周小川：減少匯市常態干預
2013.11.20【經濟日報╱特派記者林則宏、曾迺強／上海、台北報導】
三中全會甫落幕，中國人民銀行（大陸央行）行長周小川即發文指出，人行將基本退出常態式外匯市場干預，並且將取消合格境內機構投資者（QDII）、合格境外機構投資者（QFII）資格和額度審批。這顯示大陸金融改革與開放將全面提速。
新浪財經訊昨天披露，周小川19日在《18屆三中全會輔導讀本》發表署名文章：《全面深化金融業改革開放、加快完善金融市場體系》一文，共分為五個章節：建構更具競爭性和包容性的金融服務業、健全多層次資本市場體系、穩步推進匯率和利率市場化改革、加快實現人民幣資本項目兌換、完善金融監管。
文章提到，即將有序放寬人民幣匯率波動幅度，實行「有管理的浮動匯率制度」；同時「基本退出常態式外匯市場干預」，讓匯率朝向自由浮動方向發展，但未明示實施日期。
三中全會落幕後，大陸各部委都會循例依據三中全會精神，就各自職司的工作，發表這類文章。
周小川在文中闡述的內容，就是大陸央行三中後的工作重點。
周小川文章多次出現「減少」、「退出」、「避免」干預等字眼。光大證券首席宏觀分析師徐高表示，周小川所揭櫫的改革重點，多數內容過去都曾提過，只是沒有像這次說得如此具體，顯示大陸高層有加速金融改革與開放的意象，且決策者心中已有具體的推動步驟和計畫。
徐高指出，整篇文章最引人注目的地方，是周小川提出：「進一步發揮市場匯率的作用，央行基本退出常態式外匯市場干預」。相較於大陸長久以來強調人民幣匯率機制是「以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度」，周小川的新說法相當值得關注。
此外，周小川還提到，將「取消QDII、QFII的資格和額度審批，將相關投資便利擴大到境內外所有合法機構。」這也是過去未曾提出的說法。
徐高指出，大陸的金融市場改革就是提升國內金融市場競爭力及對外開放，因此周小川在文中提出要建立存款保險制度、並完善金融機構市場化退出機制；對外提出取消QFII和QDII限制，及開放境外公司在大陸上市等。
不過，金融改革過程中的風險大，所以一定是「走一步、看一步」，不會有時間表。現在大的方向定了，具體措施何時推出，還得視各個階段外在環境來決定。
關鍵字：浮動匯率制度、外匯市場干預
央行收錢貨幣政策可能轉向
2013.11.20【經濟日報╱記者陳美君／台北報導】
美國量化寬鬆（QE）尚未退場，中央銀行已提前應戰，快馬加鞭沖銷游資。據統計，10 月底央行透過拆款市場收回2,950億元的銀行業隔業拆款資金，創下波段新高。
央行超收隔夜資金的舉動，讓市場人士相當憂心。交易員說，若非10月國內頭寸過度充裕，就可能是央行貨幣政策由「寬鬆」轉為「中性」的警訊。
資料顯示，央行10月隔拆沖銷量接近3,000億元，明顯較其他月份多；2012年的平均每月僅550億元，2011年平均每月也只有410億元。
央行官員解釋，央行每月都有準備貨幣的目標數，主要是以M2（廣義貨幣總計數）成長目標為準，並視市場資金狀況評估需要多少準備貨幣、再決定發多少定存單。今年M2 成長目標區為2.5%~6.5%。
央行資料顯示，10月底央行定存單餘額為6兆8,572億元，扣除每天公開市場操作、也就是發行28天期、91天期和182天期的定存單、以及競標1年期與2年期發行定存單，剩餘的發行量，可視為央行自拆款市場回收的隔夜資金。
市場人士分析，央行超收隔夜資金，可能與外資大量匯入有關；根據證期局統計，10月外資淨匯入31.64億美元，折合新台幣約934億元。對於央行超收游資，是否因為市場錢太多？官員表示，美國每月購債850億美元，這些錢通通跑到海外來，「不管哪一國，錢都很多。」
央行官員說，近期央行定存單餘額最多為6.9兆元，並未突破去年3月的7兆元水準，所以市場資金狀況「還好」。交易員表示，央行緊縮資金通常都很低調，因此要觀察定存單餘額是否持續增加，來判斷貨幣政策走向。
交易員認為，今年經濟成長力道表現疲軟，央行貨幣政策操作空間不大，即便貨幣政策朝中性靠攏，過程也會相當緩慢，不會一步到位。銀行主管指出，第2季起，央行在月底大量沖銷隔夜資金，市場還是感受不到市場資金緊俏的壓力，「就像有一大缸子水，從裡面多舀了幾瓢而已。」
