〈分析〉中國降準後、降息接著來？
鉅亨網編輯江泰傑2019/09/08 13:570
降準降息中國人行MLFLPRGDP
為回應中國國務院 9 月 4 日提出的寬鬆貨幣政策指導棋，中國人行於週五 (6 日) 宣布將在 9 月 16 日下調存款準備金率 0.5 個百分點。
此外並對省級行政區域內營運的城市商業銀行定向調降準備金率 1 個百分點，將於 10 月 15 日和 11 月 15 日分兩次實施，每次下調 0.5 個百分點。
中國人行表示，這波降準將可釋出長期資金約人民幣 9000 億元，其中，全面性的降準釋放約人民幣 8000 億元，定向降準部份則是釋出約人民幣 1000 億元。
而中國人行這次降準，可有效增加中國金融體系援助經濟發展的金源，並紓緩銀行負債端的壓力。同時全面性降準配合定向降準也將支援城鄉商業銀行及小微企業的發展。
美中貿易戰為中國中長期經濟發展帶來壓力，外加全球民粹主義盛行，拖累全球經濟發展，及中國目前正面臨經濟轉型，在多重內外因素夾擊下，導致中國穩增長與穩就業的壓力提升。
促使中國人行也開始順應全球降息潮的趨勢，開始調降存準率。此舉也反應出，中國人行從穩健靈活適度的貨幣政策漸漸轉向穩健略寬鬆的政策。
但為避免給外界「撒錢」增槓桿的錯覺，中國人行刻意將「定向降準」分成兩次實施，以適時對沖 9 月中旬中國繳稅旺季來臨時流動性的問題。
降準之後、下一步是降息嗎？
而依照中國國務院的要求，暗示在降準之後中國人行還有機會出現降息，但暫時應先採取降低 MLF 利率方式以引導 LPR 下滑，市場預估調降空間約在 15 BP。
目前中國積極推動利率市場化，貸款市場報價利率 (LPR) 與政策指導利率掛鈎，提升貨幣政策傳遞的效率，透過降低政策利率使得企業融資成本下滑。而業內預估在這次降準降息操作的引導下，中國 10 年期公債殖利可能下滑至 2.8%，目前約在 3.039%。
在 8 月份中國央行改革 LPR 定價機制後，受到內外在因素匯率、通膨等影響下，最新中國人行發出的 MLF 利率並未如預期下調。
不過，9 月份將有兩期 MLF 操作到期，這次降準後，MLF 利率已出現調降的可能性，推動市場融資利率下滑。
而現今全球主要國家大多呈現長天期利率下滑幅度超過短天期，導致長短天期利差縮小，甚至倒掛。中國目前同樣出現長短天期利差縮小的情況，而這次降準有機會使得短天期利率下滑，使得利差縮小的情況暫時止穩。
資料來源: wind
不過，雖然利差縮小情況有機會減輕，但後續仍有潛在風險需要留意，特別是美中貿情勢的發展。至於在中國內部方面，則是觀察在放寬貨幣政策之下，中國開始向「穩增長」政策傾斜，同時此舉也反應出中國經濟已有壓力，第四季 GDP 能否守住 6 將是重點指標。
而中美利差受到聯準會降息預期影響，中美 10 年期公債利差不斷擴大。但在中國人行開始降息降準下，有機會使得中美利差擴大趨勢暫緩，除非聯準會在 9 月份利率會議意外降息 2 碼，超出市場預期，才有機會使中美利差擴大。
資料來源: wind
〈分析〉是誰偷走亞洲國家GDP？兩大結構性因素恐比貿易戰更關鍵
鉅亨網編譯陳秀宜2019/09/07 14:060
〈分析〉是誰偷走亞洲國家GDP？兩大結構性因素恐比貿易戰更關鍵
亞洲GDP美元強勢中國投資進口結構改變
今年上半年，亞洲國家的經濟成長普遍持續滑，印度 GDP 創下 6 年來最差增幅，新加坡今年更恐 0 成長。市場多數歸咎於短期上美中貿易的戰火，影響了企業信心、削弱了出口貿易。
然而，美中貿易戰的實質影響，恐不如表面看起來的大，深究進一步原因，兩大結構性因素的改變，將可能對亞洲經濟帶來更長遠的影響，包括：強勢的美元，與中國經濟結構的改變。
亞洲國家經濟引擎減速，四小龍降幅最大
綜觀亞洲各國 GDP 自去年中以來，經濟引擎持續減速，整體亞洲國家平均 GDP 由去年的超過 4% 以上降至今年的 3%，其中亞洲四小龍 (下圖藍線) 降幅更高於其他亞洲國家。
亞洲國家 GDP. 藍: 亞洲四小龍. 黑: 印度 + 印尼 + 菲律賓. 紫: 亞洲其他國 (來源: Natixis)
1. 去年初美元展開多頭循環，壓縮亞洲信貸與流動性
自 2018 年 1 月開始，美元指數已由跌轉升，走出一大波多頭循環，時間點比中美第一次談判還要早。累積至今，美元指數上漲幅度已高達 11.7%。根據哈佛大學研究指出，當美元升值 1% 時，全球貿易量將縮減 0.6%。
而亞洲國家儘管在出口貿易上，對美國的依賴度已逐漸轉向中國，不過，由於美元的全球霸主地位，在金融與貿易上，亞洲對於美元的依賴度仍最高，根據統計，亞洲國家對中國的貿易中，有 86% 是以美元計價。
