“特朗普繁榮”能否持久？
更新於2016年12月14日 14:19 英國《金融時報》專欄作家 愛德華•盧斯
盧斯：有人曾預言如果特朗普獲勝，市場會崩潰。事實正好相反。但這不代表競選承諾中壞的事情不會發生。關鍵在於美聯儲。
預測人士不僅曾預言唐納德•特朗普(Donald Trump)會輸掉大選。他們還曾以為，如果特朗普獲勝，市場會崩潰。事實卻正好相反。投資者認為特朗普承諾的好事全都會發生，而壞事全都不會。股市預想的情景裡面包括減稅、去監管和大規模政府支出，而不包括全球貿易戰和大舉驅逐移民。自11月8日以來，幾乎所有股指都已達到近期高點，為美國股市增加了逾1萬億美元市值，令美元貿易加權指數上漲近5%。全球市場正整裝待發，準備迎接一輪特朗普繁榮。從這方面來說，特朗普已經是羅奈爾得•雷根(Ronald Reagan)的繼承人了。
不過，“特朗普行情”發生逆轉的種子已經種下。對該行情的最大威脅將來自美聯儲(Fed)。美聯儲主席珍妮特•耶倫(Janet Yellen)週三幾乎肯定會提高美國的利率，這在十年內也僅僅是第二次加息。
在特朗普勝選前，美聯儲曾釋放信號稱，在2019年以前該行可能只會加息三到四次。那是因為該行預計財政緊縮會持續下去。然而特朗普的勝選卻打破了這一預期。團結一致的共和黨政府已準備好推出財政刺激舉措——這正是多年來他們一直阻撓民主黨人實施的。
這會對美國經濟產生通貨再膨脹效應。就算把特朗普的5.7萬億美元減稅計畫和1萬億美元基建開支計畫打個對折，他的財政刺激舉措仍然規模龐大。鑒於美國失業率已經大大低於5%，耶倫除了加快美聯儲原計劃的加息步伐以外將別無選擇。這種局面存在有利之處。美國貨幣政策回歸正常的速度會遠快於預期，這會為美聯儲應對下一輪衰退提供更多彈藥。拜拜，零利率下限的“新常態”。你好，央行人士用於對付美國經濟動物精神的“舊常態”。
不過，這種局面中還存在兩個引人注目的不利之處。第一個不利之處，是它會讓美聯儲和特朗普之間發生衝突。沒有哪位總統喜歡央行人士在聚會剛剛熱鬧起來時就收走賓治酒。耶倫的任期將於2018年初結束——只剩一年多一點了。特朗普選舉時提出的解雇耶倫的承諾，是市場假定他如今已放棄的壞事之一。無論如何，美國總統根本也無權解雇美聯儲主席。不過，特朗普可以讓耶倫的日子變得非常不好過。特朗普任命誰來填補美聯儲理事會的兩個空缺，將更明確地顯示出他希望美聯儲往哪個方向走。他們中的一個人也許會是耶倫的指定繼任者。特朗普在Twitter或其他場合對美聯儲加息舉動的表態將非常關鍵。競選時發佈Twitter消息批評美聯儲是一回事，就任總統後這樣做則完全是另一回事。
至於特朗普任命更鷹派的人物替換耶倫的承諾，不要太放在心上。在野時譴責寬鬆貨幣政策、執政時卻奉行這一政策，這是共和黨人一貫的傳統。同樣的規律也適用於財政赤字問題。美國前副總統迪克•切尼(Dick Cheney)曾說：“雷根證明了赤字無關緊要。”這句話點中了要害。身為高度依賴杠杆的房地產開發商，特朗普經常稱自己是喜歡“低利率”的那種人。他將會想要成為一位喜歡低利率的總統。如果耶倫攪局，特朗普隨時可以在國會山重新支持“對美聯儲進行審計”(audit the Fed)的法案。