閱讀秘書／貨幣政策轉向
央行貨幣政策寬鬆，會讓市場資金充裕、利率低廉，以便企業與投資人籌資，金融機構也方便調頭寸，有助提振經濟。一旦貨幣政策轉為中性，代表市場流動性將減少，利率可能緩步上漲，墊高企業與投資人融資成本。央行調整貨幣政策最主要的考量為物價，貨幣緊縮可抑制物價上漲。
關鍵字：QE、M2、外資、貨幣政策
OECD 下修全球經濟成長預測
2013.11.20【經濟日報╱編譯林文彬／綜合外電】
經濟合作發展組織（OECD）19日調降今、明兩年全球經濟成長預測，但這次理由不是歐洲經濟疲弱，而是印度和巴西等新興市場經濟體降溫。
總部設在巴黎的OECD在半年一度的報告中，預測今年全球經濟將成長2.7%，不如5月預測的成長3.1%，明年成長率預測從4%下修至3.6%。OECD並首度預測2015年全球經濟將成長3.9%。
OECD首席經濟學家帕多安（Pier Carlo Padoan）說：「多數新興經濟體本質脆弱，意味他們無法以過去的速度持續成長。他們曾是全球景氣不佳時經濟成長的重要引擎，但如今情況正好相反。」
OECD在報告中預測今年印度經濟將成長3.4%，不如先前預估的成長5.7%，2014年成長率從6.6%下修至5.1%。OECD也將巴西今、明兩年經濟成長率預測，從2.9%和3.5%調降至2.5%和2.2%。
OECD預測今、明兩年日本經濟將成長1.8%和1.5%。OECD警告，如果日本在乎其財政狀況，2014年後就不該再推出財政刺激措施，並將擬定可靠財政整頓計畫以在2020年出現財政盈餘列為首要之務。日本公共債務占國內生產毛額（GDP）的比率超過230%。
OECD指出，美國貨幣刺激政策動向已成為全球經濟的核心風險，呼籲聯準會（Fed）再維持寬鬆貨幣政策一段時間，並警告如果美國再度爆發預算戰，對全球經濟影響可能很大。OECD預測美國今、明兩年經濟將成長1.7%和2.9%，與5月的預測相近。
OECD也表示，歐洲央行（ECB）須考慮收購公債及公司債，以避免歐元區陷入日本式的通縮循環。帕多安說：「通縮風險可能正逐漸上升，ECB必須非常小心並準備採取非傳統措施因應。」
關鍵字：經濟疲弱、新興市場、通縮
路透專欄／熱錢氾濫資產泡沫擴散
2013.11.20【經濟日報╱強森（Steven C. Johnson）】
聯準會（Fed）快印鈔票和各國央行實施寬鬆貨幣政策五年下來，全球金融系統已氾濫數兆美元，熱錢所到之處，可謂無奇不有，五花八門。
凡熱錢流經之地，像巴基斯坦股市、純種賽馬、有的投資稀有名畫或寶石、計程車牌照、還有位元幣（Bitcoin），都出現泡沫化現象。芝加哥Bianoco Research策略師西蒙斯（Howard Simons）指出，這幾乎都是資金氾濫的現象。
的確，目前風險看來還沒2005年至2007年那麼大，當年是美國和各國房地產暴漲，然後崩跌，接著引發金融危機。如今行情飆漲的，都只是市場的一小部分，不足以形成系統風險。
不過，投資策略師警告，如果金融市場較小的泡沫接連洩氣或破滅，還是很痛苦的。
Brown Brothers Harriman新興市場策略師溫勝指出，聯準會預料明年上半年縮減購債的量化寬鬆措施後，市場可能會挨上一波波衝擊，忍痛調整是免不了的。
市場較差的資產會影響較強的資產。西蒙斯說：「從前兩次空頭市場可得知，不管有沒有持有差勁的資產都沒差別，恐慌性賣壓下，好的資產也會被拖下水。」
從美國股市來看，標普500指數今年以來漲了26%，較2009年漲了166%，竟找不到幾個看空的投資人。正如避險基金經理人安霍恩（David Einhorn）10月致函股東時所說：「傳統估價方法不再適用，不由得會有似曾相似的感覺。」他所指的是1998年至2001年的網路股泡沫化。
或許評估泡沫最好的辦法，就是看那些鉅富把錢擺在那裡。最近，他們似乎對藝術品有無法滿足的品味。最近英國畫家培根（Francis Bacon）的畫作以超過1.42億美元的價碼成交。在日內瓦，一個梅子大小的粉紅色的鑽石「紅粉之星」以8,300萬美元成交，創下史上拍賣鑽石的最高紀錄。
甚至純種賽馬市場也有奔騰之勢。今年在歐洲有一匹一歲大沒參賽過的馬以500萬英鎊（810萬美元）成交，也是史上最高價。
