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李鍾和專欄／亞洲架金融安全網接QE變化球

2013.11.14【經濟日報╱李鍾和】

新興經濟體正面臨高度不確定性，和嚴重的成長下滑風險，主因是美國聯準會（Fed）貨幣寬鬆政策可能逆轉，導致全球金融市場動盪，威脅新興經濟體成長。

Fed已表明，只要失業率高於6.5%、通膨預期穩定，聯邦資金利率就會維持在接近零的水準。但Fed何時、及如何收緊貨幣政策則不明朗。可以肯定的是，Fed的決策不會考慮到對其他國家的溢出效應，而將任由受影響國家自行因應。

美國收緊貨幣政策可能加劇全球信用短缺，增添亞洲經濟和金融系統的壓力。市場的過度反應和從眾行為可能引發資本流入逆轉，導致美元短缺，造成亞洲銀行和企業的緊張。

這就是為什麼Fed只是暗示將減少購債，就引發新興市場貨幣和資產價格暴跌的原因。這也凸顯出亞洲經濟體須加強金融安全網。

2008年全球金融危機暴露國際貨幣體系的根本缺陷：流動性不足，嚴重拖累亞洲新興經濟體。此後，這些新興國家採取措施穩定金融體系、加強金融監管，但因為高度依賴國際貿易和資本流動，它們仍易受美國金融外溢效應影響。

此外，1997年亞洲金融危機以來，亞洲新興經濟體增加外匯準備，如今已逾全球總量的一半。世界十大外匯準備國，有七個在亞洲。但主要持有殖利率很低的短期美國公債，價格昂貴而且效益低落。

亞洲經濟也積極推動貨幣交換。2008年以來，中國已簽署23項雙邊貨幣交換協議。東協十國，加上中國、日本、南韓，已共同建立2.400億美元的區域外匯準備。

這種交換協議應有助亞洲國家因應Fed政策逆轉後的貨幣動盪，但因未經測試，且規模相對較小，可能難以安撫市場，或為危機國家提供足夠的緊急支援。

Fed作為事實上的全球最後放款人，可透過和新興經濟體的央行建立貨幣交換機制，提高亞洲金融安全網的有效性。

2008年，Fed曾與十個先進經濟體的央行建立貨幣交換機制，包括歐元區、英國、日本、瑞士，和四個新興經濟體（巴西、南韓、墨西哥、新加坡），但大部分在2010年底結束。

重建Fed與新興經濟體的貨幣交換機制，將減少貨幣政策退場過程的負面溢出效應，也符合美國利益。畢竟新興經濟體的問題會動搖全球經濟，威脅美國在內的先進經濟體脆弱的復甦。

包括經濟學家杜魯門（Edwin Truman）在內的專家，已提議建立全球貨幣交換機制，作為更積極有效的危機預防機制，20國集團（G20）應加以考慮。在此之前，Fed應採取主動，同時與先進經濟體和新興經濟體建立貨幣交換額度。

（作者李鍾和是前亞洲開發銀行首席經濟學家、Project Syndicate專欄作家／編譯季晶晶）