第二個重大不利之處是對美元的影響。在“寬財政”的同時“緊貨幣”，美元會不可避免地升值。這會進一步降低進口成本，提高出口價格。美國的貿易赤字將會上升——包括對華貿易赤字在內，去年美國僅對該國的貿易赤字就達到了近4000億美元的水準。不斷積累的經常專案赤字是雷根主義的又一特色。有很大不同的地方在於，特朗普已發誓要降低貿易赤字。逆轉全球化進程和讓美國的製造業回流，是特朗普競選綱領的核心。他有沒有放棄這一核心主張的資本？這麼做會如何影響民意支持率？
正是考慮到這種情況，我們現在還不能認定特朗普競選承諾中壞的事情不會發生。美國市場把籌碼押在了特朗普會在短期內擱置有關全球貿易戰的威脅、選擇擴張性裡根式繁榮上面，這是明智的。他任命投行人士（大多來自高盛(Goldman Sachs)）擔任關鍵經濟職位，令華爾街放寬了心。特朗普總統任期的第一階段將是和往常一樣的“高盛政府”(Government Sachs)。不過，當事情變得困難時，情況會發生變化。
隨著貿易赤字的增長，削弱美聯儲獨立性、把中國當替罪羊、重提驅逐移民以及對墨西哥徵收關稅的誘惑也會加大。屆時，市場會想起來，自己最初對特朗普的擔憂是什麼。
不過，距離出現這種局面還有一段路程。過去18個月裡，特朗普領導了一場無可匹敵的反精英主義總統競選。今後幾個月，美國精英可以預計的是，他們會迎來數年來最大幅度的減稅和天降資產價格暴漲。難怪市場如此興奮。
經濟／川普經濟學帶來的新挑戰
2016-12-14 02:41經濟日報 經濟日報社論
美國總統當選人川普在競選中提出保護色彩強烈的競選言論，許多人都半信半疑，但觀察其大選言論，雖已對部分觀點有所保留，大體上還是透露了極為清晰的「美國優先」、「互惠貿易」的堅定態度。其對世界貿易，特別是美中貿易的影響，將在極大程度上影響到台灣的貿易發展，值得我們緊密觀察，並動態地規劃應對之策。
川普日前在北卡的謝票演說中，提到美國應將貿易視為一場「戰爭」，因為它對勞工有著重大影響。川普將美國就業機會減少的禍首指向中國，他說「中國是歷史上最倡狂的工作盜竊國」。他未來將會嚴懲那些解雇國內工人、轉往異地製造設廠的企業。接著，他在愛荷華介紹新任駐中國大使時，繼續指陳中國為「非經濟市場、不照規則辦事，但他們必須開始遵守規則…大規模竊取智慧財產…對美國公司徵收不公平的稅…操縱貨幣且傾銷產品」。可以想見，目前的川普團隊應該正如火如荼地研究，如何將「川普經濟學」落實在現有的美國貿易規則上，要求包括台灣、中國大陸、日韓、拉美等經濟夥伴「按規則」和美國互動。
美國華爾街日報先前做出了分析，認為川普正在積極採取行動，兌現他在競選期間挑戰中國貿易和匯率政策的承諾。中國官員對川普的後續言論感到不滿，雙方的交鋒意味著「美中兩個最大經濟體間，形成了新的、可能更具對抗性的關係」。若事態發展沿著這個路徑，那麼美中兩強間未來的經濟關係約略可以用「對抗經濟」稱呼。而若美國果然放棄區域性的「跨太平洋夥伴協定」（TPP），改採互惠的「雙邊貿易協定」，則美國未來和貿易夥伴的關係將轉變為一種「互惠貿易」關係；這樣一來，重新談判諮商、提出新貿易規則、執行規範、提出警示、施加懲罰、貿易報復、雙方和解等，各國涉及美國經貿事務的「交易成本」立刻顯著增加。