因此，當美元走強時，對亞洲國家而言，將明顯影響貿易信貸。根據國際結算銀行 (BIS) 研究發現，當美元走強時 (下圖紫線)，美國以外國家的整體貿易信貸量即明顯減少 (下圖黑線)，兩者呈現反向走勢。
黑: 美國境外美元信貸額 紫: 美元指數 (來源: Natixis)
此外，除了貿易信貸量縮減，美元走強也將減少資本投資，等同對亞洲抽走流動性。觀察 2018 年初以來，美元的持續走強，帶動風險趨避情緒，亞洲資金多數時間呈現外流的現象。
紫: 新興亞洲資本流。 黑: 美元指數。(來源: Natixis)
2. 中國產業結構轉變，影響亞洲區域經濟動能
中國過去仰賴擴大投資的成長模式，已出現結構性改變，今年中國的固定投資年增率，已不到四年多前的一半。反映中國在低端勞動密集產業，已不具國際競爭力，而在中高端產業上，供應鏈的優勢也因部分企業外遷遭到衝擊。
進口也因此衰退，年增率降至 -5.6%，尤其自韓國、日本的進口衰退幅度最高，反映了內需的疲軟與製造業景氣的緊縮，中國也因次祭出調降存準率的措施，釋放活水希望刺激內需。
中國進口年增率按亞洲區國家分 (來源: Natixis)
整體而言，誠然，中美貿易戰確實引發了全球市場風險，惟近十多年來，亞洲國家經濟與中國的緊密關係，以及在金融與貿易上，對美元的高度依賴，更是左右亞洲景氣結構的主因。因此，當中國的經濟出現結構性改變，同時，美元的走強從亞洲國家抽銀根、降貿易信貸，雙重打擊可能才是亞洲國家經濟持續走疲的根本原因。
〈分析〉你還不信？小心！這些經濟衰退指標已亮紅燈
鉅亨網編譯許家華2019/09/03 07:320
經濟衰退GDP
美國人越來越擔心經濟衰退，從谷歌關鍵字搜尋看得出來，自 7 月底 Fed 展開金融危機以來首次降息後，「經濟衰退」這個詞就成了關鍵搜尋字眼。
查詢「經濟衰退」關鍵字的次數激增
全球經濟放緩迫使各國央行降息到前所未見的水準，如火如荼的中美貿易戰也打壓了商業信心。投資者面對各角落傳出的數據，在在都搖著經濟衰退的警告大旗。
如何評估這些數據、指標並非易事，美國經濟究竟健康於否、經濟成長還能持續多久，許多經濟學家、資金管理人和分析師意見分歧，底下列舉目前已亮紅燈的主要經濟衰退指標：
債市——殖利率曲線倒掛
美國廣泛債市利率下降之際，自 8 月 14 日以來，10 年期公債殖利率多次跌破 2 年期公債殖利率。
在市場健康的情形下，長債殖利率應該高於短債，一旦短債殖利率超越長債，就稱為殖利率曲線反轉 (倒掛)，以歷史紀錄來看，這樣的現象是可靠的經濟衰退先兆，因為先前 7 次經濟衰退之前都發生殖利率曲線倒掛的情形，根據瑞信，該曲線倒掛後平均 22 個月就會發生經濟衰退。
美國 GDP
美國 GDP 正放緩，商務部上週四公布，今年第二季 GDP 成長 2%，為 2018 年第四季以來最低成長速度。今年第一季 GDP 成長 3%。
企業獲利
今年 S&P 500 的 EPS 預估值不斷下修
今年企業獲利成長估計已經大幅下降。根據 FactSet，分析師去年 12 月估計今年 S&P 500 獲利成長約莫 7.6%，但現在該數據已經縮水至 2.3% 左右。
高盛和花旗分析師上個月以經濟低迷、貿易戰和貨幣貶值的可能性為由，調降今年和明年的 S&P 500 獲利預期。
製造業萎縮
美國 8 月份製造業成長放緩到近 10 年來最低水準，根據 IHS Markit，8 月份美國製造業採購經理人指數 (PMI) 自前月的 50.4 下降至 49.9，跨過了產業成長與萎縮的分水嶺，為 2009 年 9 月以來首次低於代表中性的 50。
根據 Fed 今年 7 月的會議紀錄，Fed 成員今年 7 月也對經濟體中的疲弱產業表示擔憂，製造業就是其中之一，他們認為中美貿易戰加上全球成長令人擔憂，這持續「打壓企業信心和企業資本投資的計畫。」
卡斯貨物運輸指數
廣泛衡量北美貨運量的 7 月份卡斯貨物運輸指數 (Cass Shipments Index) 下降 5.9%，已經連續 3 個月下降，該指數 6 月下降 5.3%、5 月下降 6%。
「過去 2 個月來，我們一直重複這訊息：該出貨指數已經從『潛在放緩的警告』演變成『示意經濟萎縮』。儘管今年第二季的 GDP 初值正面，剖析起來卻沒有那麼積極，且我們看到 GDP 年底邁向負成長的風險日益增加。」
銅價
銅為人類使用最悠久的金屬之一，因大量使用於住宅建築和商業建築中，為反映經濟景況的重要指標，素有「銅博士」（Doctor Copper）的稱號。
然而，今年上半年銅價卻下跌了 13% 以上。
《Seven Report》分析師 Tom Essaye 表示，分析 8 月份銅價可見「迄今最重要的發展，且市場顯然太過樂觀，因為宏觀經濟背景存在多重風險。」
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