英國賽馬買賣仲介專家唐諾指出，參與拍賣會的人大都非常有錢，最近也有錢可花。他說：「要靠賽馬賺錢的方法很多，但重要的是，這是一種樂趣，在於買下夢想。」
位元幣前一陣子跟毒品、洗錢等非法活動扯上關係，但並未因此失色，由7月初不到80美元，漲到18日600美元以上。法國興業策略師蓋里（Sebastien Galy）指出，位元幣是「過度貪婪哄抬一個無彈性市場的典型例子」。這種豪賭式的投資手法當不只限於已開發市場。巴基斯坦從來不是個安全而能預測得了的投資去處，但巴基斯坦股市已由去年初漲近一倍，還遠高於金融風暴之前的水準。
QE退場後的後果，將是2014年最大的問題，到時只怕連已看出泡沫的投資人，也來不及找到掩護。
（Steven C. Johnson是路透記者／編譯劉忠勇）
關鍵字：熱錢、資產、位元幣
自由化和租稅獎勵不宜混在一起
2013.11.20【經濟日報╱社論】
行政院規劃中的自由經濟示範區是否該享有租稅優惠的問題，在政府內部引起了重大爭議，外界也有所批評，其原因之一，是政府在自經區這項政策規劃中混用了兩個相互矛盾的政策理念。政府一方面強力主張自由化，強調自由開放的經濟對台灣最有利，是台灣不會被邊緣化的必要手段，但另一方面，卻又有強烈政府領導和干預經濟的思維，所以想用違反自由經濟的租稅獎勵方法去吸引某些政府認為重要的產業。經建會要把這兩個矛盾的理念強行包裹在自由經濟示範區這個單一政策下，當然不容易拿出合理可行的方案。
旁觀者清，外界其實早已看到這個方案的矛盾。前電電公會理事長焦佑鈞指出，自由本身就是最大的吸引力，應該加稅讓企業付錢來買自由，示範區若要靠降稅來吸引，無法增進經濟發展。永豐金控的何壽川及國泰金控的蔡宏圖也先後說，看不懂政府這項政策。學者和媒體也有不少相關評論。但政府似未正視這些不同意見。
自由化和某些政策干預其實並不必然相互衝突，現在會出現矛盾和爭議的主要原因，是政府一方面常把自由化說成是不容任何管制的自由放任，另一方面，卻在產業範圍仍不明確的情況下，就要讓插了自由經濟示範區之招牌的企業，都能同時享受自由開放及租稅獎勵這兩個理念上可能相互矛盾的利益。
行政院江宜樺院長要求歸零思考，各部會再繼續協商。因此，若要重新訂定合理可行的政策，政府應先了解自由化和租稅獎勵的理論基礎，並認清它們可以適用的對象並不一定相同，然後才能分別對不同的產業或經濟活動判定它們該得到什麼自由化的待遇，或者得到怎樣的租稅優惠。政府不可再含糊地把兩種政策混在一起，而只以企業是否位在某個特區來決定它們是否可以得到政策優惠，並造成對區外企業的不公平。
經濟學雖然支持自由經濟，但並未證明或主張完全自由放任是最好的政策。經濟學證明的是當存在市場失靈如社會利益和私人利益不相同時，政府可採取適當的政策干預，進而提高全民福利。所以了解經濟學的人並不主張完全無限制的自由開放，而是主張對自由的限制和對經濟活動的獎勵都要有市場失靈或外部性的因素做依據。政府自由化和租稅獎勵政策若都由這個學理出發，就不會自相矛盾，也會得到大家的支持。
在自由化方面，我國已長期推動經濟自由化，因此尚存的各種限制多半有它們特殊的考量，所以政府要把這些限制拿掉時，應逐項仔細評估這些限制現在是否已不符合市場失靈和外部性的學理再做決定，而不是把各種對自由放任的限制都當成必須趕快拿掉的錯誤政策。事實上，各主要國家都仍有許多管制，國際金融過度的自由化，甚至已被多數專家認為是經濟的亂源，因此，我們不宜盲目無限制地追求自由化。
在租稅獎勵方面，我們該獎勵的主要就是對國家社會具有顯著外部利益的活動，特別是那些可能被外國用租稅或其他政策手段搶走的重要產業。由於考量的因素不同，這些值得租稅獎勵的產業和那些該進一步自由化的產業並不一定相同，產業分別該得的自由化項目及獎勵程度也各不相同。
以這個道理推論，正確的政策應以產業而非以特區做其範圍。政府應依前述學理公開仔細評估哪些產業的哪些管制值得放寬？那些產業又值得什麼方式的租稅獎勵？兩類政策明確分開處理。自由經濟示範區把兩種原理和對象都不相同的政策混在一起，不經仔細評估就要讓區內企業同時取得雙重優惠，當然是不妥而會引起爭議。
關鍵字：自經區、降稅、市場失靈、重要產業