在川普的概念下，可能會推導出一種美國新創的「貿易原則」，就是「各國、各大跨國企業的對美國貿易不能讓美國的就業量減少」。在此原則下，除非各國和大企業對美貿易是平衡、無順差的，否則產生大量貿易盈餘的國家和企業就必須在美國投資，其雇用美國的勞動量要在換算成貿易盈餘後，足以抵銷其對美國的盈餘。雖然這種原則和執行方式，在理論和執行上都有可質疑處，但只要在邏輯上大體成立，那麼在政治上就可以受到一般美國人歡迎，成為必須落實的新貿易規則。而在美國擁有大量經濟和統計學家的狀況下，推導出一套可執行的嚴謹細節也毫無問題。
這讓部分專家將川普比喻為1928年當選美國總統的胡佛，他在1929年華爾街股市崩盤後，於1930年批准了美國有史以來最高稅率（接近70%）的斯穆特豪利關稅法案（Smoot-Hawley Tariff Act）。隨著各國貿易報復，美國貿易量滑落過半，其經濟遂在股市崩盤下繼續探底，延緩了景氣復甦多年。就算這種「美國優先」、「互惠貿易」的保護主義，因美國優勢強大而沒有遭到報復，也會立刻阻礙貿易交流、限縮國際貿易量，讓各國資源使用缺乏效率，導致經濟成長率遲緩，甚至引發新一波的大蕭條。這會使得「川普經濟學」對美國成為一種「短多長空」現象，全球經濟則跟著陪葬。
身為一個無力形塑貿易條件的小型經濟體，台灣只能以智慧來加以應對，所有川普政府可能提出的「新規則」都要提早深入研究並提出對案。但當美國逐步自外於全球貿易流動、緩慢降低其國際競爭力時，台灣只有堅定地加入「非美國」、長期競爭力較強的國貿體系，包括西向、南向、歐向都有必要，只是仍須謹慎應對美國需求，但絕非在接了一通電話之後，就一古腦地投入新孤立主義的懷抱。
強美元下特朗普如何削減貿易逆差？
更新於2016年12月14日 12:27 英國《金融時報》 薩姆•弗萊明 肖恩•唐南 華盛頓報導
特朗普誓言削減貿易逆差，強勢美元不利於實現這個目標。他的政府可能祭出保護主義措施，而中國極有可能首當其衝。
唐納德•特朗普(Donald Trump)在競選期間曾抱怨美元過分強勢的影響，並警告這對美國企業競爭力造成損害。不幸的是，他在11月8日的勝選已經成為美元進一步走強的催化劑——這部分緣於他打算實施的經濟刺激計畫。
美國日益突出的強勢美元難題對特朗普誓言大幅削減貿易逆差造成威脅。一些知名分析人士擔心，美元升值或將導致下屆政府大量祭出保護主義措施，因為新政府將力圖證明自己在為美國出口商爭取利益，而中國極有可能成為早期衝突的焦點。
美國財政部前駐華官員、現供職于智庫布魯金斯學會(Brookings Institution)的杜大偉(David Dollar)表示：“我覺得這就像一場慢鏡頭的火車事故。”他說，特朗普的減稅及基礎設施支出計畫可能幫助推高利率和美元，使美國的貿易逆差繼續擴大。“我不確定把減少美國貿易逆差作為目標是否合理。但是如果這樣做，這種政策組合似乎不會給我們帶來更平衡的貿易狀況。”
自此次大選開始以來，美元加權匯率上升了約3.3%。由於即將上臺的新政府提倡可能擴大預算赤字的政策，很可能促使美聯儲(Fed)加快其加息計畫，包括彼得森國際經濟研究所(Peterson Institute for International Economics)高級研究員威廉•克萊恩(William Cline)在內的分析人士認為，未來美元匯率將進一步升高。
他估計，截至11月中旬，美元被高估了約11%，並稱財政刺激伴隨加息可能使美元進一步升值。美國經常帳戶赤字預計將從今年占國內生產總值(GDP)2.7%擴大到2021年的近4%。
