣貶值、該國風險溢價上升、利率走高，以及可能伴隨而來的經濟成長趨緩等負面因素影響所致。然而，反觀去年這波資金出走潮的衝擊，卻是不分主權評等、不分國家、不分資產類別，股債匯市出現全面重挫。
不過，去年下半年以來，新興市場股債匯市出現全面性大跌情勢，今年3月起再度逆轉，新興市場各類資產也重新出現久違的上揚走勢。
投資人或許納悶，一年前，新興市場只是看到了「聯準會有意縮減購債規模」的影子，就「QE縮減恐慌症」上身，賣壓湧現；如今，等到今年初聯準會真正開始執行縮減量化寬鬆政策至今，新興市場資產的價格表現卻驚艷四方，與一年前大不同。
為什麼？首先，聯準會大規模收購資產，減少民間長存續期資產供給，進而引發投資組合重新平衡的效應。隨著長天期債券產供給減少，殖利率（持有較高利率風險債券所需的風險溢價）也就跟著下降。換言之，長天期利率下降的主因，在於風險溢價下降，而非市場預期短期利率將走低。同樣的情況也出現在機構債、房貸抵押證券與新興市場債的表現上。
隨著聯準會漸漸收回非傳統型的貨幣刺激政策 (也就是量化寬鬆政策)，投資組合將再次重新平衡，反向推升長天期利率水準。此外，中期經濟成長前景良好，亦有利拉抬利率。有鑑於此，即便短期利率不動如山，但長天期債券殖利率仍將穩步上揚。
其次，儘管從去年下半年開始，市場已在反應量化寬鬆縮減帶來的影響，但由於全球第1季經濟表現不如預期的種種因素，加上市場預期歐洲央行將採取更寬鬆政策等市場氛圍，都有利支撐新興市場的表現。但，新興市場這波反彈走勢會再走下去嗎？
聯博認為，隨著寒冬對美國經濟的影響逐漸消散，加上第2季經濟數據開始走揚，市場或許將重新聚焦投資組合重新平衡造成的效應。但這不代表新興市場將再次面臨沈重賣壓。一來，聯準會縮減購債規模至今，新興市場已經做出適當反應，技術面整理亦已告一段落。另外，類似去年聯準會的意外談話也將不復存在。
所以，接下來，在挺過市場的考驗後，新興市場將回歸基本面，呈現差異化表現；未來即使長天期利率上升，相信基本面仍可望支撐新興市場的資產表現，但部分基本面欠佳或財政赤字嚴重的市場，則仍可能面臨挑戰。
（作者是聯博資深經濟學家）
關鍵字：新興債市、投資組合、風險溢價、基本面
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