經建會：留住工作人口雙管齊下
2013.11.20【經濟日報╱記者林安妮／台北報導】
經建會昨（19）日表示，受高齡化、少子化影響，台灣工作人口在2015年達到1,738萬人高峰後，將快速減少，在2060年腰斬至960萬人。
工作人口銳減，將影響產業發展，龐大的退休人口將拖累政府財政。
針對工作人口快速消失，政府盼年底前，從勞工、教育、移民、長照、產業、退休等面向，端出「組合拳」因應。當務之急有二，一是先請目前55至65歲的工作中人口不要太早退休；其二是鼓勵更多白領留在台灣工作，不要出走。
經建會副主委陳小紅表示，從人口推估看，台灣工作人口在2015年達到高峰後，2016年起就會逐步下降，「現在台灣工作的主力族群是30至45歲，但是隨人口老化，2016年之後，主力族群就會是45至55歲」，台灣不僅是人口正在老化，就連工作年齡也在老化。
台灣人口議題引發政院重視，副閣揆毛治國、陳小紅近期廣邀國內產官學界，共商對策。經建會下周將向行政院提交人口政策報告，待江揆拍板後，將指定各部會速速端出因應對策。
關鍵字：經建會、工作人口
降雙卡利率金管會反對
2013.11.20【經濟日報╱記者孫偉倫／台北報導】
雙卡循環利率常高達20%，造成卡債問題，朝野立委欲修法調降利率，但金管會認為，若修法強制調降利率，恐造成銀行緊縮弱勢族群信用，民眾與企業融資困難，未來利率上揚時也須重新修法，因此持反對態度。
不過，立法院司法法制委員會召委、立委呂學樟指出，民法205條訂定的20%利率上限，是民國18年所訂，已不適用現今利率動輒僅1%上下的低利時代，各立委都提出希望調降的版本，若市場利率今後上揚，到時候再修法調整即可，他批評金管會說法已是「陳腔濫調」。
呂學樟說，也許經協商後不一定會砍太多，但他認為一定要調，希望金管會態度應開放一點，否則只會被民眾認為圖利財團。
由於民法法定利率上限為20%，銀行信用卡、現金卡循環利率也訂出20%的標準，造成卡債族問題，朝野立委為此提案修法調降利率，各委員版本上限從10.5%到15%不等，並要求金管會提出意見報告，預計將在下周立院司法法制委員會中審查。
關鍵字：利率、融資
移轉訂價查稅鎖定三大目標
2013.11.20【經濟日報╱記者吳泓勳／台北報導】
全球財政困難，包括中國大陸、日本等各國緊盯移轉訂價查稅增加稅收，財政部賦稅署科長林燕瑜指出，台灣選案查核有三大指標，獲利率明顯低於同業、全球利潤正數國內卻虧損、對免稅或低稅率地區的關係人交易頻繁或金額巨大。
林燕瑜表示，實質審查時，也會要求檢視所有交易契約，了解對集團關係人、非關係人的約定價格，是否有不合理。
全球各國都在緊盯移轉訂價的查核，勤業眾信會計師事務所稅務會計師張宗銘指出，大陸稅務機關重視地域成本節約（Location Saving），認為因受惠大陸環境可降低成本，利潤應歸屬大陸子公司進而課稅。
張宗銘也指出，另一積極查稅大國日本，也開始對有集團總部功能的日本公司，查核確認是否向海外關係企業，收取合理的權利金、管理及擔保費用。
勤業眾信會計師事務所昨（19）日舉辦「勤業眾信稅務論壇-移轉訂價稅務風險管理研討會」，除了邀請財政部賦稅署官員對移轉訂價查核實務進行說明，並由會計師解說全球發展趨勢。
林燕瑜說，受限稽徵機關人力，台灣每年實際上進行移轉訂價查核案件數相當少，一年約30件。而選案查核主要評估標準約有十多項。
她說，其中以申報毛利率、營業淨利率及純益率低於同業者；全球集團企業總利潤為正數，但國內卻申報虧損，或利潤較集團其他企業明顯偏低；以及對設在免稅、低稅率地區的關係人交易過於頻繁或金額巨大，列為三大優先選查條件。
至於審查重點，林燕瑜以審查受控交易為例，一般企業或會計師會採用交易分類，例如有形資產、無形資產、權利金等劃分交易流程圖；但國稅局看重「受查公司為主體」的交易流程，藉此了解貨品、利潤最終流向。
此外，林燕瑜說，除了檢視交易明細電子檔外，並會要求審查所有交易契約，了解對集團關係人、非關係人的約定價格，是否有明顯不合理的差異。
關鍵字：移轉訂價查稅、獲利率、低稅率
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