承諾解決貿易逆差是特朗普競選綱領中的一個要點：他的兩位顧問彼得•納瓦羅(Peter Navarro)和威爾伯•羅斯(Wilbur Ross)——他已提名後者當商務部長——在9月份的一份報告中指出，消除逆差將使增長大幅加快——這個觀點遭到經濟學家詬病。特朗普警告匯率處於高位所造成的損失，他說：“‘我們有強勢美元’這句話聽起來不錯，但問題在於它止步於何處。”
有些官員擔心在他的刺激政策和美元飆升作用下，特朗普可能造成匯率波動，這最終可能導致他怪罪中國或歐盟等交易夥伴，使他更想採取保護主義政策。
美國對本幣強勢的耐受度遠超其他許多主要經濟體，因為出口在其經濟中所占分量相對較小。但這改變不了如下事實，強勢美元將令特朗普提出的吸引製造業工作回歸美國的目標更難實現，且會損害美國的競爭力。
歐洲一名資深貿易官員表示：“許多人應關注的主要問題是，美元升值可能是貿易戰爭的開端。”
對華關係將較早經受考驗。特朗普曾表示上任後將立即把中國歸為貨幣操縱者，本月他指責中國用“貶值”來傷害美國。
然而，雖然人民幣兌美元匯率自今年年初以來持續貶值，但中國當局近來一直在干預阻止人民幣更大幅貶值。
特朗普如果想對付中國，他有很多選擇。美國政府若認為北京是貨幣操縱者，按照現行法律，其應加強與中國的對話，或者說談判。如果對話沒有任何效果，就輪到採取可能的制裁措施，包括將中國企業排除在政府採購合同之外，這對中國的影響可以忽略不計。
另一種對策是宣佈美國國際收支進入緊急狀態，並援引一項1974年的法律，該法規允許美國總統單方面對中國貨物加征最高達15%的關稅或施加其他限制，有效期最長150天。
石油企業別高興太早 OPEC可以扭曲市場 但無法阻止市場
作者：黃維德編譯 2016-12-14 經濟學人
OPEC上個月重施故技，藉由操控市場以抬升油價，也讓石油產業出現一股歡欣之情。歷經長達兩年的危機之後，企業終於嗅到了低油價告終的氣味；銀行家再次將金錢投入北美的頁岩油床，墨西哥和伊朗也分別在12月5日和7日，與大型石油企業敲定初步協議，共同開發巨大的油田。
這種非理性因素左右的動物精神不難理解。從洛克斐勒、戰後七姊妹到1960年代至今的OPEC，卡特爾式的寡佔行為一向都有能力支撐油價，也帶來了其他產業沒有的自滿。
石油企業常常會揮霍金錢、追尋回收期漫長的計畫，相信高油價遲早會解除自身的困境。OPEC幹預市場，似乎也代表著這種常態的回歸。
但事實上，控制石油市場已經變得比過去更難，大型石油公司也得瘦身才能存活。
的確，OPEC尚未入土。OPEC在11月30日達成協議，減產120萬桶／日，等同於讓全球產量減少超過1%，也讓油價上漲約15%。如果OPEC能讓俄羅斯及其他非OPEC生產國承諾再減產60萬桶／日，就會更有能力應對常破壞這類協議的作弊行為。
但OPEC內部亦充滿敵對。沙烏地阿拉伯能讓伊朗同意協議，只是因為另一個選擇（油價進一步崩跌）實在太糟。就算是以OPEC的標準來看，目前OPEC的內部猜忌亦十分嚴重，確保各國遵守協議也更加困難。
懦夫博奕
另一方面，油價上揚引發了舊生產者和新生產者之間的「懦夫博奕」；前者以沙烏地阿拉伯、俄羅斯等國為代表，後者則是有辦法快速調整產能的美國頁岩油生產商。
OPEC達成協議後，頁岩油企業也在華爾街的慫恿之下，利用金融市場，將未來的石油銷售價格鎖在每桶50美元之上，獲取提升產量的空間。就算只有最棒的頁岩油田才能在每桶50美元的價格下獲利，華爾街仍舊視頁岩油為成長產業，特別是在川普上任之後。
