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名家觀點／不變應萬變無招勝有招

2013.12.27【經濟日報╱羅瑋】

中央銀行這次理監事會議的決策結果，央行重貼現率、擔保放款融通利率、短期融通利率年息維持1.875%、2.25%、4.125%，都在市場預期之內。

觀察台灣現況，央行以全球角度對未來的世界經濟趨勢，做出很清楚的鋪陳。台灣現狀是企業基本支出仍然疲弱，央行對此提出警示，討論到未來可能預見的風險，這是一個非常清楚的方向，清楚傳達了央行的顧慮和各方面考慮。　

央行決定連十季利率維持不變，是很正確的方向。因為央行現在不能做任何動作，一旦升息會讓市場過度緊張，降息容易導致通膨失控、房地產泡沫化。此外，現在的資金水位夠多，降息也不能有更好的刺激效果。

貨幣政策上，仍維持適度寬鬆，匯率維持穩定調整。事實上，對台灣的出口產商而言，最大問題不是幣值高低，而是終端市場價格存在僵固性，不能反映成本上漲的壓力。看到其他國家如巴西、印尼、印度，貨幣貶值幅度都到了10~20% ，出口狀況仍就沒有改善，可見得匯率對出口沒有直接影響。

反觀歐美經濟構復甦的狀況還不夠好，終端價格是否能適時鬆動，才是影響台灣出口產值的主要原因。另一方面，台灣的一大挑戰來自於中國大陸的追兵；原本兩岸的產業狀況是互補，目前已經轉為競爭，如果企業生產力不能提升，對於台灣的產業發展是很大的壓力。

在目前的經濟局勢下，這個時間點不做積極動作是好的，避免過度反應。台灣是相對小規模的經濟體，在國際大環境下，維持穩定是最重要的。資金衝進來又衝走，我們就像是航空母艦旁邊的小船，要注意不要翻船，波動太大就很危險了。

對於產業結構改變，央行能著墨地方有限，目前政府的舉債上限已到了38.6% ，在現有的整體經濟規下，央行也很難進行更大規模的調整，現在已經是到最好了，做更多只事會讓風險增加。

房價調控上，央行的態度是防範房市過度增長，目前亞洲主要地區政府如中國大陸、香港、新加坡、紐西蘭，都擔心美國量化寬鬆結束後，資金再度出現大規模移轉，會出現房市泡沫。央行抑制房價政策，是當前最必須要做的功課。

觀察這次理監事會的結果，可以稱許的是，央行展現了向市場溝通的誠意，完整敘述了全球經濟局勢對台灣未來可能的影響、現在遇到的環境以及必須面對的狀況，讓全民有完整的概念。

在這個時間點，央行維持現狀是最好的決定，誰也不知道明年會出現什麼狀況，包含美國和中國大陸景氣是否一定好轉，日本是否提高消費稅、繼續維持貨幣的量化寬鬆、日圓有沒有可能急速貶值等，沒有人能說得準，後續風險很高，央行保險穩健的做法是對的。

從央行昨日公布的理監事會議決議文來看，央行會等到美國經濟確定好轉、聯準會停止量化寬鬆（QE）措施之後才會開始升息，預估最快在明年9月。聯準會最快可能要到2015年才會開始升息，但美元的殖利率曲線，已經因為QE縮減規模而實際走高，包括新台幣在內的其他國家殖利率曲線也跟著走高，且台灣的重貼線率已連續十季處於1.875%，當經濟持續轉好，利率又持續處於歷史低檔，將有物價增長失控、資產泡沫化風險加深等隱憂，因而估計央行會比聯準會提前宣布升息。

（本文由富邦金控資深經濟學家羅瑋口述，記者劉于甄、陳怡慈整理）