重大變動即將到來 需求高峰期已過
風力、太陽能和電池帶來的競爭日益激烈；Google在12月6日表示，其資料中心和辦公室將於明年完全使用再生能源。就算失去了美國的帶領，各項緩和氣候變遷的措施亦將為石油需求帶來壓力。
在這種「需求高峰期已過」的可能性之下，墨西哥灣、伊朗等地那些長達數十年的計畫，必須有辦法在油價處於低檔之時獲利；也就是說，石油產業必須更加重視提高報酬而非提升產能。
好消息是，石油產業辦得到此事，例如不要去缺乏基礎建設的偏遠之地、改在熟悉的地區鑽油，以及減少庫存等。石油產業也可以師法其他產業的精實製造和物流流程；例如，試圖有所改變的英國石油即承認，在270間倉庫中儲放了多達30億美元的庫存品，例如鑽頭、鋼管等；汽車產業絕對不會容忍這種事。
壞消息則是，石油產業從上至下的心態都沒有改變。
大型石油企業不習慣將焦點放在獲利；即使是在2009-14年油價高漲之時，大型石油企業的年獲利，依舊比股市平均低了10個百分點以上。
現在，它們必須學習，如何在環境不佳之時繼續成長茁壯。OPEC可以扭曲市場力量，但也無法阻止市場力量。
央行鬆銀根 注900億活水
2016-12-14 05:43經濟日報 記者陳美君／臺北報導
距離農曆春節剩下一個多月，金融機構紛紛啟動年關資金調度大作戰，資金操作策略轉趨保守、預留更多現金部位；為避免市場資金過度緊俏，中央銀行也特地鬆綁銀根，12月以來至昨（13）日為止，減少近900億元的定存單發行量，在市場上釋出近900億元的資金，協助銀行紓解年關資金需求。
為回收市場餘裕資金，央行每日發行定期存單，12月1日至13日，定存單到期2兆3,213.5億元，發行金額為2兆2,335億元，減少發行878.50億元，等於對市場釋出近900億元的資金，目的就是增加市場流動性。
銀行資調主管指出，年關將近，企業廠商有結清貨款、發放年終獎金等需求，通常市場流動性都會較平日略緊，加上央行9月底終止長達一年的降息循環，及美國即將升息等因素，短期利率自穀底翻升；為免利率高漲使國庫付出高昂資金成本，財政部昨日標售182天期國庫券時採不足額標售，預計發行350億元，實際發行299.5億元，50.5億元籌碼以流標收場。
央行資料顯示，在財政部動用截標手段後，得標利率仍落於0.53%，創兩年新高，較2月發行的同天期利率，大漲17.5個基本點，顯示標售乏人問津。
銀行主管指出，每逢農曆春節將至，資金調度就要格外留意，企業有發放年終獎金或貨款的需求，市場資金通常都會比平日略緊，金融機構也會預留較多的現金，而觀察跨年資金調度鬆緊的幾個指標，包括金融業隔夜拆款利率、短票成交利率，以及央行與國庫券的標售利率等。
以金融業隔夜拆款利率而言，昨日收在0.174%，與前一日持平，短票成交利率也維持平穩，「央行前一天減發定存單，讓市場頭寸鬆了一些」，銀行主管說。
愈接近年底，跨年資金的需求將明顯上升，進而促使市場利率高漲，預料央行將適時請大型行庫進場提供資金，紓解小型金融機構的流動性需求。
銀行主管說，「接近年底，小銀行或票券商會更仰賴大行庫出來提供跨年資金」，若大型銀行沒能提供充足資金，市場利率就會急速跳
